2023年茂莱光学研究报告 覆盖生命科学、半导体等龙头厂商

1.茂莱光学：国内工业级精密光学小巨人

茂莱光学是先进的精密光学综合解决方案提供商，服务于全球半导体光刻机及检测装备、生命科学及医疗、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等应用领域，拥有全面的“光、机、电、算”一体化系统研发及设计能力。

股权结构：范一、范浩兄弟为实控人，合计持有股份48.4%

从股权结构来看，范一、范浩兄弟合计持有公司48.4%的股份，且范浩担任公司董事长、范一担任公司董事和总经理，两人对发行人的股东大会、董事会决议以及日常经营管理决策事项具有重大影响，为茂来光学的共同实际控制人。

主要客户：覆盖生命科学/半导体等龙头厂商

公司深耕光学领域数十年，下游覆盖半导体、生命科学、AR/VR、航空航天、无人驾驶、生物识别等多个领域，客户涵盖Camtek、KLA、OntoInnovation、上海微电子、ALIGN、华大智造、Bio-Rad、ThermoFisher、Microsoft、Facebook等国内外龙头厂商。

2.财务：营收稳定增长，光学器件贡献主要收入

营收：四年CAGR24%，半导体/生命科学贡献主要增长

2018-2022年，公司分别实现营业收入1.84/2.22/2.46/3.31/4.39亿元，近四年CAGR达24%；其中光学器件、光学镜头和光学系统为公司三大产品体系，占据公司97%以上营收。下游应用来看，2019-2021年公司在生命科学/半导体/ARVR检测/航空航天/生物识别/无人驾驶领域营收年复合增速分别为24.3%/69.4%/149.2%/12.1%/-12.9%/62.9%，半导体/生命科学贡献公司主要增长。

毛利率：定制化驱动高毛利

2018-2022H1公司综合毛利率分别为49.5%/56.7%/59%/52.9%/50.7%，主要贡献来源于光学器件。2021年公司综合毛利率同比下滑6.1pcts，主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响；2022H1有小幅下滑主要系产品结构变化影响。 公司光学器件、光学镜头、光学系统均为定制化产品，受客户需求差异、产品差异影响较大，因此毛利率呈现一定波动，但总体看均呈现较高的毛利率水平，且光学器件相对更高。

费用率：重视研发及人才，研发和管理费用营收占比较高

2018-2022年公司期间费用率分别为28%/31%/37%/35%/33%，2020及2021年随着收入规模的增长期间费用率仍有所提高主要系 ：①公司人员扩张致职工薪酬有所增加，2020/2021年管理费用率分别提升至17%/16%； ②公司高度重视研发，研发用原材料成本大幅提高，2020/2021年研发费用率至11%/14%。

归母净利润：整体维持上涨趋势

2018-2022年公司分别实现归母净利润0.31/0.44/0.42/0.47/0.59亿元，受益于下游需求上涨和公司应用领域拓展，净利润总体维持上涨趋势。 2018-2022年公司扣非归母净利率分别为15.8%/18.9%/15.4%/13%/12.1%，近两年因毛利率波动及期间费用率提升相对有所下滑。

3.业务布局：光学器件+光学镜头+光学系统

茂莱光学：工业级精密光学元件小巨人

公司成立于1999年，布局工业级精密光学市场，目前产品涵盖光学器件、光学镜头、光学系统三大类别，下游覆盖生命科学、半导体检测、航空航天、生物识别、无人驾驶等领域。

精密光学器件：平片+透镜+棱镜

公司的精密光学器件主要包括透镜、平片和棱镜三类，具有高面型、高光洁度、高精度镀膜等特点。 2019-2022H1公司精密光学器件分别实现营收1.33/1.36/1.89/1.05亿元，占主营业务收入比重为60%/55%/57%/51%。

透镜：22H1半导体营收占比近45%

茂莱光学能设计、研发和制造多种类型的透镜，并应用于多种光学系统中，是国内较早拥有非球面数控制造能力的光学企业，能实现双面非球面透镜、异形非球面透镜、离轴非球面透镜的加工制造。2019-2022H1公司分别实现透镜产品营收4271/6698/7525/3393万元；下游客户涉及半导体领域的康宁集团、上海微电子，生命科学领域的QualityAspirators、CarestreamHealth，航空航天领域的北京空间机电研究所（508所）等。 2022H1营收按下游区分，半导体-检测装备/生命科学-其他/航空航天/半导体-光刻机分别占比38%/20%/14%/7.2%，半导体部分合计近45%的占比相较2021/2020年的33%/17.6%有显著提升。

平片：口腔扫描营收占比超一半

平片是指平面光学器件，由两个几乎平行的面组成光学面，包括多光谱滤光片、荧光滤光片、反射镜、相位延迟窗口等，广泛运用于航空航天、生物医疗等光学系统中。2019-2022H1公司平片产品分别实现营收6174/4880/8602/5600万元，下游主要面向生命科学及航天探测领域，2022H1生命科学-口腔扫描领域营收占比近58%，涉及客户主要为ALIGN。

