2023年快递公司22年报及一季报综述 22年快递公司普遍实现同比大幅增长

快递22年报&23Q1业绩综述：高质量发展在路上

22 年快递行业受政策端价格及派费政策指引，以及市场端企业形成高质量发展共识推动，行业开 始寻求有质量的收入增长。虽然全年受疫情及消费低迷冲击，业务量增速触底，但行业整体单价 和竞争格局显著改善，支撑快递公司盈利能力大幅回升。 23Q1，在 1 月受疫情爆发影响、2-3 月受价格竞争扰动的背景下，行业仍表现出较强的价格支撑 力与业务复苏力，为 23 全年带来良好开端。

经营数据：行业整体高质量发展转型，市场端与政策端共振给予价格较强支撑力

快递服务收入：22 年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底，23Q1 行业稳步复苏呈现良好开端。2022 年全行业实现快递服务收入 10566.7 亿元，同比增长 2.3%。其中，快递与包裹服务品牌 CR8 的收入占比达到 84.5%，低增速困境下头部企业竞争实力进一步凸显，行业集中度大幅提升， 同比增加 4.0pct。 2022 年三通一达+顺丰快递服务收入为 3303.8 亿元，同比增长 12.2%。从公司来看，2022 年 快递服务收入顺丰（1741.3 亿元）>圆通（461.4 亿元）>韵达（449.6 亿元）> 申通（325.8 亿元）>中通（325.76 亿元）；快递服务收入增速申通（32.4%）>圆通（21.0%）>中通 （18.67%）>韵达（14.0%）>顺丰（5.6%）>行业（2.3%）。

23Q1 全行业实现快递服务收入 2589.6 亿元，同比上升 8.22%。23Q1 两通一达+顺丰快递服务收 入合计 751.9 亿元，同比增长 11.9%。23Q1 快递服务收入增速：申通（19.4%）>圆通 （17.3%） >顺丰（14.9%）>韵达（-8.3%）。

业务量：行业业务量增速触底回升，件量增速仍持续分化。2022 年全行业实现业务量 1105.81 亿件，同比增长 2.1%。其中，三通一达+顺丰业务量总和为 834.95 亿件，同比增长 5.9%。业务量方面，中通（243.89 亿件）>韵达（176.1 亿件）>圆通 （174.8 亿件）>申通（129.5 亿件）>顺丰（110.7 亿件）。公司业务量增速来看，申通（16.9%）>中通（9.42%）>圆通（5.7%）>顺丰（5.2%）>行业（2.1%）>韵达（- 4.3%）。中通市占率稳居龙头，韵达与圆通市占率接近持平，申通份额有力回升，顺丰直营份 额稳健。2022 年三通一达+顺丰的业务量市占率之和达到 75.5%，市占率: 中通（22.1%）>韵 达（15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（10.0%）。 23Q1 疫情影响消减，消费稳中复苏，全行业完成业务量 268.87 亿件，同比升高 10.98%。

头部快递公司件量增速呈现较大差异，申通抓住行业竞争格局改善机会，持续回升市场份额；韵 达受疫情冲击，处于网络修复阶段，件量同比负增长；圆通总体保持稳健增长，同时保持市场份 额领先地位。23Q1 两通一达+顺丰共实现业务量 145.09 亿件，同比提高 10.3%。23Q1 业务量增 速：申通（24.3%）>圆通（20.0%）>顺丰（18.1%）>韵达（-11.2%）；市占率：圆通 （16.6%）>韵达（14.2%）>申通（12.5%）>顺丰（10.7%）。

单票收入：政策强力托底下，行业价格竞争格局改善。2022 年行业单价竞争格局显著改善，全国平均单票收入为9.56元，同比升高0.2%，为近十年来 快递行业年度单票收入首次出现正增长。通达系单票收入同比均大幅增长：2022 年三通一达+顺 丰平均单票收入为 4.0 元，同比增长 5.9%。分公司来看，2022 年单票收入顺丰（15.73 元）>圆 通（2.59 元）>韵达（2.55 元）>申通（2.52 元）>中通（1.34 元）；单票收入增速韵达 （19.1%）>圆通（14.6%）>申通（13.3%）>中通（8.5%）>顺丰（0.4%）。 23Q1全行业单票收入 9.63 元/件，同比降低 2.49%。23Q1 两通一达+顺丰单票收入5.18元/件， 同比提高 1.5%。23Q1 单票收入增速:韵达（3.3%）>圆通（-2.3%）>顺丰（-2.7%）>申通（- 3.9%）。

