2023年建筑行业22年及一季度总结 建筑行业业绩稳健，新签订单量高增

1、22年基建增势恢复，23年开局良好

国内基建投资保持高强度。2022 年国内固定资产投资 52.0 万亿元，同比增 长 5.3%，较 2021 年增速提升 0.4 个 pct；在基建投资领域中，电力、热力、燃 气及水的生产和供应业是增速最高的细分赛道，同比增速高达 19.3%，基础设施 建设投资（不含电力）增速为 9.4%、交通运输、仓储和邮政业投资增速为 9.1%、 水利、环境和公共设施管理业投资增速为 10.3%。2023 年开局良好，一季度固定 资产投资为 10.7 万亿元，同比增长 5.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应 业仍保持最高投资增速，同比增长高达 22.3%。

疫情叠加政策因素，22 年房地产投资开发景气度下行。在前期“房住不炒” 方针下，国家推出“三条红线”指标，部分房企融资端受限，投资意愿减弱。加 之全国疫情影响，房地产投资开发景气度走低。2022 年国内房地产投资完成额 13.3 万亿元，同比下降 10.0%，其中 Q1-Q4 分别完成投资额 2.8/4.1/3.5/2.9 万 亿元，同比增速分别为+0.7%/-9.1%/-12.7%/-16.3%。销售数据同样不容乐观， 2022 年国内商品房销售面积为 13.58 亿平方米，同比下降 24.3%，商品房销售额 13.33 万亿元，同比下降 26.7%。在房地产市场低迷情况下，2022 年国内房企开 发资金下滑至 14.9 万亿元，同比下降 25.9%；开工、竣工面积分别为 12.1/8.6 亿平方米，同比下降 39.4%/15.0%。

国家陆续推出“三支箭”政策刺激房地产行业，销售端出现明显改善，投资 和开竣工端静待回暖。2023 年一季度国内房地产投资完成额 2.60 万亿元，同比 下滑 5.8%，房企开发资金 3.5 万亿元，同比下降 9.0%。国内商品房销售面积为 2.99 亿平方米，同比下降 1.80%，商品房销售额 3.05 万亿元，同比增长 4.10%， 销售端降幅较 22 年有所收窄。23 年一季度国内开工、竣工面积分别为 2.4/1.9 亿平方米，同比变动-19.2%/14.7%，增速较 22 年均有所改善。

专项债发行速度明显提升，基建资金面持续改善。2022 全国地方政府专项 债发行额为 5.13 万亿元、新增限额 3.65 万亿元，专项债发行前置化趋势明显， 成为国内基建投资高增长的重要支撑。2022 年国家三大政策性银行合计投放金 融工具 7400 亿元，主要用于补充交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施 等领域重大项目资金。专项债发行进度提前与政策性金融工具的组合拳能够充分 补充专项债资金，对国内基建投资形成利好。

受益于国内基建投资强度持续，加之地产政策边际向好，预计建筑板块 2023 年经营环境将继续好转。叠加国资委“一利五率”指标对于建筑央国企的盈利能力、经营质量、现金安全等方面的要求持续提升，以及“一带一路”战略下海外市 场拓展加速推进、在手项目增多，2023 年建筑企业经营环境将继续好转。

2、建筑行业业绩稳健，新签订单量高增

根据 iFinD 数据，2022 年建筑装饰板块实现营业收入 84883.2 亿元，同比 增长 7.4%，较 2021 年放缓 10 个 pct；实现归母净利润 1839.3 亿元，同比增长 11.2%，增速高于收入增速，主要系计提信用减值损失较 21 年减少 110 亿元所 致。2023 年一季度实现营业收入 20388.7 亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利 润 519.1 亿元，同比增长 12.3%，延续 2022 年增长趋势。

