2023年轻工制造行业专题研究：CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为

1 碳交易市场机制逐步完善，我国 CCER 市场重启在即

1.1 碳中和是《巴黎协定》框架下的全球共识

《巴黎协定》明确全球气温控制统一目标。1997 年《京都议定书》首次以国际性法规形 式对发达国家温室气体减排做出明确要求，同时引入市场机制作为减少温室气体排放的 新路径，碳排放权交易市场诞生。2015 年 12 月联合国气候峰会通过《巴黎协定》，取代 《京都议定书》成为新一轮遏制气候变暖的全球共识。《巴黎协定》提出长期目标是把全 球平均气温升高幅度控制在工业化前水平以上低于 2℃之内，各国尽快达到峰值并努力 将气温升高幅度限制在工业化前水平以上 1.5℃之内。目前全球共有 194 个缔约方（193 个国家+欧盟）加入《巴黎协定》。 《巴黎协定》为碳中和目标的提出奠定了基础，对全球减排量提出要求。根据 2018 年 政府间气候变化专门委员会（IPCC）发布的《全球升温 1.5℃特别报告》的主要结论， 要实现《巴黎协定》下的 2℃目标，全球需要在 2030 年比 2010 年减排 25%，在 2070 年左右实现碳中和；实现 1.5℃目标，则全球需要在 2030 年比 2010 年减排 45%，在 2050 年左右实现碳中和。目前已有超过 130 多个国家和地区提出“零碳”或“碳中和” 气候目标，根据 ECIU（Energy & Climate Intelligence Unit）的净零排放跟踪表，截至 目前共有 26 个国家已将碳中和气候目标列入法律法规，48 个国家已列入政策文件，9 个国家已声明或发布碳中和气候目标，提出目标但尚处于讨论过程中的国家和地区 61 个。

1.2 碳交易是实现碳中和的市场化机制

1.2.1 全球：统一碳交易市场尚未形成，各国家开放提速

碳中和的实现路径包括降低碳排放、碳移除和负排放。由于碳排放是人类经济社会活动 的综合反映，因此实现碳中和需要人口、经济、产业、能源、技术等多领域协作，需要 加快建设清洁低碳、安全高效的能源体系，降低能源消耗总量及能源碳强度；需要加快 建设绿色低碳循环发展的经济体系，增加碳捕获同时发展负排放技术。

起步于《京都议定书》，全球碳交易机制丰富。碳交易实现碳排放外部性、市场化定价， 激励具备减排能力的企业进行减排并获得经济收益，而减排乏力的企业需要为额外排放 付出经济代价。碳交易机制通常包含配额和抵消额的交易，京都议定书提出三种灵活的 国际性碳交易机制，包括清洁发展机制（CDM）、国际排放交易（IET）和联合履约机制 （JI），标志着碳交易正式起步。全球碳交易机制逐渐丰富，发展出清洁空气法案（CAR）、 黄金标准（GS）、自愿碳减排核证（VCS）、中国温室气体自愿减排计划（CCER）等数十 种碳交易机制。

全球碳交易市场开放提速。根据国际碳行动合作组织（ICAP）发布的《2022 年全球碳 市场年度报告》，全球共有 25 个运行中的碳市场（包括中国全国性碳市场和其他 8 个地 方试点碳市场、欧盟、日本、韩国、美国加州等），另外还有 22 个碳市场处于建设或考 虑中，2005-2021 年全球碳排放系统覆盖全球温室气体排放量从 5%提升至 17%。2021年中国碳市场开放后成为世界上覆盖排放量最大的碳市场，仅电力行业配额总量超过 40 亿吨，占整体碳排放量比例超过 40%。

