2023年固收+基金的多维标签解析与精选池构建

一、固收+基金风格标签

固收+基金的风格标签体系如下图所示，共包含四大类、十四个标签。风格标签 根据持仓判断，其中大类资产配置风格依据基金各季度的权益仓位和杠杆水平， 股票风格依据基金中报及年报披露的全部持仓计算，可转债风格依据基金季报披 露的可转债持仓计算，纯债风格依据季度券种配置和半年度久期及信用配置计算， 下面将按照大类资产配置、股票、可转债、纯债四大类分别介绍。

1、大类资产配置风格标签

大类资产配置风格标签反映固收+基金的权益仓位水平和权益资产偏好： 权益仓位水平：稳健、积极、灵活 ； 资产侧重：股票、可转债、股票+可转债。 在进行固收+基金的分类时，我们根据权益仓位将其划分为稳健、积极、灵活三 类，其实本身就是在对基金的权益仓位水平赋予标签，稳健代表基金权益仓位水 平偏低且不偏好进行大幅度的择时，积极代表基金权益仓位水平偏高且不偏好进 行大幅度的择时，灵活则代表基金有大幅度择时的特征，基金分类的判定标准如 下。

对于股债混合型固收+基金来说，股票和可转债均可带来收益增强。基金经理受 自身成长路径的影响擅长的资产存在差异，两类资产在不同阶段也存在相对强弱。 另外，目前 A 股总市值在 80 万亿以上，可转债市场容量仅接近 1 万亿，不同资 产侧重的固收+基金其策略容量也存在差异。 因此，我们将基金按照资产侧重划分为股票、可转债、股票+可转债三类，方便 从顶层资产配置的视角定位偏好某类资产的基金。具体的判断方法为：分别计算 股票仓位和可转债仓位平均值，若股票在可转债的两倍及以上则资产侧重为股票， 若可转债在股票的两倍及以上则为可转债，其余为股票+可转债。 截至 20230630，固收+基金重点利用股票增强、或综合利用股票和可转债增强 的合计规模最大，百亿以上的产品几乎均属于这两类。分类型来看，积极型固收 +基金很少单纯依赖可转债获取收益，灵活型固收+基金偏好共同使用股票和可转 债。

2、股票风格标签

固收+基金的股票风格标签基于全部持仓得出，与主动权益基金风格标签计算来 源的差异仅在于仓位的高低，因此固收+基金的股票风格标签与计算思路将与主 动权益基金保持一致。固收+基金的股票风格可分为市值风格、价值/成长风格、 赛道风格、操作特征四类。

市值风格代表基金股票组合偏好的市值大小，该风格的判定基于基金的市值因子 绝对标签得分，基于全市场 A 股划分阈值后根据市值因子所处的区间判定其市值 因子绝对标签得分，之后根据时间加权计算多期的平均标签得分，确定基金属于 超大盘、大盘、中小盘风格。 截至 20230630，绝大多数固收+基金的股票风格呈现超大盘或大盘风格，大盘 风格的数量和规模尤其高，中小盘风格并不普遍，在我们之前的报告《值得关注 的低波动产品：量化策略固收+基金》中曾定位到部分量化策略固收+基金呈现中 小盘风格。

赛道风格衡量基金是否均衡配置行业、长期侧重于单一行业板块，或存在行业轮 动特征。该风格的判定以全部持仓的板块和行业分布为基础，我们将 30 个中信 一级行业归类为周期、金融地产、中游制造、消费、医药、TMT 六大板块，若 长期单一板块的平均占比在 50%以上且最低占比不低于 30%，则认为基金属于 该赛道风格。对于中观配置风格的识别，我们在主动权益基金的风格标签中构建 了行业轮动指标和板块轮动指标，若行业轮动指标和板块轮动指标得分在参考池 基金（规模大于 2 亿元的主动权益基金）中位于前 10%的水平，则判定为中观 配置基金。对于行业均衡风格的识别，我们构建了行业集中度和板块集中度指标，根据两者相对参考池的相对得分判断，若得分低于 60 分，且单一行业和板块占 比分别不高于 25%和 40%，则认为其行业均衡。 在进行赛道风格判断时，我们只关注资产偏好为股票或股票+可转债的固收+基金。 截至 20230630，仅周期、金融地产、消费、中游制造四个板块存在长期侧重该 行业的固收+基金。周期和金融地产研究与宏观视角联系偏紧密，往往是债券基 金经理涉足权益投资最先接触和比较擅长的行业，消费行业中的白马个股同样受 到固收+基金经理的青睐。但无论从数量还是规模来看，呈现单一赛道风格的固 收+基金仅占市场中很小一部分。中观配置和行业均衡风格的固收+基金数量较多， 分别为 111 只和 260 只。

