2023年信濠光电研究报告：“消费电子+新能源”双轮驱动，开启新一轮高速成长

一、信濠光电：玻璃盖板领先厂商，积极布局新能源新赛道

1、深耕玻璃盖板业务，积极布局智慧能源领域开辟新赛道

信濠光电是一家主要从事玻璃盖板的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产 品为 2D/2.5D/3D 玻璃盖板，广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴等智能 终端以及汽车智能座舱等领域，经过十年的发展，目前已成长为国内规模较大 的专业玻璃盖板供应商。目前公司拥有五大厂区：深圳信濠、东莞松山湖、 湖北黄石、越南厂区、江苏南通，总产能达到 30+kk/月，下游主要应用于 安卓市场，核心客户包括显示模组/面板厂商三星显示、京东方、 深天马、华星 光电及终端品牌厂商三星、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、传音等。

公司成立于 2013 年，由信濠精密触控显示事业部独立出来，2015 年后依托于专 业的研发技术团队转型布局手机玻璃盖板领域取得业务的快速发展，2016 年成 立松岗分厂，进一步扩大产能规模。2018 年聚焦核心产品玻璃盖板的生产、研 发和销售，停止了触控显示产品的生产。公司在 2019-2021 年受益于在安卓领 域拓展以及行业的快速发展实现业务的高速增长。公司于 2021 年 8 月底成功登 陆深圳创业板上市，募投项目进一步扩充产能，提升市占率。

上市后，21 年收购东莞骏达（后改名达濠科技），整合京东方客户资源，扩充相 应产能规模；同年与立讯精密旗下控股子公司立铠精密合资成立立濠光电科技 （南通）有限公司，并于 23 年进一步增资立濠，加速推进北美大客户玻璃业务 的开拓，持续提升公司的生产工艺制程能力、自动化水平以及良效率；23 年收 购并增资信光科技，进军智慧光伏、智慧能源相关领域，有望打开公司第二增长 曲线，未来将形成“消费电子+智慧能源”双轮驱动的业务模式迎来下一个“五 年”的高速成长期。

2、首次股权激励聚焦长线发展，立讯体系赋能持续提升整体竞争力

公司股权结构目前较为分散，对于员工的股权激励较为充分。信濠光电持股比例 最高的股东未超过 30%，持股比例在 4%以上的股东较为稳定，不存在能控制股 东大会、董事会的控股股东，亦不存在共同控制的情形，股东、董事均独立行使 表决权，股权结构较为清晰。2023 年，公司公告自 21 年上市以来的首次股权激 励（5 年期），总授予限制性股票 320 万股，其中首次授予股票 256 万股，预留 64 万股。首次授予股份面向公司中高管理层 185 人；预留股份为今后业务拓展 及引进核心技术管理人才留下空间。五年期激励方案有助于公司新一届管理层聚 焦于公司长远发展，同时巩固了团队的稳定性，高速增长目标进一步激发团队创 造力和积极性，有助于公司未来持续提升市场竞争力。

在公司管理层方面，大股东背景深厚，新一届董事会管理层拥有优秀的产业管理 能力。公司第一大股东王雅媛女士持股 22.5%，其父亲王来胜先生为立讯精密股 份有限公司实际控制人之一，立讯精密资源实力雄厚，在大客户服务及精密制造 组装领域拥有丰富的经验积累，能为公司带来深度协同发展。除此之外，公司在 22 年底进行了第三届新董事会换届，提名白如敬先生、王雅媛女士、姚浩先生、 周旋先生为公司第三届董事会非独立董事候选人，其中白如敬先生从立讯精密中 来，负责过立讯精密中的储能、采购等相关业务，具备非常丰富的生产管理经验， 是立讯精密体系中优秀的经营管理者。以白如敬先生为代表的管理层将为公司引 入立讯强大的自动化生产能力，借助立讯优秀的生产管理经验以及对上游供应链 整合能力，成本将得到严控，完善自动化生产管理，提升效率良率，进一步强化 公司的竞争优势。

3、终端需求疲软背景下逆势扭亏，突显公司经营管理能力及产品结构优化

22 年受安卓需求疲软，行业竞争加剧影响，出现利润亏损。公司在 2020-2022 年间，营收出现波动，盈利水平持续下降。2021 年公司产品实现多维度拓展， 3D 产品实现量产，用于可穿戴产品、平板电脑等的玻璃盖板的营收有所提升， 比去年同期增加 5.44 亿元，增幅 40.80%，但由于受到竞争加剧、人力成本提 升、产品研发增加的影响，21 年净利润较去年同期下降 28.8%。2022 年，受到 疫情反复、终端需求下降导致行业竞争加剧，产品价格出现较大降幅，收购项目 及募投项目推进需要大量支出等影响，公司营收和净利双降并出现亏损。 23H1 实现逆势扭亏超市场预期，突显公司整体经营管理能力大幅提升，产品结 构持续优化。据公司最新业绩预告，公司 23 年上半年预计归母净利 900-1300 万元，同比增长 118.9%-127.3%；