棱镜：22H1口腔扫描营收占比47%

棱镜是一种由两两相交但彼此均不平行的平面围成的光学器件，用以分光或使光束发生色散。公司主要产品包括胶合棱镜、异形棱镜等。2019-2022H1公司棱镜产品分别实现营收2833/1990/2752/1530万元； 2022H1，下游生命科学-口腔扫描/生物识别/其他领域营收占比分别为47%/21%/32%，其中口腔扫描领域主要涉及客户ALIGN，生物识别领域主要涉及客户IDEMIA、Flex（系HIDGLOBALCORPORATION的指定装配商）、ASTEELFLASHFranceSA-SiteSER。

精密光学镜头：显微物镜+机器视觉镜头+成像镜头+监测镜头

公司的光学镜头主要包括显微物镜系列、机器视觉镜头、成像镜头（航空航天用）和监测镜头，具有超高精度、高分辨率、成像质量优质的技术特点。2019-2022H1公司精密光学镜头产品分别实现营收0.55/0.54/0.68/0.42亿元，占主营业务收入比重为25%/22%/20.5%/20.3%。

显微物镜依赖半导体检测设备，机器视觉镜头下游分散

显微物镜：2019-2022H1分别实现营收819/1284/2695/1786万元，其中90%以上来自半导体检测设备。机器视觉镜头：2019-2022H1分别实现营收2990/3013/3062/2007万元，下游应用较为分散。

光学系统：显微物镜+机器视觉镜头+成像镜头+监测镜头

公司光学系统主要包括医疗检测光学系统模组、半导体检测光学模组、生物识别光学模组、AR/VR光学测试模组及光学检测设备。公司为终端客户提供光学、机械、电子、算法一体化的解决方案，从产品设计、样品交付到批量生产，提供一站式服务。 2019-2022H1公司光学系统分别实现营收0.31/0.53/0.66/0.56亿元，占主营业务收入比重分别为14%/21.5%/20%/27%。

4.成长空间：高精尖工业级市场，市占率＜5%

工业级精密光学器件：对面型/表面光洁度要求极高

精密光学器件：较传统光学器件在面型、镀膜和表面光洁度的精度上大大提高，且通常包含多个精密光学器件胶合在一起。在精密光学器件的制造过程中，计算机技术、数控加工技术、自动控制与精密多层镀膜技术、胶合技术和高速精磨、高速抛光以及精加工、超细微精密加工技术相结合，显著提高了光学器件的精度和质量。

工业级精密光学器件：一是尺寸超大或超小化，典型超大尺寸已经达到甚至超过1m；二是在往尺寸两极化发展的同时对面型和表面粗糙度提出更高要求，在超大尺寸的同时最高的面型精度要求达到λ/200、表面粗糙度达到0.1nm以下。这些技术参数往往还要在特殊的光学材料上实现，除了熔石英、光学玻璃等典型的硬脆材料，还出现了超硬脆性材料，如碳化硅，以及软脆材料，如磷酸二氢钾（KDP）激光晶体等特殊材料，这对光学器件的超精密制造提出了更高难度的要求。

市场规模：多下游驱动带来持续增量，2026年或达267.6亿元

近年来，受到生命科学、半导体以及生物识别等下游应用领域需求的驱动，工业级精密光学市场从2019年的110.6亿元上升到2021年的135.7亿元，年均复合增长率达到10.8%。

作为当前科技发展的前沿阵地，半导体和生命科学在未来几年仍将吸引大量投入，对工业级精密光学产品的需求有望扩大。据弗若斯特沙利文，预计全球工业级精密光学市场规模到2026年将增长至267.6亿元，年均复合增长率达13.8%。

茂莱光学：市占率＜5%，成长空间大

生物识别/无人驾驶/ARVR检测：新兴市场高增速，推动精密光学市场持续增长。根据弗若斯特沙利文，预计2026年全球生命科学和半导体市场规模均可能超过50亿元，且多个下游行业2021-2026年复合增长率将超过10%，增量挖掘潜力巨大。同时，全球大数据、AI等领域技术持续得到重要进展，有望带动精密光学市场需求的可持续增长。茂莱光学市占率仍然较低，存在巨大上升和盈利空间。

格局：德日占据技术制高点，中国渐成世界精密光学产业生产基地

当前，世界精密光学行业发展已较为成熟，逐渐形成了欧美、日本等发达国家主要从事光机电系统设计，中国等发展中国家偏重于光学器件、系统的制造的产业格局。 从全球范围内看，世界精密光学产业主要集中在德国、日本、韩国和中国台湾等发达国家和地区。其中，德国、日本占据着全球精密光学技术的制高点，中国则逐渐成为世界精密光学产业的生产基地。

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