2023年投资策略专题研究 数字经济、人工智能、新能源仍是产业政策的落脚点

2023 年两会前瞻

2023 年 3 月 4 日-5 日，全国两会将在北京召开，作为全球疫后修复、国内经济回归正常化 的第一年，政府工作本年设定的目标及工作的重心是市场关注的重要议程。此外，2023 年 内预计将会发布“十四五”规划中期评估，是“十四五”规划推进的重要年份，五年规划 是国之纲要、业之指导，深刻影响国家发展方式和经济结构调整，蕴含中观产业至微观企 业的升级方向，也对应股票市场的投资机会。 根据往常经验，在五年规划或中期评估颁布之年，《政府工作报告》内容较平常会略有差异， 整体分为三大部分：一是过去五年工作回顾、二是本年经济社会发展总体要求和政策取向、 三是本年政府工作建议。对于市场而言有三大关注点：一是具体发展数字目标，这是本届 政府的年度 KPI，通常包含 GDP、通胀、失业率、社零、固定资产投资等传统经济指标， 以及围绕创新驱动、民生福祉等主题制定的特殊指标，这些数字的绝对及相对水平往往对 本年后续政策方向及力度具有启示意义。二是政府本年的宏观调控政策，包括货币、财政 政策基调。三是具体任务的部署，如改革创新、稳定制造业比重、对外开放等，一般是上 一年中央经济工作会议部署的延伸和细化，对应了市场短期内的主题性投资机会。

我们预计今年国内政策重心仍是以稳增长、稳就业、稳民生等为主，GDP 目标增速的设定、 消费&地产相关政策的推演、政府一般预算及赤字率、货币及财政基调将是市场关注的重要 议程。今年是新旧两届政府的转换之年，也是全面贯彻落实二十大精神的开局之年，经济 恢复向好但弹性仍有不确定性，有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金 和债务约束的金融需求将是全国及各地经济修复的理想支撑。预计财政政策力度退坡但幅 度不大，货币政策仍以“稳”为主，主题方面数字经济、智能制造仍需继续推进。

2013、2018 年均为五年规划中期评估之年，我们通过复盘两年政府工作报告与对应五年规 划主要篇章、对应五年规划中期评估报告发展，中期评估之年政府工作报告第一部分与对 应五年规划的主要篇章相关、第三部分与中期评估欠缺的部分相关。基于此，我们从三个 角度推演全国两会内容：1) 地方两会透露出哪些信号？ 2) “十四五”规划中当前还有哪些指标需要继续推进？ 3) 去年中央经济工作会议的落脚点在于哪里？

地方两会前瞻：数字经济、人工智能、新能源仍是产业政策的落脚点

截至 2023 年 2 月 26 日，全国 31 省或直辖市已经全部发布政府工作报告或政府工作报告 摘要，对各地经济增长目标、物价水平、投资强度、失业率等指标进行了明确，此外消费、 地产&基建、制造业等产业规划目标也随之推出。整体来看，绝大多数省市在政府工作报告 中提到将突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，而投资则是各地稳经济的主要抓手（较 多省市上调或持平固定资产投资增速目标）。

具体来看： 全国 GDP 加权目标增速为 5.6%，低于 2022 年加权目标增速。以各省市 2022 年生产总值 为基础赋权，2023 年全国 GDP 加权目标增速为 5.6%，低于 2022 年的 6.1%（以 2021 年 国内各省市生产总值为基础赋权）。从调整幅度来看，大多数（23/31）省份下调了 GDP 目 标增速，显示对经济修复预期较为谨慎。此外，历史数据来看，北京、上海两地的目标经 济增速往往可以作为全国目标经济增速的锚，今年两者分化程度环比有所加剧（北京目标 GDP 增速为 4.5%、上海为 5.5%）。 2023年各地稳增长的重点在于投资。从固定资产投资目标增速的变动情况看，大多数（68%） 省份 2023 年固定资产投资目标增速同比持平或上升，有 9 个省份提出了 10%及以上的目 标增速，显示出各地对于政府部门发力支持经济复苏的意愿仍较强。从社零目标增速的变 动情况看，约半数（53%）省份 2023 年社零目标增速同比持平或上升，显示出各地对消费 复苏预期保持相对谨慎态度。但政策上，恢复和扩大消费仍在相对靠前位置，“持续促进消 费扩容升级”、“促进消费持续修复”、“多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源 汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费”等是中央经济工作会议及各地两会报告 的关键词语。

