2023年建筑装饰行业中期投资策略报告 新型基础设施建设迅猛发展

一、国内：基建稳增长仍是宏观政策主线

“稳增长”基建发力，预计 2023 年基建投资增速达 10%。政府工作报告指出，2023 年 GDP 增长目标约 为 5%，一季度 GDP 增速为 4.5%，略低于目标值，政治局会议指出，当前经济内生动力仍不足，恢复和扩大 需求是当前经济持续回升向好的关键所在。基建仍是财政政策发力，扩大内需实现“稳增长”的重要手段。一 季度狭义基建投资累计增速 8.8%，拉动固定资产投资 1.8 个百分点，2023 年财政部提前下达新增专项债额度 2.19 万亿，较去年增长 50%，2023 年专项债额度 3.8 万亿元，同比增长 4.1%，为基建稳增长注入蓬勃动力； 2023 年 1-4 月地方政府共发行新增专项债 1.77 万亿元，同比增长 27.3%。我们认为，受资金来源充沛拉动， 2023 年基建投资增速仍将维持高位，达到约 10%的增速。

经济仍处于复苏进程中，建筑业维持高景气。4 月份，我国制造业 PMI 仅为 49.2%，较上月环比下降 2.8 个百分点，重回枯荣线以下，国内外新订单指数均出现明显回落。4 月建筑业 PMI 为 63.9%，边际回落 1.7 个 百分点，仍处于高景气区间，其中业务活动预期指数为 64.1%，边际提升 0.4 个百分点，在基建投资维持高 位，重大项目陆续招标的背景下，土木工程建筑业 PMI 超过 70%，维持高景气，成为拉动经济增长的重要一环。

21 个省市重大项目计划投资超 12 万亿元，同比增长 15.4%。根据我们不完全统计，21 个省市 2023 年重 大项目计划投资额合计达 12.3 万亿元，较 2022 年计划投资额增长了 15.4%，其中河南、江西、内蒙古等地区 增速超 30%。考虑到今年专项债限额有所增长，资金来源较为充沛，且一般实际投资完成额将高于计划数，预 计各地重大项目投资增速将达到比较高的水平。广义基建中，城市建设、道路建设与能源建设占比最高。从广义基建分项来看，水利、环境与公共设施管 理业投资额占比最高，我们估算 2022 年估算值为 9.5 万亿元，占比达 45%，交通运输、仓储和邮政业占比为 35%，电力、热力、燃气及水的生产占比为 20%。细分行业中，城市建设、道路建设和电热生产（能源建设） 占比最高，分别为 36%、24%和 14%。

“十四五”期间城市建设投资强度上升，城市更新、地下综合管廊建设带来新增长空间。 “十四五”期 间，我国城市基础设施投资占全社会固定资产投资的比例将从 6.5%提升至 8%以上，对城市地下管网、能源、 交通等重点领域基础设施进行较大范围升级。“十四五”城市基础设施规划指出，到 2025 年，将新建改造供 水管网 10.4 万公里，新建改建污水管网 8 万公里，建设约 50 个海绵城市，新建改造燃气管网 24.7 万公里，改 建 2000 年前建成的 21.9 万个老旧小区。

以地下综合管廊为例，截至 2022 年 6 月，我国开工建设 5902 公里， 形成廊体 3997 公里，据国家发展改革委综合运输研究所技术中心估算，未来年均建设需求超 3000 公里，按照 每公里 0.5-1.7 亿元计算，年均投资额至少为 1500 亿元，为 2021 年的近 3 倍。从 2019-2022 年专项债资金来 看，城市建设投资强度在不断增强，从 2019 年的 1927 亿上升至 2022 年的 17271 亿，占全年专项债投资金额 比例从 10%提升至 43%，2022 年撬动总投资高达 15 万亿。

交通基础设施建设投资强度具备延续性，城市轨交中市域(郊)铁路空间广阔。对比“十三五”、“十四 五”规划核心指标，我们发现 2021-2025 交通投资强度仍将保持在较高的水平，其中，铁路、高速铁路、公 路、高速公路年均投产公里数分别需达到 3575、2458、54825 和 7750 公里，和 2021 年相比，分别为 2021 年 投产公里数的 83%、113%、66%和 96%，其中除普通公路投资明显放缓外，高价值量工程投资强度不减。作 为国外城市内部、城市群内部主要交通方式，我国市域(郊)铁路发展薄弱，到 2022 年末运营里程仅 1223 公 里，占城市轨道交通的 12%。根据国家发改委会议要求，2025 年，京津冀、长三角和珠三角需新开工约 1 万 公里，假设投资需求在 5-10 亿元/公里，未来增量空间至少为 5000 亿元。

