2023年宇邦新材研究报告：光伏焊带龙头受益于电池新技术带来的差异化焊带需求

光伏焊带龙头企业，研发实力领先

深耕行业 17 年，研发实力领先

光伏焊带龙头企业，深耕行业 17 年：苏州宇邦新型材料股份有限公司（下称“宇邦新材”或“公司”） 前身是苏州工业园区宇邦新型材料有限公司（下称“园区宇邦”）。园区宇邦成立于 2002 年，2006 年开始从事光伏焊带的研发、生产、销售。2007 年 9 月，园区宇邦改名为宇邦新材并专注于光伏焊 带的研发、生产、销售。2006 年至今，公司光伏焊带业务已发展17 年，是全行业最早实现 MBB 焊 带、低温焊带、冲孔焊带、异形焊带量产的生产商。

研发实力领先，产品线齐全：2012 年至 2015 年间，公司作为主要单位参与起草国家 GB/T31985-2015 《光伏涂锡焊带》标准、行业 SJ/T11550-2015《晶体硅光伏组件用浸锡焊带》标准、江苏省 DB32/T2176-2012《太阳能电池用涂锡焊带》标准，行业知名度高。2006 年至今宇邦新材紧贴下游 组件行业变化，在保持 2-3 年一次产品迭代的更新速率的同时提高自动化水平。2019 年开始，多主 栅组件开始流行，公司作为行业内最早实现 MBB 焊带规模量产的焊带企业，具备先发优势。目前 公司已经形成包括异形焊带、SMBB 焊带等多种焊带产品线，充分配合下游组件厂 PERC、HJT、 XBC 等多种组件需求。截至 2022 年末，公司拥有授权专利 76 项，其中发明专利 16 项。

公司股权集中，持股平台绑定核心员工

公司股权结构集中，核心管理人员具备多年从业经验：公司控股股东为苏州聚信源，持股 54.33%， 实际控制人为肖锋、林敏。肖锋及林敏各持苏州聚信源 55%、45%的股权，分别直接持有宇邦新材 3.97%、3.25%股权，同时通过员工持股平台苏州宇智伴控制公司 2.40%股权，实际控制人直接/间接 控制公司 63.95%股份。公司核心团队中肖锋先生（董事长、总经理）、王剑英女士（工艺技术部经 理）、朱骄峰先生（监事会主席、副总工程师）、张昱先生（研发中心工程部主任）、汪峰先生（研 发部经理）5 人均拥有丰富的从业经验。

员工持股平台绑定核心员工：苏州宇智伴为公司员工持股平台，目前持有宇邦新材 2.40%的股份。 截至 2023 年 3 月末，苏州宇智伴共有 11 名合伙人，均为在职员工，其中除 2019 年加入公司的汪峰 外，其余核心研发人员均参与了员工持股计划。公司员工持股计划的设立有望吸引、激励和保留核 心技术人才，调动员工的积极性和创造性。

收入稳步增长，盈利水平稳中有升

营业收入稳步增长，盈利波动上升：根据北极星光伏网，2018-2022 年全球光伏新增装机量由 94.3GW 提升至 240GW，光伏组件需求量提升带动公司营业收入由 5.53 亿元提升至 20.11 亿元，年均复合增 速 38%。2018-2022 年公司归母净利润总体亦保持上升趋势，由 3326 万元提升至 1.00 亿元，年均复 合增速 32%。

毛利率水平明显受原材料价格影响：2016 年焊带原材料价格上涨，公司营业成本增加，同时国家对 光伏发电的补贴下降和竞价上网等市场化竞争因素的增强倒逼光伏组件厂商降本增效，焊带原材料 铜、锡价格上涨无法迅速传导至销售端，公司平均焊带价格降至约 60 元/公斤。2017 年公司率先推 出 MBB 互连带等新型产品，2018-2020 年随着新产品销售占比逐渐提高，公司毛利率呈涨上升趋势。 2021/2022 年受上游原材料涨价影响，公司毛利率较 2020 年下滑，截至 2023 年 Q1，焊带原材料价 格松动，毛利率反弹。

