2023年盛达资源研究报告 内延外拓，巩固白银龙头地位

1.盛达资源基本情况

国内白银行业龙头

盛达资源成立于 1995 年，隶属于甘肃盛达集团，是一家以矿业开发、 销售、贸易、投资管理为主的控股型企业集团。2011 年 11 月，公司通 过资产臵换方式，于深交所挂牌上市。2016 年，公司通过发行股份方 式完成对光大矿业 100%股权和赤峰金都 100%股权收购。2018 年，公 司以约 12.5 亿元的价格收购盛达集团持有的金山矿业 67%股权。 2019 年，公司分别以 1.09 亿元与 0.25 亿元先后收购德运矿业 44%和 10%股权。2019 年底，公司以约 1.8 亿元收购金业环保 49%股权，并 于 2020 年 12 月进一步收购金业环保 9.12%的股权，切实推进城市矿 山战略。

股权结构稳定。甘肃盛达集团为公司控股股东，截至 2023 年 3 月 29 日，甘肃盛达集团直接持股比例为 29.78%，赵满堂先生及其一直行动 人直接与间接持有上市公司股份 42.09%，其中无限售条件股份 33.66%，有限售条件股份 8.43%。

价格波动短期影响公司业绩

截至 2022 年 Q3，公司实现营业收入 12.19 亿元，同比增 26.30%，实 现归母净利润 2.20 亿元，同比降 8.01%。公司前三季度业绩增速有所 下滑，主要由于：1）白银和铅金属价格有所下滑，2022 年前三季度， SHFE 白银均价为 4.69 元/克，同比下跌 12.92%，SHFE 铅均价为 1.52 万元/吨，同比下跌 0.38%；2）金山矿业由于生产周期的原因， 上半年度基本不销售，当期银锭产品的销售主要集中在下半年度。

铅锌银业务是公司业绩增长的主要驱动力。1）铅精粉（含银）与锌精 粉（含银）贡献公司主要营业收入，且贡献的营业收入占比稳步提升。 截至 2022 年 H1，上述两产品分别贡献营业收入 3.11、2.14 亿元，占 比分别约为 52%、35%。2）铅精粉（含银）、锌精粉（含银）与银锭贡献公司主要毛利，截至 2022 年 H1，铅精粉与锌精粉分别贡献毛利 2.07、1.15 亿元，占比分别约为 63%、35%。

费用管控相对稳定，毛利率及净利率略有下滑。2022 年前三季度，公 司毛利率及净利率分别为 48.46%、23.37%，分别同比下降 15.46pcts、 9.51pcts。费用方面，销售费用率逐步回落趋势，而由于金业环保等资 产纳入公司报表，以及折旧摊销费用及人工成本增加，管理费用及管理 费用率有所提升。2021 年至 2022 年前三季度，公司费用管控相对稳 定，销售费用率由 0.10%→0.08%，管理费用率由 12.14%→12.07%， 财务费用率由 5.47%→4.30%，研发费用率由 1.06%→0.80%。

公司主营产品产销量稳步上升。公司主营有色金属矿的采选及销售，涉 及金属包含白银、铅、锌及黄金，各金属产销量呈现稳步增长趋势， 2020 年由于疫情影响而略有回落，2021 年铅、锌、银、金的产量分别 为 1.62 万吨、2.68 万吨、225.74 吨、293.32 千克，分别同比增长 29.95%、7.14%、31.11%、27.47%。2022 年上半年，公司生产经营 正常，采选作业正常开展，铅精粉和锌精粉产量稳中有升；而金山矿业 由于生产周期的原因，当期产品的销售主要集中在下半年度，未实现银 锭产品销售，预计 2022 年下半年金山矿业等矿山的产量或将集中释放。

2.原生矿山业务：内延外拓，巩固白银龙头地位

公司原生矿山业务主要产品为银锭（国标 1#、2#）、黄金以及含银铅精 粉（银单独计价）、锌精粉（银单独计价）。其中，金山矿业主要产品为 银锭、黄金和一水硫酸锰；银都矿业、光大矿业和金都矿业主要产品为 含银铅精粉、含银锌精粉。公司资源分布相对集中。公司拥有 4 座在产矿山和 2 座待产矿山，其 中银都矿业、光大矿业、金都矿业和东晟矿业矿山都归属于“大兴安岭 西坡银、铅、锌成矿亚带”，该矿区金属品位较高，并且坐落于内蒙古 自治区中东部，是我国北方重要的银、铜、铅锌多金属成矿区，未来深 耕挖掘，增储潜力巨大。

