2023年皖通高速研究报告：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值

一、投资亮点：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值

1、安徽跨省干线高速公司，核心路产剩余年限较长，直线折旧摊销下业绩弹性较大

1）公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司，运营多数路产为跨安徽省国道主干线，位置优势显著。核 心路产合宁高速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京-合肥-武汉通道内，宣广高速公路为杭州进 入安徽省的主干道，宁宣杭高速直接连接南京和杭州。 2）截至 2023 年 6 月，公司经营路产平均剩余年限预计为 20.15 年（假设合宁高速改扩建后年限延长 25 年， 同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。核心路产合宁高速 2019 年 12 月完成改扩建，预计延长特许 经营权年限 25 年（公司按照预计的经营权期限 25 年进行年限平均法摊销）；宣广高速改扩建完成后延长年限为 30 年；高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。 3）公司采用直线折旧摊销法，成本较为固定，随着后续车流量恢复增长，业绩弹性较大。2020-2022 年公 司固定资产折旧为 1.68 亿元、1.69 亿元和 1.65 亿元（2020 年统计口径调整后），无形资产摊销（主要为收费公 路经营权摊销）为 7.53 亿元、7.41 亿元和 7.59 亿元，成本较为固定。

2、安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲

1）2023 年“五一”假期期间全国高速公路车流量较 2019 年同期日均增长 20.6%，小客车流量同比 2019 年同期增长 24.93%；其中安徽高速公路车流量预计同比 2019 年同期增长 46.3%，客车流量同比 2019 年同期日 均增长 48.8%。 长期来看，安徽省受益于长三角一体化，2011-2019 年 GDP 年均增长 10%，同时汽车保有量 2012-2022 年 均复合增速 13.1%，2022 年安徽省汽车保有量较 2019 年增长 23.9%。安徽区域车流量增长值得重视。 2）安徽区域路产车流量中货车占比相对较高，货车收费标准往往高于客车，导致安徽路产盈利能力较强。 货车多以 2 类及以上货车为主，收费标准在 0.90 元/车公里以上，客车多以小客车（即乘坐 9 人以下的小型轻便 载客汽车）为主，收费标准在 0.45 元/车公里。 3）安徽省高速公路平均建造成本相对较低，毛利率高于部分东部地区路产，净利率处于全国行业最高水平， 路产盈利能力强劲。皖通高速历史新建、改扩建路产项目单公里成本在 0.34-0.52 亿元，粤高速、深高速等历史 改扩建项目单公里成本在 0.78-1.01 亿元。

3、公司改扩建陆续完成，多条断头路打通，提振车流量增长

1）合宁高速 2022 年底全线“四改八”完成，2023 年 Q1 日均车流量已达 50,444 辆/日，较 2022 年日均增 长 30.5%。宣广高速预计 2024 年“四改八”完成，车流量有望实现翻倍增长。2019 年 12 月合宁高速安徽段“四 改八”改扩建项目完工，合宁高速南京段、滁河大桥以及合六叶高速（为 G40 沪陕和 G42 沪蓉高速公路安徽段 共用线）“四改八”改扩建项目分别于 2021 年 12 月、2022 年 7 月和 2022 年 12 月完工，2023 年合宁高速实现 全线八车道通行。根据交通运输部《公路工程技术标准》（JTG B01-2014），四车道设计日均车流量为 2.5-5.5 万 辆/日，八车道设计日均车流量为 6-10 万辆/日，相较于四车道近乎翻倍增长。2）宁宣杭高速安徽段“断头路”2022 年底全线打通，岳武高速安徽段“断头路”预计 2023 年内打通，有 望实现扭亏为盈。宁宣杭高速江苏段、浙江段分别于 2022 年 9 月和 2022 年 12 月正式通车，宁宣杭高速全线贯 通；2023 年 Q1 日均车流量翻倍以上增长至 10,202 辆/日，2023 年春运期间峰值约 1.8 万台次。岳武高速目前尚 未全线贯通，东延线预计 2023 年内建成通车，作为连接武汉的主干线，或将持续带来业绩提升。 3）高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成，2023 年 Q1 日均车流量较 2022 年日均增长 18.8%，达 34,436 辆/日；安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，同时相邻的无岳高速有望 2023 年贯通，有望提 振车流量增长。 4）公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司 100%股权，六武高速顺接 2022 年 12 月改扩建完成的合六叶 高速，车流量处于快速增长期，2023 年 1-2 月六武高速断面交通量达 2.48 万辆/日，较 2022 年日均增长 54.4%。