公司有望受益于电池新技术时代下差异化的焊带需求

光伏焊带是光伏组件的重要辅材

光伏焊带是组件辅材之一，对组件效率、寿命产生影响：光伏焊带是在铜基底上涂敷一定厚度锡基 焊料而形成的复合导电材料，按用途主要分为汇流焊带和互连焊带。互连焊带常以点焊的形式焊接 在电池片的正面、背面主栅线上，将相邻的电池片的正负极相连形成电池串，起到收集电子的作用； 汇流焊带的主要功能是将多个电池串与接线盒相连形成完整的电路。光伏焊带的屈服强度、同心度、 锡层厚度、可焊性等属性对组件良率、服役寿命产生重要影响，若光伏焊带规格不符合标准，会导 致焊带虚焊，提升组件隐裂风险。

互连焊带焊接在组件栅线上，用量高于汇流焊带：互连焊带常以点焊的形式焊接在电池片的正面、 背面主栅线上，单片组件所用焊带数量与组件栅线数量呈对应关系。由于单片组件栅线数量较多， 因此一般互连焊带的用量高于汇流焊带。

MBB 焊带为目前市场主流，主要针对 9-12BB 组件

大尺寸组件可摊薄度电成本，大尺寸硅片市占率超过 80%：大尺寸电池片具备提升组件功率、摊薄 度电成本的能力。根据 PVInfolink，大尺寸硅片具有更大的发电面积，能提高单个组件的瓦数表现， 降低整体系统安装成本。在电池片层面，PERC166 电池非硅成本约每瓦 0.2-0.23 元人民币，而大尺 寸电池的非硅成本约每瓦 0.17-0.21 元人民币。根据中国光伏行业协会，2019 年起大尺寸 182mm、 210mm 硅片开始在电池片、组件端推广使用，2020-2022 年 182mm、210mm 尺寸硅片合计占比由 4.5%迅速提升 82.8%。

电池尺寸提升带动栅线数量提升，MBB 焊带应运而生：由于电池尺寸变大，焊带断栅、组件隐裂风 险提高，因此市场逐渐采用多主栅技术（MBB 技术）提高电池应力分布的均匀性以降低组件碎片率。 此外，提高栅线数量还可以缩短电流传输距离、降低电阻，促进组件提效。 传统焊带为扁带，由于互连焊带焊接在光伏组件主栅线上，势必会对电池片形成遮挡，且光线利用 率较低，影响组件效率。MBB 焊带为圆形设计，当光线照射在焊带上时，经过玻璃反射仍能照射到 电池片上，提高了光线利用率，可促进组件提效。根据宇邦新材招股说明书，将常规互连焊带替换 为 MBB 焊带，将有效提高组件效率 5W-8W。

9 主栅以上组件成为市场主流，带动 MBB 焊带需求：随着大尺寸电池片渗透率提高，9 主栅及以上 组件渗透率随之提升，带动 MBB 焊带渗透率提升。根据中国光伏行业协会，2022 年，随着 PERC 主流电池片尺寸增大，5 主栅已基本不应用在 182mm 尺寸的电池片中，9 主栅及以上技术成为新的 市场主流。2022 年，9BB 技术市场占比约 34%，10BB 技术市场占比约 34.2%，11BB 及以上市场占 比约 31.8%。MBB 焊带一般适配 9-12BB 组件，因此我们预计 2022 年 MBB 焊带市占率 70%以上。

MBB 焊带生产壁垒较低，行业竞争激烈：MBB 焊带直径一般在 0.3mm-0.4mm 的区间范围内，由于 整体直径较粗，因此生产壁垒较低。2021 年以来，国内光伏焊带企业新投产线大多以 MBB 焊带为 主，行业竞争较为激烈。

SMBB 焊带针对 11-18BB 组件，加工难度更高或具备高附加值

SMBB 焊带针对 11BB-18BB 组件，可促进组件降本：SMBB 焊带的直径一般在 0.29mm 以下，直径 较 MBB 焊带进一步降低，可通过减少表面遮挡的方式提高组件功率。同时，使用 SMBB 焊带将有 效减少银浆使用。根据中国光伏行业协会，MBB 组件单片所需银浆约 250mg，若使用 SMBB 技术 单片银浆耗用将降至 60mg-140mg，银浆用量可降低 44%以上。截至 2022 年，银浆占 TOPCon、HJT 组件总成本的 16%-24%以上，随着 P 型电池片主栅数量从 9BB 改为 11BB 及 16BB，双面银浆消耗 量约 91mg/片，同比下降 6%；N 型 TOPCon 电池双面银浆平均消耗量约 115mg/片，同比下降 21%； 异质结电池双面低温银浆消耗量约 127mg/片，同比下降 33%。

