2023年能源金属与电子耗材行业策略 全年锂资源供应增量预期调减

一、能源金属：终端回暖，需求弹性加速释放

锂： 2023年锂资源供应增量预期调减

全年锂资源供应增量预期调减。根据海外锂资源项目一季报情况，部 分扩产/新建项目受施工进度等问题出现投产延期，部分在产项目由于 矿山老旧问题出现品位下降，据我们测算，2023年全年供应增量较年 初预期调减15万吨LCE。

锂：终端需求回暖，出口表现强劲

我国新能源汽车产销加速回暖，整车出口量高增。2023 年一季度我 国新能源汽车产销量分别为165万辆/159万辆，同比增长27.7%/ 26.2%，在国内汽车销量中渗透率达26.1%。整车出口表现亮眼，Q1 出口合计达24.8 万辆，同比增长106.7%。4月份出口10万辆，同比 增量809%。 政策推动持续，有望进一步打开。6月2日国常会指出，为更大释放 新能源汽车消费潜力，要巩固和扩大新能源汽车发展优势。会议明确 延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，政策驱动下消费增长空 间有望进一步打开。

锂：海外新能源汽车销量增势不减

美国新能源汽车销量持续高增。据Marklines统计，3 月美国新能源乘用车销量达到11.64 万辆，同比增长41.0%，环比增长5.9%，渗 透率达8.4%；1-3 月累计销量达32.9万辆，同比增长55.2%。 欧洲新能源汽车销量加速回暖，3月增势更为强劲。据Marklines统计，3月欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬 兰、葡萄牙）新能源车销量合计达23.8万辆，同比增加69.2%，环比增加106.9%，渗透率达22.4%；23Q1欧洲国家累计销量达约43.7 万辆，同比增长48.3%左右，渗透率达19.3%。

锂：终端回暖，库存拐点已现

2023年初，受新能源汽车补贴全面退坡引起需求前置叠加淡季影响，市场表现较为疲软，22年年底锂价新高下淡季疲弱需求引发悲 观情绪进一步发酵，锂盐累库与价格下跌形成螺旋式负反馈，锂价Q1现大幅回落，最低跌破20万/吨以下。 下游库存低位回升，终端回暖有望加速向上传导。22年四季度以来，下游原料库存持续去化，2023年Q1已降至历史低位，上游锂盐 库存同步累库，产业链库存水平分化加剧。进入Q2，新能源汽车销售进入旺季，随着电池厂排产提升，下游锂盐备库需求抬升，锂 盐上下游库存走势均现拐点。在终端回暖，下游材料库存低位背景下，锂盐需求有望加速向上传导，上游锂盐厂进入去库阶段。

锂：动力电池装机量/产量比例加速提升

2022年电池累库显著。2022年国内动力电池产量545.9Gwh，其中国内总装车量294.6Gwh，电池出口及随整车出口合计约105Gwh， 电池库存新增145.6Gwh，测算对应约5-6个月装机量，全年动力电池累库显著。 动力电池装机量/产量比例加速提升。从季度表现来看，剔除电池独立出口及随车出口部分，动力电池装车量/产量比例自去年年底以 来呈现加速抬升趋势。2022年上半年国内电池装车量比例不达60%，下半年起累库节奏放缓，2023年Q1装车量比例上升至约85%， 回归合理水平。电池库存逐步去化，终端高景气度提振的材料需求向上传导路径被打通，产业链上游环节将充分受益于终端新能源汽 车消费回暖带来的需求驱动。

锂：需求增长确定性更强，供应增量需谨慎乐观

供需角度来看，长周期内随着海外新增项目陆续释放，锂盐远期过剩或成一致预期，远期过剩逻辑也在一季度需求淡季背景下被充分 定价。但我们认为区别于传统工业金属，全球锂资源供需的相对稳态建立仍需至少2-3年时间，供需同步高速增长趋势下，上下游围 绕锂价博弈或为常态，期间供需两端超预期的边际变化或为中期影响锂盐定价的核心因素。渠道库存去化，政策驱动下需求有望加速回暖。渠道库存高企为需求淡季背景下锂价大跌的重要催化因素，随着Q1各环节库存逐步去 化，产业链需求传导有效性提升，后市在政策驱动下新能源汽车增长空间进一步打开，锂盐需求有望加速回暖。 需求增长确定性更强，供应弹性需谨慎乐观。供应端仍需关注海外产业链政策因素、项目建设进度等可能带来的供应不及预期情况。