二、安徽跨省干线高速公司，直线折旧摊销下业绩弹性较大

2.1 安徽省唯一高速公路上市公司，多数路产为跨省干线高速

安徽皖通高速公路股份有限公司是安徽省内唯一的高速公路类上市公司，成立于 1996 年 8 月 15 日，1996 年 11 月公司发行 4.93 亿股 H 股在香港联合交易所上市，2003 年 1 月公司发行 2.5 亿股 A 股在上海证券交易所 上市。公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，公司通过投资建设、收购或合作经 营等多种方式获得经营性公路资产，为过往车辆提供通行服务，按照收费标准收取车辆通行费，并对运营公路 进行养护维修和安全维护。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有的营运公路里程约 609 公里，此外公司还为安徽 交控集团及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理的高速公路总里程达 5,039 公里。 公司运营主要路产位于国家东西向大通道中，多数路产为跨安徽省的国道主干线，在安徽省以及全国的公 路交通运输中发挥着重要作用。公司目前拥有合宁高速公路（G40 沪陕高速合宁段）、205 国道天长段新线、高 界高速公路（G50 沪渝高速高界段）、宣广高速公路（G50 沪渝高速宣广段）、广祠高速公路（G50 沪渝高速广 祠段）、宁淮高速公路天长段、连霍高速公路安徽段（G30 连霍高速安徽段）、宁宣杭高速公路、安庆长江公路 大桥和岳武高速安徽段等位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益。2023 年 4 月公司拟收购安徽交控集团持 有的六武公司 100%的股权。其中，合宁高速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京-合肥-武汉通 道内，宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道，宁宣杭高速直接连接南京和杭州。

公司核心路产合宁高速 2019 年 12 月完成改扩建，预计延长特许经营权年限 25 年；宣广高速改扩建完成后 延长年限为 30 年；高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。考虑合宁高速、宣广高速改扩建的年限延长，截 至 2023 年 6 月，公司当前经营路产预计平均剩余年限为 20.15 年。根据《安徽省高速公路网规划（2016 年-2030 年）》，2021-2030 年期间计划扩容改造项目包括 G50 沪渝高速宣城至安庆至宿松段，即包括 G50 沪渝高速高界 段。同时，2022 年公司业绩说明会也明确表示高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。

2.2 股权结构：安徽交控集团控股，招商局公路为第二大股东

公司实际控制人为安徽省国资委，招商局公路为第二大股东。根据 2022 年报数据，公司第一大股东为安徽 省国资委旗下的安徽交控集团，股权比例为 31.63%；第二大股东为招商局公路，股权比例为 29.94%；其他 A 股流通股股权占比为 14.28%，H 股流通股股权占比为 24.15%。

2.3 业绩概览：历史盈利能力强劲，采用直线折旧摊销法，业绩弹性较大

2.4.1 收入端：聚焦收费公路主营业务，核心路产收入占比约 70%

2022 年公司营业收入为 52.06 亿元，若不考虑宣广高速建造期收入 14.18 亿（建造期收入和成本相等，并 不产生毛利），2022 年营业收入为 37.89 亿元，同比微降 3.4%，主要受 2022 年四季度货车通行费减免的影响。 2023 年 Q1 公司营业收入为 11.45 亿元。 公司业务重心聚焦收费公路，典当贷款业务已经在清算解散。2022 年通行费收入约占营业收入（不考虑建 造期收入）的 98.2%，其中核心路产合宁高速、高界高速、宣广高速收入分别占比 31.7%、24.5%、14.2%，合 计占比 70.3%。其中，典当贷款利息收入 2018-2020 年收入占比在 0.1%-0.2%，2021 年 3 月起皖通典当停止办 理新当业务，2021 年下半年皖通典当成立清算组推进清算工作。

