2023年下半年政策展望 全球政策形势展望分析

核心观点：

2023年是贯彻落实二十大精神的开局之年，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，中国将久久为功，不惧内外扰动，继续破浪前行，国际方面，海外经济动能或进一步减弱，我国外交将继续开拓新局，中国在新的动荡变革期持续打开外交新局面， “一带一路”峰会召开在即，中国在“南南合作”领域将持续深化合作，但2024年“超级大选年”临近，潜在外部预期扰动逐步增多。

国内方面，政策层保持定力，强调以改革促发展。建议高度关注预计在10月底召开的第二十届三中全会，新一轮国资国企改革已经启动， “中特估”助力央企估值重塑，金融监管是机构改革重点，建议高度关注第六次全国金融工作会议，预计将聚焦风险防范、强化反腐治理，欧盟碳边境税落地将倒逼我国碳价机制转型，而电力市场化改革也将提速，鼓励民营经济、扩大对外开放已有效稳定预期，后续将出台更多政策稳住就业这一最大民生.

1.国际环境：“一带一路”与“超级大选年”主导地缘政治环境

“一带一路”意义更加深远，全球治理格局正发生四大深刻变化

“一带一路”倡议于2013年提出，内容包括“丝绸之路经济带”及“21世纪海上丝绸之路”两大组成部分 ，从根本上看，尽管西方国家主动炒热相关议题，但并未给发展中国家带来真正的发展红利，国际公共产品供给依然短缺，著名经济史学家金德尔伯格（Charles P．Kindleberger）认为，世界经济体系的良好运行必须有一个国家在其中发挥领 导作用，提供维持体系稳定所必需的成本，即“国际公共产品”；国际公共产品短缺将造成全球经济混乱和安全失序，相比之下， “一带一路”的中国方案是真正符合广大南方国家现实需求的国际公共产品，对于全球治理的价值更加凸显。

第三届“一带一路”峰会召开在即，抓落实、防风险将成政策重心

“一带一路”国际合作高峰论坛是“一带一路”框架下最高规格的国际合作平台，第三届峰会将在2023年内召开“一带一路”倡议于2013年9月和10月正式提出，今年同期将迎来“一带一路”十周年纪念，极具里程碑意义，从前两届峰会的历史经验来看，峰会召开的官宣时点通常在召开前4个月左右，相关事件催化值得关注， 在合作思路上，后续推进“一带一路”合作的政策重心或在于抓落实、防风险，从“大写意”到“工笔画”的思路转变， 有望带来参与沿线布局的上市公司经济效益的实质性提升，在合作规模上，预计未来“一带一路”沿线合作在资金规模上将保持平稳增长，更加注重质量、结构与可持续性，除第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，还有2023年8月的“金砖国家”峰会值得关注，事件催化的逻辑类似。

“一带一路”有望成为全年级别的市场主线

“一带一路”峰会对相关板块的运行有明显催化， “一带一路”有望成为全年级别的市场主线 ，从市场整体来看， “一带一路”峰会对相关板块的运行有明显催化；每届峰会召开前后，中国同“一带一路”沿线国家 的合作订单均有明显增加，A股相关板块也受到明显提振 ， 在一系列年内重大外交事件的作用下， “一带一路”有望成为全年级别的市场主线；其中能源资源安全、粮食安全、基 础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域值得重点关注。

人民币支付近期亮点颇多，“石油人民币”逻辑中长期有望形成

今年以来我国围绕人民币支付的亮点颇多，俄罗斯、巴西、阿根廷等新兴经济体陆续将人民币作为重要储备或支付货币， 在西方国家动辄将国际贸易及金融体系武器化的情况下，新兴经济体之间对于探索建立“去美元化”的货币体系、提高 贸易结算和产业链供应链的稳定性，诉求明显提高，围绕人民币结算的合作空间广阔 ，短期来看，我国同关键能源资源伙伴国之间深化货币合作，将有效增强人民币对大宗商品贸易的定价能力，降低我国在 贸易安全和关键能源资源安全的潜在风险，中长期来看，人民币的支付货币和储备货币功能有望提升，参考“石油美元”的逻辑，有望逐步形成海外人民币投资回 流，为国内资本市场和实体企业带来长线增量资金；未来资本市场也将持续深化改革，做好配套机制的建设。

“超级大选年”将至，外部预期扰动或逐步增多

随着2024年“超级大选年”的临近，中国台湾地区、俄罗斯、美国的选举将陆续展开，潜在的外部预期扰动或逐步增多，美国新一届总统大选的选举日为2024年11月5日，而2023年四季度起选战将逐步升温；美国在内政外交的政策取向，存 在明显的选举政治周期，选举年与非选举年的特征存在区别，主要原因在于：一方面，对华强硬在一定程度上成为美国政界的“政治正确” ，在选举年份中各党派候选人通常倾向于表现出对华强硬 立场，以获取政治支持或避免遭到舆论质疑其对华“软弱” 。另一方面，白宫与国会在外交政策上存在博弈，白宫在非选举年对于外交政策的主导权更强，而在选举年或为国内政策 铺路，对国会进行一定的让步。