清洁能源建设如火如荼。2022 年全年，我国新增装机容量 1.87 亿千瓦，其中光伏、风电、火电、水电和 核电占比分别为 46.0%、19.8%、19.0%、12.1%和 1.2%，非化石能源占比超过 80%。根据中电联预测，到 2025 年我国风光装机容量将达到约 50%，考虑到 2022 年末火电装机量为 13.3 亿千瓦，风光合计为 7.6 亿千 瓦，假设火电装机量维持每年 3500 万千瓦增速不变，2023-2025 年年均风光装机量至少为 2.3 亿千瓦，为 2022 年的 183%。核电也将迎来快速发展期，2022 年全年我国批准了 10 台核电机组，预计未来会维持 6-8 台的建设 速度，三代核电全面铺开。水电方面，根据《“十四五“现代能源体系规划》，我国将积极推进水电基地建 设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设。实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大 工程。

抽水蓄能、储能电站和火电改造等灵活性资源带来广阔增量空间。根据我国新能源发展现状和储能行业现 状，我们估计 2023 年我国新增电化学储能（不含户用）45GW，同比增长 152%，按 1.8 元/Wh 计算，预计新 增投资 810 亿元；到 2025 年，新增电化学储能装机容量将达到 125.1GWh，新增投资 2252 亿元。 2021 年 9 月，国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划，我国在运 3249 万千瓦，在建 5513 万千瓦，预 计到 2025 年投产规模 6200 万千瓦以上，到 2030 年达 1.2 亿千瓦，抽蓄电站建设进入加速阶段。“十四五” 期间，预计国内将核准 219 个抽水蓄能项目，总投资约 1.6 万亿元，据不完全统计，2022 年国内已开工 25 个 项目，总装机容量 3080 万千瓦，总投资 1944 亿元。除了抽水蓄能和储能电站，火电灵活性改造也是重要的灵 活性资源，预计“十四五“期间将完成 2 亿千瓦机组的灵活性改造。

电网端投资仍存结构性机会，投资重点转向配电网。新能源装机占比提升也对我国电网自动化、信息化及 智能化水平提出更高要求。“十四五”电网投资加码，两大电网企业（指国家电网及南方电网，下同）“十四 五”电网投资额合计将达 2.9 万亿元，年均投资额为 5800 亿元，年均投资较“十三五”增长 2.1%。配电网是 指从输电网或地区发电场，通过配电设施就地分配或按电压逐级分配给各类用户的电力网。在我国电源供给和 输电线路骨架逐步完善的背景下，电网投资的重心从主网向发展薄弱的配网侧转移。在新型电力系统中，配电 网将承担绝大部分系统平衡和安全稳定的责任，随着海量分布式电源、储能、电动汽车等新型广义负荷的广泛 接入，配电网升级改造、实现双向化、智能化及电力电子化发展的需求提升。

新型基础设施建设迅猛发展。新型基础设施包括主要包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨 道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网 7 大领域，截至 2022 年底，我国 5G 基站 建成 231.2 万个，单年建成 88.7 万个，千兆光网具备覆盖超 5 亿户家庭的能力，移动物联网连接数占全球总数 的 70%，工业互联网已经全面融入了 45 个国民经济大类。根据“十四五”城市基础设施发展规划，到 2025 年 我国城市千兆网络覆盖率将达到 10%（2020 为 0.16%），建成 4000 公里智能化道路，建设公共充电桩 150 万 个，新型基础设施仍将处于爆发期中。

二、海外：基建强竞争优势和新型外交关系助推业务扩张

海外基建需求旺盛。预计到 2025 年，全球基建投资年均投资额超 3 万亿美元，投资需求达 3.5 万亿美元， 分别较 2022 年增长 5.9%和 6.7%。世界银行在其 1994 年的《世界发展报告》中指出，一般而言，基础设施存量 与人均 GDP 正相关，基础设施存量每增加 1%，人均 GDP 可增加 1%。全球基础设施中心预测，到 2025 年，全 球基础设施投资实际投资额将达到 3 万亿美元，占测算国家 GDP 总额的 3.05%，投资总需求为 3.5 万亿美元， 占 GDP 总额的 3.6%。从地区分布中，亚洲是基建投资需求最高的地区，2025 年投资需求为 1.9 万亿美元，占 全球需求的 54.3%，能源是基建需求最高类型，到 2025 年投资需求为 1.1 万亿美元，占全球基建投资需求的 31.4%。

“一带一路”建设十周年，“设施联通”逐步形成全方位、多层次、复合型基础设施网络。2013 年，设施联通是“一带一路”建设的重点。在尊重相关国家主权和安全关切的基础上，由各国共同 努力，以铁路、公路、航运、航空、管道、空间综合信息网络等为核心的全方位、多层次、复合型基础设施网 络正在加快形成。其中，新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国－中亚－西亚、中国－中南半岛、中巴和孟中印缅等六大国际经济合作走廊建设取得了显著成效，中欧班列、瓜达尔港、中老铁路、中泰铁路等一系列重大标志性基 建项目取得明显成果。这些项目有效地提高了沿线国家的互联互通水平，促进了经济社会发展。