价值/成长风格判断基金是否追求低估值、成长性强或相对均衡的风格，该风格 的判定以基金的价值因子、盈利因子和成长因子的绝对标签和相对得分为基础， 这三个因子分别根据多个指标构建，基于全市场 A 股划分股票因子阈值得到基金 的因子绝对标签，基于参考池基金（规模大于 2 亿元的主动权益基金）划分股票 因子阈值得到基金的因子相对得分，具体计算方法参见《追寻优秀基因：中国公 募基金个性特征详解之一》。 截至 20230630，价值、价值成长是固收+基金比较主流的投资风格，在估值上 相对克制，但也愿意牺牲一定估值安全性来换取成长。

对比主动权益基金，固收+基金经理出于稳健收益考虑更偏好蓝筹、白马类个股， 同时在需要兼顾资产配置和多资产管理的情况下也较难对个股进行“翻石头”式 的挖掘，因此在大盘、价值风格上有更强的偏好。

3、可转债风格标签

近年来可转债市场不断扩容，收获的关注度和价格均明显提升。可转债可视为纯 债加期权的组合，相对纯债可获取股票市场的超额收益，相对股票有债底保护， 是比较适合固收+基金投资的资产。针对可转债投资风格，我们从市价风格、溢 价率风格、YTM 风格、以及股债属性四方面构建标签。

市价风格衡量基金可转债持仓的估值水平高低，根据披露持仓的市值加权平均市 价，按前 30%和后 30%分位数划分为高估值、中等估值、低估值。可转债市价 在 2021 年大幅抬升，固收+基金的可转债持仓估值也水涨船高，但相比全市场 仍偏谨慎，截至 20230630 全市场可转债市价中位数约 122 元，固收+基金中位 数约 116 元。若仅统计资产侧重为可转债或股票+可转债的基金，绝大多数基金 属于中等估值风格。

可转债的转股溢价率衡量可转债价格相对转股后对应正股价值的溢价，计算公式 为（转债价格 / 转股价值 - 1），可一定程度反映可转债的股性强弱。通常来说， 转股溢价率较高的可转债其正股价格的涨跌向可转债价格的传导更弱，相应地可 转债的股性较弱，反之则股性较强。固收+基金溢价率风格标签的计算与市价风 格相同，也采用披露个券的市值加权平均值，计算其在全市场可转债的分位水平， 按照前 30%和后 30%分位数划分为高溢价、中等溢价、低溢价。 YTM 风格衡量基金可转债持仓债性价值的高低，即为可转债作为纯债持有至到 期的收益率，可反映可转债债底保护的强弱。但值得注意的是，YTM 隐含了信 用风险，且很少可转债会真的持有至到期，随着可转债的零违约信仰逐渐消散， 结合信用评级综合衡量可转债的债底安全性或许更加合理，在信用风险可控的前 提下，高 YTM 可转债内嵌期权价值会更具有性价比。固收+基金 YTM 风格标签 的计算与前述一致，根据市值加权平均值按照前 30%和后 30%分位数划分为高YTM、中等 YTM、低 YTM。 近年来，固收+基金可转债持仓的转股溢价率多高于全市场平均水平，整体股性 略弱，YTM 从 2022 年以来逐渐超过全市场平均水平，对债底安全性的关注有所 提升。

