2023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略 权益类资产整体优于固收类资产

一、2022 年市场回顾——股债双双遭遇多事之秋，基金产品业绩承压

1、 债券市场回顾：疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情

2022 年债券市场全年整体以震荡为主，1-10 月收益率窄幅波动，局部出现短期下行的小波段债牛行情，11-12 月在政策密集出台、银行理财赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行债市年尾陡熊。2022 年全年中债综合净价 指数下跌 0.10%，分类来看，中债国债净价指数上涨 0.34%，中债金融债净价指数下跌 0.11%，中债信用债债净价指数 下跌 1.44%，考虑票息再投资因素之后，中债信用债财富指数上涨 2.52%，中证可转债指数下跌 10.02%。

央行在 2022 年度两度降准三度降息，货币政策整体宽松。年初受需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力” 的影响下，1 月 17 日，央行宣布下调 MLF 利率 10BP，1 月 20 日非对称下调 LPR，其中 1 年期 LPR 下调 10BP，5 年期 LPR 下调 5BP。受上海疫情影响，经济基本面趋弱，4 月 25 日央行宣布全面降准，加大对实体经济支持力度，下调金 融机构存款准备金率 0.25 个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，再额外多降 0.25 个百分点。为对冲经济下行压力，助力“稳增长”、“稳就业”、“稳楼市”，5 月 15 日央行宣布 5 年期以上 LPR 下调 15BP。 受疫情持续扰动、居民购房信心持续低迷、企业中长期信贷意愿不足等因素影响下，8 月 15 日，央行超预期下调 MLF 利率 10BP，8 月 22 日非对称下调 LPR，其中 1 年期 LPR 下调 5BP，5 年期 LPR 下调 15BP，进一步释放相对明确的“稳 地产”信号。受经济基本面走弱，疫情多点散发的影响，12 月 5 号，央行再次全面降准 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约 5000 亿元，年内第二次全面降准正式落地。

利率债方面，收益率整体震荡为主，在海外地缘冲突、美联储加息缩表、国内疫情反复、地产风险出清等多空因 素反复交织下，债市全年以震荡为主。具体来看，一季度受降息落地、地产政策边际放松，海外加息等因素影响，收 益率“先下后上”；二季度伴随海外地缘冲突、国内疫情冲击、汇率贬值，央行进一步降息等多空因素交织，收益率 围绕 2.8%上下震荡；三季度在地产断贷风波，央行超预期降息，流动性持续宽松等因素催化下债市收益率快速下行， 于 2022/8/18 达年内最低点 2.58%，后随着利好兑现，宽信用传导效果显现，货币政策进一步放松预期降低，债市收 益率有所回调；四季度受资金面边际收紧影响，收益率震荡幅度加大，会后随着防疫、地产政策的密集出台叠加理财 净值化元年赎回冲击，债市快速大幅调整，2022/12/6 至年内最高点 2.92%。

信用债方面，中票利差整体波动相对较小，城投以及金融债受市场和资金行为影响，2022 年波动较大，整体呈现 倒 S 型走势，年头年尾利差走阔，年中利差压缩。具体来看，中评等级利差呈现全年整体下行、年尾上行的走势；而 期限利差则呈现出全年平稳、年尾下行的态势；城投债信用利差受资产荒影响，年中下行幅度较大，四季度受多轮政 策刺激下，有所走阔；二、三季度同样受资产荒影响，二级资本债信用利差逐步压缩，11 月以来债市回调叠加理财赎 回形成债市负反馈效应，流动性较好的二级资本债在信用品种中首当其冲遭遇抛售，收益率上行。

可转债市场全年机会平平，正股下跌拖累转债市场表现，但在债市资产荒环境下，资金需求支撑转债估值居高不 下，整体性价比一般。2022 年春节后受俄乌冲突能源价格上涨、美联储加息缩表国内货币政策掣肘、新冠疫情反复国 内经济承压等冲击下权益市场大幅下跌，处于估值高位的转债市场受正股的带动下跟随调整，但在债市资产荒环境中 转债估值压缩水平低于正股。5 月开始，疫情边际缓和，稳经济政策不断出台，经济开始修复，转债市场跟随权益市 场开启新一轮反弹行情。8 月中下旬以来，在经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落、海外加息，地 缘摩擦不断等因素的综合作用下，转债市场出现大幅回调。

2、 股票市场回顾：国内疫情与海外摩擦多重冲击下，资金在不确定性环境中摇摆

股票二级市场方面，受国内疫情反复，地产风险暴露以及海外地缘冲突、美联储加息缩表等因素影响，内外交困， 主要风格指数集体表现不佳，2022 年整体价值股相对占优，成长股回调显著。具体行业方面，2022 年仅煤炭、综合 两个行业指数实现正收益。一级市场方面，受 2021 年 9 月“新规”影响，新股频频破发，叠加二级市场熊市上半年 打新市场遇冷，下半年随着参与者对询价新规的不断磨合适应，新股市场有小幅回暖，整体上看，主板表现明显好于 创业板、科创板以及北证，2022 年基金月度打新贡献率（测算值）在 6 月、8 月份有较强表现。

3、 纯债与混合资产策略基金市场回顾：短债产品爆发之年，“固收+”迎来最强压力测试

援引中国基金报相关报道，监管对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关 规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。基于 上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可 转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在 40%以内及债券仓位均值在 60%以上）。 截至 2022 年三季度末，全市场纯债与混合资产策略基金规模合计 8.40 万亿，受前三季度权益市场大幅波动回调 影响，混合资产策略基金三季度末规模为 1.75 万亿，较 2021 年末的 1.95 万亿有一定压缩；而债券市场利率在 2022 年前三季度整体震荡下行，受流动性持续宽松以及优质品种资产荒影响，中短端下行幅度更为突出，其中短期纯债基 金三季度末规模为 9272.31 亿元，相较去年末扩张 4286.36 亿元。

新发市场方面，受市场环境影响，混合资产策略基金 2022 年新发数量为 188 只，较去年有明显下降。此外，监 管对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等维度均提出了相关规范要求，在条款方面主要 是针对投资端进行了约束与创新，约束主要体现在部分产品将转债纳入整体权益仓位中，加强对产品含权敞口的管控； 创新主要体现在 2022 年新批了个别产品，允许在权益部分以股票基金或混合基金的方式参与。在宣传方面，将“固 收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。在基金经理任职资质方 面，监管提出了更加严格的要求，原则上应具备 1 年以上的含权产品投资管理经验或权益资产的研究经验。 业绩表现方面，2022 年以来受权益市场大幅调整影响，除纯债基金以及一级债基录得正收益外，其余类型产品业 绩均为负，权益敞口较高的转债基金调整幅度最大，在混合资产策略基金中有少数获得正收益的佼佼者，其中权益部 分持仓大多集中在周期板块，尤其是煤炭行业上。

