2022年利率债供给回顾、2023年度及Q1展望 预计2023年利率债净融资9.8万亿

1、2022年利率债供给回顾：净融资较2021年稍有下降，国债基本用满全年中央赤字额度，地方债使用往年结存额度5000亿元

1.1、总发行量创历年新高，净融资量较2021年稍有下降；利率债不同品种发行利率延续下降态势

总发行量方面，2022 年一级市场合计发行利率债 3224 只，发行金额 22.92 万 亿元。与上年相比，2022 年总发行量比 2021 年多发 3.06 万亿元，继续创年度 利率债发行量新高。 从总发行量的结构来看，国债发行 183 只，为 9.72 万亿元；地方债 2145 只， 为 7.36 万亿元；政金债 896 只，为 5.84 万亿元。与 2021 年比较来看，国债、地方债、政金债发行量分别变化 2.93、-0.13、 0.26 万亿元，国债发行总量明显增加，而地方债、政金债发行量则大体持平。 从地方债结构来看，与 2021 年相比，一般债、专项债总发行量分别变动-0.33、 0.20 万亿元，发行量呈一般债减少而专项债增加的情况。从政金债结构来看， 与 2021 年相比，国开债、进出口债、农发债总发行量分别变动-0.008、0.26、 0.02 万亿元，国开债、农发债发行总量大体持平，而进出口债发行量则有所提 升。

净融资额方面，2022 年利率债净融资 9.22 万亿元，相比 2021 年，利率债净融 资额减少 0.09 万亿元。从结构来看，国债、地方债、政金债净融资分别为 2.57、 4.58 和 2.07 亿元，与 2021 年相比，分别变动 0.25、-0.23、-0.10 万亿元，呈 现国债小幅增发，而地方债、政金债少发的情况。从占比角度来看，2022 年国 债、地方债、政金债净融资占比为 27.9%、49.7%和 22.4%，2021 年分别为 25%、 51.7%和 23.3%，国债占比上升 2.9 个百分点，地方债、政金债占比则分别下降 了 2.0、0.9 个百分点。

综合发行和到期情况，截至 2022 年 12 月 31 日，利率债存量 83.0 万亿元，比 2021 年末多 9.2 万亿，同比增速为 12.5%；其中国债、地方债、政金债存量分 别为 25.59、34.88、22.53 万亿，比 2021 年末分别多 2.56、4.58、2.07 万亿元， 同比增速分别为 11.1%、15.1%和 10.1%。 另外，截至 2022 年 12 月 31 日，政府债券存量为 60.47 万亿（全年净融资规模 为 7.14 万亿），同比增速为 13.4%。截至 2022 年 12 月 31 日，利率债中，国 债、地方债、政金债占比分别为 30.8%、42.0%和 27.1%，与 2021 年相比，分 别变动-0.4、1 和-0.6 个百分点；地方债余额比国债多 9.3 万亿元，占比多 11.2 个百分点，仍是债券市场第一大券种。

发行利率方面，2022 年 10 年期国债、地方债、政金债加权发行利率整体延续 下降态势，四季度利率债各品种 10 年期债券加权发行利率较 2021 年同期分别 下降了 9、30 和 24bp，下降幅度明显。

1.2、国债：2022年净融资为2.57万亿元，创历史次高，基本用满全年中央赤字额度；贴现国债占比继续提升

国债总发行量方面，2022 年一级市场合计发行国债 183 只，发行数据创年度最 高水平；其中 Q1 发行 35 只，发行数目、结构与财政部公布的发行计划一致； Q2 实际发行 40 只，数目与财政部公布的计划发行数一致，但是发行品种上有 所差异，表现为原定 5 月 10 日、6 月 10 日计划发行的储蓄国债由于考虑疫情传 播风险取消发行，而在 5 月 11 日、6 月 14 日发行了 4 期超短期贴现国债，其 中 28 天期 2 期，63 天期 2 期；Q3 发行 56 只，发行数目、结构与财政部公布 的发行计划一致；Q4 发行 52 只，发行数目比财政部公布的发行计划多 1 期（多 发这一期为 12 月 12 日发行的“2022 年特别国债”）。

发行总额方面，2022 年一级市场国债总发行量为 9.72 亿元（Q1、Q2、Q3、Q4 分别为 1.61、1.83、3.03、3.26 万亿元），比 2021 年同期增发 2.93 万亿元（Q1、 Q2、Q3、Q4 分别增发 0.17、0.45、1.14、1.17 万亿元）；发行只数比 2021 年同期多 14 只，单只债券的平均发行额为 531.3 亿元，同样创下了历史最高水 平。 净融资方面，2022 年国债净融资为 2.57 万亿元，与 2021 年相比，增发 0.25 万亿元，创下历史次高，仅低于 2020 年。另外，2022 年中央赤字安排的规模 是 2.65 万亿，净融资额比该额度只低了 0.08 万亿，说明 2022 年中央赤字额度 基本用满。

