2023年安彩高科分析报告：聚焦光热光伏与高端玻璃，老牌龙头再启航

公司概况：彩色玻壳龙头，战略转型新能源玻璃

彩色玻壳龙头，战略转型新能源玻璃。安彩高科目前拥有光伏玻璃、浮法玻璃、药用 玻璃、天然气四大业务，前身为安阳彩色显像管玻壳有限公司（简称安玻公司），于 1987 年成立，曾是中国最大彩色玻壳生产基地。1998 年，安彩高科由安玻公司发起设立股份 有限公司，1999 年在上交所挂牌上市交易。但随着 CRT 玻壳被 LCD 逐渐替代，安彩高 科玻壳业务业绩表现欠佳，并于 2005 年陷入亏损。 2007 年，河南投资集团成为其实际控制人，对公司经营积极赋能，在国资助力下持 续进行战略转型。2008 年公司进入光伏玻璃领域，成为国内首批从事光伏玻璃生产的企 业，2019 年起，公司快速扩张光伏玻璃产能，安阳、焦作、许昌项目陆续点火，产能规 模达到 2700t/d；2021 年公司通过收购母公司持有的安彩光热股权，光热业务重回上市公 司；2023 年中硼硅药用玻璃管项目点火，产业结构不断实现优化升级。

公司股权结构稳定清晰，河南投资集团控股具备赋能想象空间。公司控股股东河南投 资集团为河南省国资委全资子公司，持有公司 41.00%股份。河南投资集团是河南省政府 投融资主体，产业布局横跨金融、能源、环保、燃气等多个领域。未来在玻璃领域，集团 将围绕新型显示，投资落地盖板玻璃、基板玻璃、超薄柔性玻璃等产业集群资源。公司作 为河南投资集团旗下唯一玻璃产业上市平台，整合和赋能方面具有潜力。

主营业务覆盖天然气-新能源玻璃产业链。公司主营业务包括光伏玻璃、天然气，同时 积极拓展光热玻璃、药用玻璃等新兴玻璃业务，具备从上游燃料到玻璃原片再到深加工的 全产业链优势。公司子公司光热科技是国内第二家批量生产光热玻璃的企业。

产能释放带动业绩保持增长。2018 年受“退城进园”和“531”新政的影响，公司光 伏玻璃产线计提大额减值的同时业绩有所下滑，归母净利润出现亏损。但随着 2019 年以 来公司光伏玻璃新产线陆续投产及光热科技并表，公司进入稳定发展轨道。2019-2022 年 公司收入复合增速为 27%，归母净利润复合增速为 57%。

未来随着高附加值产品占比的提升，毛利率有提升空间。2018-2021 年，受益于光伏 玻璃产能释放带动成本下降和行业景气上行带动价格提升，公司毛利率保持提升；2022 年以来，受纯碱价格大幅上涨和光伏玻璃供给增加影响，公司毛利率有所下降；但随着今 年纯碱价格开始大幅下调，我们预计毛利率将持续修复。另外随着光伏玻璃产能扩张、光 热玻璃、药用玻璃等高附加值产品占比提升，公司毛利率有进一步提升空间。

光热玻璃业务：先发优势明显，有望受益于需求加速 释放

光热发电：自带储能的发电方式

光热发电是一种利用太阳能将光能转化为热能，再将热能转化为电能的发电方式。通 过反射镜将太阳光汇聚到太阳能收集装置，再利用太阳能加热收集装置内的传热介质（液 体或气体），在需要发电时通过高温工质产生的高温蒸汽驱动汽轮发电机组发电实现从热 能经机械能到电能的转化。

由于热能便于储存，所以相较光伏发电，光热发电自带大规模、低成本、安全性高的 储能系统，不仅可以实现连续稳定发电，为电力系统提供供应保障，而且可以作为优质的 储能调峰电源，为电力系统创造更多的风电、光伏消纳空间。在“双碳”目标推进落地的 过程中具备较好的发展前景。 根据聚光环节采用技术的不同，聚光型光热发电技术可分为槽式、塔式、碟式和线性 菲涅尔式，不同技术的原理及优缺点如下表所示，其中槽式光热发电和塔式光热发电已实 现商业化，其他形式光热发电目前处于示范项目试点及研发阶段。

我国已建成光热项目中，塔式光热占比相对较高。根据 CSTA 数据，截至 2021 年底， 全球太阳能热发电累计装机容量达到 6.8GW，槽式、塔式、线性菲涅耳技术装机在全球主 要国家和地区的占比为 76%、20%和 4%。截至 2022 年底，我国太阳能热发电累计装机 容量为 588MW（含 MW 级以上规模的发电系统），塔式光热电站虽然前期系统建设一次 性投资较大且维护成本较高，但更适合我国西部地区昼夜温差大、缺少水资源、自然环境 恶劣等特点，同时因槽式系统和线菲式系统集热效率偏低、对工质加热能力较弱等因素， 因而在我国塔式光热电站应用范围相对较广。

