2023年电子行业下半年投资策略 消费电子主体需求依然寡淡

核心观点：

消费电子主体需求依然寡淡，2023年Q3前尚未有明显的需求改善。在经历了三年疫情疫情、全球通膨、俄乌战 争等非正常事件的洗礼后，在中美贸易摩擦常态化的背景下，消费终端侧无论是手机、电脑、还是电视机、家 电等等的需求都难堪可言，2023年前三季度的需求预计仍会保持颓势，折叠屏成本的继续优化、VR/AR苹果关 键产品的推出带动、华为Mate 40三年替代的需求，会是2023年智能终端行业少数可预期的推动因子。

2022~2023供应链依然处于明确的去库存周期。2019H2~2022H1，行业历经了近10年最大规模的需求翻转 （疫情后）和从大范围缺货、备货、抢货、到需求快速衰退，供需格局切换变化的速度也可谓创下10年“最 速”。面板、内存、LED、光学组件、PCB以及各种终端组件的国内厂商库存在2022年Q1或者Q2达到最近五 年的顶峰。2022年下半至2023年上半，行业进入缓慢的去库存周期，由于下游终端行业的需求疲弱，即使去库 存完成，补库的力度也相当有限，上半年面板就是最好的例子。

供应链制造业南迁已经成为明确趋势，“全球化” 供应链转向“区域化”分割。全球制造业业供应链南迁至印 度、越南等国家的趋势已不可逆转，除了最具代表性的三星、苹果等手机全球品牌厂外，越来越多的其他电子 终端产品的制造工厂也开始增加在印度与越南等地区的布局，随着这些国家疫情封控的逐渐放开，对应的制造 业出口量开始快速提升。而我国本土的制造业的存留市场则集中于本土化供应市场，对于没有增量的细分领域 如智能终端而言，“区域化”所带来的挑战不言而喻。

Mini led细分板块是电子制造业少数明确有板块复苏效应的行业。Mini led的商业市场价格，从2019年至今下 调80%，对于很多下游应用而言，已经进入明确的商业甜蜜期，今年在疫后商业重建的mini led直显板块，以 及各种细分应用中都能见到非常不错的增量成长和行业新品带动，这里面尤其以直显领域的需求成长和对灯珠 数量的大幅提升最为明显，此外，直显领域今年还叠加有COB技术对SMD技术的成本替代，看点颇多。

ChatGPT热潮强袭，AI的发展进入iPhone 时刻。不同于先前看不到实际应用而消风的元宇宙，微软等大厂力 掀ChatGPT大战，国际大厂陆续感受到被超越的危机感，Google、Meta、百度、阿里巴巴等都已跟进或加码 布局，全球AI军备竞赛一触即发，带动数据中心及云端应用需求升级再起，这个板块带动的空间与预期足够大， 成为了2023年上半年电子行业高速成长的重要推动力，以一己之力改变了整个行业的成长预期，维持行业评级 “超配”。

2023Q1电子行业回顾

板块业绩表现：下游疲软倒逼行业内卷，板块业绩严重承压

选取当前申万电子行业板块的446家上市公司（剔除中芯国际）作为样本统计，回顾2023年第一季度电子行业的整体业绩表现： 电子行业实现营业总收入6535.75亿元，同比下滑9.6%，归母净利润143.83亿元，同比下滑63.6%。其中全行业亏损公司133家， 占比高达29.8%，13家公司扭亏为盈，202家（ 45.3% ）上市公司业绩同比下滑，其中74家下滑幅度超过50%。仅有98家（22%） 上市公司实现业绩增长。

行业估值概览：2023Q1在AI带动下明确提升，但细分板块分化鲜明

今年一季度，电子板块的整体表现先扬后抑，截至2023年5月5 日，申万电子板块整体上涨3.8%，排名全行业第12，微幅跑输 上证指数。 回溯2010年至今整体法计算下电子行业动态市盈率表现，整体 而言，经过2021-2022年估值水平的下行盘整后，当下仍处于历 史底部附近。

终端景气度下行明显，供应链变数重重

消费电子主体需求依然寡淡

智能手机：上半年出货依然伐善可陈，苹果表现依然稳健，但安卓类机型尤其是国产头部品牌衰退明显。安卓手机，尤其是国内头部品牌份额的持续下滑，令智能终端组件市场前景难言明朗。全球手机市场从2021年第2季中下旬开始，受到国内 市场销售表现低于预期的影响，前景变得愈来愈不明朗。 苹果Q1出货尚可，但Q2开始明确进入旧机去库存，为新机开道的尾市阶段。 2022年全球高端手机市场苹果和三星市占率都有增长，但国内的头部品牌业者则相普遍下滑，2023年上半年下滑趋势仍然延续，5月后能否 伴随消费复苏出现回暖仍需观察。