二、2023 年市场展望——固收顺势而为把握收益确定性，权益逆势而上布局疫后新纪元

债券市场方面，在疫情防控放开与政策密集出台托底经济的环境下，虽然基本面尚弱，货币政策仍维持宽松基调， 但 2023 年债市并非“时间的朋友”，或呈现“√”型震荡走势，十年期国债波动区间预计在 2.6%-3.1%，顺势而为， 把握确定性收益积累安全垫。2023 年上半年尤其在一季度可能是债券性价比相对较高的交易与持有窗口期，一是疫情 放开传导至内需提振尚且需要时间，基本面与货币政策难在短期有实质性转向，二是债市在 2022 年 11 月以来在政策 与理财赎回的大幅冲击下存在估值修复的空间，三是一季度往往是机构配置需求相对旺盛的阶段，叠加期间若经济有 超预期下滑，货币政策出现超预期降准降息操作，可能带动利率下探。2023 年后半程不确定性相对较高，第一是看地 产销售与消费能否出现明确的企稳恢复信号，带动经济回暖，第二是关注随着宽信用落地与经济修复，CPI 与 PPI 是 否有阶段冲高趋势掣肘政策，第三是观察海外尤其是美国经济是否转向下行通道推动美联储货币政策转向，提升市场 风险偏好，如若上述情况出现形成共振，债市或迎来较大调整压力。

从期限上来看，中短端资产更具参与价值，一方面是 2022 年底流动性冲击下中短端调整幅度更明显，另一方面 中短久期敞口在市场波动较大时更利于控制回撤与下行风险，且长端资产因基本面恢复节奏的不确定性，胜率较难把 握，继续下行突破的赔率空间有限，整体性价比一般。从品种上看，建议关注利率品种与流动性较好的信用债，2022 年是理财产品完成净值化改革的元年，银行理财逐渐从配置属性转向交易属性，市场的波动幅度被资金交易行为进一 步放大，在资金行为带来的流动性冲击环境中，利率品种与流动性较好的信用品种往往是能够率先企稳的资产。同时 在信用类属上，建议降低组合在单个板块的集中度，相对均衡的布局金融债、城投债与产业债，并适度压降流动性较 弱品种的持仓敞口，增强组合的防御属性，更多以交易的视角把握利率波段或品种利差机会，增强收益。

权益市场方面，随着国内政策的调整、发力以及海外金融环境的改善，市场预期的扭转，市场底部逐渐确认，虽 然短期经济表现仍相对较弱，但中期投资机会显现。当下可考虑积极逆势布局疫后新纪元，寻找向上弹性机会，聚焦 复苏主线与新兴成长，阶段性把握价值蓝筹均值回归机会，如稳增长托底的地产基建、疫后修复催化的出行消费、以 及景气确定性双击的储能光伏。资产类别方面，从估值性价比来看，股票整体优于转债，展望 2023 年转债市场估值 一方面有正股催化拉动，另一方面可能因债市调整承压，难言有指数级别机会，但对于股票敞口受限的组合而言，转 债仍是重要的收益增强来源，在估值难有大幅压缩的环境中自下而上优选个券的重要性将更加凸显，同时对于绝对收 益定位的组合，建议把控高价敞口、及时止盈。

基金经理观点方面，12 月密集调研交流的固收与“固收+”管理人整体对 2023 年的经济复苏较为乐观，“固收+” 产品在仓位上较为积极，在板块选择上集中看好经济复苏与安全发展大方向，落实到组合持仓层面，根据个人能力圈 与风格特点，不同管理人存在一定分化。纯债类选手在经历了 11 月以来两轮大幅冲击后，整体短期对债券市场边际 乐观，但中长期整体谨慎，一致认可中短端在流动性冲击下超跌，在央行呵护市场流动性的背景下，短端逐渐趋稳， 参与的确定性较高，尤其是调整幅度较大的中短端信用品种；而中长端资产与经济基本面相关性更高，在本轮调整中 上行幅度不及中短端，往后看赔率空间一般，且随着经济的企稳复苏胜率也相对有限，整体认为性价比不高。

三、2023 年纯债与混合资产策略基金投资策略

2023 年从大类资产性价比角度来看，权益类资产整体优于固收类资产，因此在纯债与混合资产策略基金的投资策 略上，建议提升含权敞口，适度压降久期敞口。投资方向上，在债市整体平平的环境下底仓更需关注回报的稳健性， 聚沙成塔，一是在纯债产品中重点关注中短债定位基金，二是适度参与纯债中的灵活利率品种与稳健风格一级债基， 增厚安全垫收益。增强品种上把握经济修复与国家安全自主可控的主线灵活布局，积极参与含权的混合资产策略产品， 首先在节奏上，上半年有经济复苏逻辑支撑可关注稳健价值类选手，下半年随着海外经济的走弱，美债收益率或下行， 叠加国内经济修复，弹性品种机会凸显，可提前储备弹性产品；其次，随着宏观波动的下降，混合资产策略基金在贝 塔层面的收益获取难度加大，深耕权益把握阿尔法的重要性提升，权益投研背景出身的管理人在阿尔法的把握上更具 优势，可关注具有权益背景、跨界管理混合资产策略产品的基金经理；此外，随着市场对打新“新规”的适应以及权 益市场的逐步回暖，2023 年打新收益有望回升，如果主板注册制能够落地，打新收益将有进一步提升，打新收益相对 突出的低仓位混合型基金可以储备。

1、 立足纯债与一级债基的底仓增强策略：债市渐行渐远，顺势而为把握确定性收益

随着疫情防控的放开与托底经济相关政策的密集出台，经济恢复是 2023 年关键词，基本面走势对债市并不友好， 但债券市场部分资产在 2022 年尾因预期扭转与资金赎回冲击出现一定程度的超调，叠加基本面恢复并非一蹴而就， 货币政策仍维持宽松基调，因此 2023 年上半年尤其在一季度仍是债券类资产具备性价比的交易与持有窗口期，而 2023 年后半程不确定性相对较高，核心聚焦经济企稳节奏与通胀走势。 对于债券市场而言，票息与杠杆策略优于久期策略，2023 年固收类底仓品种建议重点关注中短债基金，尤其是在 信用品种上具备交易能力的选手，通过积极捕捉品种交易与个券交易机会，累积回报聚沙成塔。考虑到中短债基金受 久期限制整体收益相对偏低，可以适度参与中长债基金中利率交易能力较强的产品，以及一级债基中在纯债基础上搭 配稳健转债策略的产品，增厚组合整体的安全垫收益。