从持仓角度出发，2022 年建筑装饰板块获机构增加持仓 46930.1 万股，其 中 Q1-Q4 分别变动 65918.5/56.2/-18,087.8/-956.9 万股。增持建筑板块主要系 经济下行压力增大，稳增长预期有所提升。受益于“中特估”行情，2023 年一季 度建筑装饰板块增持力度得以延续，获得机构增持 48682.2 万股，主要系建筑板 块估值处于历史较低位置，配置性价比较高。 从板块细分来看，2022 年全年装饰装修、房屋建设、钢结构、其他专业工程 子版块分别获得增持 2944.80/51322.72/6518.63/4558.10 万股，同时机构减持 基建市政工程、国际工程、化学工程、园林工程、工程咨询服务子版块3162.33/7750.53/5415.24/110.22/1975.85 万股。

2023 年一季度各子板块分别 获得不同程度增持，装修装饰、房屋建设、钢结构、基建市政工程、国际工程、 化学工程、园林工程、工程咨询服务、其他专业工程子版块增持额分别为 508.17/6707.73/2025.78/18195.41/785.12/8933.86/0.15/1143.22/10382.76 万股。

从订单量角度出发，2022 年国内新签建筑工程订单总额 36.6 万亿元，同比 增长 6.4%，在手订单 71.57 万亿元，同比增长 8.9%，高于新签订单增速，主要系疫情影响导致部分项目工程进度放缓。2023 年一季度国内新签建筑工程订单 总额 6.9 万亿元，同比增长 9.3%。在手订单 41.4 万亿元，同比增长 7.6%，增速 较 22 年放缓，主要系疫情管控放开后部分项目工程进度加速。 建筑行业总产值不断攀升。2022 年国内建筑业总产值 31.20 万亿元，同比 增长 6.5%，Q1-Q4 分别实现总产值 5.2/7.7/7.7/10.6 万亿元，同比增速分别为 9.2%/6.6%/8.2%/3.9%。2023 年一季度国内建筑业总产值 5.5 万亿元，同比增长 6.0%，建筑行业总产值增速十分稳健。

2.1、基建工程板块：建筑央企经营稳健，地方基建投资加码

2022 年基建子板块实现营业收入 44979.1 亿元，同比增长 7.4%，增速较 2021 年下降 9.3 个 pct；实现归母净利润 1193.7 亿元，同比增长 13.6%，增速较 2021 年下降 4.4 个 pct。2023 年一季度，基建子板块实现营业收入 10658.4 亿元，同 比增长 4.5%，实现归母净利润 284.9 亿元，同比增长 10.0%。

八大建筑央企订单保持高速增长。2022 年在稳增长政策持续刺激下，基建投 资力度持续加大，八大建筑央企新签订单创下 15.0 万亿元新高，同比增长 15.10%。 分公司来看，中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国化学/中国交建/中国电建/中国 中冶/中国能建分别实现新签订单 3.5/3.2/3.0/0.3/1.5/1.0/1.3/1.0 万亿元， 同比增速分别为 12.7%/15.1%/11.1%/10.1%/21.6%/29.3%/11.7%/20.2%。分季度 来看，Q1-Q4 新签订单分别为 3.3/3.9/2.8/5.1 万亿元，同比分别增长 18.2%/18.8%/20.6%/7.9%。2023 年一季度延续增势，八大建筑央企新签订单 3.7 万亿元，同比增长 13.4%。相较于民营企业，建筑央企具备融资成本和综合服务 方面的优势，在基建行情利好的情况下能够获得更多大额订单。

地方建筑国企下半年订单持续提速。以我们重点关注的四川路桥、山东路桥 为例，受疫情影响 22 年上半年新签订单增速放低，下半年开始加速提升。2022 年全年新签订单分别为 1403.4/921.4 亿元，同比分别增长 40.1%/6.2%。2023 年 延续增速，分别实现新签订单 288.5/202.9 亿元，同比增长 100.6%/170.2%。相 较于民营企业，地方建筑国企同样具备资金优势，市占率有望持续提升。

