2023年三七互娱研究报告：AI赋能全球研运一体化战略再上新台阶游戏Ⅱ姚蕾

一、AI赋能全球化研运一体战略

研发侧：“1+3+1”全面部署AI研发

游戏研发中台“宙斯”是公司2020年开发的AI大数据算力研运中台，可通过深度学习计算实现研发、部署、运营全流程自动化和标准化，实现各部门互联互通，大幅 提升系统和业务流程自动化程度，起到降本增效的作用。 “三大系统”指2019年公司开始启用的数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”和用户画像系统“阿瑞斯”，形成覆盖游戏自研发开始全生命周期的数据 分析，帮助研发团队精准发现和解决问题，降低研发成本，提升游戏研发效率和成功率。 公司基于AI研发平台“丘比特”构建了AI智能体替代人工进行大规模有策略的平衡性测试平台，开展美术素材翻译、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在 内的一系列技术研究与应用，达到游戏研发降本增效的成果。 公司正逐步将生成式AI内嵌至中台管线，主要用于3D和2D美术上： 3D美术方面，依托“丘比特”平台利用AI算法实现视频动作与面部表情的高精度、高性能捕捉，大幅提高3D动态内容的制作效率。 2D美术方面，采用Midjourney、Stable Diffusion等工具实现AI美术创作，实践证明平均可节省20-50%工时；自研手游《霸业》凭借“图灵”+AI技术成功实现英 雄生产周期缩短约50%、原画阶段周期缩短一半。

发行侧：“图灵”“量子”“天机”“易览”合力形成发行端完整体系

“图灵”美术设计中台解决内容生产问题。“图灵”由“天工”迭代升级而来，主要工作是管线标准化、美术资源的管理、自动化生成等，在原有管线管理功能的基 础上融入了AIGC技术，强化了“图灵”的可视化和灵活调用能力，专业人员能以多年积累的美术资产为基础训练美术模型，落地于角色、场景、UI、投放素材等多个 美术场景的制作。 “量子-天机”系统合力解决推广和数据分析问题。公司2018年就开始搭建和使用“量子”“天机”等AI工具， 运营投放人效比提升几十倍。 “量子”负责公司投放业务，可对接所有主流渠道，实现快速投放和自动化投放，公司在推广上应用AIGC，帮助提升产能20%-30%。 “天机”负责数据统计、分析，在此基础上精准预测游戏生命周期，提高运营决策效率和效果。 游戏市场情报系统： “易览”。通过多角度提炼公司产品及行业相关数据，贴合立项、运营、推广等业务场景，智能产生竞品及市场分析报告，及时把握市场趋势。

投资布局：外延投资布局硬科技领域

公司2015年制定了“多元化”投资布局战略，在聚焦游戏主业的基础上，通过外延投资的方式打造全产业链生态布局。公司已形成覆盖游戏、元宇宙、影视、音乐、艺人经纪、动漫、 电子竞技、新消费等领域的投资生态闭环，2023年4月，公司在投资峰会上表示已投资创新团队数量近120个，参与发起的多支产业基金总规模达7.85亿元。 公司深入投资元宇宙产业链，已切入光学、显示、整机、算力芯片、人机交互、软件工具引擎、应用等“硬科技领域”，截至2023年4月，公司投资硬科技赛道企业数量超过公司总 投资企业数量的35%。

二、第四轮改革复盘：精品化、多元化、全球化

全球化成果：公司近三年海外收入增速远超行业，市占率快速提升

海外已逐步贡献公司收入主要增量。2022年公司海外收入59.94亿元，占整体 收入的36.54%，较2021年提升7.08pct。公司2015-2022年海外收入增速 CAGR为49.71%，远高于行业18.43%的复合增速。 2020/2021/2022公司出海市占率分别为2.87%/5.87%/7.35%，快速提升。