TOPCon 大多采取 SMBB 方案，具备优势焊带技术的企业或受益：TOPCon 目前大多使用 16BB 方 案，根据中国光伏行业协会，2022 年，新投产的 TOPCon 电池片大多为 182mm 或 210mm 尺寸，采 用 16BB 技术的市场占比达到约 51.3%，11BB 市场占比约 36.9%，少部分采用 9BB 或 10BB，市场 占比约 11.8%。未来随着新产能的逐步释放以及旧产线的技术升级，9BB 或 10BB 技术或将逐渐减 少，2030 年 16BB 技术市场占比将逐渐提升至 99%以上。

根据晶科能源 2022 年年报，其生产的基于大尺寸硅片电池的 TigerNeo 组件（TOPCon）采用 SMBB、 半片、新型焊带等技术全面增强组件性能、功率、能量密度和可靠性，输出功率最高可达 635W （182-78P）。我们认为 SMBB 焊带与下游新一代 N 型 TOPCon 组件具有较高的匹配度，具备优势 技术的企业或构建技术壁垒提升未来份额。

SMBB 焊带线径更细，具备一定的技术壁垒：由于 SMBB 焊带直径较 MBB 减少，所以加工难度更 高，使得单位产出有所减少，导致产能有限。技术方面，SMBB 焊带涉及的退火及涂锡工艺更加复 杂，由于 SMBB 焊带工艺相对复杂，在产品附加值提升的同时，SMBB 焊带可能获得相对溢价。 TOPCon 渗透率提升，有望带动 SMBB 需求提升：根据晶科能源 2022 年年报，其目标到 2023 年底 形成 75GW 电池产能，其中 N 型产能占比 70%以上；全年组件出货量 60-70GW，其中 N 型出货占 比 60%。根据宇邦新材投资者关系活动记录（2023-002）公司生产的 SMBB 焊带已经覆盖了晶科能 源等市场主流的 TOPCon 光伏组件厂商，2023 年一季度 SMBB 焊带出货量环比提升 20%。我们预计 随着后续 TOPCon 电池片-16BB 渗透率提升，公司 SMBB 焊带出货量将保持高增速。

0BB/无主栅组件仍需焊带，焊带直径较 SMBB 进一步下降：根据青岛瑞元鼎泰新能源科技有限公司 《CN205985012U 太阳能无主栅线电池片专用焊带》，0BB（无主栅）电池片 0BB 技术取消了主栅 线。0BB 组件正面横向密布细栅线，细栅线的垂直方向的两端上设有主栅线端头，主栅线端头之间 的细栅线上铺设有焊带，通过焊带收集细栅线的电流，使用 0BB 技术可以减少电池片 70-75%的正 极银用量。2023 年 4 月 27 日，东方日升 4GW 高效 25.5%异质结 0BB 电池首线成功投产，0BB-210 HJT 电池正式进入大规模量产阶段。实际上，0BB 工艺不仅适用于 HJT 电池，也适用于 TOPCon 电 池。除东方日升以外，中来光电等企业也在积极探索 0BB 路线，根据泰州中来光电科技有限公司 《CN217788408U 一种用于光伏电池的导电胶合层及光伏组件》，该 0BB 组件所使用的圆丝导电带 直径优选为 0.16-0.22mm，直径较 SMBB 焊带进一步下降。