地方基建投资持续加码，山东、四川投资力度全国排名靠前。四川、山东地 方基建投资均呈现强劲态势，2023 年一季度分别实现公路水路交通固定资产投 资 689.52/298.33 亿元，位居全国第一、第十一位。2023 年各省基建投资持续走 强，有利于四川路桥、山东路桥等地方优质建筑国企充分释放业绩。受益“中特估”及“一带一路”，22Q4 和 23Q1 机构整体增持基建板块。22Q4 中国铁建、中国能建的机构重仓持股比例环比提升 833.6%/475.1%；23Q1 中国中 铁、中国交建、中国中冶、山东路桥的机构重仓持股比例环比分别提升 112.8%/1861.7%/1669.2%/223.8%。

2.2、钢结构板块：下游需求释放，BIPV加速布局

2022 年钢结构子板块实现营业收入 730.7 亿元，同比增长 2.3%，增速较 2021 年明显下降；实现归母净利润 30.1 亿元，同比下降 6.4%。2023 年一季度，钢结 构子板块实现营业收入 194.3 亿元，同比增长 28.5%，实现归母净利润 6.7 亿元， 同比下降 4.2%，较 22 年业绩得到改善。

钢结构 EPC 企业加速 BIPV 布局。钢结构 EPC 企业借助屋顶资源优势，加速 进军 BIPV 业务。精工钢构推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，解决了市场上同类产品存 在的组件不可踩踏等技术问题，并与敏实集团开展 12.5MW 的分布式光伏发电项 目合作。杭萧钢构已建成屋顶分布式光伏电站容量合计 13312KW，其中在萧山园 区自有厂房的改造项目发电容量达 9600KW，是目前浙江省最大的单体光伏建筑 一体化项目。23Q1 机构增持重点钢结构公司，其中精工钢构、鸿路钢构持仓环比分别增长 132.5%/10.67%，稳增长背景下，机构对于钢结构板块整体持乐观态度。

2.3、房建板块：22年行业承压，23Q1业绩释放

2022 年房建子板块实现营业收入 27210.0 亿元，同比增长 7.0%；实现归母 净利润 579.5 亿元，同比下降 5.8%，受行业需求影响，营收和利润增速均出现下 降。2023 年一季度房地产“三支箭”政策相继落地，房建子板块实现营业收入 6694.3 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 164.2 亿元，同比增长 15.3%，地 产行情回暖催化房建板块业绩回升。

新签订单带动营收稳定增长。以板块重点标的上海建工、安徽建工为例，上 海建工 2022 年实现营业收入 2860.4 亿元，同比增长 1.8%，2023 年一季度实现 营业收入 662.1 亿元，同比增长 24.9%；安徽建工 2022 年实现营业收入 801.2 亿 元，同比增长 12.3%，2023 年一季度实现营业收入 161.7 亿元，同比增长 11.3%。 营收增速稳健主要系新签订单规模稳定增长，上海建工 22 年、23Q1 新签订单 4516.9/1008.2 亿元，安徽建工 22 年、23Q1 新签订单 1327.4/384.5 亿元。

2.4、国际工程板块：受益“一带一路”，23Q1业绩高增

2022 年国际工程子板块实现营业收入 806.9 亿元，同比增长 8.9%；实现归 母净利润 37.9 亿元，同比增长 12.7%，受新冠疫情影响，海外市场业绩增长整体 低于 21 年。2023 年是“一带一路”主题十周年，海外市场整体发力，一季度国 际工程板块实现营业收入 227.0 亿元，同比增长 26.1%，实现归母净利润 11.4 亿 元，同比增长 27.2%，业绩增速明显高于 22 年。

国际工程板块覆盖标的中材国际 2022 年新签订单 515.14 亿元，同比增长 1.05%，2023 年一季度新签订单 226.26 亿元，同比增长 157.11%。重点关注标的 中钢国际 2022 年全年新签海外工程订单 68.06 亿元，占比提升至 37%，其中 90% 的海外签约来自一带一路沿线国家。2023 年一季度新签海外工程订单 13 亿元， 同比增长 120.34%。

3、新考核体系下，建筑板块估值有望修复

2023 年国资委将央企主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，提出 了“一增一稳四提升”的目标，具体包括：“一增”，即确保利润总额增速高于全 国 GDP 增速；“一稳”，即资产负债率总体保持稳定；“四提升”，即净资产收益率、 研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。新的 考核体系下央企经营灵活度得到提升，更加注重央企经营质量和盈利能力，有利 于修复公司估值行情。

