岳阳林纸研究报告：文化纸老牌央企，林业碳汇领军者.pdf

岳阳林纸研究报告：文化纸老牌央企，林业碳汇领军者。公司是文化纸行业龙头，下游主要面向教材教辅与党政期刊，作为央企控股造纸 龙头，在政治出版物领域有着重要地位。公司以“浆纸+生态”为双轮驱动发展 战略，聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022 年造纸行业周期 下行，但公司量价齐升业绩创新高，分别实现营收/归母净利 97.81/6.16 亿元，同 比增速高达 24.79%/106.51%。公司现有造纸产能 100 万吨、制浆产能 50 万吨， 新增 45 万吨文化纸及 20 万吨化机浆项目持续建设，投产后格局有望进一步优 化。公司积极响应“碳中和”发展趋势，利用自身林业优势与经验发展林业碳 汇，截至 2022 年底，自有林地 200 万亩，签订正式开发合同面积 3,511 万亩，预 计 2025 年末，累计签约林业碳汇 5,000 万亩，CCER 重启后林业碳汇业务大有可 为。

碳汇市场未来可期，CCER 有望加速重启

2023 年 CCER 重启在望，2025 年市场规模可达 271 亿元。中国碳交易主要为 CEA 碳配额交易和 CCER 自愿核证减排机制，2017 年由于勘测及审批流程不规 范，CCER 审批被暂停。2023 年 CCER 即将重启，按照 CCER 市场规模=碳配额 总量×CCER 碳配额抵消比例×CCER 成交价格计算，我们测算 2025 年 CCER 市 场规模可达 271 亿元，目前林业碳汇 CCER 在总体 CCER 审批项目中占比较低， 但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间，未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快 速成长。

林浆纸一体化优势深化，林业碳汇成长可期

（1）公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富：公司林业碳汇先发优势明 显，技术团队经验丰富，签约林地不断扩张。2017 年公司成功与壳牌（中国） 签订碳汇项目合作协议，截至 2022 年底签订正式开发合同 9 份，签订正式开发 合同面积 3,511 万亩，预计 2025 年末，累计签约林业碳汇 5,000 万亩，签约林地 面积不断扩张。（2）浆纸产能有序扩张：公司现有 100 万吨造纸及 50 万吨浆产 能，新增 45 万吨文化纸产能、20 万吨化机浆有序推进，投产后格局有望进一步 优化。（3）电子双氧水创造新增长点：公司加快推动 G4/G5 级高纯双氧水量 产，路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升，化工业务有望放量成长。