盛达资源研究报告：厚积薄发.pdf

盛达资源研究报告：厚积薄发。白银龙头，依托内蒙优质资源，进军川蜀黄金板块。公司为盛达集团下矿业 板块上市公司，于 2011 年上市。由银铅锌业务起家并通过收购鸿林矿业菜园子 铜金矿正式进军黄金板块，现已形成以贵金属为核心、铜铅锌等工业金属齐头并 进的业务结构。公司银铅锌矿产资源均位于内蒙地区，待投产铜金矿山位于四川 地区，2023 年公司共有银、金、铅、锌储量 7231 吨/27 吨/36 万吨/93 万吨。 其中银都、光大、金山、金都四家公司在产，银都矿业为公司主力项目。

厚积：并购+技改并进。技改：金山矿业自然矿石类型随开采标高加深由氧 化矿石过渡为原生矿石，公司于 2023 年 10 月开展技改工作，2024 年 10 月完 成后回收率得到提升；并购：公司上市后自 2015 年至 2019 年，先后收购光大 矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业，持续扩大矿业版图。2023 年， 公司收购鸿林矿业 53%股权，2024 年收购金山矿业剩余 33%股权，实现对金山 矿业的完全控股，同年启动发股收购鸿林矿业剩余 47%股权，持续推进子公司剩 余股权收购事项。

薄发：远期增量明确。公司业绩回归后增长路径明确，除金山矿业技改完成 以及子公司剩余股权收购持续推进外，2025 年中鸿林矿业有望投产，东晟矿业 现处于建设期有望 2026 年投产，另有德运矿业远期规划项目。我们预计 2024- 2026 年公司将实现白银产量 134/147/201 吨，对应权益银产量 104/125/154 吨，鸿林矿业投产后预计公司 2025/2026 年将实现黄金产量 0.63/1.17 吨。

黄金牛市重启，白银更具弹性。黄金：在全球货币超发，美元信用下降，国 内外央行持续购金的大背景以及国际贸易摩擦局势升温，美国二次通胀风险上行 的催化下，实际利率作为持有黄金的机会成本将受到长期压制，对金价形成长期 利好。另外在当前美国降息周期中，由美国对外贸易政策引发的避险资产需求和 二次通胀风险将逐步替代美联储降息节奏成为短期金价的核心驱动力。白银：白 银为金融和工业双重属性共同定价品种，金银比回落区间通常对应银价上涨。复 盘历史，金银比当前处于历史高位且一般与 PMI 呈反向变动关系，考虑到白银 库存已接近历史低位，若后续金银比回落带来白银金融属性和商品属性共振，低 库存下白银可能更具上涨弹性。