2023年建筑装饰行业年度策略 2023年GDP保增长或将持续依赖基建发力

2022年前三季度板块回顾

建筑装饰行业板块回顾

房屋建设、基础建设和专业工程板块的营收和归母净利 都同比增加，装修装饰和工程咨询服务行业营收和归母 净利同比下降。其中装修装饰行业归母净利下降幅度较 大，同比减少104.1%。

盈利能力上，基础建设板块受益于稳增长政策，在稳定宏观经济 上作用重大，净利率增长表现突出，同比上升5.28pct，房屋建设 板块小幅增长，其余三个板块盈利水平下降，其中装修装饰和工 程咨询服务下降幅度明显。

在主要上市公司中，主要央企及地方国企均实现营收与归母净利润正增长。其中，中国中铁、中国能建营收及归母净利润增速均超过10%， 增长较快，其他基建央企与地方国企也实现一定增长。 在上游原材料涨价、成本高企的行业背景下，利润水平大幅增长得益于企业在运营水平和成本控制方面拥有优势。

2022Q3市场信心较弱，房地产 销售端、投资端表现低迷，房 屋价格指数同比及房地产投资 额同比增速回落至历史低位。 其中，房地产投资额及70个大 中城市新建商品价格指数同比 出现负增长。截至2022年9月， 房地产累计投资额103558.5亿元， 同比降低8%。2022Q3商品房销 售面积为负增长，截至2022年9 月，商品房销售面积累计 101421.72万平米，同比降低 22.2%。从市场表现来看，地产 行业需求仍在底部，随着疫情 防控形势优化、地产政策政策 逐步放宽，板块需求有望重新 回暖。

2022 年以来，俄乌冲突与新冠肺炎疫情影响交织叠加，外部 环境复杂性、严峻性、不确定性上升；同时国内提出钢结构行 业“十四五”期间发展目标：到 2025 年底，全国钢结构用量 达到1.4亿吨左右，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15% 以上，同时钢结构行业节能环保，符合我国节能建筑的发展目 标，钢结构装配式建筑产业将迎来发展黄金期。

2022Q3建筑装饰企业业绩普遍下滑，少数企业营收实 现正增长，其中维业股份、德才股份、华凯易佰、大 丰实业分别实现营收96.08/33.79/30.59/18亿元，同比增 长46.55%/4.74%/186.23%/0.45%；归母净利润普遍下 滑，美芝股份同比增长251. 41%。

2022Q3工程咨询服务板块业绩中粮工科、设研院、建 发合诚、中设股份表现良好，营收涨超20%，分别为 43.63%、21.04%、24.51%、39.98%；从利润水平看， 设计总院、地铁设计、筑博设计的盈利能力较强，分 别实现毛利率36.99%、33.93%、34.78%，同比0.96pct、 -4 pct、0.98pct，分别实现净利率19.5%、15.75%、 17.79%，同比-0.21pct、-2.24pct、1.18pct。

装修装饰与工程咨询服务板块有望受益于“稳增长” 基建项目大批上马带来的机会。

宏观形势及复盘

2023年GDP保增长或将持续依赖基建发力

党的二十大报告指出：“坚持以经济建设为中心”、“到二〇三五年...人均国内生产总值...达到中等发达国家水 平”。意味着明年经济发展仍是国内政策的重中之重，未来GDP增速目标有望长期保持稳定。

GDP三驾马车中，明年对基建拉动的依赖性或仍较强。随着中国出口数据在8月份开始降速，海外各国经济陷入 疲软，预计明年出口对GDP的贡献或将下滑。消费端，虽然有近期国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫 情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，疫情防控的调整优化将会是一个缓慢的过程，消费对GDP的贡献相 比今年或将略有提升，但是程度仍不容乐观。投资端，今年无论在政策还是在金融工具上都给予了基建行业比较 大的支持，近期农业农村部、水利部、国家发改委、财政部、自然资源部、商务部、中国人民银行和中国银保监 会印发了《关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案》，表明明年基建端仍有发力点，结合专项债和 企业债等金融工具的支持，将会为保供防通胀、稳住经济大盘奠定坚实基础。

疫情管控持续调整优化，消费整体实现弱复苏

三季度消费实现弱复苏，疫情形势仍是重要扰动项。受益于疫情防控措施精准化以及稳增长措施效果逐步显现，三季度企业 招工及经营情况逐步好转。进入四季度，疫情防控政策逐渐调整，虽然有近期国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫 情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，政策优化调整将会是一个缓慢的过程，预计消费对GDP的贡献相比今年或将略 有提升。

明年基建有保障，建筑建材行业将触底回升

基建高频数据持续回升，增速仍有保障。资金端来源于专项债余额落地的支撑，尽管存在地方配套难、资金淤积问题， 但较强资金支持力度还是为项目端提供较好支撑，水泥发货率、沥青装置开工率自年中以来持续上升，四季度因季节变 化小幅回落。

深度复盘总结规律

基建板块：作为提振宏观经济重要工具，在2018年之前我国经济高速增长期，基建直接体现国家经济政策发力方向与力度，带动投资热情，因而板块表现出更高弹 性，基建行情与投资增速相关度高。2018年之后，大规模基建退出，基建板块弹性减弱、相关度减弱，同时在宏观经济波动中表现出更强韧性，起到托底作用。

