2023年教育行业投资策略 就业技能培训需求旺盛

1 宏观：毛入学率提升扩大高教规模，政策大力支持职业教育发展

1）人口：毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁扩大中职规模

出生率历史新低，三胎政策或可短期缓解。自2016年起，我国出生人口人数逐年下降，人口出生率2021年降至7.5‰， 为近20年来最低水平。2021年6月全面放开三胎政策，参考2015年12月的二胎政策，16年出生率回升，随后又复下降 态势，我们认为三胎政策短期内或对出生率产生一定正面影响，但提振效果或不及二胎政策。

高考适龄人口保持稳定，毛入学率提升带来更多高等教育需求。我们假设以18年前（1997-2009）的出生人口来推算当 年（2015-2027）高考适龄人口，2021-2027年之间高考适龄人口稳定在1600万水平，同时高等教育毛入学率提升趋势 不改，高等教育需求依然旺盛。2021年，我国高等教育毛入学率为57.8%，短期来看，根据2021年3月发布的《国民经 济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间高等教育毛入学率要提高到60%水平；长期 来看，2018年美国高等教育毛入学率为88%、德国为70%，我国高教毛入学率有望与发达国家看齐，仍有较大提升空间。

职普比目前为3：7，向1：1变迁过程中会导致中职规模大幅增加。2011年我国职普规模相当，但近十年中职人数呈现 下降趋势，尤其2021年中职学校锐减了2571所，导致2021年职普比下降为3：7。但政策多次引导调控职普比至1：1， 继2020年后，《关于做好2021年中等职业学校招生工作的通知》中再次强调 “坚持职普比大体相当”，并要求拓宽中 职生源渠道，未来中职规模有望大幅增加。

2）就业：新增就业人口居高，就业市场竞争激烈

新增就业人口维持在千万以上，就业景气度自2021下半年持续下行。2013-2021年，我国新增就业人口数量维持在千万 以上；2021年，新增1269万，城镇就业人口总数达4.7亿，持续攀升。但市场招聘需求并未与求职人数同向增加，自 21Q3就业景气度持续下行，2022Q1高校毕业生景气指数仅为0.71，为2018年以来最低点。

城镇总失业率稳定在5%左右，青年失业率处于历史高位。中国从2018年至今的城镇失业率总体控制在5%左右，但16- 24岁人口城镇失业率呈现上升趋势，2022年7月达19.9%，为2018年以来峰值，8-9月有所回落但仍高于平均水平。在 疫情反复、宏观经济较弱、高校毕业生人数新高的多重因素下，2022年我国就业市场竞争激烈，就业涉及共同富裕的基 本国策，国家层面或将更加重视，建议关注提升人口求职就业素养的商业模式，比如招录培训、考研培训和职业技能培 训。

3）财政：教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持

财政教育支出自2019持续上升，占GPD比例约为4%。2016-2020年，财政性教育经费由3.1万亿元增 长至4.3万亿元，占GPD比例稳定在4%左右，自2019年开始呈现上升趋势，2020年为4.2%。 义务教育阶段为主要支出，高等教育支出占比稳中有升。横向来看，义务教育支出占比最高，保持在 45%以上。纵向来看，各类教育支出占比保持稳定，学前、义务和高教均有小幅上升趋势，其中高教经 费占比由2016年26.01%提升至2020年26.41%。 我们认为，未来义务教育阶段仍然将是教育经费的最大流向，而毛入学率提升的目标将对高等教育的办 学经费提出更大需求，在财政教育支出相对稳定的情况下，民间资本仍然会是高等学校办学的重要力量 。

财政贴息支持高职校设备更换，高等教育办学质量更上一层楼。2022年9月7日，国务院常务会议提出对高校、职业院校 和实训基地等领域的设备购置和更新改造专项贷款，规模达1.7万亿；后续，人民银行宣布设立不低于2000亿元设备更 新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率（财政贴息2.5%，实际利率不高于0.7%）向高校贷款，每所学 校贷款项目总投资原则上不低于2000万元。政策密集出台体现财政对高校支持力度大、决心强、见效快，高职校办学质 量有望在财政支持下进一步提升。

4）政策：义务教育严格管控，职业教育重磅利好

义务教育监管趋严：我们从义务教育民办学校和课外培训机构两个角度来看，民办学校方面，18年《民促法》中明确规 定“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”，而21年5月落地的《民促法实施条例》进一步将对义务教育阶段民办 学校的规范升级为不得兼并收购、协议控制和关联交易，对于义务教育阶段民办学校的管控升级。

课外培训方面，7月24日双减文件规定停止审批义务教育阶段的学科类培训机构，将现有的机构转为非营利性，并且禁 止该类培训机构上市，已经上市的机构也面临着资产剥离或者退市的风险。国家对于培训机构治理具有史无前例的决心 ，表现在：1）注重落地：双减纲领性文件落地后，有关学科类和非学科类培训界定、教培收费监管、非营利性机构登记 的实施方案陆续落地；2）注重实效：后续回看机制、行政处罚办法陆续出台；3）完善配套措施：从其他方面着手提升 学生课程丰富度，比如校内课后服务、虚拟实验室等。