原生矿山业务产能逐步释放，有望持续提升公司业绩。公司现有开采 能力为 198 万吨/年。其中，银都矿业 90 万吨/年，光大矿业 30 万吨/ 年，金都矿业 30 万吨/年，金山矿业 48 万吨/年。目前规划未来产能将 达到 265 万吨/年。其中，1）东晟矿业方面，现有证载生产规模 25 万 吨/年，目前正在开展矿山建设前的准备工作，建成后将作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿；2）金山矿业方面，公司持续推进 90 万吨/年的扩建工程；3）德运矿业方面，目前公司正在办理探转采 的相关手续，未来或将给予公司新的生产规模增量。

银都矿业保障公司业绩，东晟矿业25万吨/年投产在即

银都矿业为公司控股子公司，拥有拜仁达坝银多金属矿，该矿山位于内 蒙古赤峰市克什克腾旗东北部的巴彦查干苏木境内，是国家级绿色矿山。 银都矿业具备 90 万吨/年的生产能力。对于拜仁达坝银多金属矿，公司 采用地下开采方式，开采方案为竖井-斜井-平硐联合开拓，采矿方法为 浅孔房柱法；选矿工艺采用优先浮选工艺流程，优先选铅（含银），再 选锌，并为提高回收率采用铅粗选精矿一段一闭路再磨流程。 由于拜仁达坝银多金属矿已开采 10 余年，随着开采深度的下降， 开采难度的增加，根据公司公告，目前银都矿业采选规模每年约 为 50-60 万吨。

截至 2021 年底，银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有矿石量 908.94 万 吨，保有银金属量 2,079.49 吨，平均品位 228.78 克/吨；铅金属量 191,083.60 吨，平均品位 2.10％；锌金属量 398,120.70 吨，平均品位 4.38％。2017 年 7 月，银都矿业收购东晟矿业 70%股权，东晟矿业的巴彦乌拉 银多金属矿作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿，将加大供矿 规模。

东晟矿业的核心资产为巴彦乌拉银多金属矿。2019 年 12 月，该矿山已 取得采矿证，证载生产规模为 25 万吨/年。截至 2021 年底，东晟矿业 巴彦乌拉银多金属矿保有矿石量 267.0 万吨，银金属量 556.3 吨，平均 品位 284.9 克/吨；铅金属量约 1.3 万吨，平均品位 1.32%；锌金属量 约 4.6 万吨，平均品位 2.05%。根据公司公告披露，目前公司正在开展 矿山建设前的准备工作，并办理相关手续，巴彦乌拉银多金属矿建成后 将作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿。

光大矿业：国家级绿色矿山，铅锌资源禀赋优异。光大矿业位于内蒙古赤峰市克什克腾旗。2016 年 7 月，公司实施重大 资产重组，对集团持有的光大矿业 100%股权的收购，完成收购后光大 矿业成为公司的全资子公司。光大矿业拥有大地矿区银铅锌矿，是国家 级绿色矿山。 光大矿业具备采选能力 30 万吨/年，主营产品为主要产品为含银铅精粉、 锌精粉。对于大地矿区银铅锌矿，公司采用平硐加竖井联合开拓，采矿 方法为浅孔留矿法，选矿采用“优先选铅（含银）再选锌”的先进浮选 工艺流程。选厂于 2017 年 12 月正式投产。

大地矿区铅锌资源禀赋优异。截至 2021 年底，光大矿业大地矿区银铅 锌矿主矿产保有矿石资源量 473.8 万吨，铅金属量约 7.8 万吨，品位 1.64%，锌金属量约 16.4 万吨，品位 3.46%；共生矿产保有矿石资源量247.4万吨，银金属量 405.7 吨，平均品位约 164.0 克/吨；伴生矿 产保有矿石资源量226.4万吨，银金属量 73.4 吨，平均品位 32.4 克/ 吨。