本文通过定量与定性相结合的方式优选产品，在定量方面，沿用六维度打分模型从收益能力（return）、风险控 制能力（risk）、涨市弹性（upside）、跌市防御能力（downside）、信用风险（default）、平台赋能（amc）六个维度 对短债基金、中长债基金、一级债基分别进行打分，在打分模型的基础上结合调研了解的基金经理能力圈、方法论、 平台团队搭建情况等信息精选产品构成推荐池。 打分模型中具体各维度指标计算方式如下： 1）收益能力指标取基金近 3 年年化回报，根据业绩表现排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表收益能力越优秀。 2）风险控制能力指标取基金近 3 年最大回撤，根据最大回撤排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表风险控制能 力越强。 3）涨市弹性指标，取 2018 年以来十年期国债收益率下行幅度超 30BP 的区间，计算基金在每个区间的业绩表现， 并根据业绩排名在 0-10 区间内打分；此外考虑到部分一级债基及纯债基金有转债配置，转债市场波动亦会对基金净 值产生较大影响，因此取 2018 年以来中证转债指数涨幅超 10%的区间，对于近 1 年转债仓位均值大于 5%的产品计算 基金在转债上涨区间的业绩表现，并根据业绩排名在 0-10 区间内打分。在得到各个市场上涨区间的分值后，计算所 有区间的算数平均数作为基金涨市弹性得分，得分越高代表涨市弹性越强。

4）跌市防御能力指标，取 2018 年以来十年期国债收益率上行幅度超 30BP 的区间，计算基金在每个区间的业绩 表现，并根据业绩排名在 0-10 区间内打分；此外考虑到部分一级债基及纯债基金有转债配置，转债市场波动亦会对 基金净值产生较大影响，因此取 2018 年以来中证转债指数跌幅超 5%的区间，对于近 1 年转债仓位均值大于 5%的产品 计算基金在转债下跌区间的业绩表现，并根据业绩排名在 0-10 区间内打分。在得到各个市场下跌区间的分值后，计 算所有区间的算数平均数作为基金跌市防御能力得分，得分越高代表跌市防御能力越强。 5）信用风险指标，取近三年对公募市场影响较大的信用违约事件（2019 年的东旭光电、方正集团，2020 年华晨、 永煤，2021 年华夏幸福、地产债集中冲击，2022 年龙光&融创），计算基金在违约事件发酵时间段的净值表现，判断 净值下跌是否超过阈值（设定为-1%），若超越阈值则计触发预警，统计触发预警次数占比，若占比越高则信用风险相 对较高，根据预警占比排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表信用风险越低。 6）平台赋能指标，计算各基金公司固收及混合资产策略基金总规模，包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金、 一级债基、二级债基、偏债混合型基金、以及近 1 年权益仓位低于 40%且债券仓位高于 60%的灵活配置型基金，根据 基金公司规模排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表平台赋能越强。

短债基金优选：注重流动性管理

2023 年基本面复苏节奏不确定性较高，长端品种胜率不清、赔率不高，整体性价比较弱，固收产品在选择底仓品 种时更需要关注收益的确定性，久期敞口较低的中短债品种较为契合，短债基金经过 2022 年的大发展逐渐得到市场 的关注与重视，可选择的标的空间也在不断扩大。结合定量打分模型与定性信息推荐关注嘉合磐泰短债 A、泰康安惠 纯债 A、鹏扬浦利中短债 A、创金合信恒兴中短债 A、财通安瑞短债 A、天弘弘择短债 A、华安添鑫中短债 A、富国短 债 A、嘉实中短债 A、永赢迅利中高等级短债 A。

中长债基金优选：久期策略灵活

2023 年从全年角度看久期策略并不占优，但经济恢复节奏与幅度存在较大不确定性可能带来利率的超预期上行或 下行，提供短期波段交易的空间，对于擅长交易的选手而言，仍有资本利得的获取空间，因此在短债基金的基础上， 可以适度配置中长债基金中灵活利率策略的产品，增强底仓收益；此外中长债基金作为固收基金的核心品类，其中也不乏久期敞口较低、深耕信用的产品，可以对短债基金的底仓池起到一定的补充作用。结合定量打分模型与定性信息 推荐关注长盛安逸纯债 A、平安惠铭纯债、中加丰润纯债 A、鹏扬淳享 A、永赢荣益 A、农银汇理金禄、泰达宏利纯利 A、泰康安益纯债 A、南方和元 A、东方红稳添利 A、万家鑫璟纯债 A、华安信用四季红 A、兴全稳泰 A、永赢瑞益、富 国信用债 A。

一级债基优选：稳健转债增强

随着经济的修复，叠加过去一年多时间对前期高估值的消化，权益市场的投资机会显现，在正股拉动下部分转债 也会有一定表现，但受制于相对偏高的估值以及债市潜在的调整风险，2023 年可能也并非转债类资产的大年。但对于 股票敞口受限的组合来说，转债仍然是重要的收益增强方式，从固收底仓品种的角度考虑，在纯债基础上以稳健转债 进行适度收益增强的一级债基也是提升安全垫收益不错的选择，在产品筛选中要关注转债的仓位、持仓组合的绝对价 格，优选在把控风险的前提下适度增厚回报的产品。结合定量打分模型与定性信息推荐关注光大增利 A、华宝宝康债 券 A、富国新天锋、易方达岁丰添利 A、富国天盈 C、西部利得汇享 A、华泰保兴尊合 A、工银瑞信四季收益 A、泰康 稳健增利 A、鹏华产业债、博时稳健回报 A、易方达增强回报 A。

2、 基于混合资产策略基金的收益增厚策略：权益曙光渐显，逆势而上布局疫后新纪元

随着国内政策的调整、发力以及海外金融环境的改善，市场预期的扭转，权益市场底部逐渐确认，建议在 2023 年增加对于含权品种的配置敞口。虽然短期经济表现仍相对较弱，但中期投资机会显现，当下可考虑积极逆势布局疫 后新纪元，寻找向上弹性机会，聚焦复苏主线与新兴成长，阶段性把握价值蓝筹均值回归机会。 在混合资产策略基金的选择上（涵盖二级债基、偏债混合型基金、以及近 1 年权益仓位低于 40%且债券仓位高于 60%的灵活配置型基金），上半年国内经济恢复是主线，稳健价值型品种或占优，下半年随着经济恢复的逐步兑现主线 大概率回归中长期的“国家安全”、“自主可控”展开，可择机把握弹性成长品种的投资机会。随着宏观波动的下降， 混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大，深耕权益把握阿尔法的重要性提升，可增加对权益投研出身选手 的关注度。此外，随着权益市场的回暖，打新收益有望提升，对于中低风险品种而言，打新仍是重要的收益增强手段。