0BB 焊带加工难度较 SMBB 焊带进一步提升，溢价或进一步提升：由于 0BB 技术所使用焊带直径 优选为 0.16-0.22mm，其加工难度较 SMBB 焊带进一步提升，因此溢价可能进一步提升。 圆丝焊带直径减少，单 GW 组件光伏焊带用量呈下降趋势：随着组件需求的变化，光伏焊带演化出了不 同产品。互连焊带方面，MBB 焊带、SMBB 焊带直径长度下降，带动单根焊带重量下降，而 MBB、SMBB 又匹配不同的组件产品，组件功率不同，单块组件的焊带根数亦有区别。根据泰力松公开转让说明书，2013 年单 GW 组件耗用焊带量超过 1000 吨；根据同享苏州公开发行说明书，2019 每 GW 组件所耗用的光伏焊 带需求量约为 710 吨左右；根据宇邦新材招股说明书，预计单 GW 组件耗用焊带量约为 500 吨-600 吨。根 据公司最新可转债募集说明书，单 GW 组件耗用焊带量再次下降至 450 吨-550 吨。根据我们测算，目前 “TOPCON182-16BB”组件单 GW 焊带用量最低可达约 383 吨。

光伏产业链价格下降带动组件需求，焊带需求有望持续增长

硅料价格有望企稳，下半年组件需求或放量

2023 年 3 月以来硅料价格呈下跌趋势，预计下半年硅料价格将持续下行，部分产能出清后价格或将 阶段性企稳：2023 年 3 月以来，在上游硅料产能逐渐释放，拉晶增量需求增速有限的背景之下，硅 料库存持续累积，硅料价格加速下跌。根据我们的测算，随着 2023 年下半年通威、大全、新特等硅 料生产企业新产能项目进一步投产，硅料供应有望逐月宽松，预计 2023 年第三和第四季度有效产能 将达到 42 万吨、48 万吨，对应组件供应量将达到 157GW 和 178GW，即便阶段性拉晶环节库存消 化、提升对硅料需求，但相比大规模产能增量，价格压力仍然较大，预计硅料价格将持续下行。我 们认为，到 2023 年下半年，硅料企业出货压力增大，硅料价格或将出现超跌现象，价格或将迫近部 分二三线硅料企业现金成本水平，部分产能或将阶段性关停或出清，硅料价格或将阶段性企稳。

硅料降价带动组件成本降低，光伏电站收益率有望显著改善、装机需求有望快速增长：根据我们的 测算，在组件硅耗为 2.66g/W 的前提下，硅料不含税价格每下降 10 万元/吨，组件成本对应减少 0.266 元/W，硅料降价对组件成本降低的作用效果明显。根据 InfoLinkConsulting 数据，2022 年 11 月初至 今，硅料价格由 303 元/kg 跌至 64 元/kg，跌幅达到 79%，对应组件成本减少 0.64 元/W。根据我们 的测算，在 2 元/W 的 BOS 成本、1,200h 的年有效利用小时数的前提假设下，若硅料价格持续下降 带动组件价格由 1.90 元/W 下降到 1.20 元/W，国内地面电站项目 IRR 有望提升 6.22 个百分点至 13.22%，收益率的改善有望带动国内外地面电站装机需求快速增长。

2023 年至今，国内光伏装机需求快速增长：根据国家能源局数据，2023 年 1-6 月国内新增光伏装机 量 78.42GW，同比增长 154%，其中 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月分别新增装机 20.37GW、13.29GW、 14.65GW、12.90GW、17.21GW，同比分别增长 88%、466%、299%、89%、140%。我们认为，国内 光伏需求装机快速增长的主要原因为组件价格下降带动国内地面电站装机需求提升，随着后续硅料 价格下跌带动组件价格下降，国内装机需求有望保持高景气。

组件定标量同比高增长，组件价格下降有望带动定标量持续增长：根据 SMM 数据，2023 年 1-6 月， 国内组件定标量合计 109.83GW，同比增长 66%。其中，2023 年 6 月光伏组件定标项目共 149 项， 其中共 101 项披露了装机定标量，共计 27.72GW，与上个月相比增加 5.75GW，环比增加 26.15%， 同比增加 277.7%。2023 年二季度，国内组件定标量合计 86.96GW，同比增长 231%，环比增长 280%。 参考 2022 年 3 月，当组件定标价格跌到 1.86 元/W 时，组件定标量达到 28.27GW，环比增长 361.17%。 因此我们认为，2023 年二季度组件定标量同比快速增长主要为组件定标价格下降所致。预计随着硅 料价格下降带动组件价格回落，组件招标量仍将保持较快增长，对后续国内光伏装机形成有力支撑。