扣非归母净利亏损 600-1000 万元，同比增长 85.9%-91.5%；预计 23Q2 归母净利 1862.5-2262.5 万元，去年同期亏损 5562.9 万元，23Q1 亏损 962.5 万元；扣非归母净利 915.8-1316.8 万元，去年同期亏损 6419.9 万元，23Q1 亏损 1916.8 万元。据我们对公司的紧密跟踪，公司 Q2 产 能利用率较 Q1 有所提升，目前公司整体稼动率基本处于满产。产品结构方面， 公司的 3D 产品订单增长迅速，业务占比有较明显提升，带动其安卓业务结构 不断优化。此外，公司上半年在新一届管理层的努力下，积极提升内部管理能力 及运营效率，产线自动化率得到显著提高，产品良效率提升明显，并完成对上游 供应链的整合优化，材料及人工成本大幅改善。

从产品结构来看，公司玻璃盖板主要包含 2D 平面玻璃、2.5D 曲面玻璃和 3D 曲 面玻璃，且公司产品目前已完成 2D 向 2.5D 转型、3D 量产及规划产能的扩充工 作。目前整体来看，2D+2.5D 玻璃产品量大但盈利能力不强，3D 玻璃产品量小 但盈利能力强于 2D 和 2.5D 产品，且近年来 3D 产品产销量快速增长。从具体表 现上来看： （1）收入结构方面，公司在 2020 年生产 3D 产品，营收 41.4 万元，自此以后 开始占取营收份额，并逐渐攀升。在近 2 年的营收中，3D 销售额爬升迅速，截 止至 2023 年 Q1，其销售额在 2D、2.5D、3D 总营收中占比已达到 24%，而 2D+2.5D 产品合计销售额占比降为了 76%，公司的收入结构持续优化。

（2）销量方面，公司玻璃盖板各细分产品销量总体上升，2021 年较 2020 年销 量提升 57.05%，2022 年较 2021 年销量略有下降，但基本保持稳定。从各个产 品来看，2+2.5D 产品的销量稳定，在 2022 年呈现下滑趋势，主因整体消费需求 疲软以及供应受限，但其销量占比始终保持在公司总销量的 95%以上。3D 玻璃 产品销量基数低，增长迅猛，2022 年整年销量同比增加 345.2%。 （3）价格方面，市场竞争加剧，公司各细分产品销售单价持续下滑，公司 2022 年销售收入及毛利率亦受此负面影响。从各个产品来看，2D 及 2.5D 产品单价在 5 元左右，3D 产品的价格为 32 元左右，是 2D 产品价格的 6 倍左右，盈利能力 优于 2D 及 2.5D 产品。

（4）产能利用率方面，近 2 年公司产能有所扩充，但由于东莞达濠 2022 年上半年试投产，处于良率爬坡阶段，同时消费电子行业景气度低迷，下游需求疲软，， 整体产能利用率由 2021 年的 91.51%下降至 2022 年 70.36%。从各个产品的 产能变化来看，公司 2+2.5D 产品产能在 2022 年扩大 5811 万片，达到 31590 万片/年，稼动率由 21 年的 95%下滑至 22 年 72%；3D 产品产能 2022 年 3D 产 品年产能为 1092 万片，产能利用率由 8%提升至 35%。

在期间费用率方面，公司三费合计占比略有提升，整体处于持续优化态势。 （1）20-22 年公司销售费率 3.61%/3.11%/2.25%，呈现下降趋势，主因系在需 求不振的大环境下，公司当期销售减少所致，又叠加前期疫情影响，公司销售人 员出行受限，导致销售费用有走低趋势； （2）20-22 年公司管理费率 11.63%/11.38%/15.75%，在 2022 年公司管理费用 率有较大增加，主要原因系公司通过合资成立南通立濠、收购达濠科技导致相关 费用增加，目前公司处于业务整合扩张阶段，管理费用占比将处在相对高位； （3）20-22 年公司财务费率 0.19%/0.37%/1.89%，常年保持较低水平，但在 2022 年有所提高，主要原因系公司在 2022 年中新增二家子公司且在扩大产能，年中 资金需求较大导致本期借款增加，利息支出增加所致，2023Q1 财务费率已回至 较低水平。

在客户分布及集中度方面，公司以国内市场为主，国外主要客户为三星显示、日本显示及群创光电等大型显示面板厂商。公司近几年持续加大对下游客户的拓展 力度，不断整合客户资源。公司客户集中度逐年下降，信濠前五大客户占比从最 高 90%降至 2022 年 63.98%。

4、持续加大研发投入，不断强化自身核心技术实力

在研发投入方面，公司注重核心技术的创新和保护，研发投入持续上升，技术专 利储备不断丰富。公司是行业内较早开发 2.5D 和 3D 玻璃产品的企业，重视研 发团队建设以及前沿技术的布局，拥有一支研发经验丰富的技术团队。近年来， 公司不断加大科研投入，强化自身研发实力，20-22 年研发费用率分别为 4.13%/4.74%/7.17%，呈现逐年上升态势，与同行其他上市公司处于较高水平。 截至 2023 年 6 月底，国家专利局信息显示，公司拥有 42 项发明专利公布，17 项发明专利授权，95 项实用新型专利，共计 154 项。目前，信濠紧密跟踪下游 头部客户玻璃盖板创新方案，加大对玻璃盖板的研发投入，加大微晶玻璃、柔性 玻璃、AG 玻璃等新产品的投入。