1.2.2 欧盟：碳排放交易体系覆盖范围逐步扩大，碳配额逐渐收缩

欧盟碳排放交易体系（European Union Emission Trading Scheme，简称 EU ETS）的发 展可以大致分为以下四个阶段： 2005-2007 年 试点阶段，配额免费：引入碳价，并建立监测、报告和核查排放量所需 的基础设施，为 EU ETS 提供部分基础数据，该阶段 95%的排放额度采用免费发放形式， 由于缺乏详实可靠的数据支持，配额总量供大于求，导致碳价较低。 2008-2012 年 覆盖范围扩大，免费配额降低：与《京都议定书》的第一个承诺期相同， 具体减排目标为 2012 年相较 1990 年减排 8%。该阶段覆盖行业及温室气体类型进一步 扩大，同时欧盟收紧配额总量（与 2005 年相比下降 6.5%），免费配额比例降至 90%， 然而 2008 年经济危机导致欧盟碳减排量减少，配额过剩导致碳价持续低迷。 2013-2020 年 总量分配，配额拍卖为主：为实现 2020 年欧盟碳排放量比 2005 年至 少低 21%的减排目标，该阶段由欧盟委员会直接确定碳排放总量、自上而下分配，由免 费分配逐渐转向拍卖为主的配额发放方式（拍卖比例达 57%，电力部门拍卖比例达 100%），此外覆盖行业及温室气体类型进一步扩充，并建立市场稳定储备机制（MSR） 等。 2021 年至今 减排提速，碳价高涨：2023 年 4 月欧盟议会批准 ET EUS 市场改革，到 2030 年欧盟碳排放量要比 2005 年减少 62%，同时建立更有针对性的碳泄漏规则，并改 革 MSR 以解决配额盈余和控制分配问题，该阶段疫后发电需求激增刺激能源价格及碳价 持续上涨。

EU ETS 覆盖范围逐步扩大，主要通过收缩免费配额稳定碳价。2012-2016 年配额过剩， 价格持续低于 10 欧元/吨，欧盟主要通过以下措施维护碳价：1）不断扩大控排企业范围， 有效增加配额需求；2）欧盟自上而下主导总量设定和配额分配；3）紧缩供给，给企业 施加更大的减排压力；4）从配额需求侧改变市场稳定机制，如 2015 年欧盟将 9 亿配额 推迟至 2019-2020 年进行拍卖，2018 年欧盟通过关于碳市场稳定储备的决定并于 2019 年正式启动；5）严格限制使用国际抵消信用额度，包括对项目类型和来源国进行限制， 2013 年后严格限制减排量大的 CDM 进入 EU ETS，只接受最不发达国家新注册的 CDM 项目，不再接受中国、印度等国家的 CDM 项目。随着控排机制逐渐成熟及免费配额持续 收缩，2020 年 9 月以来 EUA 期现货价格不断上涨并持续高位运行，EUA 期货在 2023 年 7 月 7 日的收盘价已经达到 84.65 欧元/吨。

CBAM 正式立法，与 EU ETS 互为补充机制。EU ETS 碳配额缩减带来的碳价上涨使得 欧盟企业生产成本攀升，因此可能将生产转移至没有碳成本或者与欧盟相比碳成本较低 的国家，从而造成碳泄漏风险（本质是产品竞争力下降和产业转移）。2023 年 4 月欧洲 议会正式引入碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism，简称 CBAM， 即碳关税）作为碳泄漏的保护工具，以维持欧盟境内产业价格竞争力。CBAM 将从 2026 年起正式实施，主要涵盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢六大行业，实施速度将与 EU ETS 中的免费配额缩减速度相同（2026 年开始削减，2034 年全部取消），后续 CBAM 将 逐渐成为欧盟平衡碳成本的主要政策工具。

1.2.3 中国：全国性碳交易市场建立，CCER 有望重启

当前中国的碳交易市场是以 CEA（碳排放配额）交易为主体，CCER（核证自愿减排量） 以及各试点作为补充的交易体系。

1. CEA（碳排放配额）：配额交易将控排目标转化为碳排放配额并分配给下级政府和企 业。若企业实际碳排放量小于政府分配的配额，则企业可以通过交易多余碳配额，最终 以相对较低的成本实现控排目标。

2011-2020 年：仅覆盖发电行业，价格波动较大。生态环境部按照一定方法分配给重 点排放企业碳排放限额，企业拥有的剩余配额可以在碳配额交易平台交易。2011 年 10 月国家发改委发布《碳排放权交易试点通知》，后续陆续启动 8 个碳交易试点且仅覆盖发 电行业，2013-2020 年碳配额现货累计成交 4.45 亿吨，成交额 104.31 亿元，成交价格 波动及试点间价格差异较大。

2021 年以来：全国碳排放交易正式启动，预计纳入行业逐步扩充。2021 年 7 月 16 日， 全国碳排放交易体系正式启动，首批纳入全国碳交易市场发电行业重点排放单位共计 2225 家，约占全国碳排放总量的 40%，碳排放量超过 40 亿吨，意味着中国的碳排放权 交易市场一经启动就成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。2022 年我国试点 碳交易市场累计完成交易总量 5855.32 万吨，达成交易额 22.07 亿元，成交均价为 37.69 元/吨。随着首批纳入的发电企业运行机制成熟，未来我国碳市场覆盖范围将逐步扩大， 2023 年以来生态环境部环境规划院及相关协会密集召开钢铁、建材、石化行业纳入全国 碳排放权交易市场的专项研究工作会议，我们预计近期钢铁、建材、石化三大行业有望 落地，“十四五”期间有望逐步覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和 国内民用航空等八个行业。

