2023年农林牧渔行业中期投资策略报告 年内生猪供应呈现震荡增加趋势

1、生猪产业链：年内供应震荡增加，消费复苏或将带动价格回暖

当前时点看，较高出栏及宰后均重意味着多余供给仍未出清，消费淡季制约、高成本下屠企分割入库积极 性不高、冬春季猪病影响等均对当前猪价形成压制。当前为去库存与被动去产能并行阶段，去库存即春节前未 出的大猪及春节后压栏育肥猪需陆续出清；去产能主要来自于冬春季猪病带来的被动去产能，而后续若产业现 金流持续萎缩以及对未来行情预期逐步转弱，或将引发主动去产能。从全年猪价走势上，我们仍认为猪价“前 低后高”概率大，即 3-5 月整体处于震荡磨底，6 月之后猪价或迎回暖转机，7、8 月（潜在小断档）或出现年 内小高点，而年底随消费旺季陆续到来或出现又一高点。总体来看，我们认为全年生猪均价仍有望在成本线以 上。

1.1、年内生猪供应呈现震荡增加趋势

长期供给角度看，商品猪出栏量呈现震荡增加趋势。①产能数量方面：历史数据来看，能繁母猪指标与滞 后 9-11 个月生猪出栏量之间的变化趋势呈正相关，主要是由于母猪从配种到生出小猪、长至标准体重的商品猪 所需时间一般为 10 个月，配种与生长周期较为固定。农业农村部数据显示 2022 年 5-12 月能繁母猪存栏量呈现 小幅增长趋势，2023 年 1-3 月能繁母猪存栏量则呈现小幅下降趋势。

②产能质量方面：涌益咨询数据显示，2022 年 5 月-2023 年 3 月期间，二元能繁母猪的占比呈现先下降后上升的趋势，这主要是由于 2022 年 5-9 月期间猪 价高景气，部分养殖户在利益驱动下通过将肥猪转变为三元母猪以增加短期产能；2022 年 10 月-2023 年 3 月期 间，养殖户通过销售淘汰母猪以及补充优质母猪，使得二元能繁母猪的占比逐渐上升。综合产能数量及产能质 量因素，且在不考虑生产过程中其他影响因素的情况下，2023 年 3-12 月生猪出栏量或呈现震荡增加趋势。

中期供给角度：①时间维度看，新生仔猪-商品猪（约 6 个月）较能繁母猪-商品猪（约 10 个月）的时间跨 度更短，所包含的不确定性相对更少，因此仔猪数量的变化趋势对未来商品猪出栏量的变化具有更好的指导意 义。涌益咨询数据显示，2022 年 11 月开始新生仔猪数量呈现先下降，2023 年 2 月开始逐步回升。②成活率角 度看，断奶成活率以及育肥出栏成活率影响新生仔猪成长至商品猪出栏。涌益咨询数据显示，2022 年 11 月开 始仔猪及育肥猪成活率均先降至低点（主要系冬季疾病影响），2023 年 3 月开始随天气转暖，成活率逐渐改善。 因此，若考虑今年春节前后猪病对仔猪生长造成的影响，或对 2023 年中阶段的短期商品猪供给量产生影响。

生猪出栏体重及宰后均重较高，后续或小幅下降。对于生猪市场供给端的研究，除了出栏数量的多少，还 需要关注出栏体重的变化，二者共同决定市场猪肉供给的多少。2023 年 4 月 28 日当周，涌益咨询统计生猪出 栏体重约为 122.67kg，较去年同期重 4.98kg。根据农业农村部 16 省宰后均重数据看，4 月 17 日当周的重量为 91.05kg，处于历史同期高位水平。当前无论是生猪出栏体重还是屠宰体重均较高，主要有几方面因素影响：

① 前期积压大体重猪陆续出栏，造成当前体重偏高。涌益咨询数据显示，2023 年 4 月 20 日当周，150kg 以上大猪 出栏占比为 6.58%，去年同期 150kg 以上大猪占比为 5.21%；②2023 年 2 月，部分二次育肥群体在猪价较低时点入场，至当前时点，前期二次育肥猪养至大猪并陆续出栏，造成当前市场生猪出栏体重以及宰后均重偏高。 展望后市，天气逐渐变热、标肥价差变大等因素影响下生猪出栏体重以及宰后均重或呈现小幅下降趋势，但较 高的体重水平仍对市场猪肉的供应量产生较大压力。

