2023年博士眼镜研究报告 光学眼镜及验配服务为核心

1.博士眼镜：眼镜零售龙头，直营连锁扩张全国

1.1 连锁经营辐射全国，品牌矩阵齐全

连锁眼镜零售龙头，渠道、品牌稳健扩张。博士眼镜成立于 1993 年，是国内眼镜零售 行业首家上市公司，截至 2022H1，在全国 23 个省市自治区共开设 490 家连锁门店（其 中直营/加盟分别为 472/18 家），主要分布在一二线城市，代理销售全球 100 多个知名 品牌。2016-2021 年公司营业总收入由 4.2 亿元上升至 8.9 亿元（CAGR 为 16.2%），归 母净利润由 0.38 亿元上升至 0.95 亿元（CAGR 为 20.1%）；2022Q1-3 实现收入 7.3 亿 元（同比+10.3%），归母净利润 0.49 亿元（同比-25.4%），主要系宏观环境影响门店经 营。毛利率呈现稳定下降，主要系公司主动调整产品结构和销售策略，国际品牌及功能 性镜片销售占比提升，拉动客单值提升但其毛利率较低，整体净利率保持相对稳定。

纵观公司发展历程，可分为三个阶段： 市场布局阶段（1993 年-2013 年）：起于深圳，扩张全国。公司于 1993 年成立于 深圳，以博士眼镜和 President optical 品牌为核心，门店逐渐覆盖广东全省，2012 年以成都为切入点进军西南，连锁版图覆盖华南、西南、中南、华北及东北地区。 成长加速阶段（2014 年-2022 年）：品牌拓宽，渠道扩张。2014 年公司创立时尚 快消品牌 zèle 和个性潮牌砼，2017 年于深交所创业板上市，逐渐合作医院开设视 光中心等多元渠道，品牌矩阵拓宽及渠道扩张带动收入及利润稳健增长，2016-2021 年收入/利润 CAGR 分别为 16.2%/20.1%。 加盟转型阶段（2023 年以来）：收购汉高，加盟起航。2023 年公司拟收购汉高信 息及镜联易购控股权，计划以服务商团队快速拓展全国加盟门店、提升市场份额， 轻加盟模式扬帆起航，预计行业整合有望提速。

1.2 光学眼镜及验配服务为核心，直营渠道扩张稳健

分品类：光学眼镜及验配贡献主要收入来源，覆盖各类用镜需求。1）光学眼镜及验配 服务（镜片+镜架及验配服务）：2016-2021 年收入从 2.76 亿元提升至 6.17 亿元（CAGR 为 17.5%），收入占比从 66.3%提升至 69.6%，贡献主要收入来源，得益于品牌、渠道 扩张动力充足及功能性产品占比提升，镜片及镜架销量及单价均稳步向上。2）隐形眼镜 系列（隐形眼镜+护理液）：2016-2021 年收入从 0.78 亿元提升至 1.42 亿元（CAGR 为 12.8%），线上渠道发展及具备医疗器械经营许可的门店数提升驱动收入增长；3）成镜 产品（太阳镜+老花镜）：2016-2021 年收入从 0.56 亿元提升至 0.90 亿元（CAGR 为 10.2%），收入占比稳定在 10%左右，成镜系列伴随电商渠道发展而实现稳定增长。

分渠道：直营为主，电商持续赋能。1）直营：公司门店覆盖百货、超市、购物中心、 街铺及医疗机构等线下终端，渠道布局以东部、南部地区一二线城市为主，并且持续深 化渠道合作、提升单店效率，2016-2021 年收入从 4.06 亿元提升至 7.60 亿元（CAGR 为 13.4%），门店数从 304 家扩张至 464 家，单店收入 CAGR 为 4.2%；2）批发：过去 公司采取重加盟策略，加盟流程繁琐且前期投入大、利润率较低，近年来加盟门店调整 收缩，2016-2021 年门店数从 52 家缩减至 30 家，相应收入从 725 万元下降至 511 万元； 3）电商：公司重视线上渠道引流，在多个电商平台开设官方旗舰店、微商城、抖音店铺 等，加强公域+私域流量转换，2016-2021 年收入从 116 万元提升至 9512 万元，2022H1 电商收入占比提升至 12.2%，公司开启抖音本地生活引流，线上+线下融合有望提速。

