2023年九号公司研究报告 底层核心研发技术奠基，优秀研发机制保障创新持续性

核心观点：

核心技术壁垒构建公司成长基础，持续拓品构建多!成长线;几有公可仕持续多儿个，胡BA长动力是市场关注的重点，但却忽略了公司整体的品类拓展和成长逻辑:

核心竞争优势:产品力:构建研发壁垒+规模化成本采购优势。品牌价值:产品需求定位年轻化+兴趣需求驱动高端溢价短交通业务:电动平衡&滑板车基本盘稳固:监管趋严、疫后共享滑板车市场恢复·电动两轮&全地形车构建增长曲线:智能化+高端定位、差异化产品性能机器人业务:免布线+路线规划解决需求痛点、技术突破+未来渠道拓展未来放量可期。

1、九号公司:公司简介/商业模式

营收拆分:电动滑板60%/电动两轮20%/电动平衡10%

营收:16-21年CAGR为51.3%，22Q1-3营收76.3亿元，同比+5.9%。营收结构:平衡车22H1占比8%，滑板车22H1占比60%，两车构成营收基本盘，电动两轮车等构筑多维增长曲线，盈利:16-19年可转债及优先股公允价值变动损失使净利润连续为负，20年股份支付费用增长影响净利润表现，21年消除非经常性损益及降低股份支付影响、实现净利润4.1亿元，22Q3受小米渠道下滑及疫情影响实现净利润3.9亿元。

渠道拆分:2C/共享/小米6/3/1，海外/国内6/4

Ninebot品牌主要针对国内产品;基于Segway品牌优势海外市场成为主要销售区域，海外市场中欧美区域为主要市场，22H1海外市场销售占比59%，定制产品独家分销:小米定制产品渠道，22H1占比15%.ODM产品直营:海外共享业务渠道，22H1占比28%。自主品牌:22H1占比57%，线上占比较低、线下为主体。

商业模式:短交通产品（滑板/两轮/平衡)的短途出行诉求

多元化/碎片化短途场景主导出行:上下班出行分别占比52.6%、43.8%，长途出行的公务外出占比仅0.9%，步行/自行车为短途场景主要出行方式，替代和渗透空间广阔:0-1公里、1-2公里出行中步行占比分别为73%、36%九号产品覆盖短途出行多元化和碎片化需求场景;监管层态度决定产品潜在空间，路权放开与否为赛道扩容拐点。

竞争优势:底层技术+资源投入+供应链优势

底层核心研发技术奠基

布局12项具有国际领先优势的底层核心研发技术（移动+智慧)，支撑产品品类横向拓展，通用技术研发中台负责底层共性技术研发，支持产品品类拓展。

优秀研发机制保障创新持续性

垂直领导+水平领导矩阵化研发组织确定公司产品技术研发方向。研发去耦管理兼顾技术创新不确定性与产品商业化，新品开发各阶段中公司广泛利用DFX(面向产品生命周期各环节设计)和FMEA（潜在失效模式与影响分析)技术，归纳研究开发过程控制要点、优化成本控制和各环节整合效率、产品研发的质量和量产良率、降低售后故障率。

研发资源投入保障创新能力

核心管理层:公司技术基因积淀深厚，核心管理层均具有北航工学专业背景，研发人员结构:22H1公司研发人员数量1404人、占比41.2%，本科、硕士学历占比高达69.2%、12.2%研发资源投入:22H1公司研发费用投入2.6亿元，研发费用率高达5.4%。

专利技术核心壁垒深厚

专利数量:公司专利申请/获得数量持续增长，22H1公司申请/获得的专利数分别为5183/3762个，本期内分别新增395/386个，Segway授权永久排他性专利:基于授权排他性专利，排除市场竞品使用专利技术场。

OEM生产方式、通用性原材料及规模化采购降本

生产:OEM为主要生产方式，19年OEM生产占比达50%，其中81%由欣旺达代工生产，原材料:短交通产品具有相似的核心成本结构，上游原材料具有较强通用性，提升上游供应链运营效率，采购:上游共性原材料规模增加，单位采购成本降低，18年电池、电机电控、车架单位采购成本分别较16年下降20.2%、13.4%、10.6%、40.9%。

短交通:电动滑板基本盘稳固，电动两轮构建增长曲线

电动滑板:行业22-25预期复合30%增长，九号龙头份额稳固

22年全球整体/共享/2C电动滑板车市场销量预计达到872/326/546万台，同比分别+40%/+42%/+38.9%，预计22-25年CAGR分别为29%/32.3%/26.9%;公司为当前全球电动滑板车市场龙头，21年整体份额达50%,共享市场、自主品牌份额分别达到22%/26%。