1.2、年内猪肉消费或好于去年同期，但增量空间或有限

2023 年一季度猪肉消费好于 2022 年同期。2023 年一季度全国生猪定点屠宰企业屠宰量为 7826 万头，较去 年同期增长 11.72%，屠宰量当前处在历史高位。鲜销率指标反映了生猪屠宰之后猪肉产品鲜肉与冻肉消费的相 对比例，通过结合屠宰量与鲜销率指标，并将其与 2022 年同期数据对比发现，2023 年两指标均高于 2022 年； 从宏观指标上看，餐饮收入较去年同期增长 13.90%。上述数据均直接或间接表明当前市场的猪肉消费较去年同 期有较为明显的提升。

我国猪肉消费增量有限。纵向数据来看，国家统计局数据显示 2022 年我国猪肉消费量为 5541 万吨，仅次 于 2013-2015 年消费量。横向对比来看，OECD 统计数据显示，2022 年我国人均猪肉消费量 25.39kg，在所有国 家中位列第三。长远来看，随着人口增速变缓、人口老龄化程度提升以及消费习惯的改变，未来我国猪肉消费 整体增量有限。

当前仍处消费淡季，随下半年消费旺季陆续到来，需求端或有更好支撑。年初至今鲜销率指标由 93.56%下 滑至 88.40%，与此同时冷冻猪肉库容率也由低点 16.24%上升至 23.50%，鲜销率的下滑与冷冻猪肉库容率的上 升说明当前市场的猪肉消费无法完全消化充足的供应，部分猪肉以冻品形式流入冷库。前三等级白条均价与毛 猪价格的差值呈现逐渐收窄趋势，也表明当前市场猪肉供应大于需求。根据农业农村部披露的白条猪肉主要批 发市场交易量来看，下半年的交易量总体呈现逐月增长趋势，且总交易量多于上半年。因此，展望下半年，猪 肉消费旺季陆续到来，需求端预计有较好支撑。

1.3、短期扰动：关注二次育肥和政策对市场行情的影响

复盘 2022 年至今的猪价表现，二次育肥等短期投机行为加剧猪价波动。2022 年一季度生猪供给相对宽松， 消费侧相对平淡，供强需弱导致猪价震荡下跌，3 月下旬跌至年内最低点 11.48 元/千克。4 月开始随供给减少， 需求提振逐渐回暖，供需格局逆转带动猪价上涨，新周期开启；随后散户惜售情绪升温进一步催化价格上涨， 至 6 月底价格跳涨至 20 元/千克以上。7 月下旬随养殖端恢复出栏，猪价较前期高点有一定回落，但在二次育肥 分流猪源作用下，猪价底部有支撑。中秋、国庆等节日备货增加，需求提振下猪价再次上涨，至 10 月下旬涨至 本轮周期目前的价格高点 28.52 元/千克。

随二次育肥及压栏大体重猪陆续出栏，供给增加叠加需求因疫情影响 不及预期，猪价高点回落。2023 年 2 月初，猪价跌破 14 元/kg，低猪价吸引部分二次育肥群体以及冻肉贸易商 入场，消化部分猪源，价格随即震荡上涨至年初至今高点（15.92 元/kg）；但价格持续上涨意味着冻品及二次 育肥成本抬升，预期利润空间被压缩导致投机行为暂缓，分流效应减弱影响下猪价震荡走低。

二次育肥具有较高的灵活性，但并非 100%获利。①根据涌益咨询统计及测算，二次育肥在不同时点选择 不同的体重段，冬季体重段位偏高，夏季体重段位偏低。究其原因，主要是因为消费者在夏季更偏爱标准体重 的猪，在冬季更偏爱大体重的猪。②2 月底至 3 月上旬二次育肥的成本位于 16 元/kg 附近，结合采购体重以及 猪价来看，该批次的二次育肥猪若在 5 月之前出栏，大概率为亏损。