金都矿业：银金属品位较高的在产矿山。金都矿业位于内蒙古赤峰市克什克腾旗，于 2016 年 7 月从集团注入至 上市公司成为全资子公司。金都矿业具有十地银铅锌矿，属于自治区级 绿色矿山。 金都矿业具备采选能力为 30 万吨/年，主营产品为主要产品为含银铅精 粉、锌精粉。对于十地矿区银铅锌矿，公司采用平硐-竖井-斜井联合开 拓系统，采矿方法为浅孔留矿法、垂直深孔阶段崩落法，选矿采用“优 先选铅（含银）再选锌”的工艺流程。选厂于 2018 年全面投产。 金都矿业十地矿区银铅锌矿保有矿石资源量 633.7 万吨，银金属量约 670.3 吨，平均品位 264.6 克/吨；铅金属量约 10.6 万吨，平均品位 1.68%；锌金属量约 11.1 万吨，平均品位 1.76%。伴生资源量中含铜 约 0.5 万吨，品位 0.09%；银 40.2 吨，品位 10.6 克/吨。

金山矿业产能提升在即，或将成为公司业绩增量来源

金山矿业位于内蒙古呼伦贝尔市。2018 年，公司以约 12.5 亿元的价格 收购盛达集团持有的金山矿业 67%股权。由于盛达集团持有金山矿业 33%的股权导致存在产生了潜在的同业竞争，因此，为避免同业竞争和 确保上市公司对金山矿业的实际控制与运营，集团将所持金山矿业合计 33%股权托管至公司，并签署了《股权托管协议》。公司拥有金山矿业 100%表决权。金山矿业拥有在产矿山新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区银矿，主要产品为银锭和黄金。

目前，金山矿业具备 48 万吨/年的采选能力，并持续推进 90 万吨/年的 扩建工程。对于额仁陶勒盖矿区银矿，公司采用地下开采方式，开采使 用浅孔留矿法、留矿全面法和一般全面法采矿方法；选矿工艺采用国内 先进的超强磁选技术，将 2.5%以下的锰富集到 18%以上，并回收利用 形成产品，精炼方面采用湿法电解提纯工艺。 由于气候因素，金山矿业开采和粗选作业时间一般在每年的 4 月 至 11 月（11 月以后地表水结冰，无法进行选矿）。  截至 2021 年底，额仁陶勒盖矿区保有矿石资源量 1,594.36 万吨，银金 属量约 3291.5 吨，平均品位 206.44 克/吨；金金属量约 9.81 吨，平均 品位 0.61 克/吨；锰金属量约 37.2 万吨，平均品位 2.33%。

完成采矿证延续，获得整合探矿权批复，为公司长远发展提供资源保 障。2022 年 11 月，金山矿业完成了额仁陶勒盖矿区 III-IX 矿段银矿采 矿许可证的延续工作，有效期延续至 2024 年 11 月。另外，公司收到 政府下发的以现有采矿权为主体整合外围探矿权及已设采矿权深部探矿 权的批复，或将有利于推进金山矿业相关探转采手续办理进程，为企业 长远发展提供资源保障。 公司收购金山矿业以来，持续推进 3.5 万吨/年一水硫酸锰生产线的建 设工作。2019 年，该项目完成了设备的安装和调试。2021 年，金山矿 业 3.5 万吨/年一水硫酸锰项目建设完成并投产，完成了对银、锰、金 的有效提取和利用。

金山矿业生产过程中产生的锰银混合精矿是金山矿业一水硫酸锰 生产线的原料。一水硫酸锰是重要的微量元素肥料之一，在畜牧 业和饲料业中作饲料添加剂；高纯硫酸锰主要用于制备新能源电 池正极三元材料（镍钴锰酸锂）的前驱体。 根据公告披露，未来公司将打通从含镍物料至电池级硫酸镍工艺 路线，论证建设三元高镍前驱体生产线、高纯硫酸锰生产线，以 探索整合新能源电池三元正极材料。

德运矿业探转采工程持续推进

2019 年 7 月与 9 月，公司分别以 1.09 亿元与 0.25 亿元先后收购德运 矿业 44%和 10%股权。德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅 锌多金属矿。2021 年，因矿区范围划定受内林草草监发 257 号文限制， 导致年内探转采手续办理进度不及预期，矿区范围划定工作 2021 年 12 月 28 日完成旗自然资源局审核，并已报赤峰市自然资源局并受理。 目前公司正在办理探转采的相关手续。