2.CCER（核证自愿减排量）：指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的 温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记 的减排量。CCER 交易指控排企业向实施“碳抵消”活动的企业购买可用于抵消自身碳 排的核证量。

2009-2019 年：探索实施，暂停后恢复重启。2009 年国家发改委启动国家自愿碳交易 行为规范性文件的研究和起草工作，过去中国主要通过国际 CDM（清洁发展机制）参与 碳交易，然而由于 CER 供给过剩，价格不断下跌，2012 年 6 月正式印发《温室气体自 愿减排交易管理暂行办法》。2015 年 1 月国家发改委上线自愿减排交易信息平台，CCER 进入交易阶段；2017 年 3 月同样由于 CCER 市场供给过剩，CCER 价格不断下跌，国家 发改委暂停 CCER 项目备案申请的受理；2018 年 5 月 CCER 交易平台恢复运行，但仅余 存量项目交易，不再新增项目。 2020-2022 年：第一履约周期后存量 CCER 供不应求，重启有望提速。2021 年 1 月生 态环境部印发《碳排放权交易管理办法》（试行），规定重点控排企业可在 5%比例内将 CCER 用于碳排放配额清缴，CCER 在 2021 年成交量激增。2021 年 10 月 26 日生态环境 部发布《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》，据统计第一履约周期（2019-2020 年度）内共有 3273 万吨 CCER 被用于配额清缴抵消，均为 2017 年 3 月前产生的减排量， 市场中剩余的可流通 CCER 数量约为 1000 万吨，剩余 CCER 难以满足第二履约周期的清 缴需求，CCER 市场重启有望提速。

第二履约周期碳配额基准收紧，配额缺口增加催化 CCER 需求。2022 年 11 月，生态环境部印发《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行 业）》（征求意见稿），与 2019、2020 年相比，2021、2022 年度配额继续实行免费分配， 仍采用基准法开展配额分配，即机组配额量=供电基准值×机组供电量×修正系数+供热 基准值×机组供热量，然而 2021、2022 年度基准值相比 2019-2020 年下降比例在 6%-18%。碳配额基准收紧或将导致部分企业存在碳配额惜售心理、市场碳配额缺口增 加，或将进一步加剧市场 CCER 供不应求。

2023 年以来：政策信号积极，CCER 有望于年内重启。2022 年 10 月以来生态环境部 持续释放 CCER 市场重启的积极信号；2023 年 2 月北京城市副中心建设国家绿色发展示 范区——打造国家级绿色交易所启动仪式举行，CCER 全国统一的注册登记系统和交易 系统已经开发完成，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障；2023 年 7 月生 态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求社会意见。生态环境部 正积极稳妥推进 CCRE 市场启动前各项准备工作，我们预计年内重启预期逐渐强化。

1.2.4 我国碳价如何演绎？

气候目标趋严、配额设定目标收缩或将驱动我国碳价上行。碳配额的总量控制及分配方 式是价格决定的重要因素，当碳配额供给减小、免费分配比例越低，碳价上升趋势越明 显，此外气候政策和减排目标设定反应未来配额总量预期，或将对碳价产生影响，如 EU ETS 第四阶段配额加速收紧后碳价攀升至 90 欧元/吨的高位。目前我国碳市场仍处于起步阶段，截至 2023 年 6 月 30 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量 2.38 亿吨，累计 成交额 109.12 亿元，CEA 价格在 40-60 元/吨之间波动，与发达国家相比碳价仍较低； 此外目前我国 CCER 为存量交易且履约比例仅为总排放额的 5%，导致其价格几乎持平 于 CEA 价格。伴随我国碳市场建设趋于完善，八大重点控排行业将逐步纳入，碳汇需求 有望持续升级；此外我国承诺的碳达峰迈向碳中和的过渡期仅为 30 年，转型力度前所 未有，预计达峰后碳配额总量收缩有望提速，推动碳价上行。