二次育肥将利好短期猪价，利空长期猪价。①生猪出栏数量后移效应：通过与屠宰企业分流猪源，使得当 期市场生猪供应减少，进而导致短期猪价走强；但长期来看，二次育肥猪最终流向市场，将对后市供应造成一 定压力，进而利空后市猪价。②生猪宰后均重抬升效应：生猪出栏体重为从养殖场流向市场的生猪体肉，其中 包含两类，标准体重猪流向屠宰场，经过屠宰加工进入终端市场；小体重猪进入二次育肥群体，最终长至大体 重猪出栏，并通过屠宰企业流向终端市场。因此程度较深的二次育肥将抬升宰后均重，并通过增加猪肉供给， 对后市猪价产生利空。综合来看，二次育肥将利好短期猪价，利空长期猪价。

收储之后猪价上涨次数多于下跌次数。根据涌益咨询统计，自 2009 年以来我国共进行了 27 轮猪肉收储， 触发猪肉收储的主要监测指标为猪粮比价。2021 年发改委等五部委联合印发最新官方文件，表示当猪价达到过 度下跌二级预警及以及一级预警时，将可能采取收储行动。通过分析历次收储之后 7 天、30 天、90 天猪价表现， 我们发现在绝大部分时期内收储后猪价均会有不同程度的上涨，我们认为这种现象背后的原因包含以下几点， ①一般来说国家决定收储时，猪价均已经处于底部区间，或在底部较长时间，这意味着养殖户已处于亏损，在 此情形之下养殖端出栏意愿不足，抗价惜售将导致短期猪价上涨；②政府收储是兜底行为，将对养殖端带来信 心，养殖户对后市猪价悲观态度有所缓和，亦将放缓出栏节奏，进而导致短期猪价上涨。

收储难以逆转供需格局。以 2021 年 7 月 7 日至 2021 年 7 月 21 日为例，期间政府连续 3 周进行猪肉收储， 累计收储 4.3 万吨，但猪价整体走势仍以下跌为主。从供给端来看，根据国家统计局的数据，截止 2021 年二季 度末，我国生猪存栏 43911 万头，同比增长 29.2%；其中能繁母猪存栏 4564 万头，同比增长 25.7%；而从猪肉 产量来看，由于压栏导致出栏生猪头均猪肉产量较 2017 年同期增长超过 10%，意味着猪肉产量的同比增长幅度 更大。从需求端看，7 月为猪肉消费淡季，且非瘟疫情导致居民对肉类蛋白的选择发生了一定改变，多重因素 影响下供需失衡导致猪价持续下跌。

1.4、产业趋势：规模化集中度提升，上市猪企出栏占比增加

集团场凭借较强的资本、技术以及产业链优势，不断扩张以提升市占率。11 家上市猪企的生猪出栏市占率 近 5 年分别为 6.74%、8.29%、10.49%、14.20%以及 17.60%，占比提升较为明显。根据新猪派统计，2022 年 TOP25 猪企能繁母猪保有量合计约 900 万头，占全国能繁母猪的比例超 20%。展望未来，散户不断退出、规模化企业 凭借资金、成本等优势持续扩张，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。

2、禽产业链：白鸡景气有望维持，黄鸡价格或逐步回暖

白鸡：前期海外引种中断致当前父母代鸡苗供应偏少，叠加父母代场补栏意愿高，年初至今父母代鸡苗价 格表现景气。商品代鸡苗及毛鸡价格也在供应阶段性短缺以及需求较好影响下表现景气。展望 23H2 供给端受 前期引种中断影响，商品代鸡苗供应或边际减少；需求端随消费持续复苏有望表现良好；供需双重利好下，行 业景气度值得期待。 黄鸡：春节前积压供给节后陆续出栏、传统消费淡季、猪价偏低等因素压制下黄鸡价格短期承压，随后在 清明、五一等假日消费提振以及积压供给陆续出清影响下黄鸡价格底部回升。展望后市，考虑到过去两年父母 代种鸡产能去化较为彻底，且当前产能传导至商品代仍需一定时日，预计今年商品代毛鸡供给整体偏紧。随天 气逐渐转暖及消费持续回升，预计黄鸡需求有望上行。综合来看黄鸡价格有望触底回升，逐渐开启上行通道。