“一带一路”建设取得不菲成就，沿线国家贸易总额大幅提升。自我国提出“一带一路”倡议以来，即使 面临困难复杂的国际环境，2015-2022 年依然实现了年平均 9.8%的进出口贸易总额增长率。中国与“一带一 路”沿线国家的进出口总额呈现波动上升的态势，除了 2015 年和 2016 年受到全球贸易低迷的影响出现下降 外，其他年份均实现了正增长，尤其是 2021 年和 2022 年，增速明显加快，分别达到 32.6%和 18.3%。中国与 “一带一路”沿线国家的进出口占比在逐年提升，从 2013 年的 25%增至 2022 年的 32.9%。根据宁波航运交易 所发布的海上丝路贸易指数（STI），自 2018 年 9 月之后，“一带一路”沿线国家的贸易指数开始领先于总体 水平，这说明我国在“一带一路”沿线国家的基础设施建设取得了阶段性的进展，互联互通逐渐完善，各种促 进贸易便利化、自由化的合作协议也都有效实施。贸易互通取得了初步成功，并且未来随着合作的深入，各种 在建项目的竣工，我国与“一带一路”沿线国家贸易水平还会取得更加长远的进步。

大国和平外交坚强后盾，主场外交值得期待。2023 年两会期间，在中国的主场斡旋下，沙特和伊朗达成 了历史性和解，彰显了中国在国际和平的重要影响力。2023 年，中国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会 和第三届“一带一路”国际合作高峰论坛两大主场外交活动。通过加强与沿线国家在经济、政治、文化和环境 领域的合作，中国为全球共同繁荣和发展做出了积极贡献。

对外承包工程受经济、政治环境影响保持平稳，“一带一路”沿线国家占比约 35%。从 2008 年到 2017 年， 我国对外工程营业额从 566 亿美元上升至 1690 亿美元，复合增长率达 12.9%，新签合同额从 1046 亿美元增长 至 2652 亿美元，复合增长率达 10.9%，处于快速增长期。2018 年开始，受中美关系恶化等国际局势恶化、海外 经济周期和疫情的连番影响，我国对外工程快速增长的势头暂时停滞，新签合同额维持在约 2500 亿美元，营业 额维持在 1500 亿美元的水平。“一带一路”沿线国家的新签合同额也与对外工程整体情况类似，维持在约 9000 亿美元的水平，约占整体对外工程的 35%。

建筑央企出海竞争力强劲，4 家央企名列国际承包商 TOP10 企业。建筑央企凭借耕耘海外多年，具备了 海外基础设施建设全产业链优势，积累了丰富的国际经营经验。2022 年共有 79 家中国建筑企业上榜 ENR 国 际承包商 250 强，4 家建筑央企进入前 10，分别是中国交建（第 3，营业额 219 亿美元）、中国电建 (第 6， 营业额 137 亿美元)、中国建筑（第 7，营业额 123.2 亿美元），中国铁建（第 10，营业额 90.1 亿美元）。

具体而言，中国基建有以下几个明显竞争优势： 第一、专业技术突出，在细分领域掷地有声。建筑央企由于技术积累深厚、施工经验丰富，在各自细分专 业领域具备较强的技术实力。以中材国际为例，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水泥 技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一，是细分领域龙头企业。我国地大物博，第二第 三阶梯地形崎岖，由此催生出中铁大桥局、中交二航局等具有国际领先水平的桥梁建设单位。据不完全统计， 世界上已建成 400m 以上跨度的斜拉桥中中国占比超过 59%，世界上已建成 500m 以上跨度的悬索桥中中国占 比超过 39%，世界上已建成 300m 以上跨度的拱桥中中国占比超过 55%。

第二、规模与经验优势明显，集团内纵向一体化提供长链条服务。2022 年 ENR 全球最大工程承包商评选 中，中国企业斩获颇丰，前十大承包商中占据八席，规模优势明显。受益于国内强劲的基建投资水平和国资支 持，建筑央企集团多具备完善的设计勘探-施工-监理-检测-维护全链条能力，为海外项目进行 EPC 交钥匙交 付。以矿业为例，中国中铁、中国中冶等集团具备采矿、冶金全产业链建造能力，能够完成矿区基础设施建 设、采矿设备制造、矿区修建、公路/铁路/港口全程建造，并具备一定的投资和融资能力。2022 年，由中国成 套输出的雅万高铁实现试运行。