1.3 管理团队经验丰富，员工激励机制完善

创始人深耕眼镜行业，管理团队稳定且经验丰富。截止 2022Q3 末，公司创始人 Alexander Liu 与妻子 Louisa Fan 为公司实际控制人，合计持股比例达到 42.67%；飞象（杭州）资 产管理有限公司持股 4.98%（为 2022 年实控人转让），员工持股平台建水县江南道企业 管理有限公司持股 2.12%。创始人夫妻从眼镜门店个体商户起家，积累丰富的眼镜销售 及渠道资源，此外高管大多数任职公司超过 20 年，团队具备稳定性，且高管丰富的零 售管理、市场运作经验助力公司稳定发展。

人才培养机制完善，员工激励充分。公司建立健全长效员工培训、激励机制，有利于充 分激发员工活力：1）员工培训：通过内外训相结合的方式提升业务水平和专业能力， 2022H1 合计开展内部培训 340 场、累计培训员工数量达到 1.44 万人次，并成功入选深 圳市罗湖区首批企业新型学徒制培训企业，获得新型学徒制名额 80 个；截至 2022H1， 公司完成初级眼镜验光员认证考核的人才合计 165 个，仅 2022H1 新增初级眼镜验光员/ 定配工 35 个/43 个，员工专业化水平能力持续提升。2）股权激励：公司 2018 年以来共 实施两次股权激励计划，2021 年新计划拟向合计 401 名董事、高管、中层管理人员及 核心业务人员等授予限制性股票 172 万股、股票期权 449 万份，考核 2020-2023 年收入 /利润复合增速分别为 14%/16%，此次激励对象覆盖至区域负责人及门店经理，有利于 充分调动各层级员工积极性。

2.眼镜行业：空间广阔、稳健成长，集中趋势提速

2.1 近视人群扩张、产品功能化，空间广阔、稳健成长

全球眼镜市场规模增长稳健，镜片为核心品类。根据 Statista，2015-2025 年全球眼镜 市场规模从 1183 亿美元提升至 1552 亿美元（CAGR 为 2.8%），其中镜片作为眼镜功能 核心载体，在眼镜市场中规模占比超 40%。根据世界卫生组织发布的《世界视力报告》， 全球至少有 22 亿人视力受损或失明，其中 10 亿人的视力损伤问题本可预防或尚待解决； 伴随全球老龄化趋势、互联网设备渗透率提升，全球眼镜市场规模预计稳健增长。

中国市场增速超全球，人均支出提升空间较大。根据 Statista，2015-2021 年中国眼镜 市场规模从 668 亿元提升至 858 亿元（CAGR 为 4.3%），增速高于全球；其中，镜片市 场规模从 266 提升至 325 亿元（CAGR 为 3.4%），镜片零售均价从 266 元/片提升至 325 元/片（CAGR 为 3.4%）。根据明月镜片招股书，2019 年我国镜片人均支出仅为 3.14 美 元/人，远低于发达国家水平（法国 60.56 美元/人、德国 52.28 美元/人、美国 39.83 美元/人），我国镜片市场在销量及人均支出方面均有较大提升空间，预计 2025 年市场规模 达到 393.2 亿元（CAGR 为 4.9%）。

行业增长驱动力一：青少年近视化率提高。据中国卫健委发布的《中国眼健康白皮书》， 2020 年我国近视人口为 6.6 亿人，2016-2020 年我国人口近视化率从 39.2%提升至 47.1%；2018-2020 年我国儿童青少年近视率分别为 53.6%、50.2%、52.7%，其中 2020 年 6 岁儿童近视率为 14.3%、小学生为 35.6%、初中生为 71.1%、高中生为 80.5%， 我国儿童青少年近视化率普遍较高。为此教育部、国家卫健委等发布多条政策文件加强 近视防控，并提出力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上的目标。