发行期限结构方面，仍以关键期限为主，关键期限占比与 2021 年基本持平。2022 年，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期这 5 个品种的关键期限国债共发行 78 只 （2021 年为 78 只），发行金额 5.36 万亿（2021 年同期为 3.75 万亿元），发 行总额占整个国债发行规模的 55.1%（2021 年也为 55.1%）。发行超长期国债 （期限超过 10 年）品种 16 期，合计 3700 亿元，其中 30 年、50 年期品种分别 为 12、4 期，50 年品种主要在 3、4 季度发行（各两期）。

从利息的支付方式来看，2022 年发行的附息国债（将储蓄国债也统计为附息国 债一类）、贴现国债分别是 6.57、3.15 万亿元，发行额度占比分别为 67.6%、 32.4%。梳理贴现国债的发行情况，2017-2019 年，贴现国债发行占比虽有一定 波动，但占比并不太高（三年均值为 16.5%），而从 2020 年开始（具体来看始 于 2020 年三季度），贴现国债发行占比明显提升。2021 年则进一步提升，达 到了 28.2%的水平，占比明显高出以前年度。2022 年贴现国债占比继续提升。

另外，如前文提到的，2022 年 5、6 月 4 期储蓄国债发行暂停，财政部发行了 4 期超短期国债，其中 28 天品种 2 期，62 天品种 2 期，合计 1004.6 亿元。由于 贴现国债期限短，利率低，提高贴现国债的占比，可以适当降低付息压力，但也 使得一定时期内国债滚动发行的压力加大。在 2022 年 4 月 12 日国务院新闻办 公室举行的国务院政策例行吹风会上，财政部提出“按季优化并公布国债发行计 划，我们在制定全年计划的基础上，根据季度间的情况变化，按季再做更精细的 发债安排，充分满足筹资需要。

财政部将根据财政筹资需要，及时调整国债发行 规模，强化国债应急筹资和库款保障能力。同时，必要时将灵活运用短期国债工 具进行筹资，全力为落实退税减税政策、兜牢基层‘三保’底线发挥好资金保障 作用”。另外，在 2022 年 12 月 11 日，有一期 2007 年发行的 7500 亿元特别 国债到期，财政部对这期到期的特别国债进行了等额续作，但是期限降低到了 3 年。2022 年，贴现国债占比继续提升，一些超短期贴现国债的推出，以及特别 国债到期后等额但是降低期限续作，可以认为是上述“灵活运用短期国债工具进 行筹资”思路的落地。

1.3、地方债：发行节奏更为靠前，在4季度补充了5000亿元专项债务结存限额，发行期限有所拉长，再融资券发行规模和接续比均有所下降

2022 年全年，一级市场共发行地方政府债 2145 只，为 7.36 万亿元，其中一般债和专项债分别为 2.24、5.12 万亿元，分别比 2021 年变动-0.33、0.20 万亿。整体来看，2022 年地方债发行有以下特点： 第一个特点是，与前几年相比，2022 年地方债发行节奏更为靠前： 首先，为保证发行靠前，2022 年新增限额在 2021 年四季度即提前下达。2019 年以前地方债启动发行的时间相对较晚，一季度发行规模也较其他三个季度低。 2018 年 12 月 29 日，全国人大授权国务院提前下达下一年地方政府新增债务限 额，额度控制在当年新增地方政府债务限额的 60%以内。

在授权的基础上，财 政部在 2018 年 12 月底便向地方政府提前下达了 2019 年新增债券限额，其中地 方政府新增一般债务限额 5800 亿元、新增专项债务限额 8100 亿元，合计 13900 亿元。这一政策的实施，可以允许地方政府在全国“两会”前发行一定规模的地 方债券，可以更早的发挥地方债的作用，从而更好的应对持续加大的经济增速下 行压力。

2020 年新增专项债务限额下达的时间则在 11 月底，2019 年 11 月 28 日财政部公告，提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%。2021 年新增地方债限额提前下 达的时间则被推迟到了 2021 年的 3 月初，比 2020 年新增债务限额下达的时间 晚了 3 个多月，2021 年新增地方政府债的发行也大致从 3 月份开始。2021 年 12 月，财政部已经提前下达了新增专项债券额度 1.46 万亿元，且在 2022 年 3 月底又下达了第二批专项债券额度。因此 2022Q1，地方政府债发行结构明显异 于 2021Q1。

第二，在政策推动下，2022 年地方债发行明显提速，前 3 季度基本将当年新增 额度使用完毕，尤其是专项债额度。在政策推动下，2022 年地方债的发行一再 提速。2022 年 3 月 30 日，国常会要求，“下一步，一要抓紧下达剩余专项债 额度，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。去年提前下达的额度 5 月底前 发行完毕，今年下达的额度 9 月底前发行完毕”。这个表述，在 2022 年 4 月 12 日国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上得到进一步确认。而到 了 2022 年 5 月 23 日，国常会提出“今年专项债 8 月底前基本使用到位，支持 范围扩大到新型基础设施等”，不过此次会议没有明确提出发行要求。