本文通过定量与定性相结合的方式优选产品，在定量方面，采取六维度打分模型从从收益能力（return）、风险 收益比（sharp）、创新高能力(new-high-frequency)、风险控制能力（risk）、回撤修复能力（recoverdays）、平台 赋能（amc）六个维度对混合资产策略基金进行打分，考虑到权益敞口运作中枢的不同会导致产品在风险收益特征上 存在明显差异，本文通过计算混合资产策略基金近三年有效含权仓位（股票仓位+经过比例调整后的转债仓位），将产 品分为保守（有效含权仓位低于 10%）、稳健（有效含权仓位 10%-20%）、平衡（有效含权仓位 20%-30%）、积极（有效 含权仓位不低于 30%）四大类分别进行打分，在打分模型的基础上结合调研了解的基金经理能力圈、方法论、平台团 队搭建情况等信息精选产品构成推荐池。 打分模型中具体各维度指标计算方式如下： 1）收益能力指标取基金近 3 年年化回报，根据业绩表现排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表收益能力越优秀。 2）风险收益比指标取基金近 3 年夏普比率，根据夏普比率排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表风险收益表现 越好。 3）创新高能力指标取基金在区间内创新高次数，以区间起点的基金净值为初始高点，根据区间创新高次数排名 在 0-10 区间内打分，得分越高代表业绩创新高能力越强，业绩的持续性越好。 4）风险控制能力取近 3 年最大回撤，根据最大回撤排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表风险控制能力越强。 5）回撤修复能力取近 3 年最大回撤修复天数，根据最大回撤修复天数排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表风 险修复能力越强。6）平台赋能指标，计算各基金公司固收及“固收+”基金总规模，包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一 级债基、二级债基、偏债混合型基金、以及近 1 年权益仓位低于 40%且债券仓位高于 60%的灵活配置型基金，根据基 金公司规模排名在 0-10 区间内打分，得分越高代表平台赋能越强。

基于经济修复主线，关注稳健价值类产品

2023 年国内经济恢复是重要主线之一，地产、基建产业链、大盘蓝筹等有估值修复机会，在上述优选池中可关注 持股组合整体 PE 水平较低，重视估值安全边际，以周期、金融、消费中的稳健价值类标的持仓为主的产品，如南方 致远 A、东方红策略精选 A、上投摩根安隆回报 A、易方达裕如、富国稳健增强 AB、兴业收益增强 A、嘉合磐通 A、国 富恒瑞 A、中银稳健添利 A、安信稳健增利 A 等产品。

基于“国家安全、自主可控”方向，储备弹性成长标的

随着经济恢复的逐步兑现，市场主线可能回归中长期的“国家安全”、“自主可控”，叠加海外经济如果步入衰退， 美债收益率下行，对风险资产、弹性成长类标的有较为明显的利好，同时 2023 年半导体也将进入周期底部，机会逐 渐显现，混合资产策略基金中弹性成长风格产品值得储备关注。 弹性成长风格产品筛选时可关注持仓相对集中在制造、科技板块，对估值有一定容忍度的品种。此外，换手率水 平也是需要重点关注的指标，混合资产策略基金是“戴着镣铐跳舞”的品种，在追求收益的同时需要管理人关注回撤 控制，因此相对于类似风格的权益产品来说，止盈要求应当更为严格。在 2022 年的杀跌市场中仍然有较好表现的产 品组合往往呈现相对高换手的特征；而换手较低的弹性成长类品种持仓风格更为稳定，在 2022 年表现相对较弱，此 类产品在投资操作时需要组合管理人具备一定的自上而下择时能力，在合适的时点进行配置。在混合资产策略基金优 选池中可重点关注易方达鑫转增利 A、富国兴利增强、信澳信用债 A、鹏扬景欣 A、鹏华双债加利 A、易方达丰华 A、 交银稳固收益 A、广发聚鑫等产品。

重视阿尔法收益，关注混合资产策略管理人中的权益跨界选手

随着宏观波动的下降，混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大，深耕权益把握阿尔法的重要性提升， 可增加对权益投研出身选手的关注度，在基金筛选时关注同时有权益基金在管的选手，如混合资产策略基金优选池中 景顺长城基金董晗、国海富兰克林赵晓东、华安基金陆奔、华泰柏瑞基金董辰、南方基金林乐峰、鹏扬基金赵世宏、 国投瑞银基金吴潇、万家基金章恒、浙商基金贾腾等。此外，随着混合资产策略基金的大发展，不少基金公司选择让 表现突出的专户基金经理管理公募类产品，此类选手公开业绩数据往往较短，可从短期业绩亮眼的产品中进行挖掘， 如交银稳固收益的现任基金经理周珊珊。

市场回暖叠加全面注册制有望落地，关注产品打新能力

2022 年受股市下跌以及 2019 年打新“新规”影响，新股频现破发，打新收益较往年有明显下降；展望 2023 年， 在市场大概率回暖、投资者逐渐适应“新规”的背景下，打新收益有望回升，在不考虑主板注册制落地的情况下，经 测算 2023 年中性情景下打新收益约为 1253 万，对 10 亿规模产品有 1.25%的收益增厚。若全面注册制落地，主板网下 打新回报也有一定提升，对于可参与新股市场的混合资产策略基金而言打新仍是重要的收益增强手段。

衡量产品打新能力主要根据过往打新收益情况，同时也要考虑产品规模，规模过大的产品打新收益贡献会有明显 下降，在混合资产策略基金优选池中打新策略类产品可关注易方达瑞祥 I、国联安睿祺、国泰民益 LOF、中银瑞利 A、 鹏华弘益 A 等。