行业增长驱动力二：眼镜功能化需求增加，且更新频率提升。过去的眼镜往往满足于矫 正视力，但不同年龄层面临不同的眼部健康风险，伴随消费水平及健康意识提升，消费 者对镜片功能化需求日益增强，镜片厂商相继推出防紫外线、防蓝光、渐进多焦、智能 变色、近视防控等功能性产品。其中，离焦镜及老花镜分别针对青少年近视防控及老年 需求提升，均有望实现较高增长。此外，根据艾瑞咨询统计，我国平均更换或新购入眼 镜的频率为 1.7 年/次，近年来伴随消费者对不同场景功能性需求的追求、定期更换眼镜 意识提升使眼镜逐渐从耐用品蜕变为消费品，推动眼镜市场扩容。

离焦镜：兼具高性价比、高便利性，渗透率有望快速提升。近年来受网课及电子产品使 用频率增加影响，我国儿童及青少年近视防控需求增加，根据教育部及中国卫健委，2020 年我国在校人数（非高等教育）为 2.47 亿人，全国儿童青少年总体近视率 52.7%，共 约 1.3 亿适龄儿童需要进行近视管理。根据明月镜片公开调研纪要，2021 年离焦框架镜 在此类人群中的渗透率仅约 3.5%；得益于离焦镜兼具高性价比、高便利性，有望成为 近视防控主流方式。根据我们测算，考虑新增需求及更新需求，至 2030 年我国离焦镜 总需求量超过 3000 万副，市场规模达到 950 亿元（2021-2030 年 CAGR 为 28%）。

老花镜：老龄化及消费升级驱动需求提升。通常 40 岁成年人开始面临眼睛晶状体弹性 降低、睫状肌收缩力减弱的现象，且无有效药物预防及治疗，因此老花镜为刚性需求。根据上海老花镜眼镜协会，我国老花镜年需求量约 4000 万副，根据艾瑞咨询统计，2021 年我国老花镜零售规模占比仅为 1.5%，低于太阳镜（9.5%）及隐形眼镜（12.1%）。一 方面，未来人口老龄化趋势进一步催化老花镜需求，2021 年我国 40-60 岁/60 岁及以上 人口占比分别为 31.1%/18.9%（分别较 2011 年提升 1.2pct/5.2pct）；另一方面，消费 升级带动老花镜市场规模持续提升，据 AgeClub 调研统计，全国或地方连锁眼镜门店老 花镜产品价格仅为 100-300 元，市场仍以低价竞争为主，伴随消费能力强的 70-80 后及 其子女逐渐被纳入购买人群，高端需求有望提升。

2.2 零售格局分散，渠道整合进行时

我国镜片行业产业链由上游原材料（化工原料合成的树脂单体）及辅料（胶带、加硬液）、 设备供应商，中游镜片生产企业（明月镜片、万新眼镜等）和下游销售商（经销商、医 院和眼视光中心、大型眼镜连锁店、终端眼镜门店、电商）构成。

眼镜零售商高毛利、低净利，渠道链条长，较难集中。眼镜零售价值链中头部零售商凭 借规模效应及品牌口碑获得一定采购优势，供应商通常给予较高折扣，根据博士眼镜招 股书，公司单幅框架镜采购价格平均低于 150 元，返利占收入比重为 5%-7%，此外由 于眼视光服务具备专业及定制化属性且知名零售品牌具备一定溢价空间，对应镜片及镜 架产品毛利率（含供应商返利）可达 70%-90%；然而房租和人工固定开支分别占营业 收入的 20-30%，且客户消费频次较低，导致行业净利率仅约 10%。由于渠道服务属性 重于产品属性，渠道较高毛利率给予不同形式门店生存空间，因此渠道较难集中。

眼镜零售商格局分散，博士眼镜市占率低于 1%。由于配镜过程中验光、配镜、试戴等 步骤依托于线下设备及专业人员服务使得线下门店成为消费者的主要选择，根据艾瑞咨 询，2021 年 68%的消费者选择在零售店购买眼镜。根据我们渠道调研，2022 年我国眼 镜零售门店数量约为 12 万家，截至 2022 上半年末博士门店数量 490 家（其中直营 472 家），市占率不足 1%，在专业连锁眼镜店中仅次于宝岛眼镜（约 1200 家门店），眼镜零 售格局呈现分散化特点。