CBAM 仅核算直接排放&承认已付碳成本，有望助推我国碳价与国际接轨。我们预计 2026 年起伴随 CBAM 推进，出口国家成本或将上升。我国为欧盟第一大进口来源地、第 二大贸易伙伴，2022 年中国对欧盟出口 6260 亿欧元，其中受碳关税影响的行业出口总 额占比仅为 3.2%，具体来看，2022 年钢铁和铝及铝制品对欧盟出口金额分别为 151 亿 欧元、45 亿欧元。由于当前欧盟碳关税对钢铁和铝仅核算直接排放，因此对我国影响有 限，相关企业仍有在政策过渡期内的低碳转型契机。此外，由于欧盟承认已在本国支付 的碳排放成本，我们判断 CBAM 将推动中国进一步完善碳市场和出台碳定价机制，加速 覆盖受 CBAM 影响较大的行业，并助推 CEA＆CCER 价格与国际接轨，以降低中国企业 支付欧盟碳关税金额，避免企业重复支付碳排放成本。

2 林业碳汇：实现碳中和的必要条件，专业性要求高

2.1 林业碳汇是性价比最高的负排放技术，生态、政治及经济优势显著

负排放技术是实现碳中和的必由之路。即便是最乐观的情形—所有能源都被零碳能源替 代，人类生活、畜牧业等也会产生 CO2排放；想要达成碳中和的目标，负排放技术不可 或缺。根据政府间气候变化专门委员会（IPCC）第五次评估报告，大多数将峰值或世纪 末变暖限制在 1.5℃，成本最低缓解途径都利用 CO2清除技术（CDR），包括碳捕获和储 存（BECCS）、造林和再造林（AR）。 林业碳汇是最便宜、易得的负排放技术。森林碳汇是指森林生态系统吸收大气中 CO2， 并将其固定在植被和土壤中，从而减少大气中 CO2浓度的过程、活动或机制；林业碳汇 指通过森林保护、湿地管理、荒漠化治理、造林和更新造林、森林经营管理、采伐林产 品管理等林业经营管理活动，稳定和增加碳汇量的过程、活动或机制，主要包括造林（对 生长过程实施计量和检测的增汇）和经营林（通过抚育经营的项目活动增汇）两种增加 碳汇机制。根据政府间气候变化专门委员会（IPCC）第五次评估报告，植树造林和重新 造林是 CO2 去除（CDR）性价比最高的方案，每吨 CO2 的去除成本在 5-50 美元之间。 相对来说，生物能源与碳捕获和储存（BECCS）去除 CO2 的成本在 100-200 美元/吨，且 建设基础设施的前期投入很大，因此经济激励很弱。

林业碳汇的生态效用得到认可。森林作为天然的碳库，其在缓解温室气体排放上的功用 在国际上已经得到广泛的证明。根据武汉林业调查设计院数据，树木每生长 1m3，就能 多吸收 1.8 吨 CO2，释放 1.6 吨氧气。《科学》2007 年刊登的《热带森林和气候政策》 提出可以通过减少毁林以及防止森林退化，如果到 2050 年，全球范围内成功将森林退 化率降低 50%，那么到 2100 年可以避免 500 亿吨 CO2排放，相当于 2001-2006 年世界 化石燃料排放 CO2的总和。世界银行 2004 年构建生物碳基金（致力于森林固碳），2007 年构建森林伙伴关系碳基金（为各国提供赠款，减少毁林和森林退化造成的碳排放）；中 国于 2010 年成立中国绿色碳汇基金会，旨在开展以增汇减排为目的的造林、森林经营 和森林保护。 林业碳汇具备政治及经济效用。目前我国森林生态效益补偿制度主要是由国家财政转移 支付完成，然而我国林业资源丰富的地区往往经济发展水平较落后，林业碳汇可以起到 一定平衡中央和地方财政矛盾作用。针对财政支付能力较差的地方政府，此前补贴需要 中央通过债务置换等方式进行承担；采用林业碳汇项目后，部分补贴与转移支付或由能 效较差的排放企业替中央承担。

2.2 林业碳汇方法学严格，开发过程复杂

林业碳汇为三大可核证 CCER 类型之一，当前项目占比较低。2021 年 3 月，《碳排放权 交易管理暂行条例（草案修改稿）》（征求意见稿）明确指出可再生能源、林业碳汇、甲 烷利用等项目的实施单位可以申请国务院生态环境主管部门组织对其项目产生的温室气 体削减排放量进行核证，林业碳汇为三大可核证 CCER 类型之一。截至 2017 年 CCER 暂 停签发，全国已有 2871 个 CCER 审定项目、861 个备案项目，其中风电和光伏审定项目 占比高达 50%以上，而林业碳汇审定项目占比仅为 3%（共 97 个）、备案项目占比 2% （共 15 个），其中 3 个项目已签发首期减排量，我们认为造成林业碳汇项目少的原因主 要系相较于可再生能源减排量小、方法学复杂以及开发周期较长。