政策持续加码，光热发电迎来发展新机遇

受限于成本、政策等因素，我国光热发电行业尚处于发展初期。2015 年 9 月，国家 能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目》文件，点燃了光热企业的投资热情，申报 规模高达 8.8GW；2016 年 9 月，国家能源局正式发文，启动首批 20 个太阳能热发电示 范项目建设，光热发电在我国正式大规模启动。但截止 2022 年末，仅 9 个项目实现了并 网发电，与光伏发电相比，发展较为缓慢。

制约光热发电的因素一是成本较高。以当前主流的 10 万千瓦装机、12 小时储热塔式 光热电站为例，根据 CSPPLAZA 光热发电网数据，单位千瓦造价在 2.5 万~3 万元，电站 整体造价在 25-30 亿元，对应度电成本约 0.9-1.0 元/千瓦时，尽管过去十余年间光热发电 成本快速下降，但较风电、光伏仍有较大差距。且受制于国内光热发电项目装机规模小和 市场不稳定，上游设备制造企业通过首批国产化项目形成的规模化产能在近两年严重开工 不足，设备闲置、技术人员和熟练工人流失，也造成聚光镜、集热管、追踪器、熔盐等关 键设备和材料的生产成本居高不下。 制约光热发电的因素二是政策问题。较高的发电成本导致产业发展严重依赖国家补贴， 根据国家在 2020 年出台的政策，2021 年底前并网的光热示范项目纳入国家补贴范围，能够享受 1.15 元/千瓦时的电价；而对于 2020 年及之后的新增项目，政策规定将光热发电电 价补贴支持由中央转到地方。失去国家补贴的支持，初始投资成本较高的光热发电再次迎 来压力。

政策持续加码，光热发电迎来发展新机遇。2021 年以来，由于可再生能源高比例接 入电网后电网面临调峰能力不足、电源支撑能力弱等难题，光热发电可以作为调峰电源和 储能的优势凸显，在国务院《2030 年前碳达峰行动方案》中明确将积极发展太阳能光热 发电，推动建立光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电基地， 各部门相继出台了一系列促进光热发电的政策。进入 2022 年，国家政策进一步从产业长 期发展层面推进长期规划和利好政策，着重强调对产业发展培育，特别是发挥光热在新型 电力系统建设发展过程中，发挥多能互补、调峰调频的作用，配套沙漠、戈壁、荒漠地区 的大型风电光伏基地建设，突出其灵活性调节能力。

2023 年 4 月，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有 关事项的通知》（简称《通知》），其中指出力争“十四五”期间，全国光热发电每年新 增开工规模达到 300 万千瓦左右。本次政策发布具有推动光热发电行业大规模扩容的作用， 且明确提出引导行业规模化发展。当前时点，国内光热发电项目有望迎来进一步开发建设， 光热储能规模化增长在即。根据国家太阳能光热产业技术创新战略联盟梳理统计，目前已 公布的待建/在建光热发电项目尚有 29 个，总装机容量约 330 万千瓦，我们预计大部分将 在 2023/2024 年投产。在《通知》发布背景下，已批光热项目建设进程预期提速。

光热玻璃是光热发电系统的核心原材料，具有较高壁垒

无论是塔式、槽式、线性菲涅尔、还是蝶式的光热发电系统，都必须有符合整个发电 系统技术要求的、由数量众多的定日镜组成的太阳能聚光镜场。定日镜通过视日轨迹跟踪 或光电传感器跟踪的工作方式，实时调整高度角和方位角，反射太阳光至中央吸热器塔顶， 以实现太阳能的聚集，是光热电站中最主要的器件。

从成本占比的角度来看，以主流的塔式太阳能热电站为例，根据国家太阳能光热产业 技术创新战略联盟、中国可再生能源学会太阳能热发电专委会联合编写的《中国太阳能热 发电行业蓝皮书 2022》中测算，定日镜场的成本约占整个塔式电站投资成本的 40-50%， 占核心系统太阳岛成本的 75%左右，且根据《塔式太阳能热发电全寿命周期成本电价分析》 （李心，赵晓辉，李江烨等著）测算显示，当电站规模增大、定日镜数量增加时，定日镜 成本构成中占比也会随之增加，吸热器输出热功率为 30/150/500/1500MW 时，定日镜成 本在太阳岛中成本占比依次为 75%/80%/83%/85%。

具体来看，单台定日镜主要由支撑结构、反射镜单元、驱动装置、控制系统等组成， 其中反射镜（主要由光热玻璃制成）在总成本中占据比例较大。假设定日镜成本占电站投 资成本的 45%左右，则测算反射镜占电站投资成本的 10%以上。

