2023年医疗健康产业投资策略 拥抱不确定下的确定性

1. 板块回顾：行业强势复苏，基金医药持仓维持高水平

医药工业概述：收入端小幅下滑，医疗卫生财政支出稳定增长

医药工业收入端小幅下滑，医疗卫生财政支出稳定增长。 根据国家统计局的最新数据，2022年1-8月医药制造业累计营业收入为1.83万亿元，同比减少2.5%，增速同比下滑 28.7pcts；2022年1-8月行业累计利润为2793.1亿元，同比减少31.4%，增速同比下滑120.5pcts。 我们认为，2022年以来医药制造业营收及利润下滑，主要系全国多地的新冠疫情，以及带量采购全面铺开的影响。未来 随着国内外疫情缓和、控费政策进一步成熟，我们预计医药制造业将全面恢复，收入和利润端增速将稳定在10%以上。

医疗卫生财政支出维持稳定增长。 2022年上半年财政医疗卫生支出累计约1.1万亿，同比增长7.7%。2012年至2022年6月，我国医疗卫生支出的公共财 政占比由5.73%提升至8.81%，提升了3.08个百分点。经历了早年的快速增长，2016年起我国医疗卫生支出占比公共 财政支出稳定在7%左右，2016年至2021年我国医疗卫生财政支出增速维持在5%-10%，预计未来我国医疗卫生财政支 出仍将保持该范围的稳定增长。

器械集采：进口替代进程加速，龙头业绩水涨船高

2022年，医疗器械改革迈入深水区，集中 带量采购政策经过近几年的探索，现已逐步 成熟化、温和化，进口替代进程得以加速。 今年IVD、高值耗材等细分领域集采均有所 进展，头部企业获益明显，业绩也已随之有 所体现。 IVD：集采助力内资龙头快速实现进口替代， 化学发光新一轮景气周期已然开启。

高值耗材：人工关节全国集采落地实施，国产份额快速提升、头部企业表现亮眼。 今年4月起，国家组织人工关节集中带量采购正式落地实施，这也是继冠状动脉支架类耗材后的第二个高值耗材国家集采。我们看到， 与冠脉支架集采相比，人工关节整体降价相对更加温和，主要国产公司均有产品成功入选。考虑到国产品牌拥有更低的生产与服务成本 ，且由于规模效应，国内头部企业可以通过集采降价后的利润空间维持较好的配送与跟台服务水平，量价互换逻辑下国产市场份额得到 快速提升。 这一变化在相关企业业绩中已有所体现：代表企业春立医疗、爱康医疗22H1营业收入分别同比增长18.03%、19.22%，扣非归母净利润 分别同比增长4.82%、13.05%；大博医疗由于关节类产品占比较少，尚未能从此轮集采中获益。从冠脉支架到人工关节再到已发布采 购公告的骨科脊柱类耗材，我们看到高值耗材集采正逐步成熟化、温和化，采购量分配明显向头部企业倾斜，业绩稳定性大大提升，估 值锚点得以重塑。

医疗新基建：三级医院大规模新扩建，疫情导致医院资金承压，贴息贷款应运而生

在抗击疫情的过程中，三级医院起到了主力作用，受到社会各界的广泛认可。我们梳理总结了近年来国内卫生体系建设 的思路（详见正文“医疗器械篇”），判断疫情后三级医院将松绑，迎来建设浪潮，同时各层级医院都将获得相应发展 。在分析总结医院立项数量以及医院自动化设备订单情况后，这一判断得到了验证。2021年全国立项612项，合计竣工384个项目，立项医院数量显著高于往年，这在一定程度上体现出我国卫生建设的观念转变，在后疫 情时代卫生建设工作的内涵、质量和战略上做出调整。 新基建项目如火如荼，多数项目进入土建阶段，医院自动化设备首先入场：在我国医院信息化、智能化的大趋势之下，自动化设备服务 对新建院区属于“刚需”。同时目前国内二、三级医院自动发药机以及自动静配中心普及率仍处于较低水平，在既有院区扩建项目中， 门诊自动化设备市场仍有较大发展空间，院内药品、耗材自动化管理设备正借助医疗新基建快速普及。