二、静待下游需求复苏，安卓业务稳步向好，积极开拓北美大客户打开长线空间

1、玻璃盖板下游应用广泛，产品由2D向2.5D/3D持续过渡

玻璃盖板是光电子器件制造器件的重要组成部分，下游终端应用领域广泛。下游 应用产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子、车载显示、智能可穿 戴设备等，应用领域广泛。根据 Frost&Sullivan，2020 年，全球智能设备外观结 构件及模组出场规模 243.7 亿美元，其中按出货量计算，智能手机/平板/智能手 表等 3C 消费品出货量占比最高，其次是汽车占比也有 5.3%。

外观审美与性能消费要求日益提升，玻璃盖板产品从 2D 平面逐渐向 2.5D、3D 曲面过渡发展。2D 玻璃是两面均为平面的玻璃，没有任何弧形设计；2.5D 玻璃 一面为平面，另一面边缘弯曲；3D 玻璃为两面均弯曲的玻璃。配备 2.5D 防护玻 璃的触控显示组，与人手基础的盖板弧面造型更加符合人体工程学原理，握感与 使用便捷性都超过 2D 产品，因此 2.5D 玻璃正在逐渐取代传统 2D 产品。3D 曲 面玻璃通过热弯加工工艺实现水滴曲面效果，手机的整体视觉美感得以提升，并 且在硬度、弹性、散热性等方面相较出色。

OLED 屏幕渗透率不断上升拉动手机 3D 玻璃前盖需求。随着 OLED 技术逐渐成 熟，OLED 柔性屏加速替代 LCD 屏。柔性 OLED 显示屏左右两侧弯曲，3D 玻璃 盖板能够配套 OLED 显示的柔性特点，将手机屏幕边缘弯曲延伸，完美实现无边 框显示效果，并且可以通过新增的显示屏两侧的弯曲边缘实现侧边触控，更多的功能性设计与更丰富的交互体验。从前盖市场看，前盖直接与显示屏贴合，涉及 与触控、显示技术的适配性，对产品质量及企业的工艺水平要求更高。

2.5D 玻 璃盖板由于工艺相对稳定，量化成本较低，一直在前盖市场中保持较高使用率。 另一方面，伴随着折叠屏新需求带动的 OLED 应用频率的升高，3D 玻璃因为能 够更好的保护柔性屏幕，主要适配于 AMOLED 显示面板中的柔性显示面板，市 场增量空间可期。据 Omdia 数据，2021 年 AMOLED 在智能手机领域渗透率已 达 35.3%，预计 23 年进一步提升至 42.5%，有望进一步打开 3D 玻璃前盖市场 空间。

良好的视觉与触觉体验进一步加快手机 3D 后盖渗透率，“前 2.5D/3D+后 3D” 配置方案成趋势。技术的发展与体验感要求的提升使得 3D 产品在手机后盖渗透 速度较快。从近年产品发布来看，安卓和苹果升级盖板幕的侧重点不同：在盖板 玻璃本身硬度有一定保障的前提下，安卓机更注重产品屏幕视觉美观度，多应用 3D 玻璃前盖；而苹果机持续追求盖板的防护能力以及美观度，即抗衰落、划伤 等，在经历 2.5D 玻璃前盖后于 2020 年起又换回 2D 玻璃。受屏幕显示技术升级、 外观美观度与性能要求提升带动，3D 需求量上升；同时，生产工艺技术逐渐成 熟，供给侧增量降本，3D 玻璃价格的下降进一步带动市场需求。3D 市场渗透率 不断提升，其在手机上的应用将逐步由高端机型向中低端机型延伸。

2、消费终端需求仍疲软，库存持续去化，静待复苏拐点

智能手机：消费需求持续低迷，复苏慢于预期，折叠屏赛道逆势增长。 目前智能手机行业处于存量调整期，2014 年后行业集中度提升。以 iPhone4 为 起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发 展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014 年后行业集中度提升，目前主要 玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。 2022 年智能手机出货量同比-11.3%至 12.1 亿部，苹果表现优于安卓。年初至今， 智能手机需求仍不景气。

据 IDC，在消费需求疲软、通胀高企等多重因素影响下， 2022 年全球智能手机出货量同比-11.3%至 12.1 亿部，其中 iPhone 出货量同比 下降 4.0%，国内安卓品牌跌幅较大，小米、OPPO、vivo 出货量同比下降 20% 左右。据 IDC，23Q1 全球智能手机出货量同比-14.5%至 2.69 亿部，连续第七 个季度同比下滑。尽管从 3 月以来安卓品牌陆续发布春季新机，但至 23Q2 下游 需求仍未有明显回暖。根据产业链跟踪，5~6 月初国内手机周度 sell-out 销量同 比持续下滑，6 月下旬国内手机周度销量同环比有所回升。