单票利润：行业寻求有利润的收入增长，高质量发展阶段下快递公司盈 利能力提升。2022 年三通一达+顺丰平均单票扣非净利为 0.21 元，同比增长 82.5%。分公司来看，2022 年单 票扣非归母净利：顺丰（0.48 元）>中通（0.27 元）>圆通（0.22 元）>韵达（0.08 元）>申通 （0.02 元），其中申通扭亏为盈。单票扣非净利增速顺丰（177%）>申通（128%）>圆通 （73%）>中通（30%）>韵达（4%）。 23Q1 两通一达+顺丰单票扣非净利为 0.2 元，同比提高 16.6%。23Q1 单票扣非净利顺丰（0.53 元）>圆通（0.20 元）>韵达（0.09）>申通（0.037），直营体系成本改善的α盈利能力凸显。单 票扣非净利增速顺丰（41%）>申通（8%）>韵达（-3%）>圆通（-11%）。

财务数据：22年快递公司盈利能力开始兑现，23年成本端负面冲击影响消减带来盈利弹性

收入端：22 年快递公司普遍实现同比大幅增长，23Q1 公司营收表现差 异化。2022 年集中度提升带动头部快递公司收入超行业增速高增长。22 年三通一达+顺丰合计营业收入 4375.11 亿元，同比增长 25.1%。营业收入顺丰（2674.9 亿元）>圆通（535.4 亿元）>韵达 （474.3 亿元）>中通（353.8 亿元）>申通（336.7 亿元）。收入增速来看申通（33.3%）>顺丰 （29.1%）>圆通（18.6%）>中通（16.3%）>韵达（13.7%）。23Q1 两通一达+顺丰合计营收 931.81 亿元，同比降低 0.4%。营业收入顺丰（610.5 亿元）>圆通 （129.1 亿元）>韵达（104.7 亿元）>申通（87.4 亿元）。营收增速：申通（22.3%）>圆通 （9.2%）>顺丰（-3.1%）> 韵达（-9.4%）。

成本费用端：疫情、油价与人工成本上涨冲击消减，23 年成本弹性彰显。2022年受疫情封控带来的业务量下降影响，单位折旧与摊销成本上升；叠加运输端油价上行及人 工成本上涨，快递公司的成本管理效果普遍未充分释放。 22 年三通一达+顺丰营业成本合计 3831.97 亿元，同比增长 23.8%；三费合计 286.31 亿元，同比 增长 13.8%，占收入的比例下降 0.7pct。22H1 公司营业成本增速方面，申通（30.5%）>顺丰 （28.9%）>圆通（14.6%）>韵达（13.6%）>中通（10.6%）；费用率方面，顺丰（8.3%）>韵 达（5.1%）>中通（5.0%）>申通（3.1%）>圆通（2.5%）。

23Q1 两通一达+顺丰营业成本合计 816.95 亿元，同比降低 1.2%；三费合计 70.9 亿元，平均费 用率为 5.5%。公司营业成本增速方面，申通（22.7%）>顺丰（28.9%）>圆通（10.6%）>顺丰 （-4.8%）>韵达（-9.4%）；费用率方面，顺丰（9.8%）>韵达（4.7%）>申通（3.1%）>圆通 （2.5%）。

其中，直营体系的顺丰持续推进四网融通建设，通过跨业务在场地、操作、线路、末端的融通， 22 年节省成本达到 8.5 亿元。剔除嘉里影响后，22 全年人力成本占收入比上升 1.8pcts，运力成 本占比下降 4pcts，其他经营成本占比提升 1pcts。 运力方面，22 年公司总部直营运力招采，数智化升级陆运场景，采用甩挂模式节约配置，利用智 控平台监控车效车价，虽然在高油价影响下同比单公斤运力持平，但剔除油价影响后，公司单公 斤运力同比下降 5%。23 年随着油价逐步企稳，公司运力成本降幅将更好的从经营侧向财务侧体 现。

中转方面，公司进行设备及工艺创新、提升分拣格口精细度，自动化分拣能力持续提升，22 年小 件自动化分拣率提高 8pcts，单发件自动化分拣率提高 21pcts，推动小件中转场人均效能提升 8%， 全网小件中转场日常处理能力提升 12%。 末端方面，公司推进直分直发模式，涉及传统网点 4800+个，新增面客终端站点 9800 个，改善 低效益网点 1045 个，低效益网点占比下降 6pcts。 23 年随着四网融通向多网融通深化，叠加疫情和油价影响消减，公司持续释放更多成本改善效益。 23Q1 在价格端总体平稳的情况下，成本端成为盈利改善的主要贡献力，推动顺丰整体毛利率从 22 年的 12.5%提高至 23Q1 的 13.9%，23Q1 单季毛利率同比+1.6pcts，为全年盈利兑现打下坚 实基础，全年成本改善效益可期。