地产方面，“房住不炒”仍是基础，核心矛盾从项目端纾困转向扩大有效需求。供给侧，各省 市强调保持房地产融资平稳有序，同时加大保障性租赁住房供给，上海计划筹建 7.5 万间保 障性租赁住房，部分地区剔除政府购房的政策，内蒙古政府提出政府可采购保障性租赁房、 长租房，吉林省政府工作报告提出可通过政府团购商品房，用于棚户区改造回迁、保障性住 房和租赁住房；需求侧，大部分省市延续了中央经济工作会议中强调的“因城施策、支持刚 性和改善性住房需求”的布置，此外 22 年 12 月中央工作会议强调着力扩大国内需求、23 年 1 月各部委在多个场合提及促进房地产市场平稳健康发展、积极扩大有效需求、住房公积金 在全国范围内无差别受理，地产主要矛盾从供给侧纾困、保交房逐步向扩大需求转移。

数字经济、人工智能、新能源仍是产业政策的落脚点。通过对各地政府工作报告的本年重 要任务进行词频分析，我们发现，创新、新兴产业、现代化等词语的频次较高，这与“十 四五”规划前两章强调创新驱动、现代化产业体系一脉相承。分行业来看，我们摘录出各 地政府工作报告中关于能源、制造业、TMT 板块的相关论述，并进行词频分析：①能源： 生态、绿色、低碳词频较高，反映减碳/碳检测、节能减排、污水处理、低能耗建筑等细分 环节关注度较高；②制造业：新能源、人工智能、工业互联网等词频较高，反映高端化、 智能化、绿色化仍是制造业发展主线；③TMT：数字经济、企业数字化、产业数字化等词 频较高，多数省份对数字经济增速提出数量要求，反映数字经济是当前各地政府的核心 KPI 之一。

具体来看，高端化、智能化、绿色化是各地制造业发展的关键词，对于战略性新兴产业的 投入度较高，部分省市规上工业战略性新兴产业增加值量化目标，具体行业上，新材料、 人工智能、新能源车（智能汽车）共识度较高。TMT 方面，数字经济共识度最高，多地提 出数字经济产业增加值量化目标，具体领域上各地各有侧重，工业互联网为交集最大的方 向。能源及生态方面，风电光伏等可再生能源仍是重点，多地提出新增装机规模目标。此 外，对于超低能耗建筑、煤电机组“三改联动”、污水治理的关注度较高。地产方面，保障 性租赁住房及老旧小区改造仍是重点，多地出现“支持刚性和改善性住房需求”类似表述。消 费方面，新能源车、文旅（含免税）、养老为主要抓手，多地支持电商发展，但提出具体量 化目标的省市较少。

此外，国企改革和中国式现代化也是地方两会的重要关键词。地方两会多次提及国企改革 话题，多省市表示将推动提质增效稳增长，加大国有企业在新基建和新兴产业等领域的布 局，强化国有企业自主创新，其中涵盖数字经济、电子信息、装备制造、先进材料、能源 化工、食品轻纺、医药健康、金融等多个行业，叠加国企考核“一利五率”的变动，或标 志着新一轮国企改革的开始、国企估值有望重塑；此外，二十大的一个重大理论创新便是 中国式现代化，地方两会也多次提及，我们认为全国两会有望对这一概念进行进一步阐释 与践行。 区域政策方面，京津冀、粤港澳、长三角、西部大开发、边疆地区、海洋经济预计仍是政 策重心，此外高标准、高质量建设雄安新区或被再次提及。