四、2023 年十大优秀基金经理推荐（排名不分先后）

天弘基金王昌俊（天弘弘择短债）：主观与量化相结合的债券投资多面手

基金经理王昌俊拥有 15 年债券研究经验，5 年公募基金管理经验，曾在保险、券商、基金等多类资管机构任职， 管理半径覆盖货基、短债、中长债、“固收+”等各种固收类产品，数理相关学历背景，是债券市场中少有的主观与量 化相结合的投资多面手。2017 年加入天弘基金，截至 2022 年末，王昌俊共管理 8 只公募产品，2022 三季度末披露的 合计非货基管理规模为 186 亿元。 短期纯债型基金天弘弘择短债自 2019 年 8 月由王昌俊管理，基金经理管理以来（2019/08/20-2022/12/31）实现 3.16%的年化回报，在短期纯债型基金中位列前 16%，相对货币基金获得 118bp 的年化超额收益;在 2020、2021、2022三个完整年度分别获得 3.80%、3.24%、2.28%的业绩回报,相对货基分别实现 185bp、115bp、60bp 的年化超额。整体 回撤水平同样相对较优，任职以来最大回撤-0.18%，短期纯债型基金整体同期平均最大回撤-1.11%。

王昌俊作为全市场规模最大产品余额宝的管理人，整体投资风格稳健，严格控制回撤，其基于货基替代定位的短 债产品天弘弘择短债的净值走势也体现出王昌俊稳健“画线派”的风格，在债券走熊时，天弘弘择短债的下跌幅度明 显低于同类基金。风格特点上，王昌俊将量化策略中的定价及估值体系引入固收投资中，辅助投资决策，如基金经理 会从定价和机构行为两个角度对债市进行数量化的研究和刻画，定价方面通过对过往数据的研究，结合宏观环境和货 币政策，确定各个因子的价格水平；行为层面通过数据对交易行为进行刻画，更准确地分析市场主体的行为变化对债 市的影响和持续时间。 基金经理善于在多变的市场中前瞻预判，捕捉市场机会，灵活使用久期、杠杆、信用策略，根据市场环境和风险 暴露水平进行平衡和选择，从定期报告披露的相关数据来看，弘择短债整体久期在 0-1 年范围内波动，在防御状态下 产品久期可以放到极低水平；杠杆波动范围较宽，历史数据横跨 100%-140%整个杠杆区间，但近两年来整体杠杆水平 偏低。2022 上半年债券市场处于低利率波动的状态，天弘弘择短债积极捕获骑乘收益，8 月之后随着利差的压缩，基 金经理左侧缩短久期、增加高等级品种持仓，提升组合整体流动性，完美规避 2022 年尾的陡熊冲击。此外，产品信 用类属上以发达地区城投为主，基金经理也会随市场调整不断更新投资策略和组合持仓。

泰康基金任翀（泰康安惠/泰康安益）：运用多维度投资分析工具把握债市投资机会

基金经理任翀 2015 年加入泰康从事公募投资至今，此前曾在会计师事务所、中国银行、安信基金从事审计、信 用分析、专户投资等工作。截至 2022 年末，任翀共管理 7 只公募产品，2022 三季度末披露的合计管理规模为 81.20 亿元，在管产品涵盖中短债、中长债、一级债基、二级债基、偏债混合等多种类型。 其中泰康安惠纯债内部定位为中短债基金，久期控制在 2 年以内，任翀管理以来（2016/12/26-2022/12/31）实 现 3.92%的年化回报，在短期纯债型基金中位列第一；任职以来最大回撤-1.54%，短期纯债型基金同期平均最大回撤 -2.60%。泰康安益与泰康瑞坤定位中长债，其中泰康安益自基金经理管理以来（2016/08/30-2022/12/31）实现 3.49% 的年化回报，任职以来最大回撤-2.76%，中长期纯债型基金同期平均最大回撤-3.50%，在债市走牛时基金经理能够积 极把握投资机会，债市走熊时防御属性也较为突出，表现出攻守兼备的风险收益特征。

投资风格方面，基金经理任翀自上而下与自下而上视角兼具，综合运用宏观基本面分析、财务分析、技术分析等 多种工具进行投资操作，早期在银行从事信用分析主要基于自下而上视角分析行业与企业，对财务指标较为熟悉，加 入基金公司从事投资工作后更多转向自上而下的分析思路。 基金经理个人特点鲜明，第一，对投资交易充满热忱，持续通过自身经历和历史事件丰富自我，积极复盘总结过去各项重大事件发生时市场的变化，以史为鉴。第二，独立思考不盲从，在大部分时间里认可市场、跟随市场，但始 终保持警惕，在市场极度乐观或极度悲观时保持清醒反向下注，为组合创造超额收益。第三，同时关注基本面视角和 技术面分析，通过丰富的分析工具，交叉印证加强判断，把握极端市场环境下的投资机会。 结合组合情况来看，泰康安惠、泰康安益持仓以信用债为主，操作较为灵活，立足当前市场环境积极调整组合久 期、杠杆与券种结构，在 2018 年牛市环境中通过积极的长久期操作，其中长债产品泰康瑞坤获得了单年度 9.58%的亮 眼回报；在 2022 年三季度基于对资金交易的敏感度与技术分析，敏锐感知风险，大幅加仓利率债仓位，降低组合仓 位，从而在 11-12 月的市场冲击中实现相对较低的回撤水平，在本轮下跌中防御属性突出，同时在市场大幅调整冲击 后积极把握二级资本债超调机会推动净值再创新高。

农银汇理基金郭振宇（农银汇理金禄）：深耕利率债领域，积极把握波段交易

中长期纯债型基金农银汇理金禄自 2019 年 2 月由郭振宇管理，基金经理接手以来（2019/2/2-2022/12/31），农 银汇理金禄实现 4%的年化回报，在中长期纯债型基金中位列前 9%。整体回撤水平同样相对较优，2022 年最大回撤 -0.90%，中长期纯债型基金整体同期平均最大回撤-1.43%。 农银汇理金禄主要聚焦利率品种，基金经理郭振宇深耕利率债领域，积极把握市场波动中的交易机会，任职以来 相对业绩基准及中长期纯债基金指数均有明显超额，在 2020、2021、2022 三个完整年度分别获得 4.05%、4.74%、2.88% 的业绩回报，排名中长期纯债基金前 7%、前 23%、前 20%。