折叠屏手机逆势增长，新热潮有望为低迷市场带来新生机。折叠屏手机凭借超大 屏体验与创新形态，正加速从“尝鲜”走向“常用”，新热潮市场表现亮眼，有 望提振下游需求，相关产业链中 UTG 玻璃厂商或将受益。据艾瑞咨询，2022 年 中国折叠屏出货量同比高速增长 154.4%；预计 2023 年将迎来折叠屏手机市场 爆发，出货量将超 550 万台。据 Techinsight 报告，预计 2028 年折叠屏市场渗 透率将达 10%。三星在全球折叠屏手机市场中呈一家独大之势；而中国市场折叠 手机领域由华为一家半壁江山变为三足鼎立态势。

展望未来，第三方机构和手机链厂商总体认为 23 全年出货量“前低后高”，24 年或恢复增长。IDC 认为 2023 年全球、国内智能手机市场整体出货量皆同比下 降 1.1%，但会出现前低后高的趋势，今年下半年全球及中国市场可能会有一定的反弹，反弹趋势会延伸到明年，IDC 预计 2024 年全球、国内智能手机出货量 将分别同比增长 5.9%、6.2%。5 月联发科董事长蔡明介在公司股东会上指出， 今年手机业务相对较缓，但明年会比今年好，在经济周期之下未来两年会恢复增 长。分阵营来看，我们认为苹果 iPhone15 诸多创新下半年需求无需过于担忧， 安卓端需求复苏仍需持续观察，可关注下半年华为等新机销售情况。

PC/平板：疫情带来的短期需求逐步释放，PC/平板需求逐步回落。2019~2021 年伴随疫情带来的远程教育办公需求激增，PC/平板迎来短期快速增长。随着疫 情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022 年 PC/平板需求逐步 回落。据 IDC 数据，22 年全球 PC 出货量同比下降 16.5%至 2.92 亿台，平板电 脑出货量同比下降 3.3%至 1.63 亿台。 23Q1 PC 需求依旧疲软，但 5 月笔电代工厂出货有回暖迹象。23Q1 全球 PC 出 货量 5690 万台，同比-29.3%环比-15.3%，同比跌幅扩大源于需求下降、库存积 压等。据钜亨数据，笔电代工大厂 5 月数据显示笔电出货有回暖迹象。 平板电脑方面，23Q1 出货量回落至疫情前水平。据 IDC，23Q1 全球平板电脑 出货量 3070 万台，同比-19.1%环比-32.8%，出货量水平与疫情前 19Q1 的 3010 万台和 18Q1 的 3160 万台相当。

智能手表：22Q4~23Q1 全球智能手表需求短期承压，1~5 月中国智能手表累计 产量下滑 8.5%。据 Counterpoint，22Q4 智能手表出货量同比下降 8%，这是市 场八个季度以来首次出现负增长，主因通胀压力、印度市场增长放缓。但由于前三个季度的强劲同比增长，2022 年全球智能手表出货量逆势增长 12%至约 1.43 亿台。23Q1 智能手表需求并未反弹，出货量同比小幅下滑。据国家统计局数据， 5 月中国智能手表产量 557 万个，同比-24.1%，1-5 月累计产量 2313 万个，同 比-8.5%。

车载显示器成为玻璃盖板新的增长动能，已成为第三大中小尺寸面板应用市场。 触控显示器具有简单、便捷、时尚、和人性化等特点，触控技术逐渐成为消费电 子领域的主流设计方案，并延伸到汽车仪表盘等领域，显示屏外的盖板保护不可 或缺。与塑料盖板相比，玻璃不仅具备特有的光泽，能产生更清晰且逼真的显示 效果，而且拥有更好的触控手感。对于追求内饰美观度的高端车而言，在解决安 全性、防反光、防眩光等问题之后，玻璃盖板相较而言是更佳的选择。玻璃盖板 的市场需求随着显示器出货规模的增加而增长，叠加换屏需求，下游需求量有望 成倍扩大。据 Global Market Insights 显示，近年车载显示屏市场规模持续增长， 从 2017 年的 105 亿美元增长至 2020 年的 136 亿美元，且预计疫情过后汽车市 场将回暖，市场规模将由 2021 年的 130 亿美元增长至 2028 年的 240 亿美元， 复合增长率超过 9%。

短期终端需求疲软使得玻璃盖板市场暂遇冷冬，23 年或将迎来小幅反弹。据 Omdia 报告显示，库存去化、通货膨胀高企及地缘政治等多方因素对消费电子终 端市场的影响将导致盖板市场在 2022 年首遭出货量萎缩，预计其将从 2021 年 的 63.6 亿片下降至 2022 年的 60.8 亿片，同比减少 4.5%，同时将在 23 年小幅 反弹，长期内可能会受 IT 和 CE 领域市场饱和负面影响。

3、打造良效率核心优势，稳固安卓业务，携手立铠积极开拓北美大客户

玻璃盖板制造处行业中游，上游为玻璃原片及加工设备，下游终端应用产品。企 业从上游购进玻璃原片，根据下游客户需求定制化生产特定产品的玻璃盖板，并 最终销售给显示面板厂商、触摸屏组装厂商或智能终端厂商。上游的材料与设备 主要由欧美、日韩厂商供应，技术壁垒最高，盈利能力最强，呈现寡头垄断竞争 格局；中游为玻璃原片的深加工环节，厂商主要集中在国内，其利润空间来自于 产线的良效率。