反射镜对光热玻璃有较高性能要求。光热玻璃的质量直接影响着聚光镜的性能，进而 影响着电站收益。而相比普通超白玻璃，光热玻璃在透过率、耐候性、自爆率、弹性模量、 硬度等方面具有更高的要求。

透过率：玻璃的透过率对电站的投资成本和收益有较大影响。以国内某 50MW 太阳 能热发电站为例，根据 AGC 大连公司的测算，超白玻璃全光谱透过率每提升 1%，反射镜 的反射率可提升 1%~1.5%，更高的反射率可以带来额外的发电收益；从投资成本的角度 来看，在相同的发电量情况下，采用高效超白玻璃则可以减少镜场面积和初期投资成本。 影响反射镜反射率的因素包括银层的反射率和玻璃的透射率，而银层反射率有 97%的极限 值，因此采用高透过率（主要为含铁量的控制）的光热玻璃是提高反射率最有效的途径。

耐候性：光热电站多建设于光热资源丰富地带，但西北地区环境温差大且多风沙，气 候条件相对恶劣，因此光热玻璃需要具备较强的耐候性能和抗风化能力，包括在 UV 辐照、 湿热、高低温循环、湿冻、盐雾、清维护等方面的要求。随使用时间的增加，耐候性差的 光热玻璃透过率会衰减，反射率降低，影响集热效率。以华强兆阳 15MW 项目为例，在正 常资源条件下，平均每日灰尘污染造成的镜面直射光反射率下降远超 2%，常规的沙尘天 气一次可以造成 50%的反射率下降。

自爆率：根据 AGC 旭硝子特种玻璃大连有限公司《超白玻璃的选择对光热电站运营 的影响》中数据，以千分之 3-4 的行业平均自爆率为例，50MW 的电站钢化镜镜场会有 1500~2000 平方米的镜子处于高自爆风险中，这种自爆一般情况下发生在玻璃钢化后的 3 个月、5 个月、1 年、2 年甚至 3 年、4 年、5 年，是渐进的过程。光热电站的玻璃一旦发 生自爆，可能会造成集热管的损坏，维修更换成本高昂（人力、设备停机）。 高性能要求下，光热玻璃的生产具有较高壁垒。光热玻璃对反射率、耐候性、自爆率 等性能指标有较高要求，对应在玻璃生产过程中对铁含量的控制、化学成分、颗粒组成、水分含量、称量精度和混合均匀度都有较严格要求，需要企业在熔化工艺控制、窑炉设计、 料方设计等方面具备较深的积累。目前国内具有光热玻璃批量供货能力的企业只有艾杰旭 （大连旭硝子，已被耀皮玻璃收购）和河南安彩高科两家。其中艾杰旭全球光热订单量超 过 1GW，国内订单量超过 500MW，处在领先的位置。

光热玻璃业务：先发优势明显，有望受益于需求加速释放

公司光热玻璃业务主体为子公司光热科技，拥有一条 600t/d 超白浮法生产线，可以生 产差异化高端浮法玻璃。2017 年公司研发团队经过反复熔样实验，攻克了关键技术瓶颈， 率先自主研发出光热玻璃技术，成功开发出了用于光热发电的 3mm、4mm 光热超白浮法 玻璃基板。当前公司是国内光热玻璃第二家批量化供应商，满产具备 2GW 光热玻璃的供 应能力，核心指标全光谱透过率超过 91%，其制镜产品镜面反射率可以达到 94.5%，另外 在耐候性、弹性模量、硬度等各项关键指标均达到行业先进水平。 光热玻璃产品已批量应用于国内外光热电站，未来有望凭借先发优势抢占增量市场份 额。公司的光热玻璃产品凭借优异的性能指标已得到国际市场认可，截至 2022 年末，公 司子公司光热科技累计销售光热玻璃 130 万平米，产品已经批量应用于青海、甘肃、迪拜 等国内外大型光热电站项目。目前已与国内 100MW 光热发电项目达成合作。未来随着光 热发电的市场打开，公司有望凭借先发优势抢占增量市场份额。