CCER 林业碳汇项目方法学要求严格，准入门槛较高。根据国家林草局，我国目前现行 四大 CCER 林业碳汇项目方法学分别为《碳汇造林项目方法学》、《竹子造林碳汇项目方 法学》、《森林经营碳汇项目方法学》和《竹林经营碳汇项目方法学》。根据方法学披露的 具体技术规程，CCER 林业碳汇项目 1）对森林土壤、类别和开发时间有精确要求；2） 计量监测的程序复杂、时限长；3）项目文件审查严格，手续复杂，开发周期较长；4） 制定障碍测试。

林业碳汇开发周期较长，专业人员要求高。UNFCCC（联合国气候变化框架公约）中规 定CDM项目中防止森林退化和减少毁林等项目的审议时间比一般的能源项目平均多出2 年。我国林业碳汇的开发过程包括六大步骤：文件准备→项目审定（面积、树种、生长 环境和情况）→注册→排放检测→核查/核证→CCERs 签发，开发周期长达 10-14 个月。 以第一步准备项目设计文件为例，要对林地进行精确测绘，而测绘技术员一般集中在各 省林调队，上市公司领域少有此类专家；其他文件准备如《减排量买卖协议》、可行性研 究文件、环评文件及此后的专家评审、后期检测、确权交易等都属于高度专业化的步骤， 缺乏相关经验丰富的技术团队支撑难以完成。另外，项目的申请过程还需要做好与第三 方审定机构、省发改委、国家发改委等的有效沟通，对于开发团队的专业度和社会资源 均有较高要求。

2.3 我国林权分散，整合难度大

林权分散，整合难度大。2008 年 6 月国务院出台了《全面推进集体林权制度改革的意见》， 在坚持集体林地所有权不变的前提下，依法将林地承包经营权和林木所有权通过家庭承 包方式落实到本集体经济组织的农户，从此林地承包经营权和林木所有权就分散在各个 林农手中。单个林农开发碳汇的规模很小，成本很高，方法学又相对复杂，很难获得经 济收益，林农自主开发林业碳汇项目很难克服投资障碍和技术障碍。

2.4 林业碳汇机制繁多，专业性要求高

林业碳汇机制繁多，未来 CCER 或为主要交易形式。目前国内林业碳汇机制较多，除已 经在 2017 年暂停审定的全国性 CCER 外，还有地方试点的林业碳汇机制，包括北京碳市 场林业碳汇（BCER）、福建碳市场林业碳汇（FFCER）和广东碳市场碳普惠制度（PHCER）， 不同制度下碳汇开发的方法学、抵消范围等均存在差异，2017 年 CCER 备案暂停后，各 试点林业碳汇的备案、交易仍然运行。借鉴碳配额交易试点到全国的发展路径，我们推 测在 CCER 备案重启、进入全国市场交易后，各试点林业碳汇项目仍然继续备案、交易， 但随着 CCER 逐步成熟以及林业碳汇价格趋于稳定，更多主体参与 CCER 林业碳汇交易， 各试点林业碳汇备案可能会停止，仅余存量项目交易，新增项目以 CCER 形式进入全国 市场交易。

3 林业碳汇维持高准入，2030 年市场需求规模超 100 亿元

根据第一履约周期，CCER 市场规模约为 9 亿元。根据生态环境部发布的《全国碳排放 权交易市场第一个履约周期报告》统计，第一履约周期内（2021 年 1 月 1 日至 12 月 31 日清缴 2019-2020 年的碳排放配额）共有 847 家重排单位存在配额缺口，缺口总量为 1.88 亿吨，累计使用约 3273 万吨 CCER 用于配额清缴抵消。假设平均碳价为 55 元/吨， 则年均 CCER 交易规模约为 9 亿元。