第三、商业模式成熟，多边金融机构深度参与。投融资模式是基建出海的重要保障，通过近 10 年的探 索，我国海外基建已经形成政策性银行（国开行、进出口银行）+多边金融机构（亚投行、世界银行等）+多元 化金融（PPP 模式）的投融资方式。建筑央企凭借出色的信用和融资能力，提供的“F+EPC”融资建造一体服 务也成为重要方式之一。除了传统建设模式，建筑央企凭借全产业链优势，进行“工程换项目”、自行投资建 设、属地化经营也是商业模式上的一大优势。

第四、国内丰富资源和良好外交关系为中国基建出海提供重要保障。以埃塞俄比亚湖南工业园为例，园区 总规划面积 3.49 平方公里，其中首期 1.22 平方公里。项目由埃塞俄比亚政府向中国进出口银行贷款，进行道 路、水电、厂房、一站式服务中心、海关集中监管区等基础设施建设，由中地海外集团负责施工，埃塞俄比亚 工业园开发公司、长沙经开区管委会、中地海外集团、三一集团组成中埃合资公司进行运营管理。截至 2022 年，已有 12 家湖南企业签署了入园意向协议，厂房需求近 20 万平方米。

中国基建出海机会主要集中在矿业开发、产业园区开发、交通技术设施、能源基础设施等方面。根据全球 基础设施中心对基础设施的分类，基建可以划分为能源建设、交通建设、电信建设和供水建设。结合全球发展 实际，我们认为我国基建出海机会集中在以下几个方向： 1、矿产开发与冶炼。两个因素导致中国的矿产开发与冶炼是重要的基建出海机会：第一、伴随中国经济 进入高质量发展阶段，中国企业进一步重视海外矿产资源开发，以保障中国部分产业的原料供应；第二、中国 在矿山建设和资源开发方面，较西方国家技术能力更强、标准和分工更细，导致开发和建设速度效率方面优于 其他国家。

2、产业园区开发。通过产业园区建设条促进经济发展，是中国式现代化非常重要的特征。目前一方面我 国大量产业已经从“引进来”转向“走出去”，对外投资强度上升将直接为中资企业海外产业园建设带来机 会；另一方面，大量的境外经贸合作区建设，已经成为很多海外国家经济发展的重要抓手。截至 2021 年末， 纳入商务部统计的境外经贸合作区分布在 46 个国家，累计投资 507 亿美元，上缴东道国税费 66 亿美元，为当 地创造 39.2 万个就业岗位，有力促进了互利共赢、共同发展。

3、交通基建。要想富先修路，经济发展的前提是互联互通。根据 2021 年国家国际发展合作署副署长周柳 军介绍，据不完全统计，中国仅在非洲就修建了超过 6000 多公里铁路，6000 多公里公路，近 20 个港口，80多个大型电力设施。从中老铁路到本格拉铁路、雅万高铁，中国建造与中国标准的交通基建已经成为我国靓丽 的名片，未来随着从设计到建设（包含设计、施工、设备、列车、服务等）成套标准对外输出，增长空间广 阔。 4、能源基建。能源尤其是可靠稳定的电力系统是发展中国家工业化的重要基础。近年全球碳中和背景下 传统能源的升级改造和风光等新能源的新建，为中国电建、中国能建等能源基建龙头企业提供发展机遇。

三、投资分析

国企改革激发活力，建筑央国企经营韧性和经营质量高于建筑民企。2014 年新一轮国企改革启动以来， 建筑国企的市场活力得到激发，经营质量和经营效益取得可观增长，2015 年开始国企 ROE 水平、净利润增速 持续高于民企，尤其是房地产市场进入下行周期，社会经济遭遇疫情等事件冲击，建筑国企表现出优异的抗风 险能力，国企尤其是央企市场占有率持续提升。2023 年 1 月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利 五率”，新增营业现金比率和 ROE 两项指标，表明其更加关注央企的经营质量和盈利能力，引导央企经营质量 提升。

技术实力雄厚，打造世界一流专精特新示范企业。建筑央企技术实力雄厚，是我国道桥、公建、隧道等重 大项目的主力军，在各自细分领域具备世界先进水平的建设能力。2023 年 2 月 28 日，国资委在前期创建世界 一流示范企业试点工作的基础上，开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动。八大建筑 央企合计有 16 家子公司、3 家集团内兄弟公司跻身此列。

数字化、信息化建设助力经营效率提升。住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，指出实现建筑工业 化、数字化、智能化水平大幅提升，加速建筑业由大向强转变。主流建筑国企具有体量大、积累深、产业链条 全的特征，通过数字企业转型，一方面可以提升管理效能，打造数字中后台，提升资金、物资使用效率；另一 方面，生产、设计、施工的数字化转型可以充分发挥国企技术实力强、积累深厚的优势，使得生产效率得到切 实提升。2013-2022 年，主流建筑国企人均创收从 236.1 万元提升至 435.5 万元，人均盈利从 5.7 万元提升至 10.6 万元，均实现近乎翻倍的增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）