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皖通高速（600012）研究报告：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心。持有安徽省优质高速公路资产，核心路产改扩建后效益显著提升：公司 运营高速公路里程 609 公里，均位于安徽省。受益于 2019 年底核心路产 合宁高速改扩建完成通车，2020 年、2021 年公司整体通行费收入分别同 比增长 14.28%、21.81%，其中合宁高速同比增长 31.24%、8.32%（均扣 除 20 年免费政策影响），增速显著高于行业平均。此外，公司核心路产 毛利率水平高于同业核心路产，盈利能力较高。

未来改扩建项目 IRR 约为 7.5%以上，投资回报较高：1）2021 年 12 月 宣广改扩建工程 PPP 项目顺利中标；2）宁宣杭高速浙江段预计今年年底 开通，将实现全线贯通，有望增厚利润；3）岳武高速安徽段受益于 2023 年东延线贯通，车流量有望大幅增长。综上，未来公司路产车流量增量 看点颇多。

大股东支持力度大，同时重视中小股东回报、承诺提升分红：2021 年公 司向大股东收购优质资产安庆大桥公司，该项目收购价格合理、资产盈 利能力较强；2022 年 11 月，公司认购安徽交控沿江高速公募 REITs 3890 万份（4.23亿元），未来有望增厚投资收益。公司于2021年提升分红率至 60%，体现了公司积极回报中小股东的态度。