笔电与电视机：相似的行业后周期，相似的疲弱去库存，电脑与电视，作为疫情受益终端品种，在疫情后周期的表 现非常相似 。疫情带来的居家效应推高了2020~2021年的终端需求，前两年 的快速冲货，带来的预支效应，本身就需要时间沉淀。而2021 年的缺料和塞港又使部分2021年下半的终端出货递延至2022年， 待品牌厂Q2发现需求骤降已为时较晚。 NB与PC的整体库存水位，进入2022年后就一直在一个季度以 上，并且仍在逐季上升，当下所有的电脑品牌厂都在积极消化 库存，但无奈市场买气冷淡。2022年各季度的同比下滑均已是 定数，但无论从总量还是下滑速度仍未见收敛。

2023年笔记本库存虽然已经调整到低位，但是疫情后需求的疲 弱以及供应链格局的变更仍然在掣肘国内供应链的供给。 电视销售所面临的情况比电脑要好，渠道库存量也没有笔电那 么严重，但同样面临需求下滑的问题。不同之处在于，电视品 牌厂对于2022年的需求下滑早有准备，而且过去两年的出货数 据一直都在下滑。 2023年一季度电视机显然有一波伴随面板价格上行的补库存， 但是4月后库存回补亦已告一段落，值得注意的是：这轮补库来 自于海外的需求要强于国内。

终端综合：2023年消费电子行业依然并无大的β基础，终端行业的多数细分领域仍处于颓势，新能源汽车2023年“意外”失速，是今年上半最大的期差 。据TrendForce统计，2023年第一季度全球电动汽车交付量为1.270万辆，同比增长仅有2.30%，各地政府是否会有新的激励提振策略出台是今年的主 要观察点。增速虽然同比降低不少，但新能源车仍是一个尚未进化完全的终端品类，体量规模亦还有成长空间，有不少细分领域的进化提升仍有强α。 占消费电子主体的智能手机、PC、TV等关键产品出货量都在2022年出货量有明显下滑，2023年虽然预期有复苏，但空间不大，并且仍存不确定性。 物联网和云计算虽有成长，但体量和空间都不大，对行业全维度的带动有限。

供应链区域化成明确趋势

供应链区域化：2018贸易摩擦开启后，历经疫情推升，集腋成裘，关键点：中美贸易摩擦与疫情的发酵、5G LTE技术的长期演进、以及新技术诸 如人工智能技术的迭代，已经成为2020~2030科技产业的重要分水岭； 贸易摩擦所带来的的产业分工与体系变化，直接结果是供应链的区域化， 已经是不可回避的重要改变。 供应链区域化：集中于制造业，三星很早就将供应链重心南迁至越南， 苹果近年来重心逐渐偏向印度。在地缘政治的牵动下，不同的产业变迁、企业战略，包括分工重构，决 定了整个东亚科技产业未来的发展注定变数重重。

供应链区域化：从三星和苹果的变化看制造业的快速转移，三星的手机组装中，近八成已经移至大中华区以外的制造 基地，中国仅仅保留JDM的代工份额。 苹果在东南亚的供应商数量过去两年增加了50%，这还不 包括中国台湾供应链转移过去的新增数量。 2022年上半，越南进出口表现取得显着成长，据越南海关 总局统计其进出口总额达到约3,713.2亿美元，较2021年同 期成长约523亿美元。 以EMS/ODM模式为主的行业国际公司，大多过去两年都有 在越南、印度等东南亚国家建立生产工厂的布局或计划， 而且随着东南亚下游终端厂承接力的逐渐加强，规模化趋 势和产业集群效应已经开始显现。

成熟制程：贸易摩擦明确推升本土化替代供应比例，美国半导体技术封锁意志坚定，替代部署将成产业重点策略 。2022年10月7日禁令所体现出的变化：精准大范围打击，全产业寒蝉效 应蔓延。 相较于前几次的出口禁令，美国此次的命令不仅涵盖范围更广，打击也比 过往更为精准，强度令业界更难判断产业未来的可能走向。