光伏玻璃业务：供需有望边际改善，产能扩张下的成 本竞争力有望逐步显现

光伏玻璃行业：长期具备发展前景，盈利有望底部回暖

需求端：供应链瓶颈逐步消除，光伏装机增长中枢上行

硅料供应紧张，价格高企，掣肘近两年光伏装机增长空间。近两年来限制光伏装机增 长的最大瓶颈在于上游硅料环节。通常硅料价格每上涨 10 元/kg，对应组件成本上涨近 3 分/W。按照 2022 年末约 300 元/kg 的单晶致密料价格计算，组件端单瓦硅成本较 2020/21/22 年初分别上涨约 6/5.5/2 毛左右，同时推升组件价格上涨致终端电站项目收益 率承压，致国内光伏地面电站项目 IRR（中信证券研究部测算）多降至 6%以下较低水平。 硅料产能加速释放，打开光伏装机增长空间。在融资环境改善和高盈利的驱使下，近 年来国内多晶硅行业进入扩产高峰期。根据有色金属协会硅业分会统计，并结合主要厂商 扩产节奏，我们预计 2022/23 年硅料有效产能约 89/150 万吨，增幅约 45%/70%。若按照 2022/23 年全球光伏新增装机分别为 250/350GW 以上的预期，我们预测组件生产对应的 硅料需求量约 84/112 万吨，根据中信证券研究部电新组在《电力设备及新能源行业光伏 板块 2023 年投资策略-景气相随，拔萃鼎新》（2022.12.7）中预计，2022 年各季度全球 硅料供需比基本在 1-1.1，而 2023 年硅料供需比例将提升至 1.3-1.4，硅料供应紧张格局 有望迎来明显缓解。若仍按 1.1 左右的供需比测算光伏潜在装机增长空间，则我们预计 2023 年可满足新增装机上限有望达 450GW 左右。

预计 2023 年硅料价格中枢将大幅下降，为下游环节让渡利润。基于我们保守测算， 若考虑大部分国内地面电站对项目收益率的边界条件要求为 7%左右，对应组件的价格需 降至 1.7-1.8 元/W，换算下来硅料价格下限或在 200 元/kg 左右，而目前硅料价格已经跌 破 70 元/kg 左右，触及二三线厂家成本线。硅料降价后光伏产业链成本下行，将进一步刺 激更广泛的终端装机需求释放，并为下游环节让渡利润。

国内：分布式延续高增长，地面电站加速复苏

风光项目储备丰富，“十四五”光伏年均装机目标或超 100GW。国内已发布“十四 五”风光新增装机目标的 30 个省市，共规划光伏风电装机容量约 874GW，根据中信证券 研究部电新组在《电力设备及新能源行业光伏板块 2023 年投资策略-景气相随，拔萃鼎新》 （2022.12.7）中预计光伏项目约 500GW 左右，占比近 60%，对应“十四五”年均安装 目标或达 100GW 以上。

预计国内 2022/23/25 年光伏装机量将达 90/140/220GW 左右，分布式延续高增长， 地面电站加速复苏。随着 2023 年起硅料等环节新产能释放，成本逐步回落，此前受低收 益率压制的地面电站装机或迎复苏，装机比例有望回升，根据中信证券研究部电新组在《电 力设备及新能源行业光伏板块 2023 年投资策略-景气相随，拔萃鼎新》（2022.12.7）中 预计地面电站装机同比增速有望达 80%，而分布式增速亦有望维持近 40%。在政策支持 和经济性提升的共振下，我们预计国内光伏装机有望持续快速增长，23/25 年新增装机量 或分别达 140/220GW 左右。

全球：能源转型+能源危机，刺激光伏装机加速提升

海外光伏需求旺盛，组件出口快速增长。在能源危机和各国新能源转型政策支持力度 加强的情况下，2022 年海外光伏产品供应链需求增长迎来明显加速。Solarzoom 测算， 2022 年 1-10 月，中国光伏组件出口规模近 135GW（+~65% YoY）；我们预计全年出口 规模将达 150GW 左右（+~50% YoY），反映了海外光伏装机的高增长。

欧洲持续推进能源转型，光伏地面电站有望逐步接力分布式放量，装机增长仍然强劲， 预计 2023 年装机近 75GW。除了居民自发性的装机需求高涨外，欧洲各国为加快摆脱对 俄罗斯的油气依赖，也在自上而下地加快推进可再生能源部署。其中，欧盟“减碳 55%” 政策组合中将 2030 年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%；此外，欧盟拟持续简化 光伏项目许可和开发流程，缩短审批时间，并进一步放开单一项目容量限制和容配比，且 占绝大多数的 PPA 定价销售电力基本不受现货市场电价波动影响，有望为未来两年欧洲光 伏电站装机增长奠定高景气基调。考虑到欧洲光伏地面电站通常 2 年左右的开发周期，在 政策支持力度加大和项目经济性提升的背景下，预计在 2023/24 年地面电站项目有望接力 户用项目高增长。综合来看，中信证券研究部电新组在《电力设备及新能源行业光伏板块 2023 年投资策略-景气相随，拔萃鼎新》（2022.12.7）中预计 2023 年欧洲光伏装机近 75GW，同比增长约 35%。

预计 23/25 年全球光伏新增装机望达 350/550GW。2023 年底光伏行业有望重回成本 下降通道，同时借助能源变革和扶持政策推动，需求整体有望维持快速增长。中信证券研究部电新组在《电力设备及新能源行业光伏板块 2023 年投资策略-景气相随，拔萃鼎新》 （2022.12.7）中预计 23/25 年全球光伏装机量将分别达 350/550GW 左右，且地面电站装 机占比将有所回升。