截至 2021 年底，德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权中，银矿 体具备矿石资源量 430.0 万吨，银金属量 605.0 吨，品位 140.7 克/吨， 锌矿体具备矿石资源量 1379 万吨，锌金属量约 35.9 万吨，品位 2.60%，铅矿体具备矿石资源量 82 万吨，铅金属量约 1.4 万吨，品位 1.66%，伴生矿产中，银金属量 467 吨，品位 29.4 克/吨，铅约 1.5 万 吨，品位 0.52%，锌约 2.2 万吨，品位 0.98%。

3.城市矿山业务：助力成为行业内的“新贵”

2018 年，公司提出未来将积极推进实施“原生矿产资源+城市矿山资源” 的发展战略，借助公司在金属资源勘探和采选上的多年经验，计划进入 金属资源回收行业，其中重点关注镍、钴、锂等金属资源的回收利用。 公司将在矿山采选业务的基础上，集合固废、危废处理、资源回收利用 等环保、循环经济业务，使公司成为有影响力的金属资源提供商。

2022 年 11 月，公司对 2023-2027 年提出战略规划，在原有发展战略 的基础上，确立以“做大做强贵金属、加速新能源布局”的原则，强化 白银龙头地位，提高金银贵金属矿产资源储备，加速锂、铜、镍、锰、 钴、铂族元素等新能源矿产资源并购及高纯硫酸锰新材料加工上线；以 可持续发展的镍、铜、锂等固废危回收生产为公司业务第二极。 对于新能源产业链，公司对未来五年做出了 3 点规划：1）1 年内， 完成“贵金属/新能源金属/能源材料”的初步升级；2）3 年内，将 新储备的贵金属/新能源金属/新能源材料项目投产；3）5 年内，做 到行业内“新（能源金属）贵（金属）”一族。

通过金业环保切入城市矿山业务，或将成为未来业绩增长点

为推动“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，2019 年 12 月， 公司以 1.8 亿元对湖南金业环保进行增资，增资完成后公司将持有 49%股权，成为公司第一大股东。公司正式进军城市矿山领域。2021 年 1 月，公司完成了以自有资金 3350 万元收购金业环保 9.12%股权。 金业环保从事含镍、铜、铬等金属的固危废资源化利用业务，并已取得 18.26 万吨/年危险废物经营许可证。根据规划，金业环保具备生产 1 万 镍金属吨的镍相关产品的能力。2022 年 5 月，金业环保入选专精特新 “小巨人”企业。

根据公告披露，金业环保正进行“固体废物无害化资源化综合利 用项目”的建设。该项目分为两期，一期为 20 万吨/年重金属污泥 处臵及岩棉生产系统，二期为镍冰铜精炼及阳极泥处理系统。该 项目采用火法及湿法结合的方式，对含镍、铜及其它贵金属的危 险废物进行精确冶炼，回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源， 并利用炉渣生产岩棉，达到危险废弃物全产品化、资源化的目的。一期火法项目共计 8 条产线，其中熔炼一线、二线处理含镍物料， 熔炼三线、四线处理含铜物料，熔炼五线为一、二线的配套产线， 将低冰镍处理为高冰镍，熔炼六线处理含镍、铬物料，另有两条 配套岩棉生产线。 截至 2022 年底，一期火法项目一至四线均已建成并投产，产品为 镍冰铜（低冰镍、冰铜）及粗铜；熔炼五线开始试生产，熔炼六 线正在建设中；岩棉一线已投产。

二期湿法精炼系统建成前，该项目除向产废单位收取危废处臵费 外，其回收再生的金属资源主要为镍冰铜及铬铁合金等初级产品， 上述产品可向下游金属深加工企业销售，或将给予公司新的利润 增长点。二期建成后，项目将产出电解镍、铜粉、铬铁合金、碳 酸钴以及金、银、钯等稀贵金属，从而实现公司在新能源产业链 上的拓展。