2020-2022年，公司出海排名在主流榜单稳步攀升，目前稳居第一梯队。2022 年10月首次位居data.ai中国厂商出海榜单榜首，第二、三名分别为米哈游和腾 讯。2022全年位居Sensor Tower中国手游出海厂商榜单第4名，仅次于米哈游、 腾讯、趣加（FunPlus）。 主力产品《末日喧嚣（Puzzles & Survival）》为中国手游出海榜单常客，自 2022年2月以来稳居top5。据易娱官网，截至2023年6月，《末日喧嚣》累计流 水已超81亿元。

组织架构：从“跟着产品走”（按地区）到“因地制宜”（按赛道）

以SLG赛道为例：赛道打法，终得爆款。公司自2018年开始尝试恐龙、西部、末日生存、巨兽、蚂蚁等多个题材，画风涵盖Q版、欧美魔幻、复古漫画、美漫等多种 风格，通过产品矩阵打法吃透“SLG+”玩法。在三消+SLG玩法的《Puzzles & Conquest》经过数值验证后，结合末日生存题材，成功让《Puzzles & Survival》 脱颖而出成为出海爆款。后续公司在SLG赛道储备自研《代号G2》（西方题材）、代理《Era of Glory》（多文明题材）、《Primitive Era：10000 BC》（史前文 明）、《Bugtopia》（昆虫题材）等多款产品，并持续招募SLG头部人才，发力自研。

复盘爆款：《P&S》成功之路——协助被投团队三消+SLG融合玩法创新

流水持续创新高，累计流水破80亿，中国出海手游收入榜第4：《末日喧嚣》（Puzzles & Survival）于2020年8月上线，公司负责海外发行，研发商为易娱网络。 游戏于2020-2021年陆续上线美、欧、日、韩、东南亚、中国港澳台等地，2022年稳居美、日等地iOS畅销榜排名Top40。据易娱官网，截至2023年6月，游戏最 高月流水超3.5亿元（2023年4月流水达3.5亿元，2022年Sensor Tower中国出海手游收入榜Top4），累计流水达81亿元。

市场调研发掘机遇：据公司产品副总裁殷天明，市场调研显示三消与生存题材受众群体有很大一部分重叠，三消女性玩家占比超50%，生存题材中女性用户占30%， 大量的用户基础是两类游戏融合的前提。

创新融合玩法：SLG的重度一般在中后期，休闲玩法有助于渡过前期的枯燥长草期，同时具有一定成长性的“三消”玩法让前期模型更偏向卡牌RPG，前期付费率 高于单一SLG。《末日喧嚣》前作《Puzzles & Conquest》是西方魔幻题材，获客成本较高，因此研发将题材转向海外受众庞大的“末日生存”，借助三消+SLG 的新奇体验、吸引眼球的广告素材及发行与研发团队的协同，《P&S》最终顺利突围，成为出海爆款。

多元化成果：多元化已在海外取得成功，构筑稳固流水盘

公司多元化已在海外取得突破进展，长线品类如SLG、模拟经营的主力产品已实现长线稳健运营，构筑稳固的流水基本盘。以2023H1为例，SLG、模拟经营、MMO、 卡牌品类分别占整体海外可跟踪到流水基本盘的68%/15%/15%/2%，而2022年同期为57%/19%/22%/2%，2023H1长线品类SLG与模拟经营占比已超80%，较 2022H1提升7.07pct。 据易娱官网数据，SLG主力产品《P&S（末日喧嚣）》自2022年8月起，该产品流水以稳定在3.0-3.5亿元的区间，约占海外可跟踪到流水基本盘的50%，同时 《Puzzles & Conquest》与2022年1月上线的《Ant Legion（蚂蚁军团）》已步入流水稳定阶段。