利润端：行业迈向高质量发展阶段，从收入扩张向盈利兑现转型 。2022 年竞争格局改善下，单票收入提升支撑行业盈利能力显著改善。三通一达+顺丰共实现归母 净利 186.73 亿元，同比增长 59.9%，归母净利率达到 4.3%，较 21 全年提高 0.9pct；共实现扣非 归母净利 175.08 亿元，同比提高 93.3%。

其中，2022年各公司归母净利：中通（68.1 亿元）>顺丰（61.7 亿元）>圆通（39.2 亿元）>韵达 （14.8 亿元）>申通（2.9 亿元）；归母净利增速：申通（131.6%）>圆通（86.3%）>顺丰 （44.6%）>中通（43.2%）>韵达（1.6%）；各公司归母净利率：中通（19.25%）>圆通 （7.32%）>韵达（3.13%）>顺丰（2.31%）>申通（0.85%）；扣非归母净利：中通（66.9 亿 元）>顺丰（53.4 亿元）>圆通（37.8 亿元）>韵达（13.9 亿元）>申通（3.1 亿元）；扣非归母净 利增速：顺丰（191.0%）>申通（132.8%）>圆通（82.9%）>中通（42.4%）>韵达（-0.9%）。

23Q1 头部企业在保障利润的基础上寻求市场份额的稳步提升，价格竞争扰动下头部企业盈利能 力仍稳健。23Q1 两通一达+顺丰扣非归母净利合计 31.17 亿元，同比增长 32.8%。各公司归母净 利： 顺丰（17.2 亿元）>圆通（9.1 亿元）>韵达（3.6 亿元）>申通（1.3 亿元），直营快递盈利 改善超预期；归母净利增速：顺丰（68.3%）>申通（24.9%）>圆通（4.1%）>韵达（3.0%）； 各公司归母净利率：圆通（7.0 %）>韵达（3.4%）>顺丰（2.8%）>申通（1.5%）；扣非归母净 利：顺丰（15.2 亿元）>圆通（8.7 亿元）>韵达（3.5 亿元）>申通（1.3 亿元）；扣非归母净利 增速：顺丰（66.4%）>申通（34.1%）>圆通（6.6%）>韵达（-13.8%）。

资产端：22 年行业资本开支策略分化，23 年行业资本投入错周期发展。2022 年快递公司间资本开支因经营规划、已有基数、业绩表现等差异导致资本开支策略分化。 22 年三通一达+顺丰的机器设备、运输工具、房屋及建筑物三项核心固定资产的总净值已达到 941.19 亿元，较 2021 年期末增加 138.61 亿元。 分公司来看，随着行业件量增长中枢下移，快递公司的资产布局趋于成熟，前期资本开支金额较 大的顺丰、中通、韵达、圆通的资本开支高峰均已出现在 21 年，申通则由于启动三年百亿资本开 支投入计划，处于投入上升高峰期。22 年以三项核心资产净增加值来衡量的资本开支同比增速： 申通（214%）>圆通（-13%）>顺丰（-37%）>中通（-52%）>韵达（-104%）。

展望：23年价稳量增，底部布局迎复苏

23Q1 春节后，市场一度担心快递高强度价格战重启使行业盈利再次承压，以及线下消费场景的 恢复和整体经济复苏疲软，导致快递件量增速持续低增长。我们认为 23 全年价格竞争总体温和可 控，全年全行业单价降幅预计在 5%以内。农产品等生鲜电商带动、直播电商渗透提升以及工业 供应链升级背景下，全年全行业件量增速有望达到 10%-15%。

23年行业单价竞争研判：局部区域+淡季价格承压，整体价格竞争可控，政策托底下行业将温和分化

价格端：对于2023年行业价格竞争，我们认为市场力量施加价格压力，政策力量支撑价格下限。 综合作用下，会带来局部区域和淡季价格的承压，但整体而言价格竞争相对可控，发生大规模烈 性价格战可能性极低，全年全行业价格降幅预计在 5%以内。 对于头部快递企业而言，由于其具备发动价格战的盈利能力优势以及提高产能利用率和市场份额 的诉求，具备发动局部价格竞争的势能。中尾部快递企业则受限于自身所处阶段的经营策略、综 合实力等原因不具备大规模价格战的意愿和能力，更多采取有限的跟随策略。