镍钴 ：高镍三元优势显著，高端应用大势所趋

能量密度优势明显。镍元素占比提升，比容量升高，高镍三元电芯能量密度提升。高镍三元锂电池单体能量密度预计将迅速突破 300Wg/Kg，与磷酸铁锂相比仍有较大优势；高镍电池逐步成为国内外主机厂高端车型的主流选择。 低温性能稳定。低温环境下磷酸铁锂电池容量衰减在20%至40%，三元锂电池衰减约15%-25%，其中高镍三元稳定性更佳。 高端应用大势所趋。凭借能量密度优势，高镍三元在高端市场应用范围逐步扩大，800KM以上续航优势显著，技术迭代推动镍含量占 比提升，性能优化与降本并行，高镍化的高端应用趋势明显。

镍钴 ：高镍三元经济性逐步凸显

镍、锂等金属原材料价格上涨是高镍渗透率提升的主要压制因素。2023年以来，镍产业链供需格局趋于宽松，硫酸镍价格中枢下移，三 元电池原材料成本下降显著，与磷酸铁锂价差逐步收窄。 高镍三元电池与磷酸铁锂电池锂盐消耗强度相差不大，硫酸镍价格为价差主要影响因素。以811为例，硫酸镍消耗4.18kg/kWh，仅考虑 金属价格影响，在锂价30万/吨，硫酸镍3.5万/吨水平下，二者价差约为90元/ kWh。考虑到高镍三元技术迭代及规模效应带来的制造成 本优化，随着原材料成本下移，高镍三元经济性有望进一步凸显，渗透率有望进一步提升。

镍钴 ：看好湿法-前驱体一体化布局企业

以华友钴业、格林美及力勤资源为首的中资企业为近年来印尼HPAL湿法项目布局的主要力量，在产及规划湿法产能合计近80万金吨。华 飞项目、力勤OBI三期、青美邦二期均于23-24年陆续建成投产，印尼MHP产能规模与集中度同步提升。前驱体市场集中度加速提升，2022年CR4达67%，头部企业上游冶炼配套趋势凸显，其中湿法冶炼工艺成本优势显著，有望持续享有超 额利润空间。高镍三元市场渗透率有望加速提升趋势下，看好产业链前端镍湿法项目配套布局，前驱体市场份额同步扩张的一体化企业。

二、电子耗材：拐点将至，国产替代进行时

半导体行业：2023H2周期拐点将至，基本面修复在即

下游半导体行业周期预判：半导体短周期与库存情况和供需结构挂钩，一般在2-3年，分为主动补库、被动补库、主动去库、被动去 库四个阶段，2021年半导体行业供需错配带来缺芯涨价潮，厂家纷纷加大芯片产能规模，导致2022年下半年芯片供过于求，23Q1半 导体库存高位，现阶段行业整体仍处于去库中（23H1主动去库为主），预期2023年下半年需求渐修复、库存逐步去化，2024年上半 年加速被动去库至库存出清，行业有望迎来供需结构改善、价格上行、业绩增加的拐点，预期2024年有望开启新一轮半导体库存周期。

半导体中周期（设备投资周期或称产能周期、朱格拉周期），以全球半导体产业资本开支的增速来看，每3-5年呈现一个山峰型波段， 根据波段的划分，预期2024年将开启新一轮产能周期。全球芯片晶圆产能持续扩大：SEMI在报告中指出，从2021年到2025年，全球200毫米晶圆厂产能预计将增长20%，全球半导体制造 商正在增加13条新生产线，将使晶圆产能达到每月超过700万片的历史新高，全球半导体制造商预计到2026年将大幅增加300mm晶圆 厂产能，有望达到960万片/月。

半导体行业：全球晶圆产能逐步向我国转移，国产化率逐步提升

全球晶圆产能正逐步向我国转移，SEMI预计2022-2026年中国生产的 12英寸晶圆产能在全球的占比将从22%进一步升至25%。 我国新建晶圆厂的增加将带动国内晶圆产能上行，国产晶圆制造材料 需求空间有望进一步打开。据SEMI在22年初统计的数据，彼时我国共 23座12英寸晶圆厂投产中，月产能约104.2万片，产能装载率 66.58%，仍有扩产空间；SEMI预计中国22-26年将新增25座12英寸晶 圆厂，预计到2026年底我国12英寸晶圆厂总月产能将超276.3万片， 相比22年初提高165.1%。