2.1、白鸡：海外引种有所恢复，23H2景气度值得期待

2023 年 1-3 月全国祖代种鸡更新量为 29.68 万套（同比-6.31%），海外引种有所恢复。中国畜牧业协会禽 业分会数据显示，2023 年 1-3 月我国祖代鸡更新量分别为 8.60/7.60/13.48 万套，其中进口品种引种有所恢复， 一季度 7 家企业从美国、新西兰进口祖代雏鸡，品种有 AA、罗斯、科宝、利丰，卓创咨询数据显示 2-3 月祖代 种鸡企业分别从美国和新西兰引种 13.00 万套。祖代鸡更新结构看，科宝占比 44%、圣泽 901 占比 18%、AA+ 及罗斯 308 占比 16%、利丰占比 13%、沃德 188 占比 9%。1-3 月祖代鸡强制换羽 7.99 万套（同比+38.00%）。

祖代种鸡存栏从历史高位回落，父母代鸡苗销量高增。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2023 年 4 月 17 日当周，在产祖代种鸡存栏 111.46 万套（同比-0.73%，环比-2.70%），后备祖代种鸡存栏 54.95 万套（同 比-12.06%，环比-0.23%），二者合计 166.41 万套（同比-4.78%，环比-1.90%）。祖代种鸡存栏从历史高位回落， 主要系前期引种中断后，新增祖代鸡补充较少。2023 年 1-16 周父母代鸡苗销售 2046.83 万套（同比+28.50%）， 增长主要系①在产祖代鸡存栏量仍处近 5 年较高位水平；②2023 前 16 周祖代鸡周度产能平均值为 1.12，较去 年同期提升 0.13。

父母代鸡苗价格走强，3 月祖代场单套利润超 30 元。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，受益父母代种鸡 场补栏意愿提升，父母代鸡苗价格走势强劲，4 月 16 日当周父母代鸡苗成交价约 58 元/套。展望后市，引种受 限致父母代鸡苗供给减量，叠加养殖场补栏积极性高，苗价或高位震荡。2023 年 3 月父母代雏鸡销售均价约 57 元/套，成本约 22 元/套，祖代场利润丰厚。

父母代种鸡存栏仍在较高位置。①从全样本数据来看，2023 年 3 月在产父母代种鸡存栏 4316.73 万套（同 比+17.70%，环比+7.38%），后备父母代存栏 3567.26 万套（同比+25.77%，环比-0.62%），全国父母代存栏 7884.00 万套（同比+21.22%，环比+3.61%）。②规模场数据来看，2023 年 4 月 16 当周父母代种鸡存栏 2246.76 万套（同 比+11.84%，环比-0.76%），后备父母代种鸡存栏 1577.13 万套（同比+7.17%，环比-0.14%），二者合计 3823.89 万套（同比+9.87%，环比-0.51%）。

毛鸡及鸡苗价格高位回落，23H2 行业景气度仍值得期待。鸡病专业网数据显示，5 月 1 日当周，滨州肉毛 鸡均价为 4.86 元/斤（环比-0.13 元/斤，同比+0.28 元/斤），前期鸡苗销量增长带动当期毛鸡出栏增加，供给紧张局面稍有缓解；终端需求低迷且屠宰企业持续亏损，屠企压价收鸡意愿较强，毛鸡价格下降。烟台肉苗鸡价格 为 3.51 元/羽（环比-1.27 元/羽，同比+0.52 元/羽），鸡苗价格持续下跌，从供给端看：①随前期强制换羽父母代 种鸡开产及新开产种鸡增加，当期产能略有恢复，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 4 月 3 日当周在产 父母代种鸡 2263 万套（较年内低点+19%）；②4 月 3 日当周商品代鸡苗销量 8674 万套（较年内低点+36%）。