对于头部快递企业而言： 1）盈利势能：22 年为盈利分化之年，为 23 年头部企业的价格竞争提供盈利优势，从而带来降价 空间。 从 21 年 Q4 开始，主要快递企业盈利能力呈现显著分化趋势。2022 年单票扣非归母净利：中通 （0.27 元）>圆通（0.22 元）>韵达（0.08 元）>申通（0.02 元）。盈利梯队分化，三通一达之间 0.25 元的单票盈利差，为头部快递企业发动价格竞争积聚了势能。 同时也能看到中通与圆通的单票盈利能力相对接近，单票仅相差 0.05 元，一定程度上又限制了头 部企业从价格战中的获利能力，使其价格竞争意愿的强烈程度相对可控。

2）产能利用率势能：前期资本开支高峰带来产能冗余，若件量增速不及预期或将通过价格竞争 提高产能利用率 中通等头部快递企业前期每年投资数十亿的资本开支，虽然自 22 年以来，资本开始显著放缓，但 仍形成了大量中转、运输产能。快递具有强季节性，淡季时冗余的产能将带来一定的价格竞争压 力，龙头企业有动机通过局部的价格竞争提高其产能利用率。3）市场份额势能：快递薄利多销与规模效应的经营本质未变，头部快递企业仍在保障盈利的基 础上追求份额提升 对于快递企业而言，通过业务量的提升带来成本与时效的规模效应，仍是最核心的竞争力来源。 而快递产品相对其他消费品而言，更具同质性的产品特性和由 B 端采购 C 端消费的购买特性，使 其难以在单价上有很强的提价能力，薄利多销仍为经营本质。因此快递企业对于市场份额的追求 从未停止。

23 年，若通过服务能力的自然分化，未能达到头部快递企业的市占率要求，则其具备寻求一定强 度价格战的动机。但同时从各家快递企业的表态也看出，均表示行业整体进入高质量发展阶段。 而中通等头部快递企业也更多是在保障盈利稳健的基础上，制定可持续的价格竞争策略，从而追 求边际份额的提升。大规模恶性价格战发生的概率极低，价格竞争将更多体现在淡季和局部区域， 因此整体价格竞争对头部企业的盈利压力可控。

对于中尾部快递企业，当前经营策略均以求稳为主，不具备主动在国内快递市场发起价格竞争的 意愿和能力，同时在大规模价格竞争方面也采取相对更加保守的跟随策略。 政策力量方面，监管强力托底竞争底线，中尾部企业及潜在新进入者通过恶性价格战反打头部的 能力受限，共同富裕、民生保障等顶层政策引领下，行业竞争格局将以更加温和、可持续的方式 分化。 21 年 3 月以来，“义乌七条”、《浙江省快递业促进条例（草案）》等政策密集出台，明确快递 经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。由于中尾部快递企业的成本费用高于头部，且服务 质量低于头部，在禁止低于成本定价的限制下，中尾部的任意定价均将落在头部企业的舒适区域。

头部梯队可通过盈利与服务的优势可持续的提升市场份额，而不必再以大幅的盈利损耗为代价， 其份额的攀升将更加健康稳健。 同时，到 22 年快递大网已经成为基础民生的重要组成部分，通达系各家普遍拥有 3-7 万个网点， 近 20 万的一线快递员。随着共同富裕等顶层设计的推进以及监管层对疫后民生保障的重视，政策 强力要求保障快递网络基层从业者的合法权益，也使行业竞争格局的分化难以在短期内通过高强 度价格战的方式进行。参考行业历史单价表现，在大规模恶性价格战发生的 20-21 年，行业全年总体单价降幅约 10%， 单月降幅可达到 10%-20%区间。在价格竞争相对缓和的年份，单票降幅则普遍可控制在 5%以内， 单月降幅普遍处于 0%-10%区间。我们预计行业整体虽然在淡季和局部区域价格承压，但总体价 格竞争温和可控，全年降幅预计控制在 5%以内。

综合而言，短期行业开启激烈价格竞争较难，中长期行业分化进程仍在继续。同时，我们认为短 期基于业务恢复、货种季节性变化、提高产能利用率等目的，各公司出台一定政策激励较为正常， 但基于监管环境和当前行业现状，大规模新一轮严重的价格竞争由此开启或较难；中长期来看， 快递总体进入分化期，部分公司将从竞争中突围，在成本端、服务端、网络韧性等方面不断增厚竞争壁垒，但同时分化过程中或伴随着各类形式的竞争和格局变动，其中的机会和变化需要持续 关注。