2.至暗将过，拥抱不确定下的确定性

新兴技术驱动创新浪潮，工程师红利下CRO/CDMO行业有望持续高景气

本土企业研发管线持续增加，新兴生物技术近年来持续突破， Informa发布的《Pharma R&D Annual Reveiew 2022》的数据显示，按照研发管线数量排名，2022年全球前25的企业中第一次出现了2个 总部位于中国的企业。 从 区域来看，总部位于中国的生物医药研发企业数量2018-2022年的占比明显增加，由2018年的6%→2020年的8%→2022年的12% 。 若 按照研发管线的实际发生地来看，2022年美国（53.4%）和中国（20.8%）是位居前二名的国家；而在2020年中国占比仅8%，位列第3。 从国内IND新药数量来看，尤其是新兴技术例如细胞疗法的开发自2017年国内开始兴起，近10年有89个申报临床。2021年如PROTAC、 三抗/四抗、CAR-NK、肿瘤浸润淋巴细胞（TIL）等首次在中国IND。 CGT等新兴技术领域，中国创新研发投入的趋势更加明显。自2015年开始，中国CGT疗法的临床试验数量增长快速--2015到2020年间， 累计开展了约250项CGT临床试验，已成为量仅次于美国的地区，年复合增长率超过60%，增速位列全球第一（ClinicalTrials）。

生物制药上游供应链空间广阔，强化内循环下国产替代有望加速

生物医药上游供应链是服务于医药领域研发生产的最核心基础环节。生物医药上游供应链主要包括原材料（试剂、耗材）、科研仪器/设备以及生物技术支持和相关配套服务，是生物医药 企业研发、生产的核心基础环节，其中按照下游用户所处阶段又可划分为实验室研究和工业化生产两部分。 受益于生物医药产业蓬勃发展及本次科研领域贴息贷款补贴政策，国内研发和生产上游供应市场规模有望呈现快速增长 态势。

科研端：科学服务行业国产替代需求旺盛，国内企业有望后来居上

贴息贷款政策出台将进一步推动科研投入的增长，下游科学仪器厂商迎来发展良机 。自9月初国务院常务会议发布高达1.7万亿元规模的设备购置和更新改造政策后，9月28日又一政策落地，中国人民银行宣布设立设备 更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向10个领域的设备更新改造提供贷款，考虑到9月初 国务院常务会议明确落实已定中央财政贴息2.5%政策，预计今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不会高于0.7%。 此次专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转 型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。其中教育领域，重点支持高校科学研究所 等单位的重大设备购置与更新改造。设备后期主要用于教学、科研、实验、实训等。卫生健康领域，重点支持符合区域卫生规划要求 的公立和非公立医疗机构设备后期主要用于开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等涉及的设备购置，以及重点支持符合区域 卫生规划要求的疾病预防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造。

百年老字号，依托中医药发展大健康产业

百年老字号，依托中医药发展大健康产业 。 中医药可分为中药材、中药饮片、中药配方颗粒、中成药和中药注射剂。 以云南白药为例，云南白药围绕中医药产业资源，事业部建制为生产经营的核心底座，产品层面在稳住云南白药中央产品（云南白药系列 核心产品）、普药、牙膏等传统优势存量业务的基础上，积极探索三七系列口服液、家用医疗器械、个性化护肤产品群、头皮健康管理产 品群、养生保健食品、新资源食品等增量业务。

中药大健康：千亿配方颗粒，新起点腾飞在即

中药配方颗粒市场空间打开和竞争格局优化 。 中药配方颗粒试点结束后销售渠道从试点期的2000多家中医院扩展到百万家能够提供中医药服务的医疗机构，市场空间数倍扩容。配方颗 粒纳入中药饮片管理，可加成不超过25%，同时纳入医保支付进一步推动空间扩容。配方颗粒全国集采尚有时间窗口，且预计降幅类似中成 药，较为缓和。近年国家大力支持中药发展，不断出台相关支持政策，中药长期发展向好。同时中医药具有消费品和保健品属性，在人口老 龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。

《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，将中药配方颗粒纳入中药饮片管理，鼓励将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入医保支付，参 照乙类管理，并明确规定只有具备完整的生产能力的企业才能做配方颗粒，同时也规定了只有满足国家或省级质量标准的产品才可以上市销 售。《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，中药饮片仍可顺加不超25%进行销售，可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费 。《关于中药配方颗粒国家药品标准（2022年第一期）的公示》，共计50个中药配方颗粒。预计到2022年底国标能达300个。长达20多年 的中药配方颗粒试点的结束，意味着中药配方颗粒销售渠道将从试点期的2000多家中医院扩展到百万家医疗机构，市场空间进一步打开， 给配方颗粒行业带来了一个新的发展阶段。