玻璃盖板的深加工的核心竞争力源于厂商对于生产工艺流程的管控能力，能力的 高低最终表现为厂商在产品良效率方面的差异。我们认为公司综合良效率在立讯 体系的赋能下将显著高于同行平均水平，具备打破行业双龙头格局的实力与潜力。 目前玻璃盖板领域中，蓝思科技、伯恩光学为双龙头，在营收规模及市场份额皆 处于领先地位；其他主要厂商比亚迪电子、合力泰、沃格光电、华映科技、星星 科技等。作为全球 3D 玻璃的重要加工商，国内加工企业有望在全球 3D 玻璃产 业链拥有更高参与度，继续深度受益。目前公司已在玻璃盖板第二梯队厂商中建 立了核心优势，玻璃盖板出货量已位居行业前列，市场占有率尚存巨大提升空间。 公司战略性积极开发北美大客户，工艺技术及管理实力雄厚有望得到客户认可， 若顺利进入北美大客户供应链，有望与立讯体系形成协同，打破双寡头格局。

公司不断打磨优化玻璃盖板的生产工艺流程，创新研发新 3D 工艺，市场竞争力 进一步加强，良效率高于同行平均水平。公司在玻璃盖板行业深耕多年，持续研 发与创新，掌握核心技术工艺。2.5D 方面，公司专注于对产品工艺流程的改善， 以此不断提升良品率；3D 方面，公司依托深厚的工艺积累，积极布局建设 3D 玻璃盖板产线，已通过三星显示、华星光电和魅族等客户的 3D 玻璃盖板认证。 通过多种工业技术创新，2017年-2022年，公司玻璃盖板产品综合良品率从62.93% 逐年上升至 68.63%。近 2 年来，公司在立讯体系的赋能下，在企业管理营运及 自动化技术方面有显著改善，预计公司今年综合良效率将得到大幅提升，高于同 行平均水平。

北美大客户玻璃盖板工艺流程复杂度、产品价格及利润空间远高于安卓系，公司 优秀的良效率优势有望赢得客户认可。2019 年，iPhone11 系列使用摄像头一体 化凸台 3D 玻璃后盖设计，此工艺基于一体冷雕工艺加工而成，采用非传统 CNC 切削“实体台阶”，全套加工工序约 210 道，远复杂于 iPhone X 的 80 道工序； 2020 年，iPhone12 引入超瓷晶面板（微晶玻璃），其抗摔性能优于普通玻璃 4 倍，经双离子交换工艺特殊强化后的后盖玻璃抗摔落及划伤性能强。北美大客户 手机玻璃盖板产品价格显著高于安卓系，利润空间亦高于安卓。据公司公告，公 司未来将继续加大对微晶玻璃的研发力度，有望把握市场契机。

我们认为，公司在玻璃盖板主业的成长逻辑核心为：1）持续整合现有客户资源， 不断优化成本并提升良效率，巩固在传统安卓市场竞争力，业务稳中有进；2） 携手立讯旗下立铠精密开拓北美大客户玻璃盖板业务，打开潜在的弹性利润空间。 具体来看： 收购并举获得持续发展的产能空间，背靠立讯有望引入其自动化能力，巩固在传 统安卓领域的竞争力。21 年公司先后两次合计以 3.6 亿元收购东莞骏达（达濠） 61.75%股权，并于 22 年完成对其的全资收购，此举意在利用大规模园区的集中 生产优势有效降低生产成本、优化内部管理，进一步提升公司经济效益。

客户资 源方面，东莞骏达原系深圳骏达光电控股子公司，主营玻璃盖板生产销售，多年 发展积累京东方等重要客户资源，利于公司进一步整合客户资源，提升在京东方 的市场份额；东莞骏达位于东莞松山湖，该地聚集华为、vivo 和 OPPO 等知名 消费电子企业，产业链较为成熟，利于公司整体规划和协同生产。产能扩充方面，生产园区生产面积约 9 万平方米，可利用产能空间充足，且生产配套设施完善， 有助于公司快速扩张产能。此外，公司新一届管理层今年目标通过逐步引入立讯自动化生产方案，优化人员 结构，提升公司生产制造的良效率，并加强上游供应链原材料成本控制，打造公 司生产成本优势，以使得目前在行业周期底部的传统安卓玻璃盖板业务有望扭亏 为盈。据公司最新中报业绩预告，公司 22H1 在安卓需求持续疲软的背景下，逆 势实现扭亏盈利，突显公司整体经营管理能力得到大幅提升。

公司携手立讯旗下立铠精密合资增资立濠，深度合作进一步提升自动化与良效率， 未来有望导入欧美大客户。2023 年 5 月，立濠光电注册资本由 2 亿增加至 4.5 亿，其中增资部分广东信濠认购 1.275 亿，立铠精密认购 1.225 亿，维持先前股 权占比。截至 2022 年末，立濠光电总资产为 1.89 亿元，净资产为 1.75 亿元； 2022 年实现营业收入为 33.62 万元，净利润为-2,282.45 万元。投资与增资事项 旨在借助立铠精密服务欧美客户的经验以及其在消费电子生产销售领域的技术、 研发和市场能力，优化公司产品及市场结构。我们认为公司此次携手立铠增资， 有望加速公司北美大客户业务开拓进展，并将进一步提升公司在生产工艺、流程 自动化以及良效率。