非义务教育阶段鼓励民间资本介入：民间资本参与非义务教育阶段的办学主要集中在职业教育领域，我们从民办学历教 育高教集团和非学历职业技能培训机构两个角度来看，民办高教方面，相较18年送审稿，21年实施条例并未限制高教兼 并收购、协议控制和关联交易，高教集团化办学风险扫除；10月的职教高质量发展意见规定职业本科教育招生规模不低 于高职的10%，高教集团旗下的民办应用型本科和优质专科有望获得业绩增量。22年新修订职教法再次强调鼓励社会力 量参与职业教育，并明确企业可以利用资本、技术、知识、设施、设备、场地和管理等要素，举办或者联合举办职业学 校、职业培训机构。 职业技能培训方面，政策维持鼓励态势，21年4月职业教育大会提出培养更多高素质技术技能人才、能工巧匠、大国工 匠；12月国务院常务会议通过“十四五”职业技能培训规划，支持各类职业院校和职业培训机构开展培训，发挥企业培 训主体作用，并加强财政支出对公共实训基地建设的支持。

2 行业：就业技能培训需求旺盛，高教注重内生增长

1）学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足

FY2022业绩回顾：高教板块业收入端保持增长，但增速有所下滑；利润端增减表现不一，高质量发展加大办学投入导 致整体利润率有所下降。我们选取截至20221201已经披露2022财年业绩的6家高教公司（中教控股、希望教育、新高教 集团、中汇集团、中国科培、中国职业教育），FY22财年平均收入增速为25%，低于FY21的38%平均收入增速；经调 整净利润平均增速为7%，同样低于FY21 38%的水平，且涨跌不一，希望教育和中国职业教育经调整净利润均下降12%。 高教加大办学投入导致利润增速显著低于收入增速，利润率水平有所下降，平均毛利率由FY21的54%下降至FY22的 52%，平均有2-3个pp的下滑。平均经调整净利润率由FY21的40%下降至FY22的35%，平均有5-6个pp的下滑。

学生人次：外延增长受二级市场估值等原因停滞，仅靠内生整体人次增速放缓。人数方面，21/22学年中教控股、希望 教育、新高教集团、中汇集团、中国科培和中国职业教育的在校生人数增速分别为27%/19%/14%/26%/18%/1%，平 均增速为17%，相较20/21学年的32%增速有所下滑，22/23学年在校生人数平均增速进一步下滑至8%，上述6所学校 在校生增速分别为5%/21%/-2%/7%/3%/15%。

2）非学历类-职业培训： 深度产教融合，扩大布局学历教育

政策大力支持，深度产教融合为职业培训核心优势。政策持续鼓励职业培训、提升求职者技能素养，比如“十 四五”职业技能培训规划中，明确指出支持各类职业院校和职业培训机构开展培训，发挥企业培训主体作用。 职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方 教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。 就业竞争激烈，职业技能培训需求旺盛。根据麦可思研究，我国本科和高职高专毕业生就业率自2015起整体呈 下降趋势，2020年分别为89%和90.9%，同比下降2.1和1个pp，就业竞争激烈。因此职业培训需求较为旺盛， 职业技能培训包括IT培训、烹饪、汽修和财会等，根据沙利文预计，2021年职业技能教育市场规模为1467亿元 ；单IT培训职业教育收入来看，2021年为539亿元。

学历教育产生冲击，职业培训机构布局学历教育。《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》助力打通中职 学生上升路径，进一步提升学历制职业教育吸引力 ，培训机构的非学历业务受到一定影响，2021H1传智教育 非学历高等教育同比下降23.6%。职业培训机构也在积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，比如传智教育 与公办大学合作办学推出“技能＋学历”的业务模式，培养应用型数字化人才；截至2021年10月，中国东方教 育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。

3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降

2023年招录市场延续扩招趋势，扩大招录培训客群。2023年国考招录3.71万人，较2022年大幅增加5858人；招录岗位 达1.77万个，相比去年上涨1000个。2022年有江苏、浙江、云南等21个省份扩招公务员，2023年公务员招录公告已公 布的省份中，浙江、北京、江苏存在扩招计划。2020年以来公务员持续扩招扩大了招录考试培训业务的目标客群。 录取率呈下行趋势，激发考公人群参培意愿。招录市场竞争极为激烈，2023年国考报名中有259.8万人过审，创下历史 新高，同时录取率为1.4%，延续自2020年以来的下降趋势。选择职业考试培训有利于提高求职者自身竞争力，在激烈的 考公竞争中提升通过率，因此招录培训的需求有望进一步抬升。

4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起

教培机构受政策影响停止K9学科类培训，转型成人教育和素质教育初见成效。2021年11月，好未来、新东方、高途和 有道陆续宣布将于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务，一满足双减对于K9学科类课外培训不能上市融资的要求 ，二非营利性登记后办学结余需全部投入教学活动，机构应营利空间被打压。 各机构纷纷向成人教育、素质教育和教育硬件转型，已初见成效。主要标的包括新东方（子公司新东方在线直播电商出 圈有望带来较大业绩增量+海外考试和咨询具有市场优势及疫情复苏逻辑）、好未来（素质教育编程、象棋拳头产品， 具高留存率）及有道（智能硬件研发推新能力强，词典笔具较强市场认知）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）