“十四五”评估：数字经济、智能制造、绿色生态等仍需继续推进

中期评估的结果往往可以对当年两会及次个五年计划进行前瞻。对比“十二五”和“十三 五”中期评估在主要问题、建议措施两方面的高频词，“十二五”实施过程中面临环境、产 能和债务等方面问题，“十三五”实施过程中面临企业经营、工业发展、城乡协调等问题。 “十二五”对应措施集中在制度建设、保护生态环境，强调自上而下体制建设，这点在 2013 年政府工作报告、“十三五”规划的党中央《建议》和《纲要》中均有所体现，针对产能过 剩问题的供给侧结构性改革甚至成为“十三五”规划主线。“十三五”规划中期评估中，提 出要素成本偏高、税费负担较重、融资困难和部分政策叠加等问题，尤其城乡间要素流动 不畅和公共资源配置不均问题依然比较突出、工业特别是制造业比重下降过快，这点在 2018 年政府工作报告、“十四五”规划的《纲要》中均有所体现，稳定制造业比重因此被列进“十 四五”重点工作项目中。 我们据此整理出截止 2022 年末，“十四五”各数量目标的完成情况，以此来前瞻 2023 年 两会主线：预计数字经济、智能制造、绿色&环保将成为两会报告里面的潜在看点。

中央经济工作会议：扩大国内需求+建设现代化产业体系

中央经济工作会议 2022.12.15-16 在北京举行，并于 16 日晚发布会议纪要（以下简称《纪 要》）。《纪要》对扩大内需、三大安全、深化国改的着墨较 21 年明显增加，相关词汇多次 出现、前后呼应。①扩大内需：《纪要》多次提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性 改革有机结合起来”（vs21 年：坚持以供给侧结构性改革为主线），且置于重点部署的第一 项（vs21 年第一项：共同富裕）；②三大安全：《纪要》多次提及“统筹发展和安全”（vs21 年相关表述仅出现过 1 次），且置于重点部署的第二项（vs21 年第二项：平台经济）；③深 化国改：“两个毫不动摇”表述在文本中的位置，较 21 年明显更前置，且也作为重点部署第 三项进行专段解释（vs21 年第三项：循环经济）。

2010 年以来两会前后市场表现复盘

市场结构：风格由成长、周期切换为消费

从春节至两会首日市场的表现来看，市场整体上涨概率较高，超额收益较强，小盘表现优 于大盘，成长、周期胜率相对较高。复盘自 2010 年后春节至历次两会召开首日的行情， 市场获得超额收益率概率高，Wind 全 A 平均收益高达 2.7%，其中小盘表现优于大盘，中 证 500 胜率、上涨概率高达 92.3%，平均收益为 4.8%。风格方面，成长、周期、稳定风格 表 现 相 对占 优， 周 期 /稳定 /成 长 上 涨概 率 高达 84.6%/84.6%/76.9%，平均收益为 4.1%/3.9%/4.3%，金融、消费表现相对较差。

从两会结束后至政治局会议的表现来看，市场获得超额收益率概率转弱，消费胜率相对较 高。全 A 在此阶段上涨概率为 53.8%；风格来看，沪深 300 略强于中证 500 与创业板指， 分别表征大盘、低估值行业风格稍占优，行业风格不明显。

行业：两会前后行业表现不稳定

春节至两会首日，8 个一级行业胜率+正收益概率均超过 70%，集中在 TMT、中游制造与 材料（有色金属/通信/基础化工/国防军工）；两会期间与两会结束后，行业表现不稳定，暂 无行业胜率+正收益率概率均超 70%。

主题表现：传统两会热点向历年两会特质性热点迁移

常规主题：两会前期，传统两会热点主题表现较优

2010 年以来，在春节后至两会召开这一区间内或两会召开初期，两会“传统”热点如土改、 医改、教改、环保、食品安全等相关板块表现较优，农林牧渔、医药、环保及水务上涨概 率高达 84.6%。两会之后，常规主题收益率开始转弱。

特质主题：在两会结束至政治局会议期间，两会行情向特质性主题迁移

两会结束后至政治局会议召开这一窗口期内，两会行情向当年“特质性主题”迁移。如 2013 年传媒行业收益率为 4.2%、2014 年在一带一路的带动下，航运港口/公路铁路/建筑行业的 收益率分别为 3.0%/3.3%/1.8%，2015 年互联网+主题（计算机+33.8%），2016 年供给侧 改革（钢铁/煤炭分别上涨 4.7%/8.5%）等。

编辑：荣耀2020