3.1 供给端：2030 年林业碳汇潜在供给规模约为 300 亿元

我们预估 2030 年林业碳汇市场的潜在供给规模约为 300 亿元： 由于 CCER 项目计入期至少为 20 年，我们假设 2030 年林业碳汇潜在供给规模 =2011-2030 年碳汇累计量×碳汇预期价格，其中每年新增碳汇量=（每年造林面积 ×碳汇造林单位面积减排量+每年森林抚育面积×人工林比重×森林经营单位面积减 排量）×人工林中非经济作物比重； 根据中林碳服网数据，根据中国核证自愿减排量交易信息平台上存量 CCER 项目计 算，每亩森林碳汇造林项目每年可以产生 0.75 吨碳汇，每亩森林经营碳汇项目每年 可以产生 0.19 吨碳汇； 根据《中国国土绿化状况公报》，2021-2022 年我国每年新增造林面积在 300-400 万公顷，2010-2020 年每年新增森林抚育面积在 700-900 万公顷。我们假设 2022 年后每年新增造林面积为 350 万公顷，2020 年后每年森林抚育面积为 800 万公顷； 《森林经营碳汇项目方法学》要求森林经营须为人工林，依据国家统计局， 2018-2021 年我国森林经营中人工林比重约为 35%； 根据林业碳汇方法学，以获取经济收益为主要目的的经济林（果树、桉树、橡胶树 等）和苗圃林很难被认定为碳汇造林，且对造林成林后和森林经营中幼龄林的植被 状况具备一定要求，我们假设人工林中适合申请碳汇的林地比重为 25%； 根据中国碳论坛发布的《2020 年中国碳价调查报告》，预期碳价在 2030 年达到 93 元/吨。

3.2 需求端：2030 年林业碳汇需求规模超 100 亿元

我们预计 2030 年 CCER 需求规模超过 400 亿元，其中林业碳汇需求规模超过 100 亿 元。我国能源活动碳排放占全社会碳排放的比例接近 90%，能源活动碳排放势必是碳达 峰与碳中和的重要关注对象，因此我们主要从能源端推断林业碳汇需求量： 林业碳汇需求规模=碳配额总量×（CCER/碳配额总量）×（林业碳汇/CCER）×碳汇 预期价格。 根据《中国 2030 年前碳达峰研究报告》指引，2030 年碳达峰的排放目标为：煤电 装机（39 亿吨），终端用煤（25.3 亿吨），石油消费（17.4 亿吨），天然气（9.5 亿 吨），假设 2030 年顺利达此目标，则 2030 年能源碳排放总量约 91.2 亿吨二氧化碳 当量。 根据《全国碳排放权交易管理办法》，我们假设 2030 年 CCER 的使用量为重点排放 单位碳排放总量的 5%，即为 4.56 亿吨二氧化碳当量。 林业碳汇是最便宜、易得的负排放技术，是实现碳中和的必要条件，然而方法学较 为复杂，目前我国已审定/备案 CCER 项目中林业碳汇项目占比仅为个位数。根据易 碳家，从全球碳信用机制项目注册总量和信用量来看，2015-2019 年林业签发的碳信用约占全球碳信用总量超过 40%，我们预计 2030 年我国 CCER 中林业碳汇比例 为 40%。

需求<供给，我们预计林业碳汇项目有望保持高准入门槛。我们判断，基于碳达峰、碳 中和的基础要求，林业碳汇开发、审定重新放开的步伐将近，但由于市场需求端空间小 于供给端，为维持合理碳价，林业碳汇项目依然会保持较高的准入门槛，我们保守测算 到 2030 年整个林业碳汇的市场规模应该超 100 亿元，提前布局林业碳汇且具备技术、 资源优势的企业有望受益于 CCER 重启进程。

4 重点公司分析

4.1 岳阳林纸：碳中和时代大势先锋军，林业碳汇蓄势待发

4.1.1 林业碳汇布局较早，技术团队&背景&资源多重优势构筑壁垒

林业资源管理和开发经验丰富。公司作为最早完成林浆纸一体化的造纸企业，林业发展 创造了全国四个第一：企业造林面积全国第一、苗圃面积全国第一、基因库建设全国第 一、企业建林业科研中心全国第一。公司全资子公司茂源林业和森海碳汇作为公司实施 林业业务的主体，造林足迹遍布湘、鄂、桂、赣，播绿近 200 万亩，树种丰富，涵盖松 树、杨树、桉树、楠树等树种，拥有国家储备林、国家碳汇林、速生丰产林、绿化苗圃 等基地。2021 年茂源林业中标岳阳市君山区 6.1 亿元的扩绿提质项目，涉及造林面积 684.1 公顷，体现政府对其造林能力的认可。