立铠精密具先进自动化能力，拥大客户市场资源，合增资补全立讯玻璃盖板布局， 加强垂直一体化。立铠精密原为日丽国际的控股子公司日铠，后立讯精密对其增 资取得 50.013%股权，形成控股并更名。立铠精密主要业务包括手机 Top Module、 平板及电脑机壳 Housing、可穿戴结构件及小件，目前是欧美大客户前五大金属 结构件供应商。立铠精密对开发市场客户有丰厚经验，加上立讯优质营运管理与 自动化技术支持，业务发展迅速。此次合增资，一方面有望助推公司打入欧美业 务板块，并与立讯体系中的组装业务协同生产，同时精进自动化技术进一步提升 市场竞争力与利润增长空间；另一方面，若今年立濠在欧美玻璃盖板业务表现出 色，将利于立讯体系补全玻璃盖板布局，进一步加强垂直一体化能力，带来广阔 发展空间。

三、收购信光布局光伏新能源业务，打造第二成长曲线

1、新能源市场规模持续扩张，用户侧储能望迎来高速发展

（1）用户侧储能：有效降低用电成本，推动能源可持续发展 储能是指通过某种介质/设备将能量储存，在需要时再以特定形式释放的技术。 根据应用场景的不同，可以将储能分为发电侧储能、输配电侧储能和用户侧储能。 发电侧储能的应用场景包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并 网等；输配电侧储能用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；而用户侧 储能通常则用于电力自发自用和峰谷价差套利，主要可分为户用和工商业储能。

户储通常与光伏系统组合安装，可以保障居民用电稳定性并降低用电成本。户储 （户用储能）即家庭场景下的储能系统，通常与光伏系统组合使用，系统内包括 光伏组件、接线盒、逆变器、储能电池等组件，白天通过光伏发电供家庭负载使 用，并将多余的电量储存于蓄电池内供夜间或停电时使用。户用光伏储能系统可 以为家庭用户在停电期间提供备用电源，保障用电稳定性并节约用电成本。

户储系统可分为并网和离网两种模式，并网光伏储能系统具有太阳能供电和电网 供电的结合优势，离网系统可以有效解决偏远地区的用电困难问题。并网系统由 太阳能及储能系统混合供电，并且可以实现与电网之间的双向电力流动，系统内 包括太阳能电池阵、并网逆变器、电池管理系统（BMS）、电池组、交流负载五 部分，市电正常工作时由太阳能系统及市电共同供电，市电停电时则由太阳能并 网系统及储能系统供电；离网户储系统不与电网连接，无需外界供电，可以用于 偏远或没有稳定供电的地区。

光储一体化优势明显，成为户储未来发展趋势。户储系统根据集成度可分为一体 机和分体式，一体机是将光伏逆变器和蓄电池等集成在一个系统中，适用于增量 市场，分体式是将逆变器和电池拆分独立安装，适用于已安装光伏的存量市场， 目前户储市场以分体机为主，但户储系统一体化可以提升能源管理的智能化水平， 为用户提供更便捷和高效的能源解决方案，同时随着技术的不断进步和市场竞争 加剧，一体化系统有望带来成本优势，将会成为未来户储系统的发展趋势。

工商业储能峰谷套利模式有效降低能耗成本。工商业储能系统是为包括工厂、办 公楼、学校、商场等工业和商业应用场景设计的储能解决方案，旨在平衡电网负 荷、提高用电稳定性，储能系统可以根据能源价格和需求的变化，将电能存储在 低谷时段，然后在高峰时段释放，从而降低能耗成本，即峰谷套利模式。工商业 储能系统的工作原理与户储类似，但通常规模更大，可以利用太阳能电池或风力 涡轮机产生的电力充电，也可以在用电非高峰期从电网充电，逆变器将存储在电 池中的直流电转换成交流电，并为设施供电。系统内通常还包括监测及控制系统， 协助优化能源管理方案。

逆变器是光储系统中的关键控制组件。并网逆变器（GTI）是一种将直流电（DC， 通常来自于太阳能电池板或者风力涡轮机）转换成交流电（AC）的逆变器，与 普通逆变器不同的是，它与电网相连，可以将产生的交流电注入电网中。并网逆 变器可以将多余的电力馈入电网以实现能源的共享，提高了太阳能及风能等可再 生能源的利用效率，推动能源的可持续发展。

并网逆变器根据交流测输出相数可分为单相逆变器和三项逆变器，分别适用于小功率和大功率应用场景。通常情况下单相并网逆变器并入单相双线（1 根火线+1 根零线）、单相三线电网线路（1 根火线+1 根零线+1 根地线），三相并网逆变器 接入三相四线（TN-C 系统，3 根火线+1 根零线）和三相五线（TN-S 系统，3 根火线+1 根零线+1 根地线，通常用于用电安全性要求较高的场所）电网线路。 单相逆变器功率较小通常用于家庭光伏发电系统及小型商业，三相逆变器则多适 用于大型商业和工业等大功率应用场景。接线盒是光伏系统中重要的连接和保护装置。光伏接线盒是光伏发电系统中的关 键组件，起到连接太阳能组件和逆变器等控制装置的作用，其将光伏组件产生的 电流导入用电设备，并具有防止热斑效应、防护引出线等保护功能，主要由盒盖、 盒体、二极管、连接器、连接线等组件构成。