基金经理郭振宇擅长利率债投资，整体呈现积极交易的风格特征，善于把握利率波段交易的机会。偏好自上而下 研究宏观与债券市场的走势规律，以此作为投资决策的基础，将货币政策作为宏观分析框架的主要抓手；偏好交易型 重于配置型，持续动态调整持仓，每日盯市积极捕捉投资机会。在加入农银汇理基金之前，郭振宇曾在农业银行总行 金融市场部从事过研究、风控、交易等多个岗位，在农行的交易历练下对各个品种、期限尤其是对大金额品种熟悉度 较高。 结合组合情况来看，农银汇理金禄利率债仓位均值在 120%附近，持仓整体以政金债品种为主；杠杆策略相对积极， 在 105%-135%的范围内灵活调整；久期结合宏观判断相机抉择，灵活把握交易机会，基于 2022 年中报披露的利率敞口 数据测算可以看到产品久期在 2 年附近的中性水平。从基于利润表科目的收益拆分结果来看，郭振宇积极的利率交易 风格带来了更高的资本利得收益贡献，在 2021 年与 2022 上半年相较于市场同类主动管理的利率债品种有一定超额。 截至 2022 年末，郭振宇共管理 10 只产品，2022 三季度末披露的合计管理规模为 430 亿元，在基金经理统一判断 与整体积极交易的风格下，不同产品策略定位存在小幅差异，如农银汇理金禄定位相对稳健，农银汇理金益久期波动 相对更高，农银汇理金盛规模较大杠杆策略上相对保守，农银汇理金玉规模较小可运作的策略空间更大也更为灵活。

中加基金颜灵珊（中加丰润纯债）：重视风险管理，左侧稳健布局

中长期纯债型基金中加丰润纯债自 2022 年 1 月由颜灵珊管理，基金经理管理以来（2022/01/06-2022/12/31）， 中加丰润纯债实现 3.64%的累计回报，在中长期纯债型基金中位列前 8%，任职以来最大回撤-0.86%，中长期纯债型基 金整体同期平均最大回撤-1.43%，整体呈现进可攻、退可守的风险收益特征。 基金经理颜灵珊有近十年投资管理经验，早期在招商证券自营从事固收投研工作，2016 年加入中信建投基金从事 投资工作，2018 年加入中加基金负责管理专户产品，期间业绩表现突出，2021 年开始陆续接手公募基金，截至 2022 年末，颜灵珊共管理 7 只公募产品，2022 三季度末披露的合计管理规模为 91.37 亿元，在管产品涵盖信用债、利率债 等多种类型，其中中加丰润纯债整体策略较为灵活，以信用债为底仓，择机参与利率债波段机会，中加颐信纯债以利 率品种投资为主。

基金经理颜灵珊在投资过程中高度重视组合风险管理，整体风格稳健，操作偏左侧，平衡自上而下的宏观研判与 应对以及自下而上的标的选择，通过不断比较不同资产类别的胜率和赔率，在尽量保持组合处于低风险的状态中择优 配置，敬畏市场、穿越牛熊。多维度观测市场，跟踪基本面的周期位置、政策的方向、机构行为的演绎、资产定价的 反应程度，基于自身认知及时应对，既保持稳健的投资风格，当机会来临时也能果敢进攻，基于产品定位及市场收益 率水平灵活把握止盈止损空间。 根据最新披露的数据，结合组合净值波动的情况来看，代表产品中加丰润纯债持仓整体以信用债为主，信用类属 上以 AAA 及 AA+城投债为主，主要分布在东部沿海等发达城市，适度配置部分中部省会城市，同时组合中也持有部分 金融债与产业债品种。杠杆策略灵活，2022 年二季度适度进攻，季末杠杆水平抬升至 116%，三季度进行左侧防御， 季末末组合杠杆水平回落到 101%。从季度披露的券种持仓看，2022 下半年丰润利率债仓位有明显提升，主要系基金 经理观察到信用利差极致压缩，选择增加利率债仓位，提高组合风险防御能力，从而较好的抵御了 2022 年 11-12 月 的市场冲击，在本轮债市波动中（2022/11/11-2022/12/14）丰润净值回撤幅度为-0.72%，低于同类平均水平-1.13%， 表现出较强的风险管理能力。

长盛基金王贵君（长盛安逸纯债）：新生代信用风格选手，均衡分散灵活交易

中长期纯债型基金长盛安逸纯债自 2021 年 1 月由王贵君管理，基金经理管理以来（2021/01/13-2022/12/31）实 现 6.65%的年化回报，在中长期纯债型基金中位列前 1%；任职以来最大回撤-0.91%，同类基金整体同期平均最大回撤 -1.49%。此外，长盛安逸纯债自王贵君管理以来的单年度回报表现十分亮眼，2021 年与 2022 年实现 8.78%、4.38%的 年度收益，在中长期纯债型产品中分别排名前 1%、前 2%。 基金经理王贵君自 2012 年毕业后主要从事信用债相关投研工作，从业年限逾十年，先后在评级机构中债资信与 上投摩根基金从事信用研究，2017 年加入长盛管理专户，2020 年下半年开始接手公募至今，以纯债类产品管理为主。 截至 2022 年末，王贵君共管理 6 只公募产品，2022 三季度末披露的合计管理规模为 212.12 亿元。其中长盛安逸和长 盛盛裕为信用策略产品，长盛安逸定位偏稳健，长盛盛裕风险预算相对更高，策略空间更加灵活；长盛盛和采取信用 债打底，灵活利率债波段交易的策略，久期波动相对信用定位的产品更高；长盛全债为增强型指数债基，标的指数为 标普中国全债指数（类似中债总财富指数），目前全市场指数债基多以跟踪特定券种或久期的利率指数为主，对标跟 踪全市场债券综合性指数的产品稀缺属性凸显。

投资风格上，王贵君深耕信用策略，自上而下与自下而下的视角相结合，整体风格稳健，在券种配置上较为均衡 与分散，积极把握交易性机会。结合组合情况来看，代表产品长盛安逸纯债涵盖产业类国企、二级资本债、城投债各 类品种，基金经理在信用债投资中面向全行业，不局限于单一类属或行业，根据市场环境与资产价格进行动态调整与 轮动，注重组合的整体平衡。近一年多时间对城投板块相对谨慎，持续压降相应敞口，并注重持仓在各个区域上的分 散；在信用评级分布上整体以 AAA 为主，部分 AA+，少量 AA 主要是小规模城投标的。 久期方面，基金经理擅长利用国债期货进行久期管理，操作频率不高，在市场没有明确方向性机会时，产品久期 以围绕市场平均水平波动为主，整体调整幅度不大。杠杆策略相对灵活，结合数据来看 2022 年杠杆水平较为稳健， 基金经理在三季度观察到信用利差极致压缩，出于防风险考虑大幅压降杠杆，同时不断加大利率债配置，从而在 11-12 月债市大幅波动中实现较小回撤。

