2023年摩托车行业深度报告 参考海外地区，国内大排量摩托峰值销量预计可达10-12辆/万人

核心观点：

中国摩托车行业发展历程：城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐型需求正处成长期。1）上世纪90年代-2007年：行业红利期， 1994-2007年CAGR达到12%，成为世界摩托车产销第一大国；2）2008-2011年：国产品牌优势期，年销量平均稳定于2642万辆，伴随城镇 化建设与经济快速发展，我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立，占全球摩托销量比例超过 50%；3）2012-2015年：油改电替代期， 销量平均每年下降204万辆，受禁摩令与油改电影响，摩托车销量持续下滑；4）2016-2020年：结构转型期，平均年销量1679万辆，总量阶 段趋稳；伴随国内消费升级趋势，摩托车需求从实用转向休闲玩乐，大排量车型销量保持高速增长。

行业总量阶段趋稳，实用转玩乐。总量阶段趋稳：我国摩托车以通勤需求为主，受禁摩政策、电动两轮车与汽车替代影响，2016年开始，产 销量趋于平稳。结构转换：伴随我国居民消费能力提升、理念转变，大排量摩托需求崛起，2022年国产大排量摩托销量达55.3万辆，同比增 长66.2%。对标海外国家和地区，大排量摩托车峰值年销量超过10辆/万人，预计我国未来大排量摩托车年销量可达150万辆以上，成长空间 大。国内大排量摩托市场持续扩容，单车利润较高，是行业重点发展方向。

行业竞争格局：2021年通路车CR10近50%，大排量摩托快速扩容。行业整体出口占比高，2022年海外销量占比达55%；2022年大排量摩托CR3为41%受大量新摩企加入影响，相比2020年下降2%，头部品牌产品更丰富、研发实力强，预计未来市场将进一步向龙头企业集中。国产品牌具有性价比优势与海外品牌错位竞争，在海外和国内的品牌影响力持续提升。

中国大排量品牌崛起之路：国产制造实力+海外摩企合作。国内摩企以常规摩托起家，充分融合海外技术与设计，推出自有玩乐摩托品牌，以 较高的性价比，借助短视频平台导流，贴合户外运动、社交、玩乐、个性表达等需求，实现了快速增长；国产头部摩企海外营收占比4-7成。 对标海外企业，国产头部摩企在品牌形象、产品设计、技术研发、运营管理等方面快速进步，未来可期。 大排量摩托品牌经营趋势：量增在于市场扩容+性能优、迭代快的产品；价增在于产品结构升级+品牌形象提升；利增在于提价+规模效应。

一、发展历程：玩乐需求崛起，国内大排量摩托处于高速增长期

总量推算：参考海外地区，国内大排量摩托峰值销量预计可达10-12辆/万人

中国大排量摩托年销量峰值预测：参考运动文化相近的日本和中国台湾的大排量摩托车销量峰值变化，我们预计中国万人年销 量峰值可达10-12辆，即全国年销量150-170万辆，距离当前国内销量仍有较大空间。（若禁摩限摩政策宽松，峰值或将更高）。

二、国产摩托：产品爆款驱动，经销渠道主导，内销出海并重，政策局部松动

国产出海：与海外品牌深度合作，海外收入比重大

线下销售主导，O2O模式兴起

目前整个行业的销售以线下为主。该产品需要售前试骑注重体验感，售后维保，组织摩友活动等，作为大件商品，物流运输的难度 也较大。钱江摩托2020年公布国内线上销量占比6.7%，占比较低。摩托车仍然以线下经销模式占据绝对主导。 门店直面客户，是链条中最重要的一环。门店是渠道网络中最末端的环节，也是十分关键的一环。门店不仅仅起着销售的作用，它 还承担着整车组装、售后服务的责任。无论是销售还是售后，门店都是与用户接触最多、最直接的环节。 O2O电商持续发力。钱江摩托搭建新零售系统，推进QJMOTOR、Benelli线下商城建立基于LBS的线上映射店，制定并实施会员、积 分、分销等管理机制，实现线上线下联动；电商合作版图增加抖音、寺库、哈罗摩托等销售平台，2020年电商销量超过1.3万台。

三、重点企业分析

春风动力

全地形车海外优势明显，国内需求潜力大；两轮车技术领先，加速满足国内需求增长：2022年四轮全地形车出口量为国产品牌第 一，销量约为第二名1.5倍，优势明显；全地形车内销需求待释放，有望优先占领市场，看好长期发展。深耕两轮摩托车技术，在 售车型最大排量达到1250cc，领先国内同行；车型选择丰富，截至2023年2月，公司共16款车型在售；国内大排量摩托需求快速 上升，截至2023年2月，春风动力国内门店数达到536家，我们预测新车型集中推出后销量、市占率将进一步提升。

盈利预测基本假设和业务拆分：国内玩乐型摩托需求持续上升，龙头企业两轮车收入高速增长。国产品牌深化高端形象， 提升品牌价值，品牌势能带来溢价，推动毛利率上升；国产品牌形象四轮全地形车海外需求旺盛，国内需求有待挖掘， 未来空间大；行业发展带动发动机、配件收入持续增长。受益于规模效应，成本端将持续优化，我们预测主营业务的两 轮车和全地形车的毛利率存在提高空间。我们预计 2022-2024 年 公 司 总 营 收 分 别 是 109.78/136.53/176.16 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 是 7.01/10.64/14.10亿元，对应摊薄EPS为4.66/7.07/9.37元，对应PE分别为28.68/18.90/14.26X。

钱江摩托

推新能力优秀，国内龙头地位明显：产品力强，2021年共上市燃油车20款，国产品牌第一。2022年大排量出口量全国第一， 领先第二、三企业万余辆；2022年大排量内销量全国第一，全年销量约为第二名销量两倍。销量提升的同时，与2021年全年 相比，2022年前三季度管理、销售费用率下降，毛利率、净利率提升。盈利预测基本假设和业务拆分：国内玩乐型摩托需求持续上升，龙头企业两轮车收入高速增长。国产品牌深化高端形象， 提升品牌价值，品牌势能带来溢价，推动毛利率上升；行业发展带动配件收入持续增长。受益于规模效应，成本端将持 续优化，我们预测主营业务摩托车整车的毛利率存在提高空间。

投资分析

我们看好国内玩乐型摩托市场：对标欧美、日本等国家大排量摩托车万人平均年消费量超过10辆，我国2021年 万人平均年消费量仅有2.4辆，成长空间大，预计未来大排量摩托车年销量峰值超过150万辆，对应万人年消费 10-12辆。大排量车型渗透率持续提升，且利润空间更高，是行业未来重点发展方向。 我们看好龙头企业车型推新能力：通过与国际品牌深度合作，头部国产摩企已建立成熟研发、生产体系。市场 趋势捕捉能力强，在玩乐型摩托车爆款驱动的逻辑下具有性价比+管理优势。 我们看好龙头企业在产业链中强势地位：龙头企业销量增长来于国内大排量需求扩张+全球化出海；产品推新+ 技术升级、突破，结构优化将提升单车ASP；上游供应链一体化+下游渠道扁平化+规模效应+降本控费将持续 释放利润。