而光伏玻璃作为光伏组件的重要组成部分，具有保护光电组件不受水汽侵蚀，阻隔氧 气氧化，耐高低温，良好的绝缘性和抗老化等多种特性，同时能确保更多的光线透过率， 产生更多电能，是光伏组件的重要辅材之一，光伏装机量快速增长下将有效带动光伏玻璃 的需求。

供给端：投产意愿下降，项目投产延期，新增产能未来将集中在头部企业

光伏玻璃产能置换取消，行业迎来投产高峰。历史上看，光伏玻璃同浮法玻璃一样， 新增产能需要产能置换指标，行业供给端受到严格限制。但 21 年 7 月，工业和信息化部 发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出光伏压延玻璃项目可不制定产能 置换方案。指标限制解除后行业进入快速扩张阶段，根据卓创资讯数据，截止 2023 年 4 月末，光伏玻璃在产产能已达 8.4 万吨/天，相比产能置换政策放开前增长 127%；而光伏 产业链前两年由于硅料价格高企限制，组件企业开工率不足，整体扩产进度较慢，造成光 伏玻璃产能出现阶段性供给过剩。

多重因素影响下，产能增速边际已有所放缓。2022 年下半年以来，光伏玻璃投产进 度已有所放缓，我们判断一方面来自阶段性供给过剩下光伏玻璃价格持续处在底部，而成 本端纯碱、天然气、超白砂等原燃料价格大幅上涨侵蚀企业利润，导致行业盈利处在底部； 而光伏玻璃资产较重，建设一条产线的资本开支通常在 10 亿元以上，利润底部下投资回 收期不断拉长，中小企业投产意愿减弱，投产节奏放缓。

另外新增产能仍受能耗指标及听证会限制。虽然新增产能的指标限制取消，但双碳政 策趋严下新建项目仍需要能耗指标且需要完成听证会制度。《水泥玻璃行业产能置换实施 办法》中指出光伏玻璃新建项目要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信 息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技 术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息。程序相较于之前更加繁琐，过程要 求更高。我们预计在当前大规模投资光伏玻璃的情形下，后续通过听证会论证及能耗指标 控制产能的作用会更加明显。 虽然申报听证会项目众多，但预计实际投产项目有限，且主要集中在头部企业。我们 根据各省工信厅官网公示的光伏玻璃听证会信息，不完全统计 2022 年以来各省市有超过 60家企业申报光伏玻璃生产线听证会，申报项目产能超过 30万吨/天，远超未来市场需求。 但我们通过整理听证会项目的投产情况来看，无论是头部企业还是中小企业，原有玩家还 是新进入者，产线的实际投产时间相比预计投产时间大都有所延后，部分项目仍停留在听 证阶段尚未动工。在行业盈利处在底部和双碳政策持续趋严、能耗指标获取困难的情况下， 我们预计未来产能的投放节奏和投放规模都将低于听证会申报项目，且未来新增产能将集 中在具有能耗优势及规模优势的头部企业。

利润端：供需有望持续改善，成本压力有望缓解

光伏玻璃拐点有望显现。随着光伏行业进入传统装机旺季，叠加硅料价格极速下跌， 下游组件企业开工率有望持续恢复。而考虑到光伏玻璃企业投产进度放缓，我们判断光伏 玻璃的供需有望从下半年开始边际持续改善，价格有望底部回升。

成本端来看，纯碱在光伏玻璃的生产成本中占有较高比重。2023 年供给端来看，远 兴能源阿拉善天然碱项目投产是重中之重，该项目一期将投产 500 万吨；根据公司公告， 预计在二季度末开始陆续试车投产，2023 年内全线实现满产。除天然碱外，联碱法仍有 170 万吨产能释放，其中 100 万吨集中于 23 年一季度，70 万吨将于 2023 年 9 月后投产； 我们预计全年产能增长 670 万吨。

而纯碱需求主要集中在玻璃产业。浮法玻璃在产产能处在底部，光伏玻璃又由于政策 与利润原因投产进度有所放缓。我们预计供给增加会对纯碱价格有一定冲击，光伏玻璃成 本端的压力也有望缓解，盈利有望底部改善。

光伏玻璃业务：具备技术与天然气优势，产能扩张下的成本竞争力有望逐 步显现

公司较早转型布局光伏玻璃产业，拥有丰富经验。2008 年，公司投资建设首条日熔 量为 250t/d 光伏玻璃窑炉，正式进入光伏玻璃领域；2011 年投建第二条 500t/d 产线。依 靠十多年光伏玻璃生产经验，公司掌握了窑炉熔制工艺技术、光伏玻璃镀膜液制备、压延 辊关键设备生产制作、自控系统制备与多种光伏玻璃花型等专有技术。公司光伏玻璃具备 薄型、大板生产能力，可以全规格覆盖。2018 年起公司配合安阳市政府陆续开始产线“退 城入园”工作，并顺势将 2 条光伏玻璃小线升级为 3 条大线。目前公司光伏玻璃产能达 2700t/d，处在行业第二梯队。