今年前三季度地缘政治相对缓和，但后续风险或逐步增多

在时间节奏方面，我们认为2023年前三季度或是外部地缘政治环境较为稳定的窗口期，而进入2023年四季度到2024年 “超级大选年” ，潜在的风险扰动或更加频繁，2022年年末以来元首外交密集开展，中德、中法关系得到强化，中澳关系改善，中美关系保持“竞争而不冲突”的基调，俄乌冲突虽然仍在持续，各方诉求难解，但冲突烈度上限明确，战局对金融市场的冲击逐渐钝化，围绕“一带一路”重点区域的外交布局也不断推进， “一带一路”峰会召开在即，但进入2023年四季度之后，随着全球多个关键竞选的陆续展开，涉华议题或被持续炒作，潜在的风险扰动或更加频繁。

2.产业发展：短期聚焦扩大内需，长期关注科创转型和数字经济

产业政策短期高度关注经济修复的内生动能，聚焦汽车与新基建

产业政策近期高度关注经济恢复的内生动能，目前中央层面已出台支持新能源汽车下乡及配套新基建建设政策，新能源汽车由于此前刺激政策退坡导致需求出现短暂透支后回落，新能源汽车下乡有望为其打开新市场 ； 新能源汽车下乡和推广也能更有效地推动各地区配套新基建的建设，预计将带动投资中大型充电站1300个以上，小型充 电站或配建充电桩的停车场地 3 万个以上， 下半年，我们预计中央或继续出台燃油车相关的支持配套政策接力新能源汽车下乡政策，燃油车占汽车消费占比接近70%且还能带动地方石油消费，部分地方通过放松牌照管理支持燃油车消费。

长期产业政策将围绕现代化产业体系展开

长期来看，现代化产业体系是现代化国家的物质支撑，是实现经济现代化的重要标志，最近党中央和国务院均有提及构建现代化产业体系： 2023.5.5中财委会议：对人工智能、产业安全、产业绿色做了专门强调，其中产业安全把关键核心技术放在首位；同时 对于今年部分简单一刀切淘汰“低端产业”的做法进行了纠偏，这也体现了短期产业政策关注支持经济的修复 ， 2023.5.5国常会：要求把发展“先进制造业集群”摆到更加突出位置；下一阶段供给侧改革和创新驱动战略的重要抓手 即“先进制造业集群” ，相比零散的先进制造业环节、供应链等提法而言更具系统性和安全韧性。我们判断：数字经济、硬科技突破、制造业绿色技改和构建制造业产业集群或是政策立足长远发力的四个方向。

盘活好存量：制造业技改支撑投资，制造业产业集群或是未来重要抓手

制造业技改是制造业中长期投资的重要支撑，政策层将持续支持并或将更关心绿色技改：2023年5月国家发改委表示将继续加大制造业中长期贷款投放力度，扩大工业和技术改造投资 ， 2023年一季度央行货币政策例会提出结构性货币政策要有进有退，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具 ， 从地方层面来看，制造业产业集群政策将会是各地未来供给侧改革和创新驱动战略的重要抓手： 目前我国共有45个国家级制造业集群，包括新一代信息技术（13）、高端装备（13）、新材料（7）等 。 2023年5月5日国常会要求引导各地发挥比较优势，在专业化、差异化、特色化上下功夫，做到有所为、有所不为。

3.论中特估：响应中国式现代化号召，助力央企估值重塑

中国式现代化需央企发挥更多责任，国企改革不断深化

中国式现代化需要央企承担更重责任，国有企业占据经济重要份额，安全发展视角：国企在粮食、能源安全和产业链自主可控等国计民生领域举足轻重 ，上市公司收入视角：央企在通信、石化、建筑、军工、电力等行业占据主导份额，未来理应发挥更为重要压舱石的作用，国企改革不断深化，十八届三中全会以来可分为五大阶段。

预计未来央企将更多发挥战略性功能，考核指挥棒调整助力提升效率

2月新任国资委主任张玉卓表示，国有企业要坚持“一个目标” 、用好“两个途径” 、发挥“三个作用” ，助力实现中国式现代化，功能，预计未来国有企业改革的具体抓手将更加聚焦“两个途径” ，即提高核心竞争力和增强核心功能，2023年央企考核提出实行“一利五率” ，越发强调企业效率的重要性，ROE引入考核有助于引导央企进一步提升效率。

银行业估值近年呈回落趋势，仍有较大改善空间

除了国资委相关央企外，银行业估值近年来不断下降，我国国有银行估值明显偏低 ，截至2023年5月8日，42家银行上市公司市净率PB平均仅为0.62倍，而其他行业普遍高于1.5倍水平， 国内银行ROE/PB指标多数高于15倍，外资银行如摩根大通、美国银行等估值较高的企业这一指标多处于10倍上下区间， 银行业估值下降有盈利能力下降、资产质量担忧等多原因，但从横向与纵向比较来看，我国银行业估值仍然明显偏低。

