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皖通高速研究报告：核心公路红利标的，外延内生提高盈利。公路资产优质，公路主业为利润来源。公司是公路板块核心标的， 主营收费公路业务，截至 2024 年底拥有运营里程 609 公里。公司 毛利 98%来自于主业，核心路产为合宁高速、高界高速、宣广高速。 公司主业公路单公里通行费收入 629 万元，排名行业领先。与同 行相比，公司的货车占比更重，通行费收入与宏观经济连接更加紧 密；同时公司 ROE 较高且负债率低，通过收购及改扩建发展主业 的空间广阔。2024 年公司归母净利润 16.7 亿元，同比增长 1%。

联通路产通车带来车流量提升，差异化收费通行费收入可提升。 1）公司核心路产合宁路受益于联通路产合六叶高速改扩建通车， 2023 年后毛利明显提升 34%，后续仍能受益合六叶高速的车流量 增长。同时受益于断头路打通，公司宁宣杭路、岳武高速在 2023 年实现毛利转正，并在 2024 年毛利率均由 0%左右提升至 40%左 右。2）2025 年 4 月 1 日起安徽高速公路差异化收费政策调整，对 公司旗下路产货车 ETC 折扣由八五折变为九五折，车流量不变下 预计公司可节省减免金额 1.1 亿元。

改扩建提升车流量，收购路产扩充利润来源。1）公司核心路产宣 广高速在 2022 年开启改扩建，2024 年改扩建完工通车，预计在 2025 年车流量有明显修复。高界高速在 2025 年开启改扩建，有望 受益于新版《收费公路管理条例》的出台，延长的收费年限超过当 前的 25 年标准。公司地处安徽，改扩建成本相比同行具备显著优 势，改扩建完成后折旧更低，路产回报更高。2）公司计划向大股 东收购阜周高速以及泗许高速 100%股权，交易对价合计为 47.7 亿 元。预计收购可以增加 2025-2026 年归母净利润 1.82 亿元、1.97 亿元，占 2024 年归母净利润的 11%、12%。

分红比例处于行业前列，股息率具有性价比。公司承诺 2025-2027 年分红比例不少于 60%，分红预期稳定，承诺 60%分红比例处于行 业第二位置。公司 2024 年拟派发每股股利 0.6 元，分红比例为 60.02%，股息率 3.5%，处于可比公司中档位置。