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皖通高速研究报告：内生外延增长空间较大，政策调整有望抬升估值。聚焦收费公路业务，现金流充沛高分红。1）公司是安徽省内唯一的公路类上市公司， 主营收费公路业务。截至2024年6月30日，公司拥有营运公路里程约609公里， 所属路段多为穿越安徽地区的过境国道主干线，区位优势显著。2023年，不考虑建造 期收入/成本，公司毛利率约为63%，归母净利率约为40%，加权平均ROE处于行业 前列，路产盈利能力较强。2）公司经营性现金流充沛，并进行高比例分红回报股东。 公司于2021年11月发布《关于股东回报规划（2021-2023年）的公告》，承诺未来 三年（2021-2023年）现金分红比率不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 2023年，公司每股派发现金红利0.601元（含税），现金分红总额9.97亿元，占归母 净利润的60.05%，现金分红比例处于高速公路行业上市公司前列。以公司2023年每 股股利（税前）及2024年11月27日收盘价为基础，测算股息率约为4.2%。

现有路产具备增长潜力，外延并购仍有较大空间。1）核心路产改扩建，赋能主业长 期发展。公司核心路产合宁高速改扩建工程于2019年底完工，收费期限有所延长的 同时通行能力大幅提升。另一重要路产宣广高速改扩建工程预计于2024年底完工， 改扩建期间车流量及通行费收入有所下降，参考合宁高速改扩建前后的变化，培育期 过后有望迎来较大增长空间，从而增强公司长期盈利能力。2）断头路已被打通，经 营效益提升显著。宁宣杭高速于2022年底全线贯通，2023年车流量实现大幅增长； 2023年底宁安高速通车后对宁千、宣宁高速效益增长产生新的利好，2024年前三季 度公司宁宣杭高速通行费收入（含税）同比增长约65%。2023年10月无岳高速通车， 沪武高速安徽段全线贯通对岳武高速安徽段产生利好，2024年前三季度公司岳武高速 安徽段通行费收入（含税）同比增长约78%。路网结构有望持续优化，公司路产后续 仍具备增长潜力。3）控股股东实力雄厚，外延并购空间较大。截至2023年末，公司 控股股东安徽交控集团全资及控股的营运路产达到75条，全部为经营性收费公路， 运营总里程约5087.65公里，约占安徽省已通车里程的92%左右，为公司拓展省内路 产提供了丰富的资源。

《收费公路管理条例》优化在即，高速公路板块有望迎来估值提升。2024年5月， 国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》 被列为“拟制定、修订的行政法规”；同月，交通运输部印发《交通运输部2024年立 法工作计划》，其中包括《收费公路管理条例（修订）》。高速公路企业多数以路桥运 营为主业，《收费公路管理条例（修订）》出台后，若在收费期限及收费标准等方面有 所优化调整，高速公路行业或将迎来价值再发现。