新考核体系对资产使用效率和创利能力提出要求。考核要求利润总额增速高 于全国 GDP 增速，将净利润替换为 ROE，重在引导央企注重投入产出效率，提高 资产使用效率和净资产创利能力。在此背景下央企需主动调整业务结构，放弃部 分“创收不创利”项目，充分增厚盈利水平，为股东创造更多价值。同时，对于 全员劳动生产率的考核，将优化央企内部管控流程，进一步改善盈利水平。 强化现金流安全意识，关注可持续投资能力提升。新考核体系用营业现金比 率替换营业收入比率，结合净资产收益率，体现国资委“要有利润的收入和要有 现金的利润”的监管要求，央企在关注账面利润的基础上，需看重现金流安全水 平。随着考核指标进一步落地，建筑行业将实现安全与发展并重的格局。

资产负债率持续优化，研发投入稳定增长。在央企控杠杆目标背景下，主要 建筑央企资产负债率持续优化，符合国资委对资产负债率“保持基本稳定”的最 新要求，在保证当前权益结构的基础上，进一步增强了央企增长的确定性。同时， 研发经费投入持续提升，研发费率持续走高，体现建筑行业追求高质量可持续发 展的长远目标。估值中枢处于历史底部，盈利能力提升带动 PB 修复。从估值角度出发， ROE 的提升将带动 PB 估值的修复，因此随着建筑行业业绩逐步兑现，估值中枢将回 归合理区间。目前行业估值处于历史底部，未来修复空间充足。

4、重点企业分析

4.1、中国电建：新能源基建全面发力，22年业绩蹄疾步稳

事件：2023 年 4 月 26 日中国电建发布 2022 年报。2022 年公司实现营业总 收入 5726.1 亿元、YOY+1.23%，归母净利润 114.4 亿元、YOY+15.9%，扣非后归 母净利润 103.5 亿元，YOY+26.7%。Q4 单季度实现营业总收入 1755.2 亿元、归母 净利润 28.2 亿元。 新能源基建步伐稳健，新签订单规模高增。分业务看，22 年工程承包/电力 投 资 运 营 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入 5043.6/238.1/412.6 亿 元 ， YOY+6.7%/+11.5%/-40.0%，其中工程承包占比 88.6%,贡献核心营业收入，其他业 务收入下降系房地产开发业务置出所致。订单方面，22 年新签 10091.9 亿元， YOY+29.3%，能源电力新签订单高增至 4529.4 亿元、YOY+88.8%、占比 44.9%，其 中光伏/风电/抽水蓄能订单分别增长 409.9%/68.2%/20.3%，新能源业务进一步 扩张。22 年公司在手订单 16069.5 亿元，YOY+9.72%，订单充沛未来收入无虞。

清洁能源装机扩张，绿色砂石储量充沛。电力投资运营方面，截至 22 年公 司控股并网装机规模 2038 万 KW、YOY+17.3%，其中风电 764.4 万 KW（+21.6%）、 水电 685.5 万 KW（+5.8%）、光伏发电 272.4 万 KW（+87.6%），清洁能源占比达 84.5%。砂石资源方面，截至 22 年公司在手绿色砂石采矿权 22 个、绿色砂石储 量 85.7 亿吨、设计年产能 4.7 亿吨、投资规模 1003.7 亿元，提前实现“十四五” 规划目标。

盈利水平提升，现金流持续改善。22 年公司毛利率同增 0.14 个 pct 至 12.21%， 主要系毛利率较高的境内特许权经营规模增长所致。22 年期间费用率维持在 8.0% 的水平，销售/财务费用较 21 年分别下降 20.4%/17.0%，系房地产业务置出及汇 兑净收益增加所致，研发费用同增 6.2%，系公司加大研发投入所致。22 年经营 性净现金流 308.3 亿元，较 21 年增加 45.10%，主要来源于工程回款以及税费返 还的现金增加。减值损失 50.3 亿元，较 21 年多计提 4.7 亿元。 “中特估”背景下，建筑央企估值有望修复。23 年国资委将央企主要经营指 标调整为“一利五率”，对资产使用效率和创利能力提出要求，更加注重现金流安全和可持续投资能力的提升。随着考核指标落地，公司有望进一步修复估值水平、 实现安全与发展并重的格局。