从 需求端看：①毛鸡价格走低，且终端鸡肉产品需求平淡，养殖端对毛鸡后市价格走势偏谨慎；②当前苗价对应 补栏成本偏高，养殖端补栏意愿有所下降。展望后市：①Wind 数据显示 4 月 23 日父母代种鸡养殖利润 2.40 元/ 羽，种鸡产能或呈现增加趋势，对应供给预计略微增加；②毛鸡养殖利润持续收窄抑制补栏积极性；③天气逐 渐转热增加养殖难度，且当前时点进入年内传统补苗淡季，鸡苗需求预计有所减弱。综合来看，虽然当前鸡苗 补栏需求转弱，但考虑整体供应并不过剩，23Q2 苗价或小幅下跌，仍有支撑。展望 23H2，供给端受前期引种 中断影响，商品代鸡苗供应或边际减少；需求端随消费持续复苏有望表现良好；供需双重利好下行业景气度值 得期待。

2.2、黄鸡：受益消费复苏及供给偏紧，黄鸡价格有望逐步上行

当前黄鸡父母代种鸡产能仍处近 5 年低位水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2023 年 4 月 16 日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏 1364.54 万套（同比+1.89%，环比-0.55%），后备父母代种鸡存栏 899.51 万套 （同比-2.05%，环比-0.77%），二者合计 2264.05 万套（同比+0.29%，环比-0.64%）。纵向来看，当前父母代种鸡 总存栏仍处近 5 年低位水平。

父母代种鸡厂阶段性亏损，行业补栏谨慎。中国畜牧业协会禽业分会数据显示 2023 年第 16 周商品代雏鸡 只均亏损-0.04 元（2022 年高点雏鸡只均盈利 0.97 元），受 2022 年底消费低迷影响，父母代场盈利水平高位回 落。在当前父母代种鸡场微利情况下，产能补充整体较为谨慎，从销量上看，2023 年前 16 周父母代雏鸡销量 累计 1798.51 万套（同比-6.41%）。养殖成本高企、资金短缺以及土地政策趋严等多种因素导致产能扩张及退出 者复养难度加大。

积压供给陆续出清，毛鸡价格有望逐步开启上行通道。2022 年底在疫情影响下黄鸡消费较为低迷，导致部 分黄鸡未在春节前出栏，形成积压供给；春节之后为传统消费淡季，积压供给冲击市场叠加猪价等较为低迷， 导致黄鸡价格承压，养殖阶段性亏损。随后在清明、五一等节假日消费提振以及积压供给陆续出清影响下，黄 鸡价格底部回升。展望后市，考虑到过去两年父母代种鸡产能去化较为彻底，且当前产能传导至商品代仍需一 定时日，预计今年商品代毛鸡供给整体偏紧。随天气逐渐转暖及消费持续回升，预计黄鸡需求有望上行。综合 来看，在供给偏紧，需求逐步走强作用下，黄鸡价格有望触底回升，逐渐开启上行通道。

3、宠物：挖掘国内市场增长潜力，静待海外需求拐点

我国宠物市场正逐渐形成宠物食品为主，宠物用品、医疗和服务不断深入的全面布局，目前正处于量价齐 升的快速发展阶段。从海外业务来看，2023Q1 我国宠粮（犬猫）出口同比下滑，同时受海外客户库存调整影响， 主要宠企短期业绩承压，未来随着高通胀趋于缓和，以及鸡肉原材料价格走向平稳，海外需求拐点有望于下半 年到来。从国内业务来看，宠物数量和市场规模保持增长态势，宠物市场地区下沉趋势明显，供给端：国产品 牌不断崛起，多家宠企开启 IPO 之路，国产品牌不断加速替代；需求端：宠物主趋于年轻化，宠物消费升级趋 势明显，市场消费潜力巨大。展望未来，随着宠物行业各赛道的布局延伸，有望充分挖掘国内市场的增长潜力， 并随着海外需求拐点的到来，实现国内外市场共同发展。

3.1、海外：通胀水平有所缓和，静待海外需求拐点

宠粮出口同比下滑，宠企受海外客户库存调整影响，业绩短期承压。海关总署数据显示，2023 年 1-3 月我 国宠物（犬猫）食品出口额分别为 6.13/4.41/7.26 亿元，同比分别-26.9%/-6.8%/-2.8%，前 3 个月累计出口量为 5.54 万吨，同比下降 22.5%，累计出口额为 17.80 亿元，同比下降 13.5%。