光伏玻璃偏标准化，成本端决定企业竞争力。光伏玻璃产品同质化，同规格光伏玻璃 售价几乎无差异，因此，各企业竞争力与盈利水平的关键在于成本控制能力。从成本拆分 来看，根据彩虹新能招股说明书，原材料（主要为超白砂和纯碱）和燃料动力（主要为天 然气和电力）是光伏玻璃营业成本主要来源，占比接近 80%。且近两年随着超白砂、纯碱、 天然气等主要原燃料价格大幅上涨，原燃料采购价格对成本端的影响愈发明显。

天然气是生产光伏玻璃的主要燃料，对生产成本有较大影响。天然气是生产光伏玻璃 最主要的能源，以信义苏州 1000t/d 产线为例，生产一吨光伏玻璃的天然气消耗量在 230 立方米左右，而窑炉和技术落后的中小企业预计消耗会更高。在 2022 年俄乌冲突之下， 天然气价格大幅上涨，对生产企业利润影响明显。

依托天然气和技术优势，公司光伏玻璃毛利率处在第二梯队领先位置。公司长期从事 玻璃生产，为天然气使用大户，为解决天然气供应问题，早在 2003 年便作为“西气东输” 豫北（焦作-安阳）支线的项目发起人，承建并经营西气东输豫北支线（全长 206 公里， 年设计输气能力 10 亿立方米），进入天然气领域。依托公司自有管道优势，一方面保证 了光伏玻璃生产所需天然气的稳定供应；且在稳定供应的基础上，天然气成本相比同行具 有明显优势。

从技术角度来看，依托长期从事光伏玻璃生产和前期电子玻璃业务打下的基础，公司 拥有经验丰富的产业工人团队，光伏玻璃良品率保持行业领先水平，焦作、许昌项目在投 产六个月内良品率达到行业领先水平。

凭借良品率和天然气优势，从毛利率来看，公司毛利率仅次于信义、福莱特，处在二 线企业领先位置。

未来看点：产能扩张下的成本竞争力有望逐步显现，长单锁定未来成长

虽然公司天然气成本具有一定优势，但整体生产成本对比龙头企业福莱特仍有明显差 距，我们判断主要由于公司规模优势不明显以及石英砂主要依靠外采，成本较高。但我们 预计随着未来产能规模的进一步扩张以及取得石英砂矿与自建加工厂，公司成本竞争力有 望逐步显现。

产能扩张：根据其公告，未来公司光伏玻璃产能仍有继续扩张计划，目前正在积极推 进安阳、许昌二期项目，同时在西部地区谋划光伏玻璃项目建设。且新产线单线规模均为 1200t/d，相比现有产线进一步提升，有望带动整体单耗、人工、折旧等成本要素进一步下 降；而整体产能规模的扩张也有利于发挥规模优势降低原材料采购成本。

天然气自给率进一步提升：根据公司公告，在现有豫北支线的基础上，公司在建豫北 支线与中石化榆济线对接工程，起自中石化榆济线安阳县高村阀室，终点在龙安区马投涧 与豫北支线安阳枢纽站对接，管线长度约 43.6km。对接工程建成后，可实现与中石油、 中石化管网互联互通，实现多气源保障。天然气自己率有望进一步提升。 石英砂：公司玻璃生产所需主要原材料低铁石英砂供应渠道为外购。2022 年 8 月， 公司公告在三个生产基地配套投建年产能 75 万吨硅基材料项目，主要酸洗加工对外采购 的石英砂矿石，提供超白石英砂供应玻璃窑炉生产使用，一定程度上可以降低采购成本。 另外公司也在积极布局石英砂矿资源。2022 年 6 月，公司与自然人景陆松签订合作 框架协议，收购后者（及一致行动人景建松）名下长治市正庆合矿业有限公司的矿权和资 产。该矿产年产石英砂 10 万吨，储量 123.4 万吨，所处位置山西长治市平顺县，与公司 安阳光伏玻璃、光热玻璃和高端浮法玻璃生产基地临界，未来收购成功后，公司石英砂自 供比例将提高，进一步提高成本优势。