在判断完基金可转债持仓股性和债券价值的相对强弱后，我们希望能赋予基金一 个更为直观的股债属性的标签，这里我们采用平底溢价率进行衡量。平底溢价率 为（转股价值 / 纯债价值 – 1），其中纯债价值为可转债持有至到期时期间利息 收入和到期面值的折现价值。根据披露个券的市值加权平均值计算可转债组合整 体的平底溢价率，若超过 20%则为偏股型，若低于-20%则为偏债型，若介于-20% 与 20%之间则为平衡型。 需要注意的是，转股溢价率、YTM 和平底溢价率彼此之间存在一定相关性，例 如偏股型风格的可转债持仓普遍转股溢价率低，偏债型风格的可转债持仓普遍 YTM 更高，高 YTM 的转债往往转股价值较低。 截至 20230630，资产侧重为可转债或股票+可转债的固收+基金中，绝大多数的 可转债持仓为平衡型和偏债型，偏股型风格数量较少，且单只基金的平均规模也 较小。

4、纯债风格标签

对于固收+基金来说，纯债是组合底仓，我们在讨论固收+基金中往往会将重点放 在“+”的部分，强调后者是收益增强，但纯债上出色的管理也能够为“+”的部分提供更宽裕的波动空间，间接地也提高了权益仓位可能的收益上限。此外，纯 债在一些时间甚至可以提供比权益更高的收益，以今年上半年为例，中债总财富 指数的累计收益达到了 2.48%，而沪深 300 累计收益为负，若以中债总财富指 数上半年的收益情况估计今年全年收益率，基本已经实现了市场对固收+基金期 待的收益，而且若配置了上半年较为强势的券种，收益更加可观。

固收+基金作为大类资产配置选项之一，纯债仓位管理通常偏防守，但当权益弱 势时良好的时点把握同样可以做出进攻性。另外，去年四季度时债市波动中固收 +基金的纯债仓位同样受波及，流动性强的组合更易控制回撤。为识别固收+基金 纯债风格，我们从券种、久期、杠杆、信用四个维度设计标签，设计思路遵循债 券投资“三板斧”：拉长久期、加大杠杆、信用下沉，对应着三类纯债的主要收 益来源，也反射出对应的利率风险、流动性风险、信用风险三类风险。其中，券 种、久期、杠杆均分别从长期均值水平划分为低/中/高三挡，再从阶段性地调整 频率上划分为稳定/择时，信用风格则仅根据均值水平区分信用下沉程度。

券种风格衡量固收+基金对利率债或信用债的配置偏好或操作特征，其中： 利率债：国债、政策性金融债； 信用债：短期融资券、中期票据、企业债、同业存单、非政策性金融债。 券种风格基于季度券种占比平均值确定，若利率债占比超过 70%则为利率风格， 若信用债占比超过 70%则为信用风格，其余为券种均衡。对于操作特征标签，若 评价期间基金的券种风格保持不变则为券种稳定，若曾发生过改变则为券种择时。 截至 20230630，绝大多数固收+基金表现为信用风格，以票息为底仓的策略仍 为主流，相当数量的基金长期配置信用债，也有部分基金阶段性增配利率债。

杠杆风格衡量基金潜在的流动性风险大小，计算基金各季度杠杆率平均值，若在 110%以内为低杠杆，在 110-130%之间为中等杠杆，在 130%以上为高杠杆。操 作特征方面，若杠杆风格保持不变则为杠杆稳定，若曾发生过变化则为杠杆择时。 截至 20230630，绝大多数的平均杠杆率在 110-130%之间或 110%以下，且会进 行杠杆择时。

信用风格衡量固收+基金纯债持仓的信用风险暴露，信用下沉可提高收益率但也 会提升组合面临的违约风险。信用风格的判定基于基金中报及年报披露的按信用 分类的债券市值占比，将其中“长期 AAA 以下”和“短期 A-1 以下”归类为中 低等级占比，若中低等级占比平均值在 20%以内为高等级，20-50%之间为适度 信用下沉，50%以上为信用下沉。固收+基金对待信用下沉偏谨慎，截至20230630 绝大多数基金中低等级债券的平均占比在 20%以内，重度信用下沉的基金数量仅 三只。