从企业角度来看，中宠与佩蒂国外业 务占比均有所下降，22H2 中宠股份国外营收下滑明显，佩蒂股份凭借国外工厂产能释放保持增长；23Q1 中宠 股份海外营收近 5 亿元，同比下滑近 20%，佩蒂股份海外营收约 1 亿元，同比下滑超过 60%，主要原因系国际 航运效率和经济状况恢复，出口业务效率恢复至正常水平，为降低前期航运效率造成的库存压力，海外客户纷 纷实施压缩库存策略，自 22 年 9 月出口订单出现下滑。我们认为，随着海外客户库存调整进入尾声，海外市场 需求拐点有望于下半年到来，订单量或逐渐恢复。

宠物食品通胀压力明显，23 年整体通胀压力有所缓和，鸡肉原材料价格逐渐平稳。美国是我国宠物食品的 主要出口国家，22 年受较高的通货膨胀影响，市场需求不振；宠物食品价格上涨明显，尤其在 22 年下半年同 比增长超过 10%；同时禽流感疫情频发对宠物食品的主要原材料鸡肉、鸭肉影响较大，导致原材料价格飙升。 23 年 1-3 月尽管宠物食品 CPI 指数持续上涨，但美国整体 CPI 指数下降明显，鸡肉批发价格基本保持稳定。展 望未来，随着美国通货膨胀趋于缓和，在原材料价格趋于稳定的背景下，国外市场需求有望逐渐恢复。

3.2、国内：处于量价齐升阶段，关注市场发展机遇

宠物数量整体保持增长态势，猫市场规模增长势头强劲。《2022 年中国宠物行业白皮书》显示，2022 年度 中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 2706 亿元，相比 2021 年增长 8.7%，整体增速有所减缓，其中，犬消费 市场规模达 1475 亿元，同比增长 3.1%，猫消费市场规模达 1231 亿元，同比增长 16.1%。从犬猫数量及单宠消 费来看，2022 年宠物犬/猫数量分别为 5119/6536 万只，同比分别-5.71%/+12.57%；犬猫单宠消费分别为 2882/1883 元，同比分别+9.4%/+3.1%。魔镜数据显示，2023 年 1-3 月，天猫+淘宝平台猫粮/猫零食/犬粮/犬零食销售额分 别为 25.42/7.84/11.66/3.17 亿元，同比分别+14.65%/-3.54%/-4.41%/+1.80%。

地区下沉趋势明显，二线城市宠物主占比提升，中部省份宠物消费增速突出。《2022 年中国宠物行业白皮 书》数据显示，我国宠物主中一线城市占比为 27.5%，同比下降 6pcts，二线城市宠物主占比 50.7%，同比增长 6.8pcts。魔镜数据显示，2022 年天猫+淘宝宠物食品/用品销售额 TOP3 省市分别为上海市、浙江省、广东省， 销售额分别为 152.80/96.10/93.01 亿元，主要分布在东南沿海省份，从销售额增速上来看，排名前五的内地省市 分别为安徽、宁夏、甘肃、湖北、江苏，增速分别为 110.9%、89.9%、52.2%、50.6%、46.3%。分地区来看，东 部/中部/西部/东北地区平均省份增速分别为-4.53%/+31.49%/+15.25%/-4.06%，中部地区增速明显，宠物消费市 场发展潜力较大。

多家宠企开启 IPO 之路，市场竞争激烈，宠物医疗赛道值得期待。2022 年国内多家宠物企业成功登陆资本 市场，众多企业为抓住市场发展契机，通过谋求上市或拓展宠物业务的方式，纷纷加入宠物赛道。宠物食品领 域，乖宝宠物与帅克宠物等公司正处于上市进程中；新希望集团推出宠物新生态品牌“品然 PURERAN”并发 布系列主粮；乳业巨头伊利推出定制化宠粮品牌“one on one”。此外，宠物医疗领域深受资本市场青睐，新瑞 鹏集团寻求纳斯达克上市；瑞派宠物医院拟登陆港交所；2022 年 11 月宝莱特对外宣布已成立动物医疗事业部 门，全权负责国内外的动物医疗市场；2022 年 12 月华润集团成立华润医药控股动保公司。展望未来，从养宠 渗透率和市场规模来看，我国宠物市场发展空间广阔，随着众多企业加入宠物赛道，市场竞争将更加激烈，推 动宠物行业进入成熟阶段。