光大保德信黄波（光大增利）：深耕转债，兼具广度与深度

一级债基光大增利自 2019 年 10 月由黄波管理，产品定位稳健，在纯债底仓的基础上通过灵活配置转债实现收益 增强，基金经理管理以来（2019/10/09-2022/12/31），光大增利实现 7.11%的年化回报，在同类产品中位列前 3%；组 合风险把控能力优秀，任职以来最大回撤-3.18%，同类产品同期平均最大回撤-3.96%。凭借 2021 年底及时降低转债 仓位以及自下而上对个券的选择，光大增利 2022 年取得 1.84%的正回报，高于同类平均水平。

基金经理黄波长期接触、研究和投资可转债，兼具广度和深度积累，建立了一套成体系的自上而下与自下而上相 结合的转债投资框架和规范的投资流程，包括转债策略研究、个券深度研究以及转债价格研究三大层次，其中个券深 度研究建立了从入池到打分筛选再到个券精选的清晰流程和严格标准，这套框架体系流程一方面转化为在管产品最终 优秀的风险收益比，另一方面在含权仓位的适度调整、持仓转债风格结构特征变化、行业板块特征变化等方面也都有 一定程度的体现。 光大增利转债仓位整体稳定在 30%上下，基于个券股性、债性特征对转债仓位进行转换后的实际有效转债仓位在 10%左右，仅在 2021 年上半年有较为明显的偏离。产品持仓转债以稳健型品种为主，转债持仓均衡，个券集中度和行 业集中度不论是绝对值还是相对同业均值而言均处于偏低水平。对于稳健品种而言，基金经理相对弱化行业选择，更 多是从个券角度出发，结合价格、性价比，未来增长空间进行选券。黄波对转债基本面评估不局限于信评结果，更为 重视对企业财务质量的评估，对正股基本面尤其是景气度有相对高的要求，在此基础上进行适度的“信评”及市值下 沉。从光大增利基金持仓转债对应正股的行业分布情况来看，其行业及板块分布相对均衡，单一行业配置比例最高不 超过 10%，板块间也有必要的分散。

万家基金章恒（万家双利）：立足自上而下视角的行业轮动优选

二级债基万家双利自 2022 年 3 月由万家基金权益基金经理章恒与固收基金经理周潜玮合作管理，其中章恒主要 负责权益组合的运作，周潜玮主要负责固收部分的运作，整体股债敞口由两位基金经理共同商讨决策。两位基金经理 接手以来（2022/3/17-2022/12/31），万家双利实现 3.02%的累积回报，在同类产品中位列前 5%；在 2022 年股债市场 均大幅调整波动的环境下，整体回撤水平同样相对较优，任职以来最大回撤-4.29%，同类产品同期平均最大回撤-5.54%。

在权益组合部分，基金经理章恒拥有近十五年的从业经验，基于自上而下的宏观分析视角和行业轮动方法论，通 过研究全球政治经济发展方向，寻找顺应大势变化且在变化中形成重大投资机会的产业，深度挖掘个股投资机会。 在组合构建中，章恒通过多层次的行业布局，平滑风险波动。其一，在组合构建中区分进攻行业与潜力行业，其 中进攻行业负责当下，潜力行业聚焦未来，持续为组合提供收益来源，进攻行业是当下对业绩形成正贡献或者过往已经形成正贡献的部分，往往是组合中的重仓方向，如 2022 年双利重配的煤炭板块；而潜力行业往往是买在偏左侧的 位置上，等待后续的时间验证，等到进入右侧上行通道可能进一步进化为进攻行业。基金经理会持续的根据基本面、 估值与市场环境等情况不断反复的对行业进行研究、比较与验证。其二，控制组合的行业集中度，不博弈单一方向， 章恒通常会自上而下优选 3-4 个行业进行重点配置，会控制单一行业配置比重。其三，确定行业以后，在个股层面以 确定性高的行业龙头为主，分享行业上行的投资机会。

结合组合情况来看，从万家双利在 2022 年中报披露的持股明细可以看到，煤炭、公用事业、有色金属为主要持 仓行业，其中煤炭的占比达 51%；从三季报披露的重仓持股情况可以看到基金经理在个股层面以龙头为主的持股风格， 如中国神华、陕西煤业等均为煤炭板块的头部标的。此外，基于基金经理行业轮动的风格，组合的整体换手水平相对 偏高，以章恒管理时间相对较长的颐和为例来看，2021 年颐和换手率为 8.55 倍，2022 年上半年换手水平为 2.28 倍。 万家双利在债券部分由万家基金明星固收选手周潜玮负责，延续其一贯风格，在信用上以短久期、高等级的优质 资产作为底仓，灵活参与利率波段操作适度增厚固收部分收益，相较其纯债代表作万家鑫璟而言，二级债基万家双利 在纯债部分的久期调整的弹性与幅度会相对偏弱。

嘉合基金于启明（嘉合磐通）：深耕固收市场，稳健权益增强

基金经理于启明拥有逾 15 年证券从业经历，曾揽获“金牛奖”、“金基金奖”、“明星基金奖”多个重磅奖项，2015 年加入嘉合基金，现任嘉合基金固定收益公募投资部总监、基金经理，曾任宝盈基金研究员、基金经理，在管产品涵 盖货基、短债、中长债、二级债基、偏债混等多个品类。截至 2022 年末，于启明共管理 6 只公募产品，2022 三季度 末披露的合计管理规模为 96.11 亿元。 二级债基嘉合磐通自 2019 年 3 月由于启明管理，基金经理管理以来（2019/03/13-2022/12/31）实现 6.11%的年 化回报，在混合债券型二级基金中位列前 14%；2022 年股债市场均大幅调整波动的环境下取得了 4.98%的年度回报， 在市场同类基金中位列第二名；任职以来最大回撤-4.26%，二级债基整体同期平均最大回撤-9.08%。此外，基金经理 管理的纯债产品业绩表现同样亮眼，以嘉合磐泰短债为例来看，2022 年全年实现回报 3.21%，在同类产品中排名前 5%。

基金经理于启明深耕固收领域，重视组合流动性管理，整体偏交易型风格，以优质 AAA 品种持仓为主，不依赖下 沉获取收益，通过捕捉大类资产投资机会以及不断挖掘错误定价个券的交易机会，滚动交易，聚沙成塔。即便是二级 债基也同样重视固收收益贡献，纯债部分同样会通过套利贡献安全垫，并积极捕捉波段拐点，结合嘉合磐通的具体持 仓特征数据来看，久期与杠杆会根据市场环境做一定调整，杠杆调整区间在 100%-130%，久期波动范围在 0-4 年，2022 年久期保持在相对较低水平；券种方面，整体以信用品种持仓为主，但在谨慎状态下会增加利率债仓位提升组合防御 属性如在 2022 年下半年。其管理的短债产品嘉合磐泰在本轮债市波动中（2022/11/11-2022/12/14）净值回撤幅度为 -0.08%，低于同类平均水平-0.52%，表现出基金经理在纯债组合部分较强的风险管理能力。

