2023年安彩高科研究报告 玻壳、天然气及管道运输业务起步

1.全球碳中和共识+光伏发电平价，行业处在高速发展期

光伏产业最早在欧洲兴起，迄今为止，经历了四个阶段。 1）发展初期：2004-2010 年，这一阶段以欧洲作为发展中心，各国政府纷纷推出 利好光伏的补贴政策，光伏产业得以大规模商业化发展。 2）调整期：2011-2013 年，欧债危机的爆发使得欧洲各国大幅削减光伏补贴，光 伏投资收益率下降和扩张较快的上游产能导致行业供需失衡。此外，欧洲和美国 对我国发起的“双反”调查严重制约了其光伏行业发展。

3）成长期：2014-2018 年，光伏发展中心逐渐转移到中国，我国发布了《关于发 挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》、《太阳能发展“十三五”规划》 和各项补贴措施促进光伏行业快速发展。截至 2018 年底，中国光伏装机总量达 174.2GW，接近 2013 年 19.4GW 的 9 倍。 4）平价期：2019 年至今，各国陆续制定碳排放目标，清洁能源备受青睐。技术 的进步使得光伏发电成本不断下降，产业进入平价期。

随着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显，“碳中和”在全球范围内获得了广 泛的关注和支持，许多国家和地区纷纷提出各自的碳中和目标。发展可再生能源 是实现“碳中和”目标的重要途径，而光伏是可再生能源中成本优势最突出、应 用场景最广泛的能源品类之一。2021 年全球可再生能源装机容量为 302GW，其中 光伏装机首次突破半数，占总装机 56%。另一方面，从发电规模来看，目前光伏 发电在电力市场中占比仍然很小。2021 年全球光伏发电仅占电力总供应 3.7%，未 来光伏发电对非可再生能源进行替代的空间巨大。

过去十年，随着技术的迭代、工艺的进步和产业链的完善，光伏发电度电成本持 续快速下降，十年间下降了近 90%，在全球范围内从成本最高的能源蜕变至成本 最低的能源。发电成本的快速下降，使得光伏在全球各国逐步摆脱对政策补贴的 依赖，国内光伏发电从 2022 年起也全面进入平价时代。政策层面，碳中和目标下 各国持续推动清洁能源转型，提出各自的脱碳目标；市场层面，目前光伏成本已 具备竞争力，未来产业的降本增效将持续进行。政策因素和市场因素决定了光伏 行业的市场空间广阔，潜在需求规模可观。

随着光伏发电成本的持续下降，以及世界各国对节能减碳的重视和推动，光伏装 机保持连续增长。全球新增装机从 2012 年的 32GW，到 2022 年约 230GW，十年 CAGR 为 21.8%。其中，中国市场十年 CAGR 为 34.5%，显著高于全球增速，中国光伏新 增装机占全球的比重，从 2012 年的 14%，提高到 2022 年的 38%。我们预计 2022-2025 年，全球光伏新增装机分别为 230/335/438/547GW，同比增 速 35.3%/45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为 288/419/548/684GW。

光伏玻璃薄片化趋势显著，新增产能过会指标充裕

光伏玻璃是光伏组件的重要组成部分，主要作用是防水、防氧化并提供良好的绝 缘性、耐候性和耐老化性，较普通玻璃含铁量更低，具有高透光率、吸收率和低 反射率等特点。按应用场景划分，光伏玻璃可分为单玻组件的盖板玻璃、双玻组件的盖板和背板 玻璃，以及薄膜组件的透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃。目前，光伏玻璃主要采用 压延工艺生产的超白压花玻璃。为增强其透光性，95%以上光伏玻璃表面需要镀减 反射膜，以使透光率达到 93.5%以上。需求方面，光伏玻璃薄片化趋势显著。2022 年市场对双面组件需求增加，厚度为 2.0mm 的前盖板玻璃市场占有率达到 40%，厚度 3.2mm 的前盖板玻璃市场占有率下 降至 59%；未来光伏玻璃仍将朝着大型化、轻量化、薄片化方向发展，双玻组件 的市场渗透率将进一步提高。