光伏接线盒历经多轮产品迭代，智能接线盒成为主流发展趋势。接线盒经历了多 种产品迭代，不断发展和演进。2011 年以前是工艺复杂的密封圈接线盒，到 2015 年前发展成贴片接线盒，进入半自动化阶段。2015 年后接线盒由单体式变为分 体式，提升了光伏系统的效益和稳定性，分体式接线盒迅速成为行业主流。2018 年开始芯片接线盒问世，相比传统二极管接线盒具有工艺流程简化、连接效率和 稳定性提高等优点，市场反响良好。随着光伏产业进入智能化时代，智能接线盒 加快发展，智能接线盒内部设有智能控制芯片，可以实现远程监控、功率优化及 智能关断等功能，主要应用于分布式光伏领域。虽当前受限于成本，智能接线盒尚未大面积应用，但随着光伏应用场景日渐拓展，智能化将逐渐成为行业发展主 流趋势。

智能接线盒可解决光伏发电“木桶效应”及安全性痛点。光伏发电收益损失一般 主要是由于“木桶效应”，即光伏阵列的输出特征（电流、电压、最佳工作点） 等不一致，阵列发电能力受到最弱组件的限制。最大功率点跟踪技术（MPPT） 可以在一定程度上组件失配，然而传统的 MPPT 存在多极值、跟踪速度慢、易 受外界影响而误判等问题，当前主流解决方案还包括旁路二极管、优化器技术等， 但都存在一定问题，相比传统的光伏组件电流失配解决方案，智能接线盒通过内 置控制芯片可以实现对组件电流的实时监控和动态优化，做到集超导管理、逐微 单元安全管理、收益监控于一体。此外，智能接线盒具有智能关断功能，在发生 火灾等异常情况时，能及时判断并切断电路。

储能行业具有较高技术壁垒和认证壁垒。BMS 作为储能系统核心部件之一，需 要实时监控并对系统进行智能管理，涉及电池建模、自动控制技术、通信总线技 术等集成相关技术，BMS 与电池组等部件的集成涉及到电池接口设计、数据通 信协议、适配储能逆变器等多方面技术难点，具有一定的市场进入壁垒。此外全 球主要储能市场对于储能产品均有严格认证标准且并不统一，产品认证流程较长， 认证通过后一般不会轻易更换，因此行业具有一定的客户资源壁垒。

（2）全球户储市场高速增长，国内工商业储能爆发迹象初显 在碳中和背景下，储能成为推动能源可持续发展的大势所趋，市场规模持续扩张， 用户侧预计将成为主要应用场景。2022 年以新增装机容量计的全球储能市场规 模达到69 GWh，同比+173.8%，其中用户侧储能市场规模26.9GWh，同比+232%， 占比 39%。据弗若斯特沙利文分析数据，到 2027 年用户侧储能将达到 374.6GWh， 占储能市场总规模的 57.4%。2022 年美洲以 30.7%的储能新增装机容量位居全 球第一，其次是中国和 EMEA，分别占比 29.3%、26.3%。

全球户储装机量高速增长，德国领跑全球市场。据 EVTank 发布数据，2022 年 全球家庭储能新增装机量为 15.6GWh，同比+136%，到 2025 年全球户储新增 装机量预计将达到 52.6GWh，2030 年将达 172.7GWh，累计装机量达到 748.9GWh。2022 年受能源短缺及高电价等因素影响，欧洲家庭储能新增装机 量达 5.68GWh，占比 36.4%，为全球最大户储市场，累计装机量超 10GWh。根 据 CESA 公布数据，德国领跑欧洲市场，2022 年新增户储装机全球占比 27%， 位居全球第一，其次是美国（15%）和日本（12%）。

分时电价机制强势利好，国内工商业储能爆发迹象初显。根据智研咨询公布数据， 2022 年我国工商业储能新增装机激增，达到 365.2MW 同比增长 251%，累计装 机规模 705.5MW，市场规模达 15.59 亿元，其中独立削峰填谷规模 8.1 亿元， 光储一体化 2.93 亿元。国家近年来发布了一系列工商业储能相关利好政策，如 2021 年 7 月国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，分时电价 呈现峰谷价差增大趋势，机制引导用户错峰用电，削峰填谷，为工商业储能创造 了更大的发展空间。

逆变器市场规模持续扩张，亚太地区成为增速最快区域。据 MarketsandMarkets 公布数据，2022 年全球逆变器市场规模为 163 亿美元，预计 2022-2027 CAGR 为 15.7%，2027 年逆变器市场规模将达到 338 亿美元，其中以印度和中国为代 表的亚太市场由于对可再生能源的投资持续增加预计将成为增长最快的地区。

