盛达资源研究报告：银矿为基，金矿为翼.pdf

盛达资源研究报告：银矿为基，金矿为翼。公司是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块。盛达资源于 2011 年借壳 上市，控股股东为盛达集团，主营金、银、铅、锌等有色金属的采选业务。 自成立以来，公司通过不断收购矿山实现扩张，目前控股 6 家位于内蒙古的 矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至 2023 年，公司具备矿产 资源量：白银 7,231 吨、黄金 27 吨、铅 36 万吨、锌 93 万吨；2021-2023 年 公司白银产量分别为 226/203/145 吨。

鸿林矿业预计 2025 年投产，公司黄金产量将显著提升。公司于 2023 年 12 月取得鸿林矿业 53%股权，2024 年 10 月公告计划收购其剩余 47%股权。菜园 子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量 17.1 吨、铜资源量 3 万 吨，2019 年获得采矿许可证，目前正在建设，预计 2025 年正式投产。菜园 子铜金矿设计生产规模为 39.6 万吨/年，黄金平均品位 2.8 克/吨，达产后 可年产黄金 1.1 吨左右；公司 2021-2023 年黄金产量为 293/250/148 公斤。

金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现。公司 2023 年实现归母净利润 1.48 亿元，同比下滑 59%，一个重要原因是金山矿业自 2023 年 10 月开始对采矿 工程和选厂进行技改，而金山矿业正常年份能够实现 2 亿元左右的净利润。 2024 年 9 月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司初期对金 山持股为 67%，2024 年 12 月完成对剩余 33%股权的收购，成为全资子公司； 同时盛达集团作出承诺，金山 2025-2027 年间的净利润应合计不低于 4.7 亿 元，即平均 1.6 亿元/年，低于 4.7 亿元的部分盛达集团将向公司予以补偿。

预计 2025 年金银价格依然较强。黄金长期趋势反映的是美元货币信用体系 的边际变化，美国持续的赤字货币化及对他国美元资产的干预和强势，推升 各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市 场风险偏好的影响，预计 2025 年金价依然较强；银价从长周期来看与金价 走势类似，但由于工业需求占比超 40%，其工业属性较黄金更强，金银比修 复使得白银后期具备更大的价格弹性。