供给方面，2006 年后国内光伏玻璃行业开始快速发展，2016 年成功实现光伏玻璃 国产化，极大地降低了光伏玻璃的价格，原先垄断生产的法国圣戈班、英国皮尔 金顿（后被板硝子收购）、日本旭硝子、日本板硝子逐步退出光伏玻璃市场。目 前我国已成为全球最大的光伏玻璃生产国，国产光伏玻璃市占率稳定在 90%以上。 2022 年我国光伏玻璃全年产量为 1621 万吨，其中以玻璃形式出口总量约为 216 万吨，约占总产量的 13%，目前全球 90%以上的晶硅电池组件采用中国生产的光伏 玻璃。

在下游需求旺盛背景下，各家光伏玻璃企业扩产迅速。2022 年，光伏玻璃行业新 增产能约 3 万吨/日，同比增加 142%；截至 2022 年底，行业累计产能合计约 7 万 吨/日，折合年产能约 2500 万吨，同比增加 67%。 目前，光伏玻璃行业已经形成双寡头格局。截至 2022 年底，头部企业信义光能、 福莱特以产能口径测算的市占率分别为 23%/21%，CR2 达到 44%，较 2021 年下降 3pcts；中建材、南玻集团、彩虹新能源、安彩高科以产能口径测算的市占率分别 为 6%/6%/6%/5%，CR6 达到 67%，较 2021 年上升 2pcts。

随着“双碳”目标的提出及大型风电光伏基地建设加速推进，大尺寸双玻组件市 场占比逐渐提升，带动大尺寸光伏玻璃的市场需求持续增长。由于早期投产玻璃 窑炉的开口尺寸和产线设计无法满足大尺寸玻璃生产要求，光伏玻璃结构性供应 紧张问题越发凸显，2020 年光伏玻璃供不应求的局面推动价格快速上涨。 工业和信息化部 2021 年 7 月 2 日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的通知， 并于 2021 年 8 月 1 日开始实施。

文件中对光伏玻璃规定： 光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案； 新增产能项目需召开听证会，并公告项目信息； 项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃； 2022 年，各省陆续召开光伏玻璃项目听证会，一批单吨能耗低，环保配备水平高、 能兼容 182、210mm 大尺寸组件需求的光伏玻璃项目将在未来的几年内逐步投产。 目前全国在建、拟建项目远超市场需求，据不完全统计，2023-2025 年各地公告 的拟投产项目产能合计约为 26.4 万吨/日，折合年产能约 9600 万吨。

从新增项目地理位置分布来看，原材料供应及制成品运输是各家企业考虑的重点。 光伏玻璃生产的主要原材料为高纯石英砂，而我国石英砂主要产区集中在青 海、安徽、辽宁、陕西、广西、江苏等地。据光伏行业协会不完全统计，围 绕上述地区布局的光伏玻璃总产能占比超过 60%。 光伏玻璃的长距离运输容易造成产品的碎片率上升，新增产能通常围绕江苏 等光伏组件生产聚集区域布局。

2.玻壳、天然气及管道运输业务起步，转型光伏及光热玻璃制造

1、历史沿革。河南安彩高科股份有限公司是国家重点高新技术企业，始建于 1987 年，曾是中国 最大的彩色玻壳生产基地，于 1999 年在上海证交所首发上市。2004 年，公司彩 色玻壳生产规模达 6500 万套/年，产能与市占率位居世界第一。2007 年公司控股 股东变更为河南投资集团，成为省属国有企业。2008 年公司战略转型进入光伏玻 璃行业。2021 年 9 月，公司收购光热科技 100%股权，合并超白浮法和光热玻璃资 产。2022 年 6 月 20 日公司公告，拟将 LNG、CNG 贸易及加气站业务相关资产出售 给公司控股股东河南投资集团有限公司或其控股子公司。