3.3、国产品牌加速崛起，宠物消费升级趋势明显

猫主粮中国品牌偏好度提升，零食与营养品领域中国品牌实现反超。《2022 年中国宠物行业白皮书》显示， 在主粮领域，只购买中国品牌的猫主人占比提升 4.2pcts 至 15.8%，而只购买中国品牌的犬主人占比下滑 4.4pcts 至 19.7%；在零食与营养品领域品牌使用率 TOP20 中，中国品牌已实现反超，占据主导地位。

魔镜数据显示， 2022 年天猫+淘宝平台宠物食品/用品销售额 TOP20 中，国产品牌占 14 个，合计市场份额占 11.78%，品牌数量 相较于 2021 年增加 1 个，市场份额提升 1.29pcts，其中，顽皮、江小傲成功跻身销售额 TOP20，瓜州牧、麦富 迪的市场份额分别同比提升 0.32pcts/0.1pcts。猫市场是宠物食品赛道的主要增长点，购买国产品牌的猫主人占 比提升，一定程度上反映出国产品牌紧抓市场增长机遇，同时近年来国产品牌不断加强中高端布局，积极推进 产品创新，有利于产品竞争力的提升，推动国产品牌加速替代。

消费升级趋势明显，未来消费潜力巨大。①从消费结构来看，《2022 年中国宠物行业白皮书》显示，宠物 食品/用品/医疗/服务占比分别为 50.70%/13.30%/29.10%/6.80%，同比分别-0.8pcts/+0.5pcts/-0.1pcts/+0.4pcts，细 分类目来看，宠物食品中营养品提升明显，同比+0.3pcts，均体现出明显的消费升级趋势。②从商品价格带来看， 魔镜数据显示，2022 年处于 0~50 元及 50~100 元价格带的商品销额同比分别-12.04%/-2.42%，100~200 元及 200~500 元的商品销额同比增长明显，分别+12.89%/+15.54%。

③从品牌销售额增速来看，魔镜数据显示，2022 年天猫+淘宝销售额超 3 亿的宠物品牌中增长最快的“江小傲”定位于中高端天然无谷粮，增速达 262.11%，2023 年 1-3 月同比增速分别为 77.14%/101.48%/42.32%。④从宠物主年龄结构来看，宠物的伴侣特征明显，《2022 年中国宠物行业白皮书》 显 示 ， 2022 年 70 前 /70 后 /80 后 /90 后 /95 后宠物主占比分别为 7.6%/16.5%/20.3%/19.1%/36.8%，95 后人群已经占据主导地位。随着宠物家庭地位的不断提高，以及人均可支 配收入的不断增长，宠物食品消费升级趋势明显。

投资分析

农业的周期属性决定了投资者首先要从宏观角度对各赛道所处周期阶段有明确判断，这是农业板块投资的 基础；其次，要通过微观数据的密切跟踪，对周期级别和持续时间进行评估，这是决定板块投资机会大小的核 心；最后，自上而下细化到个股的筛选，挖掘最具投资机会的相关标的。从 2023 上半年板块基本面走势看，不 同赛道的景气度分化显著，生猪养殖与黄羽鸡养殖均处于景气低谷，白羽鸡养殖则摆脱低迷呈现超预期景气上 行；而处于上游的饲料、动保与种子板块则利多与利空因素交织，景气度整体表现平平；宠物消费则严重受海 外需求不振压制而表现不佳。展望下半年，我们仍建议以景气复苏预期下的养殖赛道作为投资主线，关注宠物 新经济下的投资机会，同时兼顾上游赛道优质低估值个股的投资机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）