经济基本面筑底叠加一带一路人民币支付体系发展，银行估值有望提升

当前经济呈现弱复苏态势，经济逐步恢复助力银行业基本面改善，未来随着一带一路等国家战略的加速推进，人民币支付体系推进也将不断加快，商品供应能力增强将引致人民币回流，国内机构将更多对外提供人民币贷款或投资，以实现全球人民币的动态供需平衡。

4.能源转型：碳边境税倒逼碳市场改革，电力市场化促清洁能源消纳

政策需积极应对，能源体系转型与碳价机制形成迫在眉睫

CBAM已成定局，以气候治理为名的全球贸易壁垒正逐渐形成，我国政策需积极应对， 短期：形成有效碳市场与碳价，将碳成本留在国内 ，中期：面对碳关税和全国碳市场的双重碳成本压力，企业采购绿色电力生产将更具经济性 ， 长期：改良化工、有色、钢铁等高排放行业产业流程，寻求生产端的减碳方式。

碳市场扩容与CCER重启料将提上日程

完善碳排放数据质量管理长效机制，扩大碳市场覆盖范围， 预计2024年钢铁、有色与水泥行业或将优先纳入全国碳市场， “十四五”期间实现八大行业的全面覆盖 ，证券公司获批自营参与碳排放权交易，未来更多金融机构与个人将获批参与碳交易，为市场提供流动性， CCER重启提上日程，或将成为碳市场的重要补充， 北京绿色交易所正式成为全国首个国家级绿色交易所，未来将成为CCER交易中心 ，生态环境部《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，CCER重启正式提上日程。

电力市场化改革是完成碳中和目标和保障能源安全下的必要之举

发展清洁能源与保障能源安全两者皆不可弃，因此电力市场化改革势在必行， 一方面，为了达成碳中和目标，清洁电力的装机量及其渗透率需要快速提升；另一方面，随着清洁能源占比提升，电力 系统的不稳定性导致电量消纳出清出现压力并增加了系统性成本，从而影响了清洁电力装机和居民用电安全 。

今年以及长期电力市场改革需重点关注市场、制度和电价三方面，其中今年输配电价进一步优化政策已经出台： 构建市场基础：《2023年能源工作指导意见》提出要积极稳妥推进电力现货市场建设和积极推进辅助服务市场建设  鼓励绿电消纳：能源局在4月例行发布会上提出要改革绿证制度， “扩大绿证核发和交易范围，推动绿证核发全覆盖” 厘清电价成本：各地分时电价机制将继续优化，新型电力系统各项新增系统性成本将在电价改革中有明确的疏导方式。

5.金融监管：机构调整带来政策变化，关注全国金融工作会议

坚持党管金融原则，深入推进党建引领

此次机构改革新设中央金融工作委员会，作为党中央派出机关，主要负责党建，统一领导金融系统党的工作，指导金融系统党的政治建设、思想建设、组织建设、作风建设、纪律建设等，设立中央金融工委旨在加强党对金融工作的集中统一领导、防范化解金融风险，预计金融反腐还将持续推进，与1998年设立金融工委的情况相似。上世纪90年代少数领导凭借党员身份在地方干预金融机构经营，在此背景下，加 强党建工作成为1998年设立的金融工委的主要职责之一，同时亚洲金融危机冲击后，宽松的宏观经济政策也带来了金融风险积聚。

关注第六次全国金融工作会议，新一轮金融监管改革可能即将开启

第六次全国金融工作会议或于2023年召开，这是我国金融系统最高规格会议，定调下一步重大金融监管和改革重要方向， 全国金融工作会议的内容覆盖面通常是广而全的，但机构职能的调整通常带来政策机制的完善， 此次机构改革方案先于金融工作会议召开前公布，为前瞻会议重点内容提供了宝贵线索 ，结合上述讨论的机构改革三大思路，预计推进金融反腐、完善金控监管、突出中小银行改革化险或是会议重点内容  此外，会议或仍将提及其他还需常态化推进的工作，包括化解房地产领域金融风险、推动多层次资本市场体系建设等。

6.社会民生：稳预期、稳就业是重中之重

社会民生：稳就业

就业总量压力依然巨大，确保就业大局稳定至关重要， 2023年《政府工作报告》确定了“城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右”的目标， 当前16—24岁人口的调查失业率明显偏高，因此稳就业的重难点在于稳青年，特别是稳高校毕业生就业， 就业政策需积极有为，扎实做好高校毕业生就业创业工作是重中之重 ， 2023年4月底，国务院办公厅印发《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》 2023年5月11日，全国高校毕业生等青年就业创业工作电视电话会议在京举行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）