4.2、中材国际：业绩和订单逆势增长，装备+运维提供增长引擎

事件：2023 年 3 月 22 日公司发布 2022 年年报，实现营业总收入 388.19 亿 元、YOY+6.25%，归母净利润 21.94 亿元、YOY+21.06%，拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。 汇兑收益导致利润增长，运维业务收入占比提升。22 年公司收入同比增长 6.25%，归母净利润同比增长 21.06%，利润增速高于收入增速的原因与汇兑收益 有关。受人民币贬值影响，2022 年公司实现汇兑收益 1.45 亿元，较 2021 年增加 5.13 亿元。分业务看，工程建造/装备制造/运维服务/其他业务实现营收 230.58/47.34/90.94/24.31 亿元，同比+5.24/-2.98/+15.49/+16.91%，运维业务 收入占比 23.58%，同比增加 1.85 个百分点。

毛利率承压，期间费率优化。22 年公司毛利率下降 0.32 个 pct 至 16.82%， 其中：工程业务毛利率下降 1.17 个 pct 至 12.43%，装备制造/运维服务毛利率 提升 0.31/2.26 个 pct 至 23.53/22.63%。22 年公司期间费用率下降 0.82 个 pct 至 9.41%，主要由于汇率变动导致财务费用率下降 1.32 个 pct，销售/管理/研发 费用率同比提升 0.13/0.07/0.29 个 pct。受国内水泥行情回落及境外业主付款 进度影响，22 年公司经营性净现金流 9.18 亿元。 新签订单逆势增长，装备和运维订单占比提升。22 年公司克服国内水泥需 求和盈利下滑的不利影响，新签订单 515.14 亿元、逆势增长 0.5%，其中：装备 和运维业务同比增长 11/66%，工程服务同比减少 15%。由于装备和运维业务的利 润率和回款情况优于工程业务，订单占比增加有利于利润率和现金流改善。

并购重组落地，数字智能+高端装备加速升级。公司收购合肥院 100%、博宇 机电 51%股权，装备产品体系充分得到完善，业务半径有望从水泥向矿业、化工、冶金等行业扩张；公司收购智慧工业 100%股权，利于完善全球运维服务布局，加 快数字智能化转型。

4.3、四川路桥：业绩延续高速增长，新业务板块加速布局

事件：2023 年 3 月 31 日四川路桥发布 2022 年报，实现营业总收入 1351.51 亿元、YOY+31.79%，归母净利润 112.13 亿元、YOY+67.31%，扣非归母净利润 96.95 亿元、YOY+47.39%，经营性净现金流 133.89 亿元，增加 81.36 亿元(调整后)。 Q4单季度营业收入485.28亿元、YOY+56.16%，归母净利润38.32亿元、YOY+80.85%。 公司拟每 10 股派现 9.1 元（含税）并转增 4 股。

新业务贡献收入，订单充裕保障未来业绩。22 年工程施工/贸易/矿业及新 材料/公路投资运营/清洁能源业务创造营业收入 1141/141/39/24/2 亿元， YOY+32.3%/+18.3%/+183.7%/+4.1%/+6.8%，工程施工收入占比升至 84.4%（+2.32 个 pct），矿业及新材料占比提升 2.89 个 pct，系新锂想、三晟收入增长所致。 22 年公司新签订单 1403.4 亿元、YOY+40.1%，在手订单 2167.0 亿元、YOY+57.9%， 订单充裕有力保障业绩稳健释放。公司拟现金分红 56.7 亿元，占归母净利润 50.52%，较上年提升 10.31 个 pct。