连锁零售商整合加速，快时尚眼镜店快速扩张。目前我国眼镜零售店包括全国性连锁零 售商（宝岛眼镜、博士眼镜等）、地方性零售商（宝视达等）和个体经营眼镜店，其中连 锁零售商包括宝岛眼镜、博士眼镜等专业零售商以及近年来兴起的木九十、LOHO 等快 时尚眼镜店。其中，全国连锁眼镜店具备较强品牌效应，根据艾瑞咨询，消费者对于宝 岛眼镜、博士眼镜的认知度均超过 50%，近年来宏观环境波动对中小零售店经营产生冲 击，头部连锁品牌凭借良好的信用条件、筹资能力逆势扩张，2020-2021 年博士眼镜扩 张近 100 家直营门店，同时 2023 年收购汉高信息、正式开放加盟，市场份额有望持续 提升。此外，近年来快时尚眼镜店以潮流风格、开放式陈列、独特品牌文化等吸引更多 年轻消费者，国潮品牌快速崛起，木九十近十年期间快速覆盖国内一二线城市核心商圈 及海外市场、门店数突破 800 家。

抢占流量入口，线上+线下融合趋势显著。近年来受到电商普及、宏观环境冲击线下场 景式消费等因素影响，龙头零售品牌多维度拓展线上流量入口，2016-2020 年眼镜零售 行业线上销售占比从 6%快速提升至 12%。1）线上引流+线上消费：头部厂商及零售商 通过入驻电商平台开展促销活动，引导隐形眼镜、太阳镜等线下依赖度较低的品类进行销售转化；2）线上引流+线下消费：头部零售商通过线上直播、知识推送等方式转化公 域+私域流量，引导顾客进行现场体验，建立线上线下协同的顾客专业化服务场景。如 宝岛眼镜 2015 年推进数字化战略，目前在大众点评、小红书、知乎、抖音等平台运营 8000+账号、在微信公众号和企业微信累积会员超过 1000 万人，线上运营实力突出。

以美国为例，海外眼镜行业市场份额集中度较高。2006-2021，美国眼镜行业前 50 的公 司市场份额占比从26.2%上升至47.0%，头部10家公司的占比从22.0%提升至39.6%， 市场集中度持续提升。近五年来行业头部公司基本保持稳定，其中 Vision Source L.P.是 2013 年由美国数千家独立验光师诊所签订合同成立的责任医疗组织，截至 2021 年底已 有门店 3139 家，营收规模达 26.7 亿美元；Luxottica Retail 是全球最大的眼镜企业之一， 2018 年与依视路正式合并，截至 2021 年底美国范围内已有门店 2043 家，营收达 24 亿 美元。对比国内，海外眼镜行业独立验光诊所发达且市场资本化程度较高，头部公司持 续通过收购合并方式推动行业逐步集中。 我们认为目前国内眼镜零售门店仍处于整合早期、伴随龙头连锁品牌门店数量快速扩张、 供应链&品牌势能逐步放大，且通过资本化手段加速渠道加盟转型，市场集中趋势有望 加速。

3.产品矩阵多元，渠道数量&坪效稳步提升

3.1 立足功能眼镜基本盘，开拓科技时尚新产品

顺应眼镜需求多元化趋势，打造全面产品矩阵。伴随生活水平提高，消费者更加重视眼 镜防蓝光、抗疲劳等功能性需求及时尚、个性等多元化风格需求。公司积极打造功能眼 镜产品矩阵，同时针对不同商圈和客群定位新增美妆时尚产品品类，此外合作华为与雷 鸟创新提供智能眼镜产品销售及验配服务。目前公司已形成三个系列的产品与服务矩阵。

1）功能性镜片满足多层次年龄段消费需求。功能性镜片是在普通镜片的基础上通过调 整镜片的材料配方、光学设计或镜片膜层，使镜片拥有一种或多种功能特性。针对近视 人群高发化、近视低龄化的发展趋势，公司推出近视防控离焦镜片、角膜塑形镜等产品， 而为应对人口老龄化程度加深和中老年人视力缺陷持续加重，公司将成人渐进多焦点镜 片纳入产品矩阵，并同步推出全业务线视光验配服务。

