2023年风电行业策略报告 海上风电将成全球主要增量，聚焦海缆环节

复盘：成长性预期的兑现与落空

从周期到成长的“共识”，成长性预期主导的两次行情

2021年，市场行情催化主要来自于21Q2招标量提升、大基地等政策预期，市场上调十四五风电装机量预期。 2022年，风机招标市场全年同比80%的增速。5月，伴随大宗价格回落、海陆风招标超预期，风电板块率先 反弹。7月开始，排产、装机持续低于预期，叠加9月三北地区封控，市场下调全年装机预期。 2022年行情，可以认为是对2021年市场上调十四五预期后的第一次验证，但被多重因素打断。 海风板块表现亮眼，2022年年内项目启动、招标等超预期。

国内装机量有望再上台阶，全球海风加速在即

国内风电装机量在陆风、海风的共同支撑下有望迎来进一步增长。 从全球来看，未来10年海上风电将会成为风电增长的核心来源，陆上风电增速较为有限。 根据CWEA的统计数据及我们对于2022年的预测，陆风装机量已经连续两年下滑，按照五年周期考虑23年有 望出现回升。 海上风电在全球加速，根据2022年国内海风招标量以及IRENA预测，2023年国内装机量重回10GW级别，海 外装机量2024年开始有望突破7GW。

主机投标价格企稳，周期向上

主机市场降价超预期，投标价格企稳

2021年开启的新一轮机组大型化进程，速度与幅度均超出市场预期，两年主机价格腰斩，风机（除塔筒）最 低价格逼近1200元/kW。 主机价格的超预期下降背后是零部件单位用量的下降，给市场对于主机产业链的盈利能力判断带来了难度。 2022年10月后，主机投标环节市场价格已经企稳。

主机市场格局依然分散，龙头三家占比有所提升

国内主机投标市场竞争异常激烈，一线、二线厂商市场份额进一步提高，三线、四线部分厂商退出市场。 2022年，海上风电风机招标超过13GW，在整个风机市场中占比超过10%，已经成为主机市场重要组成部分。 相比2021年，龙头三家的市场占有率进一步提高，且海外订单增长较快。金风科技三季度末海外在手订单同 比增加60%以上，远景能源全年新增海外订单超过6GW。

零部件环节盈利率先企稳

2020年至今，主机产业链盈利能力震荡下降。一方面，受到2021年二季度以来的大宗原材料价格冲击影响；另一 方面，风电进入平价时代，下游价格不断承压。 主机环节随着投标价格下行，交付订单价格下降，预计2023年二季度后价格有望企稳。 零部件环节2022年三季度，部分环节盈利能力已初步见到拐点，2023年一季度开始有望迎来同比高增长。

海上风电将成全球主要增量，聚焦海缆环节

海上风电在全球加速发展

根据WindEurope的预测，2030年欧洲将建成160GW海上风电。 根据美国国家可再生能源实验室的报告，全球已经宣布的海风项目到2027年将建成177.5GW。截至2021年 底，全球海风装机量约为56GW，意味着2022-2027年全球新增海上风电有望超过120GW。 全球海上风电将在未来几年进入加速发展阶段，大幅拉动海缆、管桩、海上风机及其零部件等相关供应链。

装机量有望大幅提升，沿海省份海风项目全面启动

截至2022年12月底，全国18.9GW海风项目进入设备招标阶段，主要集中在广东、山东、浙江、江苏四省。 24GW项目处于前期准备阶段。其中山东、浙江、江苏、福建，此前已有或正在进行大规模海风建设；海南 和广西两省“十四五”开始进行海风建设规划，前期准备项目规模分别是9.1GW、2.7GW，潜力较大。 根据项目并网时间点统计，2023年预计海上风电新增并网量接近13GW，将有大幅增长，有力带动海缆、管 桩基础、海上风机、碳纤维叶片等产品需求。

海缆招标景气度不减，多个沿海省份海风有待启动

2022年，广东省共招标海缆4.6GW项目，总订单金额基金81亿元，市场占比超过50%。 2023年开始，全国多个省份的海风项目有望启动，海缆市场景气度不减。目前，海南、广东、山东、广西、浙江等省份均有大量海上风电项目有望启动。

关注大宗价格、国内装机量兑现

大宗预期对板块影响依然显著

2021年三季度，在招标超预期、大基地、千村万乡、老旧风场改造等信息的影响下，市场全面上调了十四五 （2022年-2025年）风电装机预期，风电板块走出独立行情。 2022年三季度，国内装机量持续低于预期，同时公司盈利能力触底。市场开始下修2023年业绩预期。大部分时间内，最近两年的行情走势，都与大宗商品预期形成明确的反向。

大宗商品价格下行周期启动，零部件公司受益

过去5年风电零部件公司的毛 利率大多于大宗商品价格负 相关。 2022年4月以来，多数大宗商 品价格开始大幅回落。 2022年开始的大宗商品价格 回落，有望在2023年逐步体 现在相关零部件公司报表。 2023年一季度，零部件公司 盈利指标有望迎来同比高增 长。

周期向上，海外市场有望助力

2023年业绩预期逐步稳定，向上估值空间

全年走势来看，风电板块公司，整体呈现出了估值下行的走势，这是对于全年装机量不断下修、23年业绩下 修的表现，我们认为目前市场对于23年的业绩预期已经逐步稳定。 横向比对来看，传动链作为国产化率最低、含有新技术突破（滑动轴承）的环节，市场给予了较高估值，铸 件、锻件其次。而主机环节因为大多利润含有较高的发电利润，估值也相对较低。

2023年业绩反转明确，估值空间来自于2024、2025年增长预期

我们认为，风电行业2022年Q3、Q4业绩触底，从需求 端、成本端，2023年的板块业绩同比有望改善。 但是市场的估值体系，需要对2024年的预期做出明确。 大基地、千乡万村、老旧风场改造等“十四五” 规划 以及海外出口有望进一步催化2024-2025年风电装机预 期。

欧洲主机厂订单均价提升，创造主机出口机遇

2022年俄乌冲突之后，欧洲能源、生产成本大幅提高。欧洲三家风机企业的生产交付价格均有所提升， Q1~3成本平均增长9.6%、14.7%、27.7%。 新增订单均价大幅上涨，均出现了大幅上涨，三家2022年Q3新增订单价格同比增长20%、29%、19%。 从交付规模、新增订单规模来看，三家公司2022年前三季度新增订单量同比下降37%、33%、4%。

海外出口是潜在机会，主机、海缆、管桩成增量环节

我国风机产业链中，已有许多环节进入到海外供应链，海外的海风供应链占比有望进一步提升。 从出口占比来看，国内主轴、铸件、法兰等行业已经依靠国内钢材成本优势实现了大规模出口。 主机、海缆、塔筒管桩等环节，有望成为未来五年出口显著增长的三个环节。

编辑：荣耀2020