2、股权架构。公司于 2023 年 1 月 19 日完成非公开发行 A 股股票的股份登记手续，以 5.16 元/ 股的价格发行普通股 2.26 亿股，募集资金 11.68 亿元。登记后，公司前三大股东 分别为河南投资集团有限公司、富鼎电子科技(嘉善)有限公司、财通基金管理有 限公司，持股比例分别为 41%、13.5%、2.97%，河南投资集团有限公司全资控股 股东河南省财政厅为公司实际控制人，持有 4.47 亿股权益，占总股本的 41%。

3、公司业务。公司主要经营三大业务板块：天然气及管道运输、光伏玻璃、浮法玻璃，2022 年 公司实现营业收入 41.4 亿元，同比+23%；综合毛利率为 12.1%，同比-3.3pcts。 从收入构成来看，2022 年天然气及管道运输、光伏玻璃、浮法玻璃分别实现营收 17.1/20.1/4.1 亿元，占比 41%/49%/10%。2022 年玻璃产品毛利率有所下滑，主 要系因上游原材料纯碱供不应求，以及由于地缘政治因素导致的天然气价格持续 上升所致。

光伏玻璃：2022 年，公司光伏玻璃收入 20.1 亿元，同比+52%；毛利率 16.8%，同 比-8.6pcts。全年销售量 0.96 亿平，同比+93%，主要系因公司新增焦作、许昌项 目投产。2022 年光伏玻璃毛利率有所下滑，主要系因上游原材料纯碱供不应求， 以及由于地缘政治因素导致的天然气价格持续上升所致。原材料方面，公司拟在安阳、焦作、许昌建设三个硅基材料项目，通过外购石英 砂矿石加工后供应公司玻璃窑炉生产。项目建成后合计年产能将达到 75 万吨，能 够进一步降低原材料成本，保障石英砂供应安全，提升玻璃业务市场竞争力。

公司不断对销售产品结构进行优化，提升高毛利率的 2.0mm 光伏玻璃出货占比， 光伏玻璃业务综合毛利率与第一梯队差距不断缩小。2022 年公司光伏玻璃毛利率 17%，较行业龙头信义光能、福莱特低 6/6pcts，差距同比缩小 10/5pcts。2022 年光伏玻璃销售均价回落合并原材料价格上涨，公司光伏玻璃毛利率短期承 压。2023 年起随着硅料价格下降带动组件环节盈利修复，玻璃环节产能利用率有 望提升；叠加原材料纯碱及天然气价格下行，光伏玻璃盈利能力将迎来边际改善。

未来公司将把握光伏玻璃轻薄化趋势，继续提升 2.0mm 产品销售占比，持续巩固 战略客户合作的同时，积极扩展海外客户业务，加速海外新兴市场的认证工作。 浮法玻璃：主要分为超白浮法玻璃及光热玻璃。超白浮法玻璃较普通浮法玻璃具 有透光率高、自爆率低的优势，广泛应用于高端建筑；光热玻璃用于光热电站。 2022 年，公司浮法玻璃收入 4.1 亿元，同比+79%；毛利率 15.6%，同比-22.1pcts， 主要系因纯碱、天然气价格大幅上涨所致；全年销售量 14.7 万吨，同比+107%。

2023 年 3 月，国家能源局发布了《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有 关事项的通知》，提出“十四五”期间每年光热项目新增开工规模达到 3GW，并结合 沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目。 光热发电作为一种出力稳定、可靠的新能源发电技术，兼具调峰电源和储能的双 重功能，可以实现用新能源支撑新能源，是我国构建新型电力系统、实现能源转 型目标中不可或缺的技术，未来市场空间广阔。根据国家太阳能光热产业技术创新战略联盟统计，截至 2022 年底我国光热发电累 计装机约 588MW，在建项目约 3.4GW，主要分布在甘肃、青海、吉林、新疆、西藏 等地区。一般项目建设周期为 1.5-2 年，预计目前在建项目将在 2023-2024 年陆 续投产，我国光热发电装机规模及相关设备需求将呈现高增长。

当前光热玻璃定制化程度较高，销售均价为 3500 元/吨左右，单位用量约为 10 万吨/GW，占总成本比例约为 1.75%。由于光热发电项目多处于环境变化较大，温 差大、风沙多等恶劣条件的地区，需要耐候性强、衰减低的超白玻璃，对质量要 求很高。