根据公司 2023-2027 年战略规划，公司对金业环保的战略定位包括 2 个方面：1）紧盯新能源产业大发展产业周期中新能源金属缺口较大的 机遇，专注镍、铜、铬、锂等金属资源回收，着力打造二次新能源金属 循环利用的完整产业链，在金属资源再生的基础上，通过精深加工生产 电池级硫酸镍、碳酸钴、碳酸锂，硫酸锰等新能源材料。2）粗铜、镍 铁合金、铬铁合金和岩棉等材料的生产。 我们认为，随着固废处理行业具有“变废为宝”的特点，随着国 内对生态环境保护以及对于“城市矿山”的重视程度不断增加， 相关政策不断得到完善，固废处理行业下资源回收综合利用或将 迎来黄金发展期。

与希尔威签订框架协议，助力公司成长

2022 年 11 月，公司与希尔威（Silvercorp Metals Inc）为构建长期稳 定、优势互补、互利共赢的合作与发展新格局，签署了《框架协议》。 希尔威是一家在多伦多证交所和纽约证交所上市的加拿大矿业公司，主 要在中国、加拿大及南美地区开展矿山项目的收购，勘探，开发和生产， 投资重点是具有良好发展潜力的白银、黄金、铅锌等有色金属和贵金属 矿山。目前，希尔威已成为中国最主要的白银和铅锌生产商之一。

希尔威是新太平洋金属公司和白马黄金公司的单一最大股东。新 太平洋专注于在南美、北美地区进行贵金属矿产的投资、勘探和 开发，在南美玻利维亚拥有银沙银矿、科兰加银金矿和银针银金 矿等多个矿产勘查和开发项目。白马黄金全资拥有位于育空地区 南部的 Skukum 黄金和玻利维亚地区 Porvenir 锡矿和 SF 锡矿， 拥有 Skukum Creek、Goddell 和 Mountain Skukum 高品位金矿， 以及多个高优先勘探目标。 本次协议签署有助于公司强化自身的“稀贵金属”开发主业并逐渐延伸 到新能源战略矿产资源布局，助力公司成为优质“新贵”金属资源提供 商。

4.贵金属或将进入降息驱动主升阶段

黄金战略性投资机会已开启

10 年期美债实际收益率与金价呈强负相关性。按照我们的金价分析框 架：美债的远端真实收益率对金价的长期趋势有很好的解释力。因为持 有黄金不能产生利息收入，因此不能用贴现模型反映投资需求变化，我 们需要用另一个思路，也即找到一种和黄金安全性较为接近的金融资产， 用这种金融资产的实际收益率来衡量持有实物黄金的机会成本，进而反 映黄金投资需求变化。通过回溯发现，历史上远端美债真实收益率同金 价具备较好的趋势相关性，真实收益率的变化很好解释了金价的变动趋 势，两者线性拟合优度达到 85%。

高通胀是美债收益率定价模型偏差增大的重要原因，真实收益率定价 模型依然有效。 实际利率为名义利率与通胀预期的差值，而金价与实际利率呈现 强负相关性，金价走势实际上是与名义利率“赛跑”，名义收益率 与通胀预期共同驱动金价走势。 近期实际金价走势大幅高出美债实际收益率决定的水平，根据我 们测算，最新的预测偏差值达到历史两倍标准差附近的历史极端 水平，回顾历史，2011 年在油价快速上行的背景下，随着美国通 胀数据快速走高，定价模型的预测偏差也达到过同样的历史极值 水平。同时比较美国 CPI 和残差项关系发现，两者也具备较好的 相关性。我们认为通胀的异常是导致定价模型偏差变化的重要原 因——究其原因，通胀是衡量美元信用水平的重要变量，而美元 相对于黄金信用水平的稳定是真实收益率定价模型的前提。

通胀水平位于高位，后续存在回落动力，残差项下行压力增加，这会 抑制金价。目前美国通胀水平维持于 70 年代后高位。2021 年，随着 “helicopter money”推进，美国资产负债表总规模达到一度达到约 9 万 亿美元的最高水平。2022 年，俄乌战争推动全球能源品价格迅速上涨， 进一步推动美国通胀。随着美联储快速加息，能源价格持续回落，通胀 有望保持持续回落趋势，以油价为例，目前布伦特原油价格较 6 月峰值 价格已下降超 30%。