长单锁定未来成长。公司与晶澳科技、TCL 中环、阿特斯光伏、隆基绿能、晶科能源、 天合光能、Hanwha、SunPower 等全球知名光伏组件企业建立了长期合作关系。 2022 年 6 月，公司公告与晶澳科技签署光伏玻璃销售大单，约定 2022 年 6 月- 2025 年 5 月，晶澳科技及子公司计划向安彩高科采购约 8910 万平米的光伏玻璃，公司预计合 同总金额约 25.39 亿元。12 月，公司再度与 TCL 中环子公司环睿科技签订 2023-2025 年 采购量约为 22.5GW±4.5GW 的光伏玻璃和浮法背板订单，合同金额约为 30 亿元。两个 大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障（2022 年公司光伏玻璃收入为 20 亿元）。

药用玻璃业务：政策驱动下市场有望加速扩容，国产 替代空间广阔

药用玻璃：性能优异、应用广泛的药用包材

药品包装是维持药物性质和药品正确使用的重要保障。与一般物品的包装不同，药品 的包装受到药物固有性质的约束，即必须确实保持药品的效能，提高药品的稳定性，保障 安全卫生，防止由于吸潮、漏气和光照而引起的分解变质。药包材按材料可分为玻璃、塑 料、橡胶、金属、陶瓷、纸及其它材料。 与其他材料相比，药用玻璃具有较高的化学稳定性以及良好的耐酸、耐碱、耐水性能， 使玻璃容器表面受侵蚀后不产生脱片。同时，药用玻璃要求的强度更高，抗热震性能更好， 在药品灌装、冻干、高温消毒、运输等过程中不易破碎，且要具备极强的气密阻隔性能。 药用玻璃所具备的良好性能，使它成为抗生素、普粉、冻干粉、疫苗、血液、生物制剂等 药品包装的首选材料。

按照制造工艺及用途划分，药用玻璃可以分为模制瓶、管制瓶两大类；根据玻璃成分及性能的不同（主要指标是平均线热膨胀系数和三氧化二硼含量），药用玻璃又可以分为 高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃等。

中硼硅药玻性能优势明显，政策驱动下市场有望加速扩容

国际公认的最好的药用包装的材料是中硼硅玻璃，其耐酸耐碱一级，抗急冷急热性强， 化学稳定性、机械强度、抗冲击性都优于其他玻璃；且作为药物包装与药液及血液长期接 触不会有沉淀物析出，能有效保护药品和保健食品的化学性能。而我国 20 世纪 60 年代开 发的低硼硅玻璃虽然有一定耐水性，但热膨胀系数大，容易破碎，从而产生炸裂纹与玻璃 屑，可能会停留在人体内，造成血管的损伤；另外低硼硅玻璃中碱的析出量比中硼硅玻璃 多达一倍以上，容易产生托片并与药物发生反应，降低药效。 但受原材料成本（中硼硅玻璃瓶价格为低硼硅的 5 倍以上）和历史发展情况影响，目 前，我国药用玻璃市场仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主，中硼硅玻璃占比较小。根据制药 网相关统计数据，我国 2018 年总的药用玻璃用量约为 30 万吨，其中的中硼硅药用玻璃用 量约为 2.2-2.3 万吨，仅占 7%-8%左右，而欧美发达国家中硼硅玻璃使用比例超过 2/3， 强制要求所有注射制剂和生物制剂的包装材料必须使用中硼硅玻璃。

政策驱动下，中硼硅药玻渗透率有望快速提升，头部企业更为受益

近年来，我国不断加强对药用包装材料和容器的选择及其质量的重视，加快与国际接 轨。2017 年，中国医药包装协会《医药包装工业十三五发展建议》提出要加快包装材料 产品升级，重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中（性）硼硅玻璃瓶转换，完成液体注 射剂由低硼硅玻璃向中硼硅玻璃的转换。 一致性评价助推国内中性硼硅玻璃替代进程。仿制药一致性评价，是指对已经批准上 市的仿制药，按与原研药品质量和疗效一致的原则，分期分批进行质量一致性评价，以确 定仿制药是否在质量与药效上达到与原研药一致的水平。随着 2020 年注射剂仿制药一致 性评价正式开始，政策明确要求注射剂使用的包材、容器的质量和性能不得低于参比制剂， 以保证药品质量与参比制剂一致。政策虽然未直接强制要求注射剂仿制药包材应使用中硼 硅玻璃材质，但由于海外原研药的参比制剂一般均采用中硼硅材质的玻璃包材，国内仿制 药企业在进行一致性评价时，倾向于选用同等材质的药包材。

对于药企来讲，一致性评价与国家药品带量采购直接挂钩，成为入围带量采购的基本 门槛。《国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》中提出， 对通过一致性评价的药品优先纳入采购范围；挂网药品通过一致性评价的仿制药数量超过 3 个的，在确保供应的前提下，集中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品。而国家 带量采购量通常占到该品类药品年度总用量的 60-70%，药企有较强意愿申报一致性评价。