23年行业件量增长中枢研判：件量增速触底回升，生鲜件、直播件、工业件有望强劲复苏

件量端：23 全年，对于生鲜快递，预计生效消费线上化+产地直发新模式+快递进村将带动生鲜寄 递需求持续高增长。对于直播电商快递，随着直播电商渗透率的进一步提升，“货”找“人”模 式带来的高退货率+高转化率，有望双向提升人均快递包裹数。对于工业件快递，随着我国制造 业企业盈利回暖，工业供应链升级与安全诉求有望带来行业新增量。23 全年来看，预计行业总体 件量增速将处于 10%-15%区间。 生鲜快递：政策层面，23 年全国邮政市场监管工作会议中指出今年重点工作之一“深化农村寄递 物流体系建设，有效服务乡村振兴”，“特别抓好农村寄递物流体系“一村一站”、农村电商快 递协同发展示范”等，将助推生鲜电商市场快速释放；

市场层面，各大电商平台均高度重视生鲜电商广阔市场。直播电商的兴起极大拉近了生鲜原产地 与消费者的距离，如“东方甄选”2022 年崛起，其“持续提供高品质农品好物，为多地农产品 解决滞销问题，并积极与全国各地方政府、 企业合作，让农业产业链更多环节获益。” 艾媒咨询数据也显示，2022 年中国生鲜电商行业市场规模已达到 3637.5 亿元，同比上涨 16.7%，疫情后用户对生鲜电商行业的信任度加深，预计 23 年中国生鲜电商市场仍将有 15.4% 的增速，生效消费线上化+产地直发新模式+快递进村将带动生鲜寄递需求持续高增长。

直播快递：根据艾媒咨询的预测，23 年直播电商仍将具备 16%的市场规模增速。相比普通图文 电商，直播电商具有更强的娱乐性和互动性，通过“货找人”的模式，提高网购频次，具有更高 的 UV 转化率。同时，由于直播电商容易激发出消费者的非计划性消费需求，其购后也具有更高 的退货率。随着直播电商渗透率的提升，高转化率带来更多正向电商包裹寄递需求，高退货率带 来更多逆向退货件寄递需求，预计将双向提高人均包裹数量，从而进一步为快递行业带来更多边 际增量。

工业快递：全年制造业景气度有望快速回暖，制造业供应链升级与安全诉求带来工业寄递新增量。 国家统计局发布的 3 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.9%，23 年以来连续 3 个月保持 在荣枯线以上，经济全面回升的态势日趋明朗。基于工业制造业回暖，围绕工业生产各环节的零 部件、工业用料、仪表仪具和农业生产等的寄递需求预计都将得到进一步提升。此外我们认为需要重视疫情下暴露出的工业制造企业供应链各环节抗风险、抗冲击能力缺失的问 题，亟需通过供应链渠道变革等，实现能力提升。二十大报告对于交通运输领域的表述，同样重 点着眼于产业链/供应链的安全可靠。我们认为随着疫情的消除和企业盈利的回升，供应链升级相 关机会或为快递市场带来增量。

综上，23 年快递行业整体件量增速将触底回升，生鲜件、直播件、工业件有望带动行业需求复苏。 我们预计 23 年全行业增速为 12.8%，给予 2%左右的上下浮动区间，预计行业件量增速将处于 10%-15%区间。

投资分析：底部布局期，把握β端行业复苏与α端公司盈利改善共振机遇

估值水平：目前快递领域估值水平整体处于历史低位。截止 23 年 4 月 25 日收盘日，行业维度， 快递指数（884818.WI）收盘点位处于过去三年 0-25%的估值百分位区间。公司维度，各快递公 司的 PE（TTM）百分位数均低于近两年的 50%分位数，总体处于底部布局阶段。春节后受总体消费弱复苏、市场降价传言、线下场景恢复等因素影响，快递行业总体表现较为低 迷。

我们认为当前快递行业总体进入底部布局期： 1）消费持续回暖，件量有望维持高增速。3 月社零同比 10.6%创 21 个月新高，交通运输部保通 保畅数据口径下，4 月行业件量增速有望达到近 44%，低基数+逐步进入旺季，快递件量有望持续 高增； 2）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常， 但基于监管环境和当前行业现状，总体无大规模价格战基础； 3）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升。规模效应持续提升，叠加燃油、防疫开支 等下降，行业单票利润有望进一步提升。

编辑：999感冒灵