2022 年公司通行费各项减免金额共 6.39 亿元，其中 ETC 优惠减免人民币 2.73 亿元（货车安徽交通卡优惠 减免 1.74 亿元，占比 63.74%），节假日减免人民币 1.27 亿元，绿色通道减免约人民币 1.53 亿元。 1）ETC 优惠：2016 年 7 月 12 日起持安徽交通卡的货运车辆通行安徽省高速公路开始享受 85 折优惠政策， 后持续延长。按照安徽省交通运输厅、安徽省发展改革委、安徽省财政厅于 2021 年 10 月 11 日联合下发的《关 于印发<安徽省高速公路差异化收费实施方案>的通知》要求全省高速公路对安徽交通卡 ETC 套装货运车辆支付 通行费给予 85 折优惠，执行期限暂定至 2023 年 12 月 31 日。 此外，ETC 用户无差别 95 折优惠政策。根据安徽省交通运输厅、安徽省发改委《关于落实收费公路 ETC 车辆通行费优惠政策的通知》要求，从 2019 年 7 月 1 日起，对通行安徽省收费公路的使用外省电子支付卡支付 通行费的车辆，实行车辆通行费 95 折优惠政策。2）“绿色通道”减免：根据《关于进一步完善鲜活农产品运输绿色通道政策的紧急通知》，从 2010 年 12 月 1 日起，全国所有收费公路（含收费的独立桥梁、隧道）全部纳入鲜活农产品运输“绿色通道”网络范围，对 符合鲜活农产品“绿色通道”政策的正常装载车辆，免收通行费。

2.4.2 成本端：折旧摊销采用直线法，成本较为固定

公司路产折旧摊销采用直线法，成本较为固定；维修费用与车流量较为相关。2022 年公司折旧及摊销、公 路维修费用成本占比为 61.0%和 12.6%。2021 年 12 月公司收购安庆大桥和岳武高速安徽段后，2020-2022 年固 定资产折旧为 1.68 亿元、1.69 亿元和 1.65 亿元（2020 年统计口径调整后），无形资产摊销（主要为收费公路经 营权摊销）为 7.53 亿元、7.41 亿元和 7.59 亿元，成本较为固定。 2022 年公司核心路产合宁高速、高界高速、宣广高速毛利贡献分别占比 32.4%、32.6%、17.6%，合计占 比 82.6%。其中宁宣杭高速、岳武高速 2022 年受全线尚未贯通影响，毛利分别亏损 1.75 亿元、0.13 亿元。

2.4.3 利润端：2023 年 Q1 毛利率 63%，净利率接近 42%，盈利能力强劲

公司 2022 年毛利率为 59.4%，净利率为 37.3%（不考虑建造期收入和成本），在主要上市高速公路公司中 均排名前列。2021 年 12 月收购安庆大桥和岳武高速安徽段后，公司 2021 年毛利率和净利率分别为 59.7%、31.5%； 不考虑建造期收入和成本，2022 年公司受 Q4 通行费减免影响毛利率回落至 59.4%，净利率增长至 37.3%，主要 源于财务费用下降，以及资产处置损益由 2021 年的 0.05 亿元亏损变为 2022 年的 0.09 亿收益。 公司 2023 年 Q1 毛利率为 63.0%，净利率为 41.7%（包括建造期收入和成本），盈利能力强劲。

公司历史财务费用变动主要与路产改扩建、路产收购相关，若无重大资本开支，公司整体财务费用呈下降 趋势；管理费用预计较为稳定。2022 年公司财务费用为 1.44 亿元，同比下降 36.6%，主要系公司合并安庆大桥 后对外利息支出减少所致。2023 年 Q1 公司财务费用继续同比下降 38.4%，其中利息费用同比增长 3.4%，利息 收入同比增长 38.1%。2021-2022 年公司管理费用有所上涨，主要系管理人员职数增加及社保基数调整所致。