与此同时，美国经济处于回落通道当中，美国衰退预期有所增强， 2022 年 10 月以来远端国债利率已明显走低。22 年美国自 3 月份开始 已经加息七次，分别为 25bp、50bp、75bp、75bp、75bp、75bp、 50bp。在高频率的加息次数下，美国经济数据均呈现下滑趋势。根据 公布数据显示，美国经济从 4 月到 6 月连续第二个季度萎缩，Q1 GDP 环比下降了 1.6%，Q2 环比下降了 0.6%，Q3 环比回升。制造业方面， 美国 PMI 在 5 月份后下滑明显加速，制造业 PMI 由 56.1 降至 48.4，非制造业 PMI 已经跌破荣枯线并降至 49.6，表明目前经济景气度持续 下滑。同时消费者信心不振，消费者信心指数进一步下滑。随着美国紧 缩货币政策滞后效应的凸显，失业率水平提升在所难免，美国进入实质 性衰退的预期大概率将被坐实。

贵金属开启战略性投资机会。我们认为当前美国经济持续回落难以避免， 随着十月份美国失业率拐头向上，以及通胀的加速回落，金价拐点已经 确认，而美联储因供给端因素推行的大幅紧缩政策将使美国经济硬着陆 风险增大，衰退概率增加，大幅不及预期的申请失业金人数及 Markit 制造业 PMI 正是对美国紧缩货币政策滞后效应的持续确认，金价从 “通胀/加息 vs.衰退”拉锯中，逐步转向后者推升上涨，随着金价贝塔 行情的展开，资源优势突出标的将具备较好弹性。

金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权

白银兼具金融、商品双重属性。金融属性方面，从历史来看，白银同样 具有避险和保值的需求，银价同金价走势的正相关性较强，价格上整体 呈现同涨同跌，并且白银价格的振幅更为明显。商品属性方面：从供给端来看，根据 USGS，全球银矿资源储量约为 55 万吨（金属吨），主要分布为秘鲁、澳大利亚、中国、波兰等国家； 世界白银协会统计数据显示，墨西哥、中国、秘鲁为主要的白银产出国， 2021 年 ， 全 球 各 国 从 疫 情 影 响 中 逐 步 恢 复 ， 全 球 白 银 产 量 为 822.6Moz（百万盎司），同比增长约 5%，但较 2019 年下降约 2%。 2016 年以来全球白银产量呈现下行趋势。

从需求端来看，金属银在制造业中的使用领域包括工业应用、摄影、首 饰制造、银器、制币及奖章等领域。传统白银消费领域珠宝首饰、铸币 需求呈下降趋势，但随着电子工业的高速发展，以及光伏、新能源等新 兴行业的兴起，金属银在工业应用方面的需求有望保持较高水平，特别 是光伏行业的快速发展对白银需求拉动明显，我们预计 2022 年光伏耗 银在白银总需求中占比已达到 12.55%，且 2023 年有望保持 18.6%的 增长。金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从 1998 年至今 20 年间，金银比总体上运行于 40-80 区间，靠近区间上沿，则往往银 价相对黄金被低估；反之亦然。当前金银比接近 90，处于历史高位， 反映出银价相对于金价处于被低估的情况。按照金银同涨同跌的历史走 势来看，考虑到银价相对低估的实际情况，我们认为银价有望呈现上行 趋势。

从历史来看，金银比修复在 20%以上，板块内白银具备明显的超额收 益。2000 年至今共发了三次金银比的修复行情：1）2003 年 6 月 5 日 至 2006 年 5 月 30 日，修复周期为 1090 天，金银比由 81.94 下修至 50.07，变化 38.89，期间黄金价格上涨 77%，白银价格上涨 190%；2） 2008 年 10 月 10 日-2011 年 4 月 28 日，修复周期为 930 天，金银比 由 84.39 下修至 31.71，变化 55.31%，期间黄金价格上涨 81%，白银 价格上涨 381%；3）最近的一次，2016 年 2 月 29 日-2016 年 7 月 14 日，修复周期为 136 天，金银比由 83.20 下修至 65.79，变化 20.93%， 期间黄金价格上涨 8%，白银上涨 36%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）