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天然气行业研究报告：全球LNG供需趋松，气价中枢趋势向下。全球 LNG供需趋于宽松，亚洲气价中枢有望下行，但脆弱平衡凸显LNG长协竞争 优势，俄乌和谈或显著缓解欧洲供应压力。气源成本逐步下行利好终端天然气销售。

LNG供需格局趋于宽松且市场流动性提升，亚洲气价中枢或下行。 全球天然气消费复苏，亚太地区带动增长，预计2025年全球天然气 需求增速约2.2%。中国天然气需求保持高增速，预计2024-2030年 复合增速达到6%。2024-2030 年全球 LNG 液化产能将快速增长， 从2023 年的 4.6 亿吨增长至2030 年的 8.5亿吨，其中北美增量占 全球的40%以上，全球LNG 市场供需逐步趋于宽松。同时，LNG 合同呈现更长期限、更高合同量以及离岸交付比例增加的特点，交 易商也为LNG市场提供了更多的流动性。在此背景下，亚洲、欧洲 与北美天然气价差或收窄，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，但因部 分LNG项目投产延迟，预计2025年天然气市场仍维持紧平衡。

脆弱平衡凸显长协优势，俄乌和谈或显著缓解供应压力。当前美国 主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/ MMBtu 区间内，或为Henry Hub中长期的中枢价格支撑线。按长协价格公 式测算，2021-2024 年现货-长协理论平均价差分别为 2.29、5.39、 1.47、1.11 元/方，考虑到远期亚洲与北美天然气价差缩小，HH挂钩 的LNG长协优势或有所收窄。当前天然气价格仍将受天气、地缘政 治及库存变化的明显扰动，同时投机活动放大了短期的波动，脆弱 的天然气现货市场凸显长协竞争优势。近期因欧美寒潮及乌克兰过 境管道暂停，其天然气库存降至三年低位，推动价格持续上涨。2022 年俄乌冲突爆发后欧洲显著减少俄罗斯管道天然气进口量，亚马尔、 北溪、乌克兰过境管道相继被暂停，合计影响供给能力1300亿立方 米/年，约占欧洲需求的26%，若俄乌和谈或显著缓解供应压力，使 得欧洲、亚洲气价下行。

顺价改革继续推进与气源成本下行，利好终端天然气销售。截至 2024 年 11 月，超过160 个地级市已出台居民气价格调整机制相关 文件，约占全国地级市的60%，仍有进一步推进的空间，平均居民 气价上调约0.257元/立方米，调整幅度约为5%~10%。气价中枢降 低背景下，城燃公司气源成本有望下行，助力天然气销售业务价差 修复。此外，气价中枢下行也将降低工业用户天然气用能成本，有 助于推动天然气在工业用能中的渗透率提升。