分布式光伏装机快速增长，驱动智能接线盒渗透率提升。智能接线盒主要用于分 布式光伏系统，尤其是光伏建筑一体化（BIPV）方案，分布式光伏是指安装在 建筑屋顶等用户附近的输出功率相对较小的发电系统。2022 年全球分布式光伏 新增装机容量为 111.7 千兆瓦，2018-2022 CAGR 26.37%，据 Frost&Sullivan 预测数据，到 2027 年全球分布式光伏新增装机量将达到 314.5 千兆瓦，届时户 用和工商业用分别占比 41.6%、58.4%。分布式光伏的户用和工商业应用场景对 电站的安全性和可靠性提出了更高的要求，因此能实现智能监测及关断功能的智 能接线盒将成为市场主流选择，渗透率预计将会逐步提升。

全球光伏接线盒市场空间预计将持续稳定增长。接线盒在光伏组件中成本占比不 到 3%，但却是保证整个系统正常运行和安全性的关键部件，在光伏系统中起着 至关重要的作用。据索比咨询测算，2023 年全球光伏接线盒需求量为 7.24 亿套， 市场空间达 144.74 亿元，2023 到 2030 年将持续稳定增长，2030 年接线盒市场 空间预计将达到 231.8 亿元。（3）市场新晋玩家持续涌现，用户侧储能方兴未艾 全球户储市场中国企业竞争优势明显。户储市场全球主要参与者包括特斯拉、派 能科技、比亚迪、华为、LG、沃太能源（AlphaESS）、Sonnen、三星 SDI 等公 司。据 IHS Markit 报告数据，2021 年全球按发货容量计的户储市场中，特斯拉、派 能科技、比亚迪分别以 18%、14%、11%的市占率位居前三，行业前六家供应商合 计占有率为 67%，其中中国企业市占率 41%。

国内工商业储能市场竞争格局尚未定型，新进入者有望凭借核心优势占稳市场。 随着国内电力供需相对紧张及工商业用电峰谷价差持续拉大，工商业储能经济适 用性越发凸显。我国工商业储能目前仍处于发展早期，市场竞争格局尚未定型， 新涌入赛道的企业体量大多相对较小，未来行业有望进入快速发展期。

2、收购信光科技进军智慧能源新赛道，面向全球提供可持

续能源管理方案 布局智慧能源新赛道，自动化生产和垂直整合产业链打造核心护城河。信光能源 科技（安徽）有限公司成立于 2023 年 2 月 15 日，注册资本 3000 万元。作为可 持续发展智慧能源解决方案提供商，信光科技致力于新能源行业的可持续发展， 并面向全球提供更高效、更可靠、更经济、更便捷的智慧能源解决方案与服务。 公司户储器件车间实现无人化生产，生产制造过程使用最优 SAP、EMS 系统管 控，产品制造每个环节均可追溯。信光科技核心产品包括：全场景系统标准化解 决方案（含户用、工商业、离微网等）、光伏及储能逆变器、储能系统、智能接 线盒、便携式储能产品、智慧能源管理系统等，相比传统多数单售产品的企业， 公司提供整套解决方案，同时负责方案的运维，产品技术已被包括德国、西班牙、 意大利、美国、荷兰等多个国家及地区所认证。

信光户用一体化能源解决方案集标准化系统、模块化产品、简易化安装和智慧管 理于一体。信光能源面向全球市场的 iShare-Home 户用一体化智慧能源系列产 品目前已于德国慕尼黑布局，iShare-Home 系列产品将充分服务于海外户用光储 市场，产品集标准化系统设计、模块化产品设计、简易化安装设计和家庭智慧能 源管理于一体，具有可靠性高、灵活性强、便利性好等特点，可以大幅提升用户 清洁能源使用体验。

简易化设计降低安装成本，智慧能源管理为用户带来全新个性化体验。 IShare-Home 产品系列提供 4-15KW 的系统容量，套件包括混合逆变器、储能、 电缆组件以及实时跟踪并可远程更新的智能监控系统等，此外解决方案还提供预 组装安装框架、预制电缆连接器和电池连接器等便于安装的组件，可为 5KW/10KW 的户储光伏系统降低 20%的安装成本。IShare-Home 内置的智慧能 源管理系统可以监测发电及电力消耗数据，并根据用户使用模式提供个性化管理 方案，极大提升了能源使用效率。

公司逆变器型号丰富，应用场景广泛。公司逆变器产品包含三相并网逆变器和混 合逆变器等多种型号，应用场景覆盖家庭光伏系统到大型工商业及复杂多面屋顶 等各种场合，部分型号最高转换效率可达到 98.6%，高于行业平均水平。 SL30-50KRG 三相并网逆变器采用升压引入 SiC MOS 管设计和独特的热流设计， 提升了整机效率，做到业内同功率体积最小。公司智能接线盒具有转换效率高、安全保障性好等优势。公司智能接线盒内置单 芯片 MPPT，采用一线制电力线载波，可以实时监测并精准输出电压、电流和功 率，同时设有过压/欠压/过流/过温保护、开通/关断机制及旁路导通二极管等多从 安全保障，确保系统稳健运行。接线盒最大转换效率可达到 99.5%，部分场景可以增加 30%发电量，复杂遮蔽情况下也可实现 10%-15%的发电增量，此外，公 司智能接线盒还具有高检测精度、高跟踪速度、小尺寸、高等级防水等特点。

编辑：vzk131