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造纸行业月报：2025年11月包装纸延续上涨，文化纸待回暖。11 月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，黑纸持续上涨， 盈利略有承压，我们预计 12 月浆价持续上涨，白纸价格逐步传导，黑纸延续上涨。

文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续。截至 11 月 26 日， 11 月 70g 木浆高白双胶纸市场均价为 4731 元/吨，环比下跌 3 元/ 吨，跌幅 0.06%，第一，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎， 新单跟进有限；第二，月内除江苏地区部分产线短暂检修以外，规 模纸厂多数生产稳定，市场供应充足；第三，出版招标陆续推进， 个别地区招标价格偏低，加重市场观望心态；第四，上游原料木浆 市场先涨后跌，月内浆纸传导效应减弱。

白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低。截至 11 月 26 日 250-400g 平张白卡纸市场成交含税月均价 4194 元/吨，较 10 月 上涨 3.30%，涨幅扩大 0.85 个百分点，较 24 年同期上涨 0.87%。第 一，成本压力依然较大，纸厂 11 月价格通知继续上调，为市场价格 上行起到重要推动作用；第二，生产企业订单较满，库存维持偏低 位水平，利于纸厂价格拉涨向下游传导；第三，贸易商惜售情绪较 浓，上旬出货积极跟涨，但终端订单表现平平，市场续涨动力减弱， 中下旬走势逐渐趋于平稳。

箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压。截至 11 月 26 日，中国 AA 级 瓦楞纸 120g 市场月均价 3164 元/吨，环比涨幅 6.35%，同比涨幅 16.71%。首先，11 月上旬上游纸厂库存低位，涨价意愿明显，为价 格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修 3-8 天，减少了 供应量，进一步巩固了价格支撑；其次，规模纸厂价格延续上涨政 策，持续提振市场看涨情绪。叠加主要原料废纸整体维持上涨走势， 成本对纸价仍形成较强支撑；最后，虽然下游包装厂订单情况一般， 但由于原纸价格不断上涨，包装厂补库积极性尚可。随着部分包装 厂库存逐渐增加到高位，采购节奏减弱。

木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格上涨放缓。11 月进口木浆现 货市场均价走势分化，整体市场交投以刚需为主。第一，上海期货 交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落，贸易商因成本压力积极跟 涨而疲于跟跌，推动进口针叶浆均价上移；第二，进口阔叶浆外盘 连续报涨且预期坚挺，引发卖方惜售，支撑其均价继续上行；第三， 进口本色浆可外售货源有限，业者低价惜售，进一步推涨价格；第 四，进口化机浆则因需求制约，价格承压窄幅下行。