2021 年以来通过一致性评价注射剂品种快速增加，中硼硅渗透率快速提升。注射剂 是目前药用玻璃用量较大，要求较高的药品类别，也是仿制药的重要组成。因此注射剂的 一致性评价的开展料将会较显著加速中硼硅药用玻璃渗透率的提高。2017 年药监局发布 一致性评价征求意见稿，一直到 2020 年 5 月和药玻相关的注射剂被正式纳入一致性评价 （固体制剂不需要药用玻璃包材），我国注射剂申请通过一致性评价的品种和品规数量从 2021 年开始才步入快速增长通道。2017-2021 年，我国通过一致性评价的注射剂品种快 速从 2 个增加至 224 个，从各批次集采角度来看，注射剂的占比也在持续提升，注射剂的占比快速提升有望带动中硼硅药玻的渗透率提升。

关联审评制度下，增量市场份额向头部企业集中。随着医药原辅料包材关联审批制度 的正式落地及推进，对下游药品生产企业而言，更换包材供应商意味着要将产品重新进行 关联审评报批，申报时间长达半年到两年，成本较高且存在较大的不确定性。下游药品生 产企业与药包材生产企业的合作黏性进一步提高，且将更倾向于选择与行业内规模较大、 质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作。我们预计未来一段时间内药用 玻璃行业将呈现出强者恒强的态势，行业头部企业的品牌效应和规模效应逐步凸显。

中硼硅玻管国产替代空间广阔

管制瓶较模制瓶市场空间更为广阔。管制瓶因其重量轻、透明度高、导温性能好等优 势在小容量注射剂（1~30ml）和高端生物制剂领域中广泛运用。根据制药网数据，疫情前 我国药玻产品年需求 800 亿支，其中模制瓶 150 亿支，管制瓶大类（含安瓿）550 亿支， 占比接近 70%，且疫情后新增的疫苗相关需求也以预灌封等管制瓶大类为主。

中硼硅管制瓶市场较为分散。根据 CDE 官网登记数据，中硼硅管制瓶登记生产企业 约 170 家，中硼硅玻璃安瓿生产企业约 108 家，生产规模普遍较小、市场格局分散。我们 判断造成集中度偏低的主要原因是中硼硅管制瓶的制瓶环节壁垒相对较低，通过外购中硼 硅玻璃管进行加工即可进行生产，导致国内有大量企业进口中硼硅玻管参与市场竞争，格 局较为分散。

中硼硅管制瓶壁垒较高的主要在制管环节。相比制瓶环节，中硼硅玻璃管的生产面临 资产较重、设备投入高（设备主要依靠进口，同时料道采用贵金属，产线投资额在 1.5 亿 元左右）、生产稳定性和玻璃液质量控制难度大等壁垒。导致不同企业生产的产品在玻璃 管尺寸精度、玻璃外观缺陷、玻璃管亚微观均匀性等方面存在较大差异，良品率差距明显。

目前中硼硅管制瓶生产主要依赖进口玻管，国内企业正加速突破。根据智研咨询数据， 2021 年 85%的中硼硅玻璃管依赖进口，德国肖特集团、美国康宁(CORNING)公司、日本 电气硝子(NEG)株式会社 3 家公司在中性硼硅玻璃的市占率超过 80%。国内多数中硼硅玻 璃瓶生产企业主要从这 3 家外企购买已成型的玻璃管，再通过二次成型过程进行产品加工。 国内企业生产的中硼硅玻璃管与海外头部企业的差距主要体现在产品质量的稳定性 （根据中国建材报数据，国内头部企业的良品率为 70%左右，海外头部企业可达 80%以 上），产品生产的不稳定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度。但中硼硅玻璃管 作为卡脖子环节，在自主可控目标下，国内企业目前陆续在中硼硅管制瓶方面进行布局， 多家企业发布扩产计划，未来有望实现突破。

药用玻璃业务：加速产能布局，打造新增长点

公司自 2018 年以来积极推进中性硼硅药用玻璃产品调研和技术研发工作，组建专业 技术研发团队，引进国内外先进技术、设备，围绕料方开发、成型工艺、铂金通道等核心 环节进行技术攻关。2022 年 3 月，公司发布《关于投资建设中性硼硅药用玻璃项目的公 告》，拟投资 3.8 亿元（2023 年 5 月追加至 4.8 亿元）建设中硼硅药用玻璃项目，两期各 建设一条年产 5000 吨中性硼硅药用玻管生产线，全部建成后将达到年产 1 万吨的规模， 其中一期项目已于 2023 年 4 月建成点火，处在良率爬升阶段。 产能整合和产业链延伸下，药用玻璃有望打造公司新增长点。除了自建玻管产能外， 依托母公司资源优势，公司也有望充分利用河南药用玻璃市场资源，协同地方政府加快整 合药用玻璃产能，快速扩大药用玻璃产能规模，进一步延伸产业链，药用玻璃业务有望打 造公司新增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）