三、安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲

3.1 “五一”假期期间高速公路车流量创历史新高，出行需求快速释放

2023 年“五一”假期全国高速公路车流量较 2019 年同期日均增长 20.6%，小客车流量同比 2019 年同期增 长 24.93%。根据交通部数据，2023年4月29日至5月3日（劳动节假期期间）预计全国高速公路流量累计 31045.94 万辆，日均 6209.19 万辆，同比 2019 年同期增长 20.64%。其中，小客车流量累计 28138.21 万辆，日均 5627.64 万辆，同比 2019 年同期增长 24.93%。根据中国公路学会数据，2023 年 1-5 月全国高速公路交通量同比大幅增 长，其中 5 月高速公路车流量同比 2022 年增长 34%。

2023 年“五一”假期期间安徽高速公路车流量预计同比 2019 年同期增长 46.3%，客车流量同比 2019 年同 期日均增长 48.8%。根据安徽省交通运输厅数据，2023 年“五一”假期期间安徽省高速公路出口总流量 1120.6 万辆，日均 224.1 万辆，同比 2022 年同期日均增长 358.8%，同比 2019 年同期日均增长 46.3%。其中客车出口 流量 1030.4 万辆，日均 206.1 万辆，同比 2022 年同期日均增长 650.6%，同比 2019 年同期日均增长 48.8%。

3.2 受益于长三角一体化，安徽省 GDP 年均增长 10%，催生车流量快速增长

安徽省是国家战略发展区域长江经济带和“长三角”一体化区域的重要组成部分，地理位置优渥，近年来 GDP 增速位居全国前列，2011-2019 年均增长 9.5%，催生车流量（尤其是货车流量）快速增长。安徽省位于中 国中东部，地处长江下游，东连江苏，南邻浙江、江西，西靠湖北、河南，北接山东，处于全国经济发展的战 略要冲和国内几大经济板块的对接地带。受益于长三角一体化的产业分配、长江经济带的绿色协同发展和中部 崛起的国家战略支持，安徽省 GDP 和人均生产总值均快速提升。 皖江示范区作为首个获批复的国家级承接产业转移示范区，是国家实施区域协调发展战略、探索中西部地 区承接产业转移新途径和新模式的重大举措。2011-2019 年皖江示范区 GDP 年均增长 10%，增速比全省平均水 平高 0.5 个百分点。2010 年 1 月，国务院批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》。皖江示范区包括合肥、 芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、池州、滁州、宣城八市，以沿长江一线（安庆、池州、铜陵、芜湖、马鞍山 5 个 沿江市）为发展轴，合肥和芜湖为双核，滁州和宣城为两翼，构筑“一轴双核两翼”产业分布格局。截至 2019 年，安徽省共有 117 家省级以上开发区，其皖江示范区有 69 家、占全省比重将近 6 成；国家级开发区 21 家， 其中皖江示范区有 18 家。

安徽省作为外出务工大省，主要人力资源流出地为浙江、江苏和上海，通过沪渝高速、沪陕高速等主通道 人员往来江浙沪十分便捷；同时安徽省汽车保有量保持高速增长，2022 年汽车保有量达 1,131 万辆，较 2019 年增长 23.9%，催生客车流量快速增长。安徽省经过多年交通公路建设，立体的交通网络日趋完善，高等级公 路密度居中部地区前列，承东启西、连南接北的区位优势更加凸显。沪渝高速是首条真正意义的贯穿“长三角” 的高速公路通道，对于加强长江经济带中下游的经济活动具有重要意义。同时，安徽省汽车保有量也在保持高 速增长，2012-2022 年均复合增长率约 13.1%，2022 年汽车保有量达 1,131 万辆，较 2019 年增长 23.9%，其中 私人汽车数量占比约 88.8%，催生客车流量快速增长。