针对青少年近视防控：公司执行外资代理国际一线品牌，内资发展自有 OEM 品牌 的产品策略；在售产品主要以蔡司、豪雅、依视路等外资品牌为主，同时公司密切 关注国产品牌的临床报告数据和专家意见，与明月、万新、伟星等有成熟技术国产 品牌合作。

针对成人抗疲劳：为应对消费者长时间近距离用眼或使用数码设备产生的需求，公 司与豪雅、明月等镜片品牌推出豪雅锐美、明月高端定制系列等一系列抗疲劳镜片。 产品利用调节引擎设计，在镜片底部设置功能区，分担长时间近距离用眼时的工作 负担，使眼部聚焦更轻松，支持和放松眼内肌肉。

针对中老年视觉需求：公司聚焦老年消费者近视与老花并存的状况，与蔡司、豪雅、 依视路、明月等镜片品牌合作推出渐进镜片。同时公司在部分门店推出渐进体验区， 帮助消费者在验配渐进镜片过程中模拟日常生活中的用镜情景。

2）顺应时尚个性化消费趋势，丰富时尚美妆产品。公司与众多国际知名奢侈品牌和本土时尚品牌合作，推出适合不同年龄段和不同使用场景的潮流太阳镜。此外，随着隐形 眼镜逐渐进入潮流彩妆板块，公司积极发力美瞳与隐形眼镜市场，与多个国内外美妆隐 形眼镜品牌及代理商进行深度合作，拓宽时尚美妆产品矩阵。

隐形眼镜：隐形眼镜具备美观和易佩戴的特性，且“越短越健康”等理念深入人心， 公司短周期隐形眼镜受到消费者青睐，促进隐形眼镜系列产品销量高增，2016-2021 公司隐形眼镜销售量从 50.1 万副增长至 122.6 万副，营收从 7788 万增长至 1.42 亿元。公司看好短抛型和彩色隐形眼镜需求增长，与隐形眼镜及护理液供应商和代 理商海昌、博士伦、强生、华理眼护等合作构筑完善的隐形眼镜及周边产品框架。

太阳镜和装饰眼镜：太阳镜除防止太阳强光及紫外线刺激以外，更是作为体现个人 时尚品味的配饰，公司与意大利著名的国际性高端眼镜产品设计、生产和经销商霞 飞诺集团合作，带来多品牌的太阳镜产品体系，2017-2021 公司太阳镜销量从 9.9 万副增长至 18.6 万副。

3）携手华为与雷鸟创新，进军智能眼镜市场。公司积极利用数字化赋能眼镜产品，将 数字技术与眼镜应用场景叠加；2019 年公司与华为建立合作关系，成为其智能眼镜产品 在线下眼镜零售渠道的独家合作商，在公司部分线下门店进行华为智能眼镜销售及验配 服务。2022 年 5 月，公司与雷鸟创新达成战略合作并成立联合实验室，围绕人体佩戴工 学、光波导 AR 眼镜的近视解决方案进行研发攻关，探索近视镜片与光波导 AR 眼镜的最 佳融合方案。

公司积极推进产品结构升级，技术&品牌赋能促进客单价提升。高端品牌赋能带来的高 溢价效果显著，2016-2020 年公司镜架、镜片产品销售均价分别从 412/229 元增长至 600/335 元，CAGR 均为 10%。此外，公司积极调整产品结构，2016-2021 功能性镜片 等高毛利产品占营收比例从 66.3%上升至 69.5%，2022H1 离焦镜片与渐进镜片销售量 同比增长 23%/53%，销售额同比增长 40%/27%，带动客单值稳健增长。

3.2 渠道扩张路径清晰，坪效提升空间较大

直营扩张全国，渠道密度及专业度持续提升。2016-2022H1 公司门店数量从 318 增长至 490 间，直营和加盟门店数量分别从 304/14 增长至 472/18 间，经营网点遍布全国 23 个省、自治区、直辖市。公司扎根华南、华东、西南等优势地区，向全国扩张，2017-2022H1 华南、华东、西南门店数量分别由 199/98/58 间增长至 268/123/70 间，此外分别在 2019 年和 2020 年完成华中和西北地区首家直营门店的突破。目前全国门店数量依旧处于较 低水平，空白市场空间充足，同时公司不断提升渠道丰富度及专业度，2021 年与商场、 超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，未来渠道扩张路径清晰。

