皖通高速研究报告：改扩建即将进入收获期，分红比例仍有提升空间.pdf

皖通高速研究报告：改扩建即将进入收获期，分红比例仍有提升空间。安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大。公司是安徽省内唯一的公路类上市企业，1996 年在香港联交所上市， 2003 年在A股主板上市。截至2023年底，公司拥有营运公路里程约609 公里，所辖路产多为连通省内省外的重要干线；此外还为安徽交控集团 及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理高速公路总里程 达5296公里。截至2023年，大股东安徽交控持股比例为31.63%，低于 类似上市企业均值；皖通高速总资产为 217.39 亿元，较头部高速公路 上市公司仍有差距，因此大股东有明确支持上市公司做大做强的动力。 尽管 2023 年收购六武高速事项未能开始，预计未来皖通仍能获得其他 优质路产资源，企业规模存在提升空间。

单公里创收快速提升，区域优势保障车流量增长

皖通高速经营区域主要位于安徽省内，区位优势明显，所属路段多为穿 越安徽地区的过境国道主干线；随着“长三角一体化”战略深入实施， 公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显。目前公司所辖共10条路产， 核心路产包括合宁高速、高界高速和宣广高速，2019年以来三条路产营 收合计占比均超过65%；2021年，安庆长江公路大桥和岳武高速纳入统 计范围，通行费收入来源更加多元化。2023年，皖通整体客车比例均值 为68%，同比增加7个百分点；受安庆长江公路大桥拉动作用，皖通整 体每公里日通行费收入均值从 2019 年的 1.52 万元提升至 2023 年的 3.08 万元。2024Q1，受益于宁宣杭高速和岳武高速明显改善，公司日均 车流量均值较此前有所提高，达到2.7万架次。

收费业务盈利能力修复，成熟路产综合成本占优

收费公路行业具备资金密集型特点，投资回收期长；建造成本每年以折 旧和摊销的形式计入当年成本，在皖通收费公路业务成本中占比 50%-60%。2020 年以来，收费业务毛利率呈现逐年上升趋势，整体走势 和收费业务的营收增速较为一致，呈现出规模效应的特点；2023年，收 费业务毛利率提升至63.18%，回到历史高位水平。高速公路早期项目具 备明显的成本优势，皖通所辖路产多为跨省的干线公路，具备明显的先 发优势。同时公司强化拥堵综合治理，对路网堵点实施“一点一策”整 治，畅通行动成效显著，2023年中秋国庆假期安徽省路网运行拥堵指数 在华东六省一市排名最低。

红利资产投资趋势，皖通分红仍有提升空间

根据此前股东回报规划（2021-2023年），每年以现金形式分配的利润不 少于当年归母净利润的百分之六十。2023年年报披露，公司拟决定每股 分红0.601元，现金分红比例达到60.05%。根据皖通2023年7月公告 显示，公司表示如果六武高速收购事项得以实施，将2023-2025年每年现金分红不少于归母净利润的70%，调整为2023-2025年每年现金分红 不少于归母净利润的75%。我们可看到公司在资产规模和利润规模能快 速增加的基础上，有充分的意愿提高分红比例，延续对投资者的中长期 投资回报。