3.3 安徽路产货车占比较高，建造成本较低，路产盈利能力较强

安徽区域路产车流量中货车占比相对较高，货车收费标准往往高于客车，导致安徽路产盈利能力较强。货 车多以 2 类及以上货车为主，收费标准在 0.90 元/车公里以上，客车多以小客车（即乘坐 9 人以下的小型轻便 载客汽车）为主，收费标准在 0.45 元/车公里。2012-2021 年全国货车平均吨 位呈大型化趋势，2021 年货车平均吨位为 14.6 吨，对应 2 类及以上货车，收费标准在 0.90 元/车公里以上，是 小客车收费标准 0.45 元/车公里的两倍及以上。而 2021 年皖通高速核心路产的货车比例在 30%-46%，高于全国 路网以及宁沪高速、粤高速等东部发达地区路产货车比例，导致其路产盈利能力较强。

安徽省高速公路平均建造成本相对较低，毛利率高于部分东部地区路产，净利率处于全国行业最高水平， 路产盈利能力强劲。安徽区域地形多以平原为主，实际建造成本相对较小，同时征地成本也相对较低，带来整 体平均建造成本较低。皖通高速历史新建、改扩建路产项目单公里成本在 0.34-0.52 亿元，粤高速、深高速等历 史改扩建项目单公里成本在 0.78-1.01 亿元。 公司宣广高速改扩建项目概算单公里造价 1.43 亿元，参考历史主要上市公司路产改扩建项目，我们预计实 际投资或显著低于概算投资。参考 2016 年 8 月公司合宁高速改扩建项目，公司测算资本金财务内部收益率（税 后）约为 12.57%，并在公告中表示“适时进行改扩建项目并获得 10%以上的收益率符合公司当前的发展战略”， 我们预计宣广高速改扩建项目内部收益率或仍将保持较高水平。

四、改扩建陆续完成，多条断头路打通，提振车流量增长

公司核心路产通行能力迎来历史最高峰，合宁高速 2022 年底实现全线八车道通行；宁宣杭高速 2022 年底 全线贯通，2023 年一季度日均车流量翻倍以上增长至 10,202 辆/日；岳武高速东延线预计 2023 年内建成通车； 宣广高速“四改八”预计 2024 年完成，车流量有望大幅增长。根据交通运输部《公路工程技术标准》（JTG B01-2014），四车道设计日均车流量为 2.5-5.5 万辆/日，八车道设计日均车流量为 6-10 万辆/日，相较于四车道 近乎翻倍增长。预计合宁高速、宣广高速“四改八”全线贯通后，车流量有望实现翻倍增长；宁宣杭高速、岳 武高速（四车道）全线贯通后，车流量有望达到设计日均车流量水平，公司整体车流量有望大幅增长。

4.1 合宁高速全线改扩建完成，宣广高速预计 2024 年改扩建完成

1）合宁高速 2022 年底实现全线八车道通行：合宁高速公路属于国家公路交通网主干线“两纵两横”中上 海至四川高速公路的一段，是公司通行费收入的主要来源之一，该路段车流量的增长和安徽省乃至全国经济发 展密切相关。2019 年 12 月合宁高速安徽段“四改八”改扩建项目完工，合宁高速南京段、滁河大桥以及合六 叶高速（为 G40 沪陕和 G42 沪蓉高速公路安徽段共用线）“四改八”改扩建项目分别于 2021 年 12 月、2022 年 7 月和 2022 年 12 月完工，合宁高速实现全线八车道通行。 合宁高速安徽段改扩建完成后，2020-2021年日均车流量分别为32,100辆/日和36,141 辆/日，同比增长 32.1%、 12.6%；2022 年底全线改扩建完成后，2023 年 Q1 日均车流量已达 50,444 辆/日，较 2022 年日均增长 30.5%。