盈利能力提升，现金流改善。22 年公司毛利率提升 1.73 个 pct 至 17.05%， 其中工程施工/矿山及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营业务毛利率分别为 18.5%/8.4%/33.6%/0.6%/58.4%。22 年期间费用率降至 6.0%（-1.0 个 pct），其 中销售/管理/研发/财务费用率分别调减 0.01/0.06/0.08/0.94 个 pct。公司营 收规模扩张导致坏账计提增多，减值损失增至 6.5 亿元（增加 4.4 亿元）。22 年 归母净利率 8.3%，提升 1.76 个 pct。现金流表现优异，经营性净现金流 133.9 亿元，收现比 89.5%，同比回升 3.7 个百分点。

4.4、山东路桥：22年现金流明显改善，在手订单充沛无虞

事件：2023 年 4 月 25 日山东路桥发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年 实现营业收入 650.19 亿元、YOY+13.03%，归母净利润 25.05 亿元、YOY+17.32%， 扣非归母净利润 23.95 亿元、YOY+23.60%。2023 年一季度，公司实现营业收入 105.55 亿元、YOY+0.28%，归母净利润 2.37 亿元、YOY+0.52%。

投资要点：路桥施工持续发力，华北营收大幅提振。22 年公司营业收入略低 于预算（-1.6%），主要系 Q4 疫情影响收入增速所致。分业务看，22 年主营业务 路桥施工、养护工程分别创造营收 592.5/32.8 亿元，YOY+14.2%/+3.9%，路桥施 工持续发力，收入占比增至 91.1%(+0.95 个 pct)。分区域看，华东地区贡献核心 营收，占比高达 73.7%，较 21 年提升 0.5 个 pct。公司拟现金分红 2.5 亿元，占 归母净利润 25.1%，较 21 年提升 15.9 个 pct。根据公司年报，23 年公司计划实 现营收/净利润 710.6/32.6 亿元,YOY+9.3%/+2.6%,未来业绩增长可期。

22 年毛利率延续上行，经营性现金流明显改善。22 年主业路桥施工毛利率 11.7%(+0.47pct)，带动综合毛利率提升至 12.19%(+0.42 个 pct)，ROE 提升 0.16 个 pct 至 15.94%，盈利能力稳步提升。22 年期间费用率升至 5.6%（+0.1 个 pct）， 其中研发费用率由 2.2%增至 2.6%，主要系研发立项多于 21 年所致。减值损失 5.21 亿元，较 21 年多计提 1.5 亿元。22 年经营性净现金流回正至 1.5 亿元，主 要系公司持续加强“两金”和工程计量管理、减少销售收款与资金支付的错配所致。

山东基建投资高增，在手订单充沛无虞。23 年山东交通、水利计划投资额 3100/600 亿元，高铁/高速里程计划突破 2800/8200 公里，交通基建发力持续加 码。根据“十四五”规划，25 年山东计划高速/铁路/轨交里程达到 10000/9700/700 公里，省内基建发展空间广阔。22 年公司新签订单 876.2 亿元，YOY-13.3%；23年 Q1 新签订单 202.9 亿元，YOY+170%，新签订单明显改善，同时在手订单高达 1186.8 亿元，YOY+17.6%，保证未来业绩有序释放。

4.5、金诚信：矿服业绩稳定增长，资源业务放量在即

事件：2023 年 4 月 25 日金诚信发布 2022 年报及 2023 年一季报。2022 年公 司实现营业收入 53.55 亿元、YOY+18.9%，归母净利润 6.1 亿元、YOY+29.47%。 2023 年一季度公司实现营业收入 14.76 亿元、YOY+29.18%，归母净利润 1.85 亿 元、YOY+16.52%。 投资要点：矿服业务稳中求进，市场开发成效显著。22 年公司服务的普朗、 谦比希等项目保持稳定高产，矿服业务实现营收 52.03 亿元(+21.31%)，占总收 入比重 97.16%（+1.93%），共完成井巷工程掘进总量（含采切量）347.55 万 m³、 YOY+3.00%，采供矿量 3400.43 万吨、YOY+6.68%。