疫后海外共享市场恢复、共享运营商盈利增加

19年底海外各国已有284个城市渗透共享滑板车，美国、欧洲已有共享滑板车城市数量分别为132、103个。20年全球共享滑板车出行次数7500万次、较19年下降8500万次;但疫后全球共享滑板车市场恢复高增，美国共享滑板车系统数量在21/22年持续增长，22年达300个、较20年增长85个。单车每人次出行盈利0.7美元，假设每天5人次使用，400美元购置成本盈亏平衡时间约3.8月。疫后由于规模效应降低单车购置成本、政府政策支持下费用降低，单车盈利较疫前约增加5%，盈亏平衡时间缩短至2.5月。

价增驱动行业增长逻辑下，中高端及高端市场仍有结构性量增β

产品结构性升级趋势下，4000元以上价格段产品销量占比增长19%、仍有1000万左右看一空间，其中5000元以上产品规模约300万增长空间。九号、小牛在5000元以上高端市场份额合计达70%+，九号有望受益高端市场结构性量增。

量增依赖于渠道拓张

门店数量可拓展空间较大:22H1九号门店数量3000家,雅迪、爱玛门店数量分别为32000、25000家，单店销量/销额边际扩张期:雅迪、新日、小牛拓店带来的销量增长边际下行，九号、爱玛单店销量处于边际增长，九号22年单店销量较21年增长20台，门店拓展边际增长阶段:雅迪20年扩店高增期门店装修开支费用高达1.5亿元，爱玛针对城市旗舰、城市标准店等不同店铺类型给与25、11万元等开店补助。

长尾业务:全地形车+割草/商用服务机器人

割草机器人:割草是美欧刚需，但产品有待迭代创新

发展阶段:手动、燃油&交流电、锂电，由人工驱动向动力驱动发展转变，当前产品以燃油驱动为主、直流锂电式产品渗透率持续提升，发展趋势:智能化。

割草机器人渗透空间广阔

OPE (户外动力工具)市场发展现状:割草机为核心品类;21年全球割草机市场规模为318亿美元;锂电动力产品占比为36%，较10年提升23%，渗透率持续提升，智能割草机器人发展现状:21年市场规模15亿美元，年出货量100万台左右，市场渗透率仅5%，销售区域与渠道:欧美为主要消费市场区域，21年北美市场占比为55.7%;线下渠道为主体渠道结构，21年线下渠道消费占比达90.2%。

割草为美欧家庭刚需

全球2.5亿个私人花园中美国、欧洲分别有1亿、8千万个，欧美私家花园占比高、欧美文化中花园草坪代表家庭形象，法令政策强制监管花园维护，未及时割草将面临175-500美元罚款处罚，美国居民人均单位草坪年支出从07年的107美元增长至20年的171美元。

渗透率低原因:产品仍有升级空间

地区渗透率差异:北美渗透率不足5%、而德国、瑞士等欧洲地区割草机器人渗透率超过40%。主要原因:北美地区花园草坪面积达1000平米，当前市场产品以布线式割草机器人为主，在大型花园进行人工布线耗时费力。布线式割草机器人局限:需要在边界处预先人工埋线、以随机碰撞式工作，未能真正摆脱人工参与，布线及工作效率低下难以真正解决消费者割草需求，难以适用于美国大型草坪。

九号:免布线解决需求痛点

九号公司使用RTK技术摆脱人工埋线、实现“无边界”智能割草，将随机碰撞式割草优化为路径规划式，RTK技术原理为卫星定位，通过卫星信号数据接受与发送定位割草机器人位置、从而实现高精度操控，九号割草机器人Navimow搭载Exact Fusion定位系统，定位精度可达2cm以内，用户可通过APP对割草区域进行规划设计。

盈利预测

20年开始公司不再受可转债及优先股公允价值变动损失影响22H1公司毛利率24.8%，较16年下降5.5%，主要系产品结构变动和产品毛利率变动导致，22H1电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车收入占比分别为8%、60%、19%，较16年分别-90%、+58%、+19%，电动平衡&滑板车毛利率整体保持稳定、21年毛利率25.1%;机器人业务毛利率21年36.2%，但由于收入占比较低对盈利贡献较少;电动两轮车业务21年毛利率11.2%，较20年下滑7.1%，主要系产品结构调整影响。

小米定制渠道占比降低，自主品牌和ODM直营渠道占比提升;22H1小米定制、自主品牌、ODM直营渠道占比分别为15%、55%、30%，较16年分别-41%、+11%、+30%;19年小米定制渠道毛利率15.1%、较17年下滑7.4%，自主品牌线下渠道毛利率大幅提升19pct公司加大自主品牌渠道占比、降低小米渠道依赖，未来盈利能力有望持续改善。

编辑：荣耀2020