2）宣广高速预计 2024 年改扩建完成，带来公司长期盈利能力增长：宣广高速公路系安徽省境内连接宣州 至广德的高速公路，与宣广高速公路连接的省内其他路网改造基本完工，作为安徽通往沪苏浙地区的主动脉， 该路段节假日高峰流量已远超设计流量。 2021 年 12 月公司广德至宣城段改扩建工程 PPP 项目顺利中标，预算总投资 137.88 亿元，中标收费期限为 30 年，计划 2024 年完工。截至 2023 年 4 月，自开工累计完成投资人民币 29.10 亿元，2023 年计划完成投资人 民币 35 亿元。改扩建工程路线起于广德市桃州镇界牌村附近（浙皖界），接 G50 沪渝高速浙江段，途经广德城 区北、誓节镇、十字镇、洪林镇，止于宣城市宣州区。其中广德至宣城段改扩建工程路线全长 91.554 公里、广 德南线提质改善段全长 22.009 公里，广德北线段（界牌枢纽至花鼓枢纽段）采用双向六车道高速公路标准新建， 其余路段采用双向八车道高速公路标准改扩建，广德南线维持原四车道高速公路标准。宣广高速改扩建项目实 现了公司 PPP 零项目的突破，其中车辆购置税补助 13.79 亿元减少了公司资金成本压力。根据公司投资者问答 平台，该项政府补贴目前公司正在申请中，后续将分批发放。根据公司年报，改扩建项目建造期间同步确认建 造服务收入和建造服务成本，不增加毛利。 目前改扩建施工影响未有明显体现，2023 年 Q1 宣广高速日均车流量仍达 31,737 辆/日，较 2021 年日均增 长 5.12%。

4.2 宁宣杭高速、岳武高速安徽段“断头路”相继打通，有望扭亏为盈

1）宁宣杭高速 2022 年 12 月全线贯通，有望扭亏为盈；同时作为连接南京和杭州两大城市的主干线，未来 或将持续带来业绩提升：宁宣杭高速是安徽省高速公路网“四纵、八横”的重要组成部分，是沟通皖、浙，连 接南京、杭州两大经济区的纽带。宁宣杭高速总长 117 公里，分为安徽宣城段（101.78 公里）、江苏高淳段（19.4 公里）以及浙江临安段（24 公里）三段，其中宁宣杭高速狸宣段 2017 年 12 月正式通车后，仅安徽段通车，导 致宁宣杭高速暂未实现盈利，2021-2022 年毛利为-1.50 亿元和-1.75 亿元。 宁宣杭高速江苏段、浙江段分别于 2022 年 9 月和 2022 年 12 月正式通车，宁宣杭高速全线贯通，与申嘉湖 高速相接，可直达上海浦东国际机场。2023 年一季度日均车流量翻倍以上增长至 10,202 辆/日，2023 年春运期 间峰值约 1.8 万台次。根据公司官方公众号，省交控集团皖通公司宁国管理处收费部负责人表示：“在‘断头路’ 打通前，宁宣杭高速安徽段日车流量仅 4000 台次，三省路网贯通后整体效应迅速凸显，2023 年春运期间日流 量峰值约 1.8 万台次。”

2）岳武高速目前尚未全线贯通，东延线预计 2023 年内建成通车，有望扭亏为盈；同时作为连接武汉的主 干线，未来或将持续带来业绩提升：2021 年公司以 41.81 亿元交易对价向大股东安徽交控集团收购安庆长江公 路大桥和岳武高速安徽段两段路产。岳武高速是通往武汉的主要通道，是连接安徽、湖北两省最便捷的省际区 域干线之一，西边顺接湖北省武英高速，东延线尚未建成通车，导致 2021-2022 年毛利为-0.38 亿元和-0.13 亿元。 岳武高速东延线（也称无岳高速）总长 179.5 公里，起于无为市石涧枢纽，顺接北沿江高速巢湖至无为段 和芜湖长江二桥连接线，在庐江高铁站北侧下穿合安客专，接马堰枢纽互通并入合安高速（该段长 71.4 公里）； 与合安高速共线并进行 8 车道改建（即合安高速改扩建二期，2020 年 9 月 3 日开工，计划 2023 年元月完工， 改扩建段长 44.1 公里），于桐城南枢纽结束改建折向西布设，终于岳西北枢纽互通（该段长 64 公里）。 根据芜湖市政府网站信息，截至 2023 年 2 月底，无岳高速项目多个标段路基工程基本结束，部分标段已经 进入路面沥青摊铺阶段，目前各项工程进展顺利，预计 2023 年年内建成通车。

