2023年爱柯迪研究报告 主营汽车铝合金精密压铸件

一、爱柯迪：精密铝压铸中小件“隐形冠军”

主营业务；公司主营汽车铝合金精密压铸件，核心产品为转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件及减震塔、纵梁、边梁、支架、三电壳体、热管理、智能网联、储能等中大件铝压铸产品。

精密铝压铸中小件“隐形冠军”；公司主营汽车铝压铸零部件产品近4000种，其中雨刮系统全球市占率高达30%，八司为多汽压中小件产品细分领域内“隐形冠军”。

股权结构；公司董事长张建成通过爱柯迪投资、宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领禧累计控股比例达49.84%，为公司实际控制人。

成长历程：公司成立之初专注于精密中小件铝压铸业务，于2017年在上交所上市，2020年新能源+智能网联等中大件业务逐步放量，推动营收快速增长。22年新能源汽车销量达688.7w，CAGR20-22=124.5%；公司营收达42.65亿,CAGR20-22=28.3%。

中小件客户以Tier1为主，大件逐步直供主机厂；公司前期客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等Tierl汽车零部件供应商，后期拓展中大件业务逐步对接理想、蔚来、零跑等新能源主机厂。头部客户营收增加且占比降低；公司22年前五大客户营收占比达40%（对应营收16.7亿），同比-5.5pct（21年前五大客户营收14.6亿，占比45.5%），头部客户营收增加且占比降低，公司新客户拓展超预期。

营收规模稳定增长；受益于行业总量增长及格局优化，公司营收快速增长，22年营收42.65亿（+33.0%）。海运费+原材料+汇率抑制21年盈利能力；海运费、原材料及汇率等因素抑制21年盈利能力，21年归母净利3.1亿（-27.3%），22年归母净利6.49亿（+109.4%）。

二、核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利

铝压铸类产品按节拍和工序定价；公司铝压铸生产环节分为熔炼、压铸、精密加工及组装，产品依照工艺节拍和工序定价，精密加工环节工序复杂且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至关重要。

日系精益制造基因；董事长曾在日本访学交流，成立之初亦引入日系资金，管理层具备日系精益制造基因。持续优化管理的心态；公司自16年启动数字化工厂战略，先后完成原材料追溯系统、测量管理系统、压铸全联生产管理系统、IKD工业物联网等数字化基础设施建设，持续优化工厂管理。

5G智能工厂促管理优化；公司5G智能工厂作为中国移动及工信部工业互联网试点示范，让公司持续优化成本有迹可循，为管理优化提供硬件支撑。

盈利能力强/管理半径大且持续扩大；管理能力直接影响产品盈利及管理半径，1）盈利能力强：毛利率领先同业；2）管理半径大且持续扩大：铝合金产品近4000种且持续扩大。

原材料成本占比低；公司原材料成本占比46.2%，低于同业可比公司（旭升65.9%、文灿56.9%），盈利受原材料价格波动影响相对小。产品附加值高；公司单位原材料营收贡献高于同业可比公司，21年公司营收/原材料成本=3.15（旭升2.0，文灿2.19），产品附加值高。

精益制造能力在中大件领域可复制；汽车铝合金精密压铸件关键业务流程主要体现在产品开发、生产制造上，大件与中小件业务底层商业模式类似，均按工序节拍为产品定价，且在产品开发、制造流程高度一致，公司精益管理优势将在中大件领域延续。

三、行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长

汽车轻量化；油车节能减排及电车续航提升诉求驱动汽车向轻量化发展，整车质量减少将降低油车百公里油耗及碳排放量，提高电车续航里程。单车用铝量快速提升；铝合金是理想的汽车轻量化材料，汽车轻量化趋势带动单车用铝量快速提升，2016年我国乘用车单车用铝量为110kg，预计2025年将提升至187kg，CAGR16-25=6%。

关键假设：1）单车铝用量持续提升：2）铝单价维持不变；3）铝压铸在车用铝中占比75%维持不变；4）23-25年国内汽车销量2633/2712/2800万辆。预测结果：预计到2025年国内汽车铝压铸市场空间达2268亿元，CAGR20-25=14.8%。

格局较分散，各家差异化竞争：以10家上市公司文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、旭升集团、拓普集团、美利信、嵘泰股份、伯特利、泉峰汽车、华阳集团汽车铝压铸业务来看，2021年10家公司国内市场份额合计15.2%，其中大部分公司都有出口业务，因此内销份额占比更小。从业务上看，各家业务条线在五大铝压铸细分领域各有侧重，从现有业务结构和未来布局方向来看，文灿股份、旭升集团是公司主要竞争对手。

四、成长逻辑：开拓新能源头部客户（量）&小件格局优化且大件加速拓展（价）

特斯拉全球化是下一步重心；特斯拉指出2030年全球计划实现销量2000万辆。我们认为：1）斯车型皮卡和ModelQ更契合全球市场:2) 全球化更倾向于选择前期合作好且愿意配李建厂的供应商。

墨西哥产能是第一抓手；特斯拉超级工厂选定墨西哥，与得州奥斯汀工厂共同推动墨西哥汽车产业发展。公司在墨西哥的规划；公司墨西哥北美生产基地一期主体厂房已交付，将于23Q2投入使用，一期极限产能4-5亿，二期项目极限产值20亿，预计24年底陆续投产。具备海外管理经验；公司优势在于具备海外管理基础，于14年建设海外墨西哥工厂，逐步形成管理班底。

有望伴随T全球化扩张；T后期战略从国内跃升至全球，优选本土优质供应商赴墨西哥配套，公司有望伴随T全球化成为全球核心供应商，享受T客户远期全球2000w辆市场红利。有望跟随T拓品类；T除汽车外如储能等项目有望向当前本土优质供应商开放。

格局持续优化；精密铝压铸中小件行业格局分散，行业内多数企业规模较小，疫情以来行业中小企业持续出清，行业集中度不断提升。平台化采购趋势使得公司的“产品超市”模式更加受益；整车研发周期编短，上游平台化采购趋势使得供应体系逐渐精简，对供应链效率及响应能力要求提升，公司基于核心管理能力主打“产品超市”充分受益。

新能源汽车总量增量明显；新能源汽车销量增长带动铝合金三电系统壳体、车身结构件、底盘件等大件需求。预计2025年单车用铝量将提升至187kg（16年110kg），CAGR16-25=6%。“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲；预计22年公司新能源及智能驾驶相关业务营收达14亿，23年营收达21-26亿，同比增长50%以上。

品类扩展向新能源汽车中大件、储能等延申；公司基于中小件向中大件、搅拌摩擦焊及半固态等工艺延申，向一体化压铸、车身结构件、储能壳体等品类拓展，目前已获三电壳体、车身结构件、储能/雷达壳体等项目。

在手订单饱满；19-22年新增订单为40/72/115/150亿，我们预计23E150-200亿；22年进入订单释放元年，23E年化在手订单对应营收58-60亿。产能落地释放营收能力；慈城+柳州+墨西哥+马鞍山产能持续释放加速在手订单转化，23E产能58-60亿，至25年产能cagr~30%以上增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）