林业碳汇开发、运营、交易经验领先，签约面积稳步扩张。岳阳林纸是中国诚通旗下唯 一具有碳汇开发资质以及开发经验的公司。1）项目审定方面：茂源林业于 2016 年曾进 行符合 CCER 的碳汇造林项目审定，预计 CCER 备案重启后公司有望获得首批签发，CCER 开发经验有望助力公司开展林业碳汇代运营业务。2）代运营项目签约方面：2017 年茂 源林业与壳牌能源完成首单碳汇交易，标志公司正式进入碳交易市场；2021 年先后与山 森林业、包钢股份、丽水政府等开展战略合作，逐渐在碳汇全产业链开战略布局。截至 2023 年 7 月公司碳汇已布局 24 个省市、签订正式开发合同面积 3788 万亩（其中农田 碳汇 306 万亩），第一期开发面积 341 万亩，预计 2025 年末达到 5000 万亩，合作项目 及规模稳步增长，且碳汇产品类型持续丰富。

技术团队&背景&资源多重竞争优势构筑壁垒。目前公司充分筹备已签约项目 PDD 文件 编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计 CCER 审批窗口开放 后可快速提交审批量约达到 200 万吨，业绩有望持续兑现。我们认为公司在林业碳汇开 发运营方面具备以下优势： 1）技术团队优势：碳汇团队专业且经验丰富。林业碳汇的开发过程长达 10-14 个月， 且文件准备、项目申请等流程对开发团队的专业程度和社会资源均有较高要求。岳阳林 纸拥有林学、园林的专业人才 80 多人，林业工作经验丰富，可为公司依托现有林地资 源发展森林碳汇资产开发提供支持；茂源林业的林业调查规划设计队是 2020 年国家林 草局认证的乙级林业调查规划设计资质团队（甲级仅 12 支）。 2）背景优势：央企背景增加潜在合作机会。公司为央企下属企业，公司实控人中国诚 通是国资委下属央企中唯一拥有林浆纸产业的央企，央企背景在与国企谈判时的信任度 更高。目前最先进入碳汇交易的行业（电力、钢铁、航运等）内的绝大多数企业都属国 有企业，这将进一步强化公司的央企背景优势，增加潜在合作机会。3）资源优势：200 万亩自有林地。当前茂源林业和森海碳汇拥有近 200 万亩林业基地 和近万亩绿化苗木基地。依托首期碳汇项目取得的经验，及其长期林业经营经验，茂源 林业正全力开发林业资产作为第二期碳汇项目，未来将继续通过植树、复绿提质、对外 合作等手段，进一步扩大碳汇资源库。若单纯为碳汇交易新增自有林地，经营管理方面 的成本负担较大，加上缺乏林地管理经验丰富的技术团队，一般企业无法直接启动碳汇 代运营业务。

4.1.2 代运营发展空间巨大，议价能力强

2030 年林业碳汇预计为公司贡献约 2 亿元收入。公司林业碳汇收入=自有林地碳汇收 入+代运营碳汇收入=（自有林地面积×自有林地开发比例×单位自有林产生碳汇量+代 运营林地面积×代运营林地开发比例×单位代运营林产生碳汇量×抽成比例）×碳汇价格： 自有林地：公司 200 万亩自有林地位于湖南、湖北、江西、广西等地，区位优势及 水热条件较好，我们预计碳汇转换率为 0.6 吨/亩，其中 30%可达成碳汇开发条件。 代运营林地：截至目前公司已签订正式林业碳汇开发合同面积约 3500 万亩，预计 2025 年末达到 5000 万亩，我们预计后续合同面积逐年增长 500 万亩，则 2030 年 末签约面积实现翻倍；由于代运营林地分布全国各地，林地特性及水热条件不同， 我们假设平均碳汇转换率为 0.4 吨/亩，20%可达成碳汇开发条件；公司采取轻资产 代运营模式，与当地政府划分利润，假设代运营的抽成比例为 40%。 碳价：考虑到我国经济发展要求，若碳汇价格过低，则减排效果有限，若碳汇价格 过高，则限制企业正常经营生产。当前我国碳交易价格约为 60 元/吨，预计未来伴 随碳配额收紧，且 CBMP 推动下我国碳价逐步趋同于国际水平，假设碳价逐步提升， 根据《2020 年中国碳价调查报告》，我们假设 2030 年碳价达到 93 元/吨。 利润率：轻资产模式下碳汇业务成本主要包括人工成本、挂牌交易成本等，利润率 较高，我们假设自有林地开发毛利率约为 100%、代运营林地开发毛利率约为 75%。