门店坪效稳健提升，商超及医疗门店表现更为靓丽。2017-2021 公司门店坪效从 1.92 万元/平方米提升至 2.79 万元/平方米，其中商超及医疗门店从 2.00 万元/平方米提升至 3.07 万元/平方米，独立街铺从 1.66 万元/平方米提升至 1.74 万元/平方米，主要系公司门 店趋于成熟，公司持续优化产品结构、中高端产品占比提高驱动客单价稳步提升，此外 公司线上线下联动获客，客流量有所提升。2020 年后商超及医疗机构门店坪效快速恢复 增长，显现较强经营韧性；而独立街铺门店部分新开门店尚处培育期，坪效仍短暂承压。 从门店区位来看，全国多数地区门店坪效自 2020 年均呈上升趋势，西北等部分地区门 店以新拓展门店为主，预计培育期过后坪效会有较大提升。

线上线下联动营销，门店流量结构丰富。公司积极发力线上消费零售新模式，采用线上 宣传产品信息、优惠活动、门店位置、销售团购券等方式增加获客来源、线下门店专业 验光服务相结合不断扩大业务覆盖面；同时，公司积极布局抖音等新媒体公域流量平台 及微商城等私域流量平台，加强流量抓取及粉丝互动。2022H1 公司线上营收占比为 12.22%（同比+1.5pct），公域/私域流量平台团购券交易金额分别为 2972.9/1673.4 万 元，与该团购券相关的线下订单GMV 分别为 3735.5/2078.9 万元（同比+47.4%/129.6%）； 线下门店员工在私域流量平台分销商品/提货券 GMV 分别为 272.7/270.5 万元（同比+397.8%/240.6%）。

线上销售转化率稳定，线下积极培育会员体系。1）线上：2018-2021 公司线上销售额 从 1385.8 万元增长至 9511.9 万元，CAGR 超 195%，2022 年天猫双 11 公司线上 GMV 超过木九十首次位列眼镜行业前五名，线上 GMV 转化率长期稳定在 88%以上。2）线下： 公司持续推进会员营销体系的建设和优化，打通企业微信、微商城与顾客沟通的渠道， 完善会员招募通道、会员积分、会员权益等体系内容，通过为消费者提供更多增值服务 增强顾客的黏性和品牌认知，增加消费频次。同时公司通过数字化平台对单体门店的运 营进行信息化监控，提升公司的管理和工作效率，提高门店的服务质量和客单成单率。

4.加盟新模式起航，核心优势明确

4.1 创新加盟模式：地区服务商为基石，轻加盟扬帆起航

严筛选重加盟策略，博士旧加盟模式发展坎坷。加盟模式是公司打破资源瓶颈，实现快 速扩张的重要手段；过去公司的加盟商多集中在 zèle 和砼两个子品牌，需主动申请并通 过从资质到选址等一系列严格审核。加盟后从零开始筹备新门店，流程繁琐且前期投入 相对较大。自 2020 年经济下行以来，公司加盟门店占比持续下降，2019-2021 占比从 7.3%降至 3.5%，加盟门店全年净增也首次出现负增长。

收购汉高信息奠定新加盟模式数字化基础。2023 年 2 月 28 日博士眼镜使用自有资金 2293.95 万元收购由洪良勇先生 100%持有的杭州汉高信息科技有限公司 68%的股权； 同时，公司与杭州镜联企业管理合伙企业共同向汉高信息持有 74.58%股权的镜联易购 分别增资 851.58 万元、800 万元，直接持有镜联易购增资后 21.29%的股权，并通过汉 高信息间接持有镜联易购 29.77%的股权，合计持有镜联易购 51.06%的股权。 汉高信息：中国眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，通过建设中国眼镜产品代码 库和创新标准化核心算法，将眼镜行业上下游不固定的产品属性参数与光学属性参数进 行匹配，为行业提供供应链优化再造、ERP、CRM 等全方位解决方案。目前汉高信息拥 有超过 1000 家眼镜行业企业客户，软件覆盖中国约 10000 家眼镜门店。