公司积极挖掘国内外潜在市场， 接连承接贵州瓮安老虎洞磷矿采选项目、老挝开元钾盐矿采矿工程等项目，新签 及续签订单持续发力（56 亿元）。工程建设项目增加带动其收入占比由 31.70%增 至 34.96%，为后续运营管理业务提供广阔成长空间，利于强化主营业务增长可持 续性。根据年报披露，23 年公司计划完成井巷工程掘进总量 (含采切量)429.06 万 m³，采供矿量 4178.24 万吨。

矿山资源蓄势待发，第二核心主业成长可期。公司拥有 3 个采矿权、7 个探 矿权，总计拥有权益储量为铜金属 106 万吨、磷矿石 1920 万吨、银金属 249 吨 及金金属 7 吨。22 年 Dikulushi 铜矿生产铜金属 2800 吨（折铜当量），23 年计 划产量 8000 吨（折铜当量）。未来随着 Lonshi 铜矿和两岔河磷矿投产，公司将 形成 5 万吨金属铜和 80 万吨磷矿生产能力。 政策变化对矿服主业构成利好。行业政策方面，23 年 4 月财政部印发《矿业 权出让收益征收办法》，原“35 号文”废止，政策的变化会导致矿山企业加大探矿 增储的力度，矿山建设规模也有望同步增长。公司作为矿山服务企业，有望充分 受益。

4.6、华铁应急：高机扩张驱动增长，数字化+轻资产强化核心优势

事件：2023 年 3 月 30 日公司发布 2022 年度报告，全年实现营业收入 32.78 亿元、YOY+25.75%，归母净利润 6.41 亿元、YOY+28.74%，扣非归母净利润 5.57 亿元、YOY+19.84%，经营性净现金流 14.05 亿元、YOY+27.11%。Q4 单季度实现营 业收入 9.54 亿元、YOY+17.20%，实现归母净利润 2.07 亿元、YOY+23.95%。公司 拟每 10 股转增 4 股。 投资要点：业务结构持续优化，高机扩张再创佳绩。分业务看，2022 年公司 高空作业平台 / 建 筑 支 护 设 备 / 地 下 维 修 维 护 分 别 实 现 营 业 收 入 18.43/11.77/2.31 亿元，YOY+68.5%/-4.8%/-9.4%，其中高空作业平台占比高达 56.2%，较上年提升 14.3 个 pct。截至 22 年末公司高机保有量扩至 7.8 万台， 较上年增加 3.1 万台，YOY+165.3%，占国内总保有量的 16.3%，市占率提升约 4.5 个 pct，平均出租率高达 81.1%，资产管理效率全行业领先。

毛利率承压，净利率优化。22 年公司毛利率下降 1.35 个 pct 至 50.27%，经 济承压下仍保持高水平。其中高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护毛利率 分别为 48.2%/53.4%/55.2%，变动-3.9/2.0/1.6 个 pct，高空作业设备扩增摊薄 业务毛利率。22 年期间费用率升至 25.9%（+2.57 个 pct），其中财务费用率高达 9.5%（+2.26 个 pct），系长期应付款和租赁负债增加导致利息支出上升所致，销 售/管理/研发费率分别变动 0.32/-0.02/0.01 个 pct。受所得税减免优惠影响， 22 年归母净利率增至 19.56%，同比上升 0.45 个 pct。

线上+线下营销网络布局，数字化+轻资产加速落地。①渠道：22 年公司线下 网点达到 192 个，YOY+28.0%，实现“一线高密度布局，二三线全覆盖，四五线重 点布局”的营销网络。22 年线上累计出租设备逾 8000 台，创收逾 3000 万元。全年累计服务客户逾 8.1 万个，中小客户占比 99%，初步建立品牌效应。②数字化： 截至 22 年擎天数字化管理系统已覆盖 13 种电子签业务场景，平均签单时间由 84h 降至 1.5h，签单成本节约 96%，单据链完整性大幅提升。自主研发 T-box 在 设备 GPS 精度和数据准确率等方面亦大幅提升。③轻资产：22 年公司分别与徐 工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，合计转租设备 10392 台，资产规模达 14.21 亿元，实现营收 1.82 亿元，YOY+42.92%。

编辑：999感冒灵