二级债基嘉合磐通的股票组合部分，过去整体仓位保持相对偏低的区间内，基金经理管理以来股票仓位均值不到 5%，仅在 2019 年下半年突破过 10%，近三年均在 0-10%区间内波动。虽然仓位绝对水平偏低，但从仓位变化上可以看 到基金经理优秀的择时能力，在 2020 年新冠疫情爆发前夕，磐通持仓在一季度从年初的 14.17%直接清仓至 0，成功 规避 2020 年春节后市场因疫情导致的恐慌性杀跌；此外，2021 年四季度以来产品仓位维持在 5%以下水平，从而在 2022 年 3-4 月市场因美联储加息、俄乌冲突、上海疫情等多重因素影响大幅快速下跌引发负债端赎回负反馈的环境中，净 值能够快速企稳修复。 在持股特征方面，基金经理在行业板块上的调整较为积极，整体以周期板块与消费医药板块持仓为主，适度小仓 位搭配偏成长赛道板块标的，如嘉合磐通 2022 年一季度以钢铁、建筑标的为主，到二季度增持军工、化工，三季度 加仓医药、食品饮料。个股方面，基金经理以龙头标的持仓为主，注重估值安全边际与个股质量。较低的仓位叠加积 极出色的行业板块轮动，以及纯债部分滚动交易积累的安全垫使得嘉合磐通在 2022 年获得 4.98%的单年度回报，全市 场二级债基平均年度回报为-4.19%。

国海富兰克林赵晓东（国富恒瑞）：低估值长跑名将

二级债基国富恒瑞自2016年2月由赵晓东管理，基金经理管理以来（2016/02/04-2022/12/31）国富恒瑞实现5.52% 的年化回报，在同类产品中位列前 13%，任一年度均实现正收益，长期业绩稳定；回撤控制能力突出，任职以来最大 回撤-3.69%，同类产品同期平均最大回撤-9.82%。

基金经理赵晓东是典型的低估值长跑型选手，基于自下而上的选股逻辑精选个股长期持有，操作风格偏逆势左侧 投资。多年积累沉淀中，赵晓东在选股维度上核心关注估值、商业模式、管理层、成长性与风控。其在投资中并非墨 守成规，而会适应市场变化灵活调整选股模型中各维度的权重，如近年来在低估值的基础上兼顾商业模式，核心是希 望在低估值里寻找商业模式更好、业绩波动更低、未来成长性不错的标的。如果企业竞争力没有进一步提升，仅靠低 估值在长期很难获得超额收益；而商业模式好、竞争力强的公司，在相对合理的估值水平内，可以靠 EPS 的提升带来 股价的上涨。回撤控制方面，主要看个股基本面，对于表现欠佳的标的通常会设置约一定观察期，如果基本面恶化超 预期且看不到反转会选择减持，如果基本面向好则会继续持有，但是对于政策变化带来的商业模式颠覆，会较快卖出。 国富恒瑞选股思路与权益产品类似，但对于持有的标的会设定目标价涨幅，达到目标价会考虑做必要减持，即在 交易上会相对积极以控制组合波动水平。从 2022 年中报披露的持股明细可以看到，银行、食品饮料、房地产为主要 持仓行业，其中银行的占比达 56.52%，持股集中度偏高且持股周期较长，例如连续多期重仓持有民生银行、宁波银行、 百润股份；持仓平均市盈率 8.05 倍，相较市场平均水平 22 倍明显偏低，数据层面也能体现基金经理的低估值价值风 格。国富恒瑞的纯债组合部分久期中性稳健，通常在 1.5-2.5 年范围内运作，组合以利率债持仓为主，杠杆水平保守。

信达澳亚张旻（信澳信用债）：立足生命周期与景气度，践行行业轮动策略

二级债基信澳信用债自 2021 年 6 月由基金经理张旻管理，产品股票与转债的整体权益敞口相对积极，基金经理 管理以来（2021/06/08-2022/12/31），信澳信用债实现 7.01%的年化回报，在同类产品中位列前 2%；任职以来最大回 撤-8.28%，二级债基同期平均最大回撤-8.08%。

基金经理张旻是一位聚焦中观行业轮动策略的“固收+”基金经理，基于行业因素、宏观流动性因素、估值比价 三维框架构建投资组合，其中对行业生命周期与景气度的跟踪判断是投资决策的核心。投资框架中行业因素占 60%-70%， 宏观流动性因素占 20%-30%，基金经理每两周从中观层面出发审视组合调整投资，在选定行业内不断轮动挖掘相对低 估值标的构建更具性价比的组合。 股票部分在行业层面关注所处生命周期与短期景气度的边际变化；在宏观流动性层面不局限于总量因素，关注行 业层面的融资成本与融资方式；在估值比价层面，根据行业所处的不同生命周期，选择更具性价比的资产类型，同时 在选定的行业中优选估值更具性价比的标的。转债配置方面，对于偏债型标的关注到其期收益率与高等级信用债的性 价比。对于平衡型与偏股型转债，纳入中观行业投研框架中，以参与困境反转与跨界经营行业的标的为主，与股票投 资互为补充。纯债组合方面，久期策略灵活，以参与大波段为主，信用风格稳健。

回撤控制方面，张旻主要通过行业分散对冲、个股分散、估值上限约束、宏观系统性风险预判等偏事前的方式把 控下行风险，事后根据组合 VAR 值与整体估值水平进行风险跟踪与提示。 结合组合披露数据来看，转债部分的仓位自基金经理管理以来有一定下降，2022 年基本稳定在 30%-40%，基于个 券股性、债性特征对转债仓位进行转换后的有效转债仓位在 20%左右；从具体持仓来看，张旻会通过灵活调整持仓结 构以实现对转债部分权益暴露敞口的把控，整体上以偏债型标的为主，对应正股行业集中于银行及石油石化等传统周 期制造类板块。股票部分整体以制造、周期板块为主，同时在逐步增配科技，行业分布上相对分散且呈现出一定的轮 动特征，截至 2022 年中，持仓行业数量为 23 个，前三大行业占基金净值比为 34.60%；风格方面，持股组合更偏小盘 成长特征，截至 2022 年中，小盘股占股票持仓市值比为 72.17%，对应市值加权 PE 为 44.13 倍。

编辑：JACK