盛达资源（000603）研究报告：白银龙头，时代重估.pdf

盛达资源（000603）研究报告：白银龙头，时代重估。白银列贵金属第 2 大元素，于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下，有望重塑格局创造时代。 过往，白银受困于贵金属/工业金属双重属性，界定模糊于金、铜之间。而今，高通胀中枢增厚 其贵金属性，光伏驱动强化其工业性，双重重塑成就其供需紧平衡，价格中枢有望重估。

高纯度：58%纯银毛利，商品白银 A 股绝佳代理标的

银常伴生于铅锌矿，故纯银公司甚为难得。盛达资源以 58%银业务毛利占比领跑行业，成就其 白银龙头地位，为白银商品的强代理标的，而呈三大特质：1）高纯度，公司白银业务收入/利 润占总额比分别为 52%/58%，领衔 A 股；2）强映射，白银商品与公司股价相关性高达 77%， 是 A 股的强代理标的；3）强弹性，过往三轮白银牛市，业绩与市值弹性均领衔行业。

强禀赋：坐拥内蒙优质银矿，高品位+强量增领衔

有别于黄金，中国白银产储量居全球前列，区域中内蒙独占三成，品质精良。公司正是坐拥内 蒙优质银矿，而产、储潜力卓越于行业：1）资源雄厚，6 大矿山，银金属储量 8189 吨，占全 国 10%+。其中金山矿为国内顶尖单体大储量+纯银矿山之一；2）品味优质，主力矿银都\金山 品位达 229\206 克/吨，远高市场平均 150 克/吨，克银成本近 1.3 元/克，业务毛利率近 67%。 3）产能领跑，采选力超 200 万吨/年处行业领先，未来两年预计仍有近 40%增幅空间；4）量 增突出，过往三年，220 吨+年均产银量领衔市场，未来两年其增量空间或近 35%，潜能深厚。

新战略：紧抓资源，五年三步走成就“新贵”龙头

做大做强贵金属之外，公司亦将战略性加速新能源布局，双轮驱动拥抱能源革命。过往，公司 切入城市矿山业务，具备前驱体生产潜能，正自金属回收向新能源材料生产升级：1）镍资源： 形成 20 万吨/年的含镍危废处置能力，预计近年将生产锂电池三元前驱体硫酸镍。2）锰资源： 金山矿业一水硫酸锰产线已投产，有望拓展至新能源电池前驱体高纯硫酸锰。未来，公司或将 转向新能源全产业链布局，自材料向上游，加速推进矿山并购。五年三步跨越：1）一年，初步 升级；2）三年，新储备项目投产 3）五年，成就行业内“新（能源金属）贵（金属）” 一族。