全球装机需求有望保持较快增长：整体而言，当前高经济性需求对产业链价格的包容度超预期，欧 美区域需求催化因素不断，海外市场需求高景气度有望持续，同时国内分布式需求韧性较好，地面 电站需求蓄势待发。我们预计 2023-2025 年全球光伏装机需求分别约 400GW、530GW、640GW，同 比增速分别约 70%、33%、21%，其中国内需求分别为 170GW、210GW，同比增速分别为 98%、24%。

TOPCon 电池产能释放在即，或带动 SMBB 焊带需求放量：根据我们的统计，在乐观假设下（扩产 进度未推迟），2023 年 Q1-Q4 大尺寸 PERC 电池与新技术产能合计将分别达到 130GW、147GW、 171GW、182GW，在悲观假设下（部分企业扩产推迟），2023 年 Q1-Q4 大尺寸 PERC 电池与新技 术产能合计将分别达到 127GW、136GW 、149GW、159GW，增量主要由 TOPCon 电池产能贡献。 截至 5 月底，TOPCon 设备招标规模已达到 570GW，大规模 TOPCon 电池产能预计将在下半年或者 2024 年集中投产释放。由于 TOPCon 组件目前主要使用 SMBB 焊带，我们预计 TOPCon 电池产能释 放将带动 TOPCon 组件需求，同时导致 SMBB 焊带需求放量，具备 SMBB 焊带优势产能的企业或将 受益。

2022-2025 焊带整体需求复合增速 28%

SMBB 焊带、0BB 焊带单价可能更高：由于 SMBB 焊带、0BB 焊带具备更高的加工难度，并且可以 为下游组件带来更高经济利益，因此其产品附加值或更高。 2022-2025 年光伏焊带市场规模平均复合增速有望达到 18.62%：我们预计随着未来 TOPCon、HJT 渗透率提高，2022-2025 年全球光伏焊带市场需求量分别为 15.27 万吨、23.93 万吨、28.64 万吨、32.03 万吨，2022-2025 年均复合增速 28%；全球光伏焊带的市场空间分别为 136.11 亿元、200.05 亿元、 244.69 亿元、277.32 亿元，年均复合增速 27%。

技术与产能优势有望助力公司市占率提升

研发实力领先，SMBB 焊带新产品已经覆盖下游客户

技术研发构建行业壁垒：下游光伏组件降本增效的要求驱使焊带行业竞争提速，各家企业的研发能 力成为竞争主要因素。根据中国光伏行业协会，2022 年随着 PERC 主流电池片尺寸增大，5 主栅已 基本不应用在 182mm 尺寸的电池片中， 2018-2021 年，常规互连带毛利率由 16%降低至 12%，MBB 焊带毛利率由 25%降至 11%，老产品利润空间下降，倒逼焊带企业不断加强研发。

公司持续研发投入，已经具备 SMBB 等多种适配新技术的焊带产品线：2018-2022 年，公司研发费 用率保持 3%以上，研发费用金额伴随营业收入波动上升。作为最早实现 MBB 焊带规模化量产的企 业，公司积极加强与下游客户合作，具备技术先发优势。SMBB 焊带方面，公司 SMBB 产品已经覆 盖了晶科能源等市场主流的 TOPCon 光伏组件厂商，环比 2022 年 Q4 出货量提升 20%。适配 HJT 组 件的焊带方面，公司已经具备低温焊带生产能力，生产低温焊带仅需更换焊料，可以与所有规格型 号的焊带共用产线；目前公司已完成“高精密超细双金属复合焊带”的研发,可实现超细焊带的批量 生产；同时公司在积极探索光伏电池互连带用新型导电结构的研发，提升公司在 HJT 用焊带领域的 影响力。