5、固收+基金风格标签举例

至此，我们进行了固收+基金风格标签的整理，下表为各类风格标签的名称及标 签下包含的具体分类，同时以基金 A 为例列示了可能的标签类型。对于如何评价 基金 A 整体的表现，如何评价其股票、可转债、纯债上的管理能力，将在下面的 能力标签体系中进行介绍。

二、“固收+”基金能力标签

固收+基金的能力标签包含大类资产配置能力，以及股票、可转债、纯债三类资 产各自的能力判断，共包含十个指标。能力指标的构建主要基于持仓和定期报表， 在计算好能力指标之后，我们将在下一章中构建基金池，综合业绩指标和能力指 标，根据每个基金在各自基金池中的指标排名计算每个指标的得分，汇总得到总 分并进行基金优选。

1、大类资产配置能力

固收+基金的大类资产配置收益可分为资产配置和仓位择时，我们事先将固收+ 基金按照平均权益仓位水平划分为了不同的定位，中枢水平的高低可能反映了产 品不同的风险收益定位而非资产配置能力，因此这里大类资产配置能力仅讨论股 票和可转债的择时能力。

股票择时能力反映基金是否在市场上行或下行时提前进行了仓位调整并贡献了 收益，我们采用股票择时胜率和股票择时收益来衡量。股票择时胜率判断基金每 个季度是否提前正确地调整了仓位，即基金 t-1→t 时刻的仓位变动，是否和 t→t+1 区间内股票市场变动方向一致；股票择时收益为 t-1→t 的仓位变动对 t→t+1 区间 带来的收益贡献，以中证 800 代表市场收益，每季度的股票择时收益为(?? − ??−1) ∗ ??,?+1，其中??为季度末股票仓位，??,?+1为下一季度中证 800 收益率， 对每个季度的择时收益取平均值代表长期择时收益。可转债择时能力的计算方法 与股票一致，使用中证转债代表市场收益。 分类统计不同固收+基金 2021Q3-3023Q2 共八个季度的择时效果，股票择时普 遍胜率偏低，且择时收益中位数均为负，即大部分基金无法通过择时获得正收益。 固收+基金整体更擅长做可转债择时，若统计资产侧重为可转债或股票+可转债的 产品，积极型和灵活型的可转债择时收益整体为正。

2、股票投资能力

针对股票投资能力，我们通过股票收益获取能力总体概括固收+基金股票投资带 来的收益贡献，股票总投资收益贡献源自基金中报及年报披露的利润表。通过行 业收益和个股收益分别判断行业配置能力和个股选择能力，行业配置、行业择时、 个股选择、交易及其他收益均来自于基于 Brinson 改进的多层归因模型。

股票收益获取能力根据财报披露的信息计算，每个半年度的股票总投资收益包含 股利收入、股票交易收入、股票公允价值变动，股票总投资收益贡献为该半年度 （股票总投资收益 / 区间平均资产净值）。需要注意的是，有相当数量的固收+ 基金在进行二级市场股票投资的同时也会通过打新来增强收益，因此可将股票交 易收入拆分为新股收入和二级市场股票交易收入，打新收入根据基金新股获配数 量和上市首日涨跌幅计算。

分别统计不同类型的固收+基金近两年平均每半年股票总收益贡献的中位数， 2022 年固收+基金面临成为“固收-”的风险，各类基金的股票收益贡献均为负， 如果剔除新股收入则亏损更高。