镜联易购：赋能眼镜零售行业企业客户的交易及服务平台，通过打通供应链上下游数据 通路，为企业客户提供全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。公司借此 提高公司对单体门店的管理能力、解决配镜产业链长、灰色地带多等管理难题。 优化加盟模式，实践轻加盟理念。公司提出大力发展以地区服务商为基石的轻加盟思路， 相比过去的重加盟策略，轻加盟门槛相对较低，前期投入更少，流程简便，此外结合公 司自身核心优势，对加盟商有更强的吸引力，能够在提升市占率和店效的同时促进行业 生态繁荣发展。

4.2 公司核心优势：行业资源沉淀，积极拥抱科技化

公司扎根行业多年，稳步拓展直营渠道，沉淀经营经验，强化品牌信任，同时前瞻性布 局科技产品与数字化管理，抖音本地生活强化渠道流量赋能，加盟开放呈现天时地利人 和。目前公司具有五大核心优势吸引加盟商的入驻：

1）供应链赋能：大而齐全的自有产品与国际品牌合作矩阵。公司注重产品体系化建设， 不断丰富产品内涵，以满足不同消费者的多层次需求。博士眼镜代理销售全球 100 余个 知名品牌，与诸多国际知名眼镜企业建立长期战略合作关系，并与众多信誉卓著的国内 外大型连锁商业机构合作，建立广泛的销售和服务网络。多样化的产品与完善的供应链 体系相互促进，完善眼镜零售门店产品销售矩阵，有助于扩大加盟门店销售额。

数字化赋能，高效率交付保障供应链安全。基于公司覆盖全国 23 个省、自治区、直辖 市的销售网络与未来门店扩张计划，公司致力于完善敏捷、高效的销售网络与供应链体 系。目前公司完成以供应链运营中心为核心，数字化存货管理系统为骨架的完整供应系 统，深入整合上下游资源，着力打造敏捷、高效的柔性供应链体系，不断提升供应链管 理水平和运营效率。中小眼镜店受大环境冲击较大，而博士眼镜凭借完善的供应链和低 差错率，经济下行期间销售网络依然保障高效运转，2015-2021 年公司的存货周转率从 1.2 优化至 2.8，经济下行期间依然保持正向增长，稳定供应链交付能够提高中小眼镜店 的抗风险能力。

2）品牌赋能：全国知名品牌零售商，品牌矩阵齐全。博士眼镜立足深圳，逐步向全国 辐射，在全国范围内尤其是广东和江西两省有着较强的品牌影响力，是国内销售规模、 门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。目前，公司旗下拥有的品牌包括：定位于“高 端定制”的眼镜连锁品牌“President optical”、定位于“专业视光”的眼镜连锁品牌“博 士眼镜”、定位于“时尚快消”的眼镜连锁品牌“zèle”、定位于“个性潮牌”的眼镜连 锁品牌“砼”、定位于“复古文化主题”的“ZORRO”品牌、定位于“新消费零售”的 “Boojing”品牌。公司拥有较高的市场地位和影响力，品牌形象良好，这些目前依然是 消费者购买眼镜时考虑的关键因素；针对新加盟模式目标群体的中小眼镜门店，公司能 够为其提供品牌赋能，解决其现有客户信任基础弱、客单价低的痛点。

推进多渠道合作，协同合作经营丰富。公司推进多渠道项目合作，提升渠道密度，以获 得更高的市场占有率与品牌曝光率。截至 2022 年 6 月 30 日，共建立 38 家渠道合作配 镜中心和 9 家视光中心。高密度多维度的立体渠道网络有助于培养顾客忠诚度，反哺品 牌影响力，此外公司在合作过程中积累大量协同运营经验，为未来推进加盟奠定基础。

携手多家公立医院，共同建设视光中心。目前配镜验光服务的专业性仍是消费者最看重 的考量因素之一，因此眼科或视光中心依旧是除连锁眼镜零售店外消费者购买眼镜及镜 片的主要渠道。公司与医疗机构加强合作互补，优势结合取长补短，在提升渠道密度的 同时提升品牌专业度与消费者信任度。在视光中心合作项目中，公司与医疗机构携手开 展验光配镜、近视防控以及近视、斜弱视康复训练等工作，持续提升视光服务专业能力， 将企业在供应链、配镜及档案跟踪服务等方面的优势与医疗机构在专业规范诊疗的优势 结合，共同探索和创新综合视光服务发展新模式。