房建板块：因开工=》施工=》竣工传导链条数据有失真，我们选取商品房销售数据与房屋建设指数进行对比复盘，两者在2019年之前表现出较强相关性。由于我国 商品房销售中期房占比较高，新房售出后至竣工交房的2年内为集中施工期，从而传导、带动房建板块在这一期间的表现。2019年之后，各房建企业非房业务占比 提高，两者关联逐渐减弱，房建板块因公共设施类建筑、保障房等子板块的结构性机会而表现出一定韧性。

2023年投资方向

基建投资或维持稳定增长，央企、地方国企优势持续扩大

根据现行分类方法，基建投资资金来源主要有国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资、其他资金5大类，其中自筹资金、国家预算内资金、国内贷 款占比较高，为主要资金来源。

从占比变化来看，自筹资金占比从2003年42.49%提升至2017年58.57%，国家预算内资金占比从2003年10.78%提升至2017年16.1%，国内贷款从2003年36.15% 降低至2017年15.65%。

不同资金来源投资金额2018年后未再公布，只有同比增速，我们根据2017年各类资金来源项下子板块占比情况外延推算得到2018-2021年各类资金同比增速情 况，自筹资金与国内贷款增速基本稳定，国家预算内资金增速略快，预计目前该3大类资金仍为基建板块主要资金来源，自筹资金占比仍最高。

智能化与减碳是建筑行业重点转型方向

据2021年12月八部门联合印发的《“十四五”智能制造发展规划》，原材料领域智能化改造升级行动应满足安全生产、降耗减碳、提质降本等需要；据 2021年10月最新修订、发布的国家标准GB 16780《水泥单位产品能源消耗限额》，熟料单位产品综合能耗三级标准分别为117、107、100kgce/t，该标准 已经于2022年11月1日起正式实施，水泥行业将面临更严格能耗、排放标准，智能化、绿色化改造需求更加紧迫。

行业层面，工信部先后发布《建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023年）》、 《建材行业智能制造标准体系建设指南（2021版）》 ，明确了 各细分行业在形成智能化、数字化、集成化系统解决方案中的重点关键技术标准。

水泥生产作为典型的流程工业生产，整个生产过程包括原料（石灰石）、燃料（煤炭）、其他辅料（石膏、矿渣、减水剂）等多种物 料以及破碎、粉磨、预热、烧成等多个设备工艺环节，交互影响因素较多，对生产控制精度要求较高。

对于复杂的流程工业生产，其生产控制系统具有多因素、多参数、多变量、多维度、非线性、时变、滞后特征。一方面，要保证改生 产系统长期、稳定已最优状态运行难度较大，但另一方面，若能够通过长期研究优化或技术突破，逐步实现某个或多个环节的高度自 动化直至智能化，将大幅提升生产效率、实现经济上的最优状态。

水泥工业的智能化以智能规划为前提，在智能集成平台基础上，实现全流程的智能生产与控制。

装配式建筑：绿色建筑发展方向，未来空间大

建筑业发展模式亟待转型，装配式建筑为重点发展方向。传统建筑业的质量和效益不高，其劳动生产率低、高耗能高排放等特点已 无法适应我国新时代背景下“双碳”目标与人口老龄化趋势，装配式建筑用工人数少、组装成本低、生产过程中碳排放低，近年来 受到国家重点支持。

2017-2021年，我国装配式建筑新开工面积由1.6亿平增长至7.4亿平，增速随开工面积绝对值增长而有所放缓，但2017-2021年CAGR 仍达35.85%。装配式建筑占新建建筑面积由2019年8.12%大幅提升至2021年24.5%。《“十四五”建筑业发展规划》提出2025年装配 式建筑占新建建筑面积将超30%。预计装配式新开工面积仍将维持高速增长。

钢结构装配式增速快于混凝土预制件装配式。据住建部、中国混凝土与水泥制品协会统计，2021年钢结构装配式、混凝土预制件（PC） 装配式建筑占新建装配式建筑比例分别为30.2%、68.4%，较2020年分别同增1.4pct、0.7pct；2018-2021年4年间，钢结构企业由601家增 长至1122家，PC件企业由724家增长至1261家，CAGR分别为16.89%、14.88%，与占新建建筑比例增速变化一致。

在行业规模、企业加速高速增长的同时，钢结构龙头市占率仍较低，集中度仍有较大提升空间。 据中国钢结构协会，2021年全国钢结构 产量9700万吨，龙头鸿路钢构产量338.67万吨，占比3.49%，主要5家上市公司总产量619万吨，占比6.38%。2021年以来上游钢铁原材料 价格变动较大，成本上升背景下中小企业或面临经营压力，上市公司龙头在规模优势下有望降低成本、提高盈利水平。

建筑设计：产业链不断延伸，关注综合实力较强的龙头

建筑设计板块走势与狭义基建投资密切相关。我们选取中信建筑设计及服务指数与狭义基建投资增速对比，发现除2020年疫情爆发初期两 者走向出现背离外，其他大部分时期建筑设计指数走势与狭义基建投资增速走势基本一致，表现出较强相关性。

行业持续向后端延伸，咨询勘察设计施工运营系统服务逐渐成为主流。近年来，相关部委出台若干文件，鼓励支持在房建和基建施工领域 推广总承包（EPC）模式。通过对板块进行拆分对比，我们发现除2020年以外，2017-2021年工程总承包收入增速不仅快于行业整体收入增 速，更快于工程勘察与工程设计，显示行业整体向后端延伸的特点，具备EPC总包服务能力的工程设计服务商综合竞争力更强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）