行业配置能力反映基金通过调整行业间占比获得的收益，个股选择能力反映基金 选择的个股获得了超越行业的收益水平。我们首先简要回顾下基于 Brinson 改进的多层归因模型，更详细的介绍参见《追寻优秀基因系列之七：基金的配置、择 时及个股能力分析》。 行业配置能力包含行业配置收益和行业择时收益，行业配置收益为基金中长期配 置不同行业带来的收益，单个行业的行业配置收益为?̅? ? ∗ (?? ? − ?? ? )，其中?̅? ?为 行业 j 的历史平均仓位，?? ?为行业 j 的收益率，?? ?为基准指数收益率，则行业配 置收益为∑ ?̅? ? ∗ (?? ? − ?? ? ) ? ?=1 。行业择时收益为基金相对行业配置中枢短期偏移 带来的收益，表示为∑ (??,? ? ? ?=1 − ?̅? ? ) ∗ (?? ? − ?? ? )，其中??,? ? 为 t 时刻行业 j 的占比。 个股选择能力包含个股选择收益和交易及其他收益，通常两者合并可统一视为个 股贡献，个股选择收益可表示为∑ ?? ? ∗ (?? ? − ?? ? ) ? ?=1 ，其中?? ?为个股 i 占其所属 行业 j 上的占比，?? ?为个股 i 的区间收益，?? ?为行业 j 的区间收益。交易及其他 收益为基金总收益中除资产配置、仓位择时、行业配置、行业择时、个股选择未 解释的部分。 分别统计不同类型固收+基金的行业配置贡献和个股选择贡献，三类固收+基金的 行业和个股平均贡献均为正，稳健型和积极型的个股贡献高于行业贡献，灵活型 的行业贡献高于个股贡献。

3、可转债投资能力

可转债投资能力分为相对收益获取能力和绝对收益获取能力，相对收益获取能力 下根据季度披露的可转债持仓的胜率和可转债持仓平均超额收益评估，基准指数 为中证转债，绝对收益获取能力根据季度披露的可转债持仓的正收益概率和平均 绝对收益评估。我们以披露可转债 t 时刻的市值和（t-45 天）到（t+45 天）区间 的收益率计算市值加权平均收益率，以此作为基金完整可转债持仓的近似估计。 在计算四个指标时，若基金在部分季度未配置可转债，则仅根据配置了可转债的 季度计算。

相对收益和绝对收益评估均设置了胜率（或正收益概率）和平均收益两个指标， 胜率指标衡量基金可转债持仓收益超过市场或获得正收益的可能性，平均收益则 考虑了赔率的影响，当基金平均收益指标的排名高于其胜率指标排名时，很可能 该基金的可转债持仓具有较高的赔率，或其偏好在可转债赔率更高时配置可转债， 对于这些基金，或许可以选在可转债具有比较具有弹性的市场行情下阶段配置。 分类型统计资产类别为可转债或股票+可转债的固收+基金，其可转债组合的超额 收益和绝对收益，多数基金相对中证转债能够获得超额收益，稳健型和积极型的 可转债管理能力更强。

4、纯债投资能力

固收+基金的纯债投资能力与风格标签基本保持一致，利率择时衡量基金经理对 利率的方向性预判的准确度，信用挖掘能力衡量基金经理挖掘有估值差的个券的 能力，杠杆调节能力衡量基金经理灵活运用杠杆获取杠杆收益的能力。

5、固收+基金能力标签举例

至此，我们构建了基金大类资产配置、股票投资、可转债投资、纯债投资四类能 力指标，对每只基金的每个指标，计算其在同类基金中的分位数作为能力得分。 对于大类资产配置、可转债投资、纯债投资，计算各自包含的多个细项指标得分 的均值，再取其排名作为该大类能力的整体得分。以下为部分基金的能力指标结 果。

三、固收+基金池构建

在构建完风格标签和能力标签之后，我们按照历史权益仓位中枢划分了低波保守、 稳健底仓、稳健均衡、积极均衡、积极进取五个基金池，权益仓位均值依次增加。

在对每个基金池进行优选时，我们综合运用业绩指标、能力指标、规模指标、管 理人指标等多种指标，赋予每个指标不同的权重，首先计算每个指标在同基金池 内排名，再乘上各自的权重后求和得到总分，选取总分位于前 25%、最新规模大 于 2 亿元、基金经理截至 20230630 任职期满两年的基金作为优选池。其中，能 力指标中的大类资产配置能力、股票投资能力、可转债投资能力、纯债投资能力 指标来自于上文的能力标签。