2017 年 5 月，公司打破日本旭硝子集团的技术垄断，自研生产出了用于光热发电 使用的 3mm、4mm 光热超白浮法玻璃基板，全光谱透过率达到 91%以上，弹性模量、 耐候性、莫氏硬度等主要质量性能指标均达到同行先进水平，填补了国内空白。 目前全球光热玻璃产能约为 1200t/d，每年可供应约合 4GW 光热项目。其中旭硝 子及安彩光热各 600t/d，产能口径下市占率各为 50%。 公司已通过了浙江中控、浙江大明、北京中海阳、西班牙 RIOGLASS SOLAR S.A.U.、 台玻悦达、武汉圣普、兰州大成等光热制镜企业的设计认证，批量工艺验证进展 顺利。 当前行业光热玻璃产能有限，行业壁垒较高且竞争格局稳定，未来公司有望受益 于光热发电快速发展带来的玻璃需求高增，实现量利齐升。

天然气及管道运输：主要分为管道天然气及 LNG、CNG。 管道天然气：主要为控股子公司安彩能源运营的豫北支线天然气运输管道， 主要客户是城市燃气公司及包括公司及子公司在内的工业企业，收入来源主 要为天然气管道运输费用。 LNG、CNG：主要由安彩高科及全资子公司安彩燃气经营，包括日处理 6 万方 的压缩天然气（CNG）标准站一座，在安阳市及周边县市自营或与合作方联营 的 10 余个 LNG/CNG 加气站经营业务。 2022 年公司天然气及管道运输收入 17.1 亿元，同比-4%；毛利率 5.9%，同比 +0.7pcts。

依托控股子公司安彩能源运营的中石油西气东输线豫北支线及在建的中石化榆济 线对接工程管线，公司逐步构建了“玻璃+天然气”协同发展模式，在稳定供应的 基础上，保障燃料成本优势，支撑玻璃业务发展。 2022年6月，公司发布出售资产暨关联交易的提示性公告，拟将河南安彩燃气100% 股权及公司运营的 LNG、CNG 业务资产出售给控股股东河南投资集团或其控股子公 司，交易将于公告发布后的 24 个月内完成。本次资产出售可妥善解决公司与关联 方 LNG、CNG 业务潜在的同业竞争。交易完成后，公司将业务重心逐步转向技术附 加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务，盈利能力有望改善。

3.盈利预测

公司主要经营三大业务板块：光伏玻璃、浮法玻璃、天然气及管道运输。 光伏玻璃：2023 年起光伏玻璃行业将出现市场供应宽松、企业竞争加剧的局面。 公司持续提升高毛利率 2.0mm 产品销售占比，叠加石英砂加工产能扩充实现原材 料降本及天然气自供优势，毛利率有望持稳。我们预计 2023-2025 年公司光伏玻 璃业务实现营业收入 29/39/51 亿元，同比增长 45%/35%/29%。 浮法玻璃：公司坚持差异化经营道路，逐步发力光热玻璃的批量销售及增加高附 加值大板、超大板浮法玻璃的销售占比。当前行业光热玻璃产能有限，行业壁垒 较高且竞争格局稳定，未来公司有望受益于光热发电快速发展带来的玻璃需求高 增，实现量利齐升。我们预计 2023-2025 年公司光热玻璃业务实现营业收入 0.2/1.5/2.3 亿元，同比增长 157%/567%/50%。浮法玻璃业务整体实现营业收入 4/6/7 亿元，同比增长 3%/40%/20%。

天然气及管道运输：我们预计 2023 年底公司完成 LNG、CNG 贸易和加气站业务相 关资产出售，2023-2025 年天然气及管道运输业务实现营业收入 15/10/10 亿元。综上，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 48.6/55.6/68.0 亿元，同比增 长 17%/15%/22%；实现归母净利润 2.58/3.40/5.01 亿元，同比增长 232%/32%/48%， 当前股价对应 PE 分别为 29/22/15 倍。

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