融资渠道拓宽提升资金优势，助推 SMBB 优势焊带产能扩张

募投项目积极布局新产品：公司 IPO 募投年产 13,500 吨光伏焊带项目以及产线技改项目正加快落地 实施，13,500 吨光伏焊带项目包括 9,100 吨 MBB 焊带、1,200 吨异形焊带、1,800 吨 HJT 组件用焊 带、1,400 吨汇流焊带。截至 2022 年末，公司 IPO 募投 13,500 吨焊带项目投资进度约 44%， 1.35 万吨产能项目以及产线技改项目正加快落地实施。除募投项目之外，公司于 2023 年 2 月发布《向不 特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募集不超过 5 亿元用于建设安徽和县年产 20,000 吨光伏 焊带项目，公司计划新增多条高性能光伏焊带生产线，增加 SMBB 焊带、HJT 焊带等新型焊带的生 产能力。 光伏组件集中度提高，公司有望利用 SMBB 优势产能对大客户绑定：2022 年组件 CR4 市占率 60-65%， 天合、隆基、晶科、晶澳市场地位稳固。根据各公司公告及 PVInfolink，2023 年天合、隆基、晶科、 晶澳四家出货量合计出货指引 270-285GW，新技术出货量预计 80-100GW，对应焊带需求约 30,000-40,000 吨。2018-2022 年，公司对四大组件厂销售金额占比基本在 40%以上，目前市场中具 备 SMBB 焊带生产能力的厂商有限，公司有望利用 SMBB 优势产能对大客户绑定。

产能利用率保持高位，产品销售无忧：2018-2023Q1，公司产能持续扩张，2019-2022 年新增产能分 别为 587 吨、2558 吨、3900 吨、8817 吨，扩产速度不断加快且利用率均保持 85%以上、产销率保 持 95%以上。我们预计随着公司募投项目逐渐落地，公司焊带扩产速度将进一步加快，在产能快速 扩张的同时保持较高产能利用率，为后续市占率提升打下坚实基础。

募投项目为公司补充流动资金，增强公司营运稳定性：生产光伏焊带所需的原材料主要为铜、锡合 金等有色金属，价格高且付款账期较短，加之销售端客户回款周期较长，因此储备流动资金的周转 对光伏焊带企业而言至关重要。公司在扩大产能、销售规模的同时，同样需要扩大营运资本规模。 2018-2022 年公司存货周转天数、应收账款周转天数均保持下降趋势，2022 年存货周转天数、应收 账款周转天数分别为 26 天、80 天，仍保持 54 天差额。此外，2018-2022 年公司销售规模扩大，应 收票据及应收账款规模逐渐由 3.93 亿元提升至 10.02 亿元，年均复合增速达 26%，经营性现金流亦 由正转负，2022 年经营性现金流达-3.39 亿元。根据公司公告，公司可转债储备 1.43 亿元用于补充 流动资金，充足的流动资金将增强公司营运稳定性。

原材料价格波动减弱，公司盈利有望恢复

2021-2022 年原材料价格上行，毛利率短期承压：2021-2022 年焊带原材料价格呈上升趋势，2021 年 初至 2022 年初锡价由 15.35 万元/吨上涨至 30.09 万元/吨，同比增幅达 96%；铜价由 5.82 万元/吨上 涨至 6.99 万元/吨，同比增幅达 20%，在此背景下，2021Q1-2022Q1 公司销售毛利率由 16.95%降低 至 11.05%，销售净利率由 8.83%降低至 4.31%。整体来看，2021 年公司产品毛利率呈下滑趋势，主 要原因在于产品销售价格与原材料价格变动无法完全同步，原材料价格上升，单位成本较高的库存 商品逐步结转主营业务成本，销售价格无法相应提升则会降低毛利率。

2023 年以来原材料价格波动减弱，公司积极开展套期保值业务：2022Q1-2022Q2 原材料价格下降， 锡价降至 21.05 万元/吨，铜价降至 6.43 万元/吨，公司毛利率上升至 13.83%。2022 年下半年原材料 价格又出现上涨迹象，公司销售毛利率再度承压。2023 年 Q1，锡价先升后降，铜价波动幅度减弱、 叠加公司出货结构优化，销售毛利率反弹至 13.06%。2022 年 10 月 25 日公司董事会审议通过了《关 于公司开展商品期货套期保值业务的议案》，针对焊带原材料铜、锡进行套期保值， 2022 年公司 通过商品套期保值业务交易，实现计入当期损益的金额为 48.07 万元，后续公司有望通过套期保值 业务缓解原材料价格波动带来的风险。

编辑：火腿肠