新品表现：《凡人修仙传》5月上线表现优异

公司2023年已在国内上线4款新品，包含两款SLG、一款卡牌、一款MMO， 产品品类更加均衡，包括《亮剑》（代理SLG+卡牌手游，4月20日上线）、 《最后的原始人》（代理卡牌手游，由诗悦网络研发，5月6日上线，最高位 居畅销榜第24名）、《凡人修仙传：人界篇》（代理修仙题材MMO手游， 由易娱网络研发，5月24日上线）、《霸业》（自研三国SLG手游，6月6日 上线）。 代理竖版修仙MMO手游《凡人修仙传》表现优异，最高位居iOS畅销榜第4 名，上线后连续6天位居iOS免费榜榜首。据Sensor Tower数据，游戏上线 首月iOS端净流水达0.13亿美元，对应iOS端流水1.35亿元，按iOS端流水占 比25%估算，《凡人修仙传》首月流水有望达5.39亿元。

发展复盘：自研总流水破700亿，本轮产品周期为2023-2024年

公司自研团队极光网络于2013年成立（后改名为三七游戏），2014年首次推出自研产品《传奇霸业》《大天使之剑》；2015年推出第三款自研产品《战国之怒》； 2016年推出第一款自研手游《永恒纪元》，上线30天流水破亿；2021年《斗罗大陆：魂师对决》首月流水破7亿。根据公司官网，三七游戏在SLG、MMORPG、 卡牌三条赛道形成专业化布局，成功研发《斗罗大陆：魂师对决》《精灵盛典：黎明》《荣耀大天使》等游戏，自研总流水2020年破500亿，截止2023年7月已破 700亿。 近年来游戏行业精品化趋势确立，精品研发周期逐步拉长。公司2019年推行“三七游戏2.0”战略，提升高级研发人员比例，打造多元化团队，2020年加大对精品游 戏研发投入，人员数量增长较快。2021-2022年研发人数缩减系调整人员结构，更加重视SLG等战略品类，同时精简非战略品类人员。 预计2020-2021年的产能投入将于2023-2024年逐步释放，公司下一款次时代大作《代号斗罗MMO》于2022年立项，有望于2024-2025年面世。

三、财务复盘

游戏收入逐年增长，近四年发力海外，发行业务贡献稳健利润

公司2015-2022年网络游戏收入由42.09亿元增至164.06亿元，7年间CAGR 为21.45%。其中公司移动游戏占游戏收入的比例由2015年的12.21%提升至 95.28%，移动端已贡献主要游戏收入。 公司海外收入占比从2015年的8.5%提升至2022年的36.5%，在跻身海外第一 梯队的同时，也为战略转型升级提供了时间窗口，保持了整体业绩的稳健增长。 2014-2022，研发子公司年江苏极光收入从1.93亿提升至18.83亿元，净利润 从1亿提升至10亿元，净利润率大部分时间稳定在50-60%左右。

持续推出员工激励计划，绑定核心骨干，彰显长期信心

公司自2015年起共发布四期员工激励计划，绑定公司核心骨干，其中公司董事、监事、高级管理人员的认购比例分别为21.8%/34.08%/6.73%/9.11%，激励人员数 量逐渐增加，激励人员占总员工人数比例也逐渐提升，展现出公司对核心人员的重视及长期发展的信心。 2022年11月，公司公告拟以集中竞价方式回购3-6亿元，拟用于员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过23元/股。2023年7月，公司将回购价格调整为不超过 人民币47元/股。截止2023年7月5日，累计回购710万股，成交总金额1.53亿元，平均价格为21.5元/股。

海外业务快速发展短期影响毛利率，整体费用率稳定，利润率稳中有升

公司收入确认为净额法（扣除渠道分成），营业成本主要为研发商分成（占 80-95%）、服务器成本、版权金摊销等。2020-2022年游戏业务毛利率呈 现下滑趋势主要因为海外业务占比快速提升，海外代理产品较多，因此研发 分成增长迅速。 2015-2022年公司研发费用率维持在5-8%。研发费用7年间合计投入56亿 元，持续贯彻“精品化”战略。 2019-2022年销售费用率整体稳定在53%-59%之间，近4年呈先下降趋势， 体现出公司按既定的ROI投放的策略。 2019-2022年，公司整体扣非净利润率稳定在15-18%，呈上升趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）