显示面板：产业链向我国转移的趋势明显

国内市场显示出更为强劲的增长韧劲。2022年，国内显示行业产值近5000亿元，在全球市场的占比超过38%，投资结构方面也有了 明显改善，投资方向从LCD向更高技术含量的高性能OLED、Micro LED及部分上游材料转移，未来国内面板市场将向更高附加值的产 品逐步迭代，同时在全球的占比也将进一步提高。 从全球显示面板产能分布来看，有较为明显的向我国转移的趋势。根据DSCC数据，近年来国内面板企业快速增加第六代柔性OLED 产线，我国OLED市场份额快速提升，2023年国内企业在全球柔性OLED产能中的占比有望超过50%；在中国面板厂商占据主导地位 的液晶显示器（LCD）产能中，预计到2027年中国企业份额将提高至70%以上；显示面板总产能中（包括OLED和LCD），2023年中 国面板企业占据60%左右的市场份额，预计从2024年起将保持在70%左右。

光伏电池：需求增势强劲，产量持续高增

2023年光伏需求增势保持强劲，一季度全国光伏新增装机并网33.66GW，同比高增154.81%；4月新增光伏装机14.65GW，同比增长 299.18%。终端需求驱动，国内光伏电池产量仍保持较高增速，一季度我国光伏电池产量达105.26GW，同比增长53.2%；4月，我国 光伏电池产量达3992万千瓦，同比增长69.1%。 预期下半年我国和全球光伏市场仍将保持强劲增势，有望驱动上游相关耗材需求持续高增。

电子特气：国内企业加速突破技术壁垒，国产替代进程逐步推进

国内企业金宏、华特、凯美等企业高度重视研发能力，逐年提高研发支出，积极推进先进电子材料生产技术突破。目前已在多项制备 及纯化工艺上达到了国际领先水平，同时在多类电子特气产品上完成了自主研发生产，实现了进口替代，未来将向更多品类、更高纯 度的特气产品突破；同时，各企业在研发生产的特气产品品类和区域布局上进行差异化竞争，侧重项目各异，以此实现良性竞争格 局。

三大产业上游耗材之湿电子化学品：下游需求驱动，市场规模持续扩大

集成电路、显示面板等行业快速发展，湿电子化学品市场规模稳步增长。中国电子材料行业协会数据显示，2022年我国湿电子化学品 整体需求量达261.69万吨，预计到2023年，需求量将达307.03万吨，其中，集成电路、显示面板和光伏电池需求量分别达96.59万 吨、116.6万吨和93.84万吨。 未来随着晶圆制造产能高速扩张、先进封装技术应用的加强，以及12英寸晶圆产能占比逐步提升，我国集成电路用湿电子化学品的需 求量也将不断增加，中国电子材料行业协会预计2025年我国集成电路用湿电子化学品需求和市场规模将分别达106.94万吨和69.8亿 元，五年CAGR分别达14.7%和9.1%。同时，我国显示面板用湿电子化学品的需求量也呈较高的增长趋势，中国电子材料行业协会预 计2025年我国湿电子化学品需求量和市场规模将增长至149.5万吨和126.5亿元，五年CAGR分别达19.6%和22.3%。

湿电子化学品：海外老牌企业占据主要份额，国产替代加速推进中

全球市场格局方面，目前欧美老牌企业市占率约为32%，日企市占率约29%，中国大陆及中国台湾地区的市场份额合计约为28%。近 年来，我国大力发展大尺寸晶圆、高世代液晶面板、光伏电池等新兴领域，产能规模不断扩大，产业链加速向国内转移，国内湿电子 化学品企业的生产能力、技术水平及规模都得到快速发展，替代欧美、日本同类产品在下游应用的趋势明显。目前，全球95%以上集成电路用高纯湿电子化学品的市场份额仍被国外老牌化工企业占据，我国该领域产品的国产化率约为35%，较 往年已有较大提升，但进口替代空间仍广阔。相关政策支持下，我国大力发展高端领域用湿电子化学品，近年来国内企业的电子级硝 酸、氢氟酸和磷酸等产品已取得较大突破，电子级硫酸、盐酸、氨水和双氧水也实现了部分批量应用（仍以供应给国内企业为主）； 但是NMP、四甲基氢氧化铵等在高端领域的应用仍是空白。

编辑：ABC旺旺旺