1、低波保守固收+基金池

低波保守固收+基金的权益仓位中枢在 5~10%之间，为样本内风险暴露最低的基 金。在进行优选时，希望筛选得到的基金能在较短持有期内大概率获得正收益。 能力指标方面，仅关注了基金的纯债投资能力，且要求基金的信用风格为高等级。 下表为低波保守固收+基金优选结果，绝大多数基金为可转债增强，仅嘉合磐通 为股票增强。从能力指标来看，金信民达纯债、工银信用添利、华宝宝康债券、 安信目标收益、工银四季收益具有较强的可转债择时能力。金信民达纯债具有较 强的可转债投资能力，可转债组合的正收益概率和绝对收益均较高。嘉合磐通的 股票择时以及收益获取能力均较强，主要是 2021Q4-2022Q3 保持低仓位并重仓 建材钢铁等周期行业反馈的结果。

2、稳健底仓固收+基金池

稳健底仓固收+基金的权益仓位中枢在 10~15%之间，多数为稳健型或灵活型固 收+基金中权益暴露更低的部分基金。在进行优选时，希望筛选得到的基金能够 大概率获得正收益。能力指标方面，相比低波保守基金池额外关注了大类资产配 置能力，即股票和可转债的择时能力。 下表为稳健底仓优选池的部分结果，资产偏好分布比较平均，其中光大增利、安 信永鑫增强总分最高，两只基金近三年滚动持有一年获得正收益的概率均为 100%，业绩持续性较强。其中，黄波管理的光大增利通过可转债增强，可转债 标签表现为平衡型风格，纯债标签表现为中短久期信用风格、低杠杆。该基金采 用偏稳健、高胜率策略，偏好安全性高且估值低的转债以维持组合的稳健性，纯 债部分以中短久期信用债为底仓，辅以少量长久期利率债进行波段操作。 李君管理的安信永鑫增强通过股票+可转债增强，股票标签表现为中小盘、深度 价值、中观配置，可转债标签为偏债型，纯债标签为中短久期券种均衡、低杠杆。 基金经理的投资策略偏逆向，希望寻找估值较低、赔率较高的标的。

从各类能力指标来看，多数资产侧重含股票的优选基金具备较强的个股选择能力， 嘉合锦鹏添利、中加科丰价值精选、富国稳健增强、工银双利行业配置能力同样 较强。大类资产配置方面，光大增利、财通资管鑫盛 6 个月、工银增强收益、中 邮纯债恒利、东方红核心优选一年的可转债择时能力较强，嘉和锦鹏添利、富国 稳健增强等基金擅长于股票择时。纯债方面，中加科丰价值精选、中欧瑾通、嘉 和锦鹏添利的投资能力较强，三只基金均善用杠杆，平均杠杆收益较高。

3、稳健均衡固收+基金池

稳健均衡固收+基金的权益仓位中枢在 15~20%之间，为稳健型或灵活型固收+ 基金中权益暴露偏高的基金。在进行优选时，相比于稳健底仓提高了收益指标的 权重，降低了风险调整收益指标的权重，能力指标方面仍重点关注大类资产配置 能力和纯债管理能力。 下表为稳健均衡优选池的部分结果，随着基金池权益仓位中枢的提高，优选基金 的资产偏好逐渐向股票侧重，多数通过股票来增强收益。稳健均衡优选基金近两 年年化收益多在 3%以上，最大回撤多在 5%以内。 易方达裕惠回报和华泰柏瑞鼎利的总分最高，近两年年化收益分别为 4.2%、7.0%。 易方达裕惠回报由胡剑管理，该基金采用股票+可转债增强，股票标签为大盘深 度价值，可转债标签为平衡型，纯债标签为中短久期信用风格、高杠杆。胡剑注 重对宏观和微观基本面的研究，自上而下与自下而上相结合，追求风险调整后收 益最大化。华泰柏瑞鼎利由郑青和董辰管理，仅通过股票增强，股票标签为大盘 深度价值，且侧重周期板块，纯债标签为中短久期券种均衡、中等杠杆。基金经 理将市场划分为金融周期板块和非金融周期板块，在前者中自上而下捕捉周期， 在后者中自下而上挖掘个股，近年来业绩持续性良好。