3）流量赋能：抖音强化门店主动获客能力。公司通过抖音本地生活平台加强线下渠道 引流、增加品牌曝光率，中心化运营模式下加盟门店到店率及转化率有望快速提升，Q1抖音流量驱动下业绩表现靓丽。抖音采取固定抽佣模式及给予 GMV 返佣奖励，预计加盟 门店密度提升进一步提高线上 ROI 水平，规模效应有望显现。

4）资本赋能：眼镜零售行业唯一上市公司。博士眼镜于 2017 年在深圳证券交易所上市， 目前是眼镜零售行业唯一上市公司品牌，公司通过镜联平台绑定新加盟模式基石的服务 商，服务商入股上市公司平台获得资本增值收益，新加盟模式参与者有望实现共赢。

5）信息化赋能：以 ERP 系统布局数字化与线上化管理平台。汉高信息是眼镜行业领先 扎根行业垂直 ERP 系统的公司，连接品牌、渠道、供应链，打通上下游信息通路，创造 统一的产品代码标准平台，通过数字化及供应链赋能提升加盟门店效率，如电子价格板 工具实现交易线上化、丰富采购品牌、降低采购成本、提升库存周转及保障售后服务，预计门店成交率及客单量有望实现稳步增长。完善的 ERP 系统极大的降低公司对于加盟 门店的运营管理成本，解决对中小门店价格不透明、信息不流通的难题。

5. 盈利预测

收入方面：公司直营连锁稳健扩张、坪效优化，加盟模式有望快速扩大版图，我们预计 2022-2024 年收入分别为 9.18 亿 元 /11.99 亿 元 /15.64 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 3.4%/30.7%/30.5%，分渠道来看：

1）直营渠道：考虑到公司未来门店数量稳健扩张、空白区域覆盖力度加大，预计 2022-2024 年直营门店数量净增 30/68/58 间至 494/562/620 间；尽管 2022 年短期受宏 观环境波动影响，预计公司产品结构优化及消费升级带动客单值增长，公域+私域多维 度 精 细 运 营 下 客 流 量 及 转 化 率 提 升 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 坪 效 分 别 同 比 -5%/+15%/+10%，公司直营渠道收入分别同比+6.3%/+30.8%/+21.4%至 8.08 亿元 /10.57 亿元/12.82 亿元，毛利率分别为 65%/69%/68%。

2）新型加盟渠道：公司 2023 年开启新加盟拓展，综合考虑供应链、品牌、流量、资本 及信息化赋能等优势，我们预计可实现业绩承诺期目标，即 2023-2025 年开设加盟门店 数不低于 4000 家/7000 家/10000 家，2024-2025 年活跃眼镜零售门店在镜联易购平台 产生交易额不低于 1.5 亿元/3 亿元，此外门店加盟费预计贡献部分收入。预计 2024 年 新型加盟业务实现营收 1.05 亿元，毛利率为 36.8%。

3）电商渠道：结合公司积极布局抖音等流量平台、大力发展会员积分制度等举措，增加线上消费转换及线上引流线下消费，预计 2022-2024 年电商渠道实现收入 1.05/1.36/1.70亿元，分别同比+10.0%/30.0%/25.0%，毛利率分别为27%/29%/29%。

费用方面：公司过去直营门店规模效应逐步显现，且轻加盟收入占比持续提升，预计费 用率呈稳步下降趋势，2022-2024 年销售费用率分别为 43%/41%/37%、管理费用率分 别为 9.0%/8.5%/8.3%。 利润方面：伴随宏观环境影响消退，直营门店运营效率提升，资本化支持下加盟模式有 望快速拓展，加盟门店收入及加盟费有望贡献增量，我们预计 2022-2024 年归母净利润 分别为 0.53 亿元/1.24 亿元/1.70 亿元，分别同比-44.2%/+135.2%/+36.2%。

编辑：999感冒灵