芯片来源检查与制程工艺溯源检查已经展开:规避模式只有成熟制程 各大终端消费性品牌业者，开始启动检查自家芯片采购状况，除了溯源自 家产品采用的芯片有多少是来自国内IC设计公司之外，也检查其他国家的 IC生产链，确定有多少部分来自国内供应链（制程工艺溯源直接关系上游 材料全产业链）。 过去业界对制裁的判断是：国内和非国内双体系并存的长期趋势，根据产 品的终端市场来决定投片对象，通过国内在地供应链的合作，满足国内市 场需求。 但随着国内本地的IC制造被直接溯源，为了分散相关风险，业界只能通过< 成熟制程>寻求其他替代方案。

ChatGPT:吹皱全球AI的一池春水

ChatGPT:带动全球大厂焦虑，吹皱全球AI的一池春水，ChatGPT热潮强袭，AI的「iPhone 时刻」 众厂对于ChatGPT浪潮感到极度焦虑，使得高算力的GPU需求迅速飙升，近月来百度不仅是全面扫货现有A100芯片，针对国内而生的A800芯片 更早已向NVIDIA下达大单。 不同于先前看不到实际应用而消风的元宇宙，微软等大厂力掀ChatGPT大战，国际大厂陆续感受到被超越的危机感，Google、Meta、百度、阿 里巴巴等都已跟进或加码布局，全球AI军备竞赛一触即发，带动数据中心及云端应用需求升级再起。 台积电2022年首季HPC营收比重占比为41%，首度超越智能手机的40%；2023年首季HPC再拉升至42%，而手机降至38%。

Mini LED进入商业甜蜜期，VR/AR大规模商用在即

新兴应用领域：Mini LED应用面因素快速聚集，产业整合开启，LED与面板显示行业产业整合的节奏： 京东方控股华灿光电。2022年11月7日，京东方公告拟以20.84亿元 定增认购华灿光电发行的3.72亿股份。此外， New Sure Limited 将其持有的华灿光电全部股份表决权委托给京东方行使。交易完成 后，京东方将持有华灿光电23.08%的股份，成为华灿光电的控股股 东。 海信视像成为乾照光电第一大股东。海信视像通过参与乾照光电定 增，以及二级市场的不断增持，成为乾照光电第一大股东。

三安与TCL结成战略伙伴。三安半导体与TCL华星于2020年宣布达成 战略合作，针对Micro LED显示技术成立联合实验室，并曾签署联 合开发协定及股东协定，共同开发Micro LED显示器技术及自有材 料、设备、产线方案等相关技术，双方合资的厦门市芯颖显示科技 2022年初正式开工。 中国台湾晶电与利亚德合作抢攻国内市场。双方在2019年12月成立 合资公司利晶微电子，双方携手抢攻国内Mini/Micro LED市场销售 及供应，利晶微预计2023年扩充月产能至16亿颗，产能规模持续提 高。

Mini led芯片成本不断下降，进入商业甜蜜期，Mini led的商用甜蜜期已经到来： 受益于技术成熟和良率提升，MiniLED价格已经进入商用甜蜜期。经过产业上中下游的共同努力，miniLED的设计和工艺难点均具备了较为成熟 的解决方案。 技术成熟和良率的不断提升推动miniLED芯片成本的不断下行，2022年3月miniLED RGB芯片价格约为9元/千组，仅为2019年价格的20%左右， 相较于2022年的16元/千组下降约44%，我们认为当前miniLED RGB芯片价格已进入商用甜蜜期。 miniLED芯片价格将与应用市场规模形成良好的正反馈机制，价格下降促进市场规模不断扩大，规模增加进一步推动价格持续下降。

新兴应用领域：AR/VR终端产品大规模进入商业应用，AR/VR终端产品进入千万级销售量。2020年之前，全球AR/VR的全球年出货量一直保持在不到500万台， 增速虽然逐年增长，但一直保持在40%左右。 随着元宇宙概念兴起与软硬件设备的完善，VR/AR行业全球增速快速 提升，在2022年突破千万级别。 核心终端品牌纷纷入局竞争。全球VR头显品牌市场份额占比：全球 前十大VR品牌排行榜分别为：1. Meta；2.Sony；3.DPVR；4.PICO； 5.HTC ； 6.Value ； 7.VIVE ； 8.SUMSANG ； 9.3Glasses ； 10.HUAWEI。 苹果首款建议关注核心终端产品的组件、生产与配件产品的推动力。 苹果第一款AR/MR头盔最快可望于2023年2季度推出。

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