4.3 高界高速、安庆大桥相邻路产贯通，带动车流量增长

1）高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成，2023 年 Q1 日均车流量较 2022 年日均增长 18.8%，达 34,436 辆/日：高界高速公路是国家路网 G50 沪渝高速的组成部分，属于“两纵两横”中上海至四川高速公路及北京 至福州高速公路的共用段，具有强劲的发展潜力。其相邻的合安高速改扩建二期项目于 2022 年底完成，2023 年 Q1 高界高速日均车流量达 34,436 辆/日，较 2022 年日均增长 18.8%。 高界高速预计于“十四五”末进行改扩建，参考合宁高速改扩建，资本金财务内部收益率或将维持在 10% 以上，带来公司长期盈利能力提升。2022 年公司业绩说明会中表示，高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。 高界高速改扩建计划已纳入安徽省高速公路网规划，根据《安徽省高速公路网规划（2016 年-2030 年）》，2021-2030 年期间计划扩容改造项目包括 G50 沪渝高速宣城至安庆至宿松段，即包括 G50 沪渝高速高界段。

2）安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，有利于提振车流量增长；同时，相邻的无岳高速 有望 2023 年贯通，有望带来增量车流量。2022 年 1 月 24 日，池州市人民政府、安庆市人民政府通过财政补贴 方式，对通行 ETC 车道且仅往返安庆大桥收费站和大渡口收费站间的“皖 R、皖 H”车牌号 9 座及以下 ETC 套装用户小型客车进行财政补贴，补贴标准为每车次补贴人民币 21 元，按照安徽省高速公路通行费相关政策给 予优惠。2021-2022 年安庆大桥日均车流量同比增速保持 19.1%和 3.4%，2023 年 Q1 日均车流量较 2022 年日均 增长 17.0%，达 37,111 辆/日。

4.4 拟收购安徽交控集团旗下六武高速，其车流量处于快速增长期

公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司 100%股权，交易对价合计 36.66 亿元。其中以发行股份支付对价 31.16 亿元，占交易对价的 85%；以现金支付对价 5.5 亿元，占交易对价的 15%。该收购尚待股东大会审议通 过。 六武高速顺接 2022 年 12 月改扩建完成的合六叶高速，车流量处于快速增长期，净利率高于公司原有路产 平均净利率。六武高速属于 G42 国道主干线沪蓉高速，是连接合肥至武汉的重要货运通道，总收费里程 92.7 公 里，顺接合六叶高速，车流量处于快速增长阶段，其中货车占比较高。根据公司《发行股份及支付现金购买资 产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，2021-2022 年六武高速断面交通量为 1.62 万辆/日、1.61 万辆/ 日，折算成小客车为 3.49 万辆/日、3.35 万辆/日，营业收入为 5.60 亿元、5.24 亿元，净利润达到 2.52 亿元、2.13 亿元（2022 年受 Q4 货车通行费减免影响），净利率达到 45.0%、40.6%，高于公司 2021-2022 年净利率 31.5%和 38.1%。2023 年 1-2 月六武高速断面交通量达 2.48 万辆/日，较 2022 年日均增长 54.4%。

五、公司分红率提高至 75%，为高速公路上市公司最高分红水平

若收购六武高速交易方案得以实施，2023 年-2025 年公司分红比例提升至 75%，超越粤高速 A 的 70%分 红比例，为高速公路上市公司最高的分红比例水平。2021 年-2022 年公司每股股息均为 0.55 元/股，历史股息回 报率处于行业领先水平。2023 年 7 月 21 日晚，公司发布调整未来现金分红特别安排：若收购六武高速交易方 案得以实施，则 2023 年至 2025 年三年期间公司董事会将制订符合如下要求的利润分配预案：在符合现金分红 条件的情况下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 75%。

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