能力指标方面，绝大多数优选基金的个股选择能力较强，且较多基金同样擅长于 行业配置，如华泰柏瑞鼎利、博时鑫康等。大类资产配置方面，华泰柏瑞鼎利、易方达恒盛 3 个月定开、博时鑫康具有较强的股票择时能力，胡剑参与管理的易 方达裕惠回报和易方达恒盛 3 个月定开的可转债择时能力较强，并且同样擅长纯 债投资，信用挖掘能力和杠杆调节能力均出色。

4、积极均衡固收+基金池

积极均衡固收+基金的权益仓位中枢在 20~25%之间，为积极型或灵活型固收+ 基金中权益暴露偏低的基金。在进行优选时对基金的收益能力要求较高，因此提 高了收益指标和超额收益指标的权重，在能力指标上更关注大类资产配置、股票、 可转债投资能力，弱化纯债投资能力。 下表为积极均衡优选池的部分结果，近两年年化收益均在 3%以上，多数的最大 回撤在 6%以内。海富通欣睿、创金合信鑫祺、招商安阳的总分最高，均主要通 过股票增强收益。海富通欣睿由江勇管理，股票标签为大盘深度价值，纯债标签 为中短久期信用风格、低杠杆，该基金的个股持仓非常分散，且持股热门度低， 近两年行业均衡配置但略偏周期，业绩稳定性良好。 创金合信鑫祺由闫一帆、黄弢、吕沂洋三位基金经理合管，表现为大盘价值成长、 中短久期信用风格、低杠杆，偏好细分行业的龙头公司。该基金权益仓位变动比 较灵活，尤其在 2022 年每个季度均调整了仓位，节奏偏左侧。 招商安阳由尹晓红和蔡振管理，表现为中盘深度价值、中短久期信用风格、中等 杠杆。尹晓红负责基金的债券管理，蔡振负责股票管理，资产配置由两位基金经 理共同商定，股票组合采用主动+量化的方式管理。招商安阳具有较高的正收益 概率，且经历回撤后的修复能力较强。

能力指标方面，优选池中的基金的权益组合管理能力普遍较强，大多数基金主要 强在个股，创金合信鑫祺、东方红策略精选、东方红稳健精选、红土创新增强收 益的行业配置能力同样出色，其中红土创新增强收益偏好周期板块，其他三只基 金无长期重仓行业。创金合信鑫祺近两年灵活择时，也确实表现出了较强的股票 择时能力。广发集丰也擅长于股票择时，并且可转债择时和择券能力均比较突出。 招商安阳的股票、可转债、纯债管理能力均在同类前 10%，各类资产的管理能力 均衡且出色。

5、积极进取固收+基金池

积极进取固收+基金的权益仓位中枢在 25~30%之间，为积极型或灵活型固收+ 基金中权益暴露偏高的基金。在进行优选时同样对基金的收益能力要求较高，但 仍保持着对风险控制的要求，因此各指标权重与积极均衡基金池保持一致。 下表为积极进取优选池结果，广发聚盛、广发招享、工银聚利 18 个月定开总分 最高。广发聚盛由李晓博管理，为大盘均衡、中短久期信用风格、低杠杆，从性 价比角度适度调仓，组合配置相对均衡，适度偏配成长。广发招享由张芊管理， 为大盘均衡成长、中短久期信用风格、中等杠杆，通过较低的板块集中度和中等 偏低水平的细分行业集中度来分散风险，通过个股的集中来提高收益弹性。工银 聚利 18 个月定开由张洋管理，为大盘深度价值、短久期信用、低杠杆风格，基 金经理具有保本基金管理经验，通过大类资产配置、基本面研究、量化策略来管 理产品。

能力指标方面，多数基金个股选择能力突出，其中胡中原管理的华商元亨为基金 池中排名最高的基金之一。李晓博的广发聚盛和侯杰的招商安裕具有较强的行业 配置能力，两者均在周期和 TMT 板块上有较高的暴露。大多数积极进取优选基 金在纯债上未表现出超越平均的能力，除了中欧瑾利，该基金由华李成和胡阗洋 管理，利率择时、信用挖掘和杠杆调节能力均较强。

编辑：火腿肠