4.2 永安林业：林业+生物质能源布局，CCER 重启有望受益

首家林业上市公司，股东背景、林地资源优势显著。公司成立于 1994 年，是我国首家 林业上市公司，也是中林集团控股的唯一林业上市公司，主要从事森林资源培育、采伐、 经营服务及板类经营等；2021 年经历重组后公司实控人为国务院国资委，股东实力雄 厚。公司目前在福建省自有各类森林资源 128.6 万亩，并积极推进扩绿、增汇、降碳以 提升经营产出及盈利水平。2022 年公司实现收入 7.57 亿元（同比+49.4%）、归母净利 润 2.68 亿元，2023Q1 实现收入 1.38 亿元（同比+37.4%）、归母净利润 0.54 亿元，收 入、利润高增主要系销售活立木贡献。

解决同业竞争，战略转型生物质能源，增长前景可期。为解决与中林集团同业竞争问题， 公司逐渐向中林（三明）林业转让林木资产，截至 2023 年一季度末已完成拨交 35.61 万亩，取得销售收入 6.59 亿元，剩余待拨交 16.19 万亩，待确认收入 4.41 亿元，预计 同业竞争解决后，公司林地资源降至 109 万亩。此外，2022 年起公司大力转型生物质 能源领域，采用领先的干式厌氧发酵技术，增长前景广阔。公司拟向中林集团定增不超 过 3 亿元用于生物质能循环利用等项目，目前已在河北及河南五地布局第一批项目，据 公司测算，保守预计每个项目年收入约 1.7 亿元、利润约 3600 万元。我们预计伴随 CCER 重启，公司生物质能源项目、林业碳汇有望持续产生利润贡献。

4.3 福建金森：专注森林资源培育，加速布局林业碳汇

全国首家纯森林资源培育型国有控股上市公司，林业管理经验丰富。公司成立于 1996 年，主要从事森林培育营造、森林保有管护和木材生产销售等，是全国首家纯森林资源 培育型国有控股上市公司，也是我国南方集体林区用材林森林认证蓄积量最大的森林资 源培育企业。公司目前经营森林资源位于福建（闽北）杉木中心产区，经营面积近 80 万亩、林木蓄积量 734 万立方米。公司林木种植业务经营历史悠久，管理经验丰富，国有资本控股使公司在收购国有林中处于有利地位，规模化经营可实现大量养林滚动开发 与收购。 立足主业，积极拓展碳汇业务，创造新利润增长点。公司专注于森林规模化、集约化可 持续经营的同时，成立金森碳汇积极拓展 CDM 服务与咨询、CCER 项目开发、技术服务、 技术信息咨询、林业碳汇开发管理等业务，充分利用专业性人才及技术资源优势创造新 的利润增长点。截至 2022 年末公司已与 11 个乡镇及龙栖山管理局签订竹林碳汇开发合 作协议，总面积约 24 万亩。2023 年 4 月公司和上海环境能源交易所签署战略合作协议， 在碳市场合作圈及联盟合作、碳相关业务服务合作等方面积极协同，有望增强公司核心 竞争力。我们预计伴随 CCER 重启，公司林业碳汇业务有望持续贡献业绩增量。

4.4 东珠生态：生态修复行业龙头，林业碳汇转型正当时

深耕生态湿地修复二十余载，生态修复龙头再起航。公司成立于 2001 年，主营业务涉 及生态湿地修复、水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建 设等板块，公司凭借在生态湿地领域多年的深耕细作，是少数拥有核心技术与专业研发 团队的生态环保企业之一。2022 年公司实现收入 12.42 亿元（同比-54.2%），实现归母 净利润 0.35 亿元（同比-92.8%），2023Q1 实现收入 1.60 亿元（同比-62.8%），实现归 母净利润 0.06 亿元（同比-92.5%）。经营业绩下滑主因生态环保行业市场竞争日趋激烈， 公司新中标项目较少，以及在建项目建设进度缓慢导致资产减值和信用减值计提增加。

林业碳汇转型步伐加速，超过 300 万亩林地开发已转为正式合同。公司积极把握国家双 碳战略部署机遇，2021 年 8 月通过设立全资子公司东珠碳汇率先布局。公司长期服务地 方政府且与地方政府保持良好关系，积累的林业系统客户资源使公司在拓展符合 CCER 碳汇开发标准的森林资源方面具备显著优势。目前公司已与上海环境能源交易所、四川 省长江造林局、福建宁化县、云南大理白族自治州、临沧市永德县、泸州航空发展集团 投资等地方政府及机构达成开发林业碳汇战略合作协议，合计开发林地面积超过 4000 万亩，其中 2023 年初超过 300 万亩已转化成正式合同，我们预计 CCER 重启后公司林 业碳汇有望持续增厚业绩。

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