2022 年全国“两会”，全国人大批复的 2022 年 地方政府新增专项债限额为 3.65 万亿。截至 2022 年 6 月 30 日，新增地方政府 专项债共计发行 34062.1 亿元，剩余额度大 致在 2500 亿元，符合“基本发行完毕”的要求。2022 年上半年，地方政府债 一共发行 1504 只，发行额 5.25 万亿元，比 2021 年同期相比多发行 1.91 万亿元，上半年地方债发行 总量也创历史同期新高。而按照功能来看，2022 年上半年发行新增债 4.02 万亿 ，再融资券 1.23 万亿。 而 2021 年同期，地方债政府新增债发行量只有 1.48 万亿元，2022 年同比多发 了 2.54 万亿元，多发非常明显。

第三，为了填补专项债下半年发力的“空窗期”，继续助力投资，地方债在下半 年发行过程中使用到了 5000 亿结存额度。2022 年 7 月底召开的中央政治局会 议要求，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。9 月 7 日召开的国务院常务会议提出， 依法盘活地方 2019 年以来结存的 5000 多亿元专项债限额，70%各地留用，30% 中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，并要求各地要在 10 月底前发行 完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。根据财政部的介绍，“专 项债务结存限额，就是专项债务余额小于限额的部分，主要是各地为控制债务风 险水平，通过加强财政收支管理，安排财政资金偿还到期专项债券，减少专项债 务余额，相应形成的限额空间”1。

第二个特点是，在结构上呈新增债多发而再融资债少发的情况。从发行的债券功 能上来看，2022 年全年地方政府共发行新增债、再融资债 4.74、2.61 万亿元 （2021 年分别是 4.36 万、3.12 万亿），可以看到 2022 年地方债在结构上呈新 增债多发而再融资债少发的特点。而新增债的具体结构上，2022 年全国各地发 行新增地方政府一般债、专项债分别为 0.72、4.03 万亿元（2021 年分别为 0.78 和 3.58 万亿）。可以看到，2022 年地方政府新增债相较 2021 年多发的部分主 要来自专项债。

第三个特点是地方债再融资券发行规模和接续比例较 2021 年均出现一定程度的 下降。2021 年，地方政府发行再融资券 31189.2 亿元，到期债券（含赎回和提 前偿还）规模为 26684.7 亿元，再融资券发行规模超出到期债券 4504.5 亿元， 接续比例2为 116.9%；其中一般债中再融资券发行 17803.7 亿元，到期一般债 （含 2015 年以前的未分类债）为 14833.1 亿元，接续比例为 120.0%；专项债 再融资券发行 13385.5 亿元，到期专项债为 11562.4 亿元，接续比例为 115.8%。 可以看到，2021 年地方政府无论是一般债还是专项债的再融资券的发行规模均 超过了到期的政府债券规模，而 2018-2020 年，再融资券的发行规模均低于到 期债券。

2022 年，地方政府再融资券发行总额为 2.61 万亿元，其中一般债、专项债发行 额分别为 1.52、1.09 万亿元；而到期债券（含赎回和提前偿还）规模为 2.78 万 亿元（一般债、专项债到期规模分别为 1.62、1.16 亿元），接续比例为 94.1% （一般债、专项债接续比例分别为 93.9%、94.2%），相较 2021 年，再融资券 的发行规模和接续比均出现了一定程度的下降。

第四个特点是，地方债的发行期限进一步拉长。2020 年地方债发行期限方面呈 平均发行期限明显拉长、10 年期及以上品种占比高等特点。针对上述地方政府 拉长发行期限，将偿债压力集中延后的问题，财政部于 2020 年 11 月份发布了 《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36 号），要 求：1）年度新增一般债券平均发行期限应当控制在 10 年以下（含 10 年），10 年以上（不含 10 年）新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行 总额的 30%以下（含 30%）；2）再融资一般债券期限应当控制在 10 年以下（含 10 年）。统计 2022 年地方债的发行情况，可以看到： 1）2022 年，超长期（10 年期以上）地方债一共发行 3.13 万亿元，在全部发行 的地方债中占比为 42.6%，占比较 2021 年（33.1%）提升了近 10 个百分点；

2）2022 年发行的地方政府债关键期限仍主要集中在 5、7、10 年期，发行额占 比分别为 11.2%、16.5%、23.4%，占比合计达到了 51.1%，较 2021 年（61.4%） 下降了近 10 个百分点。3）平均发行期限方面，测算下来，2022 年地方政府债券平均发行期限为 13.2 年，其中一般债、专项债分别为 7.9 年、15.5 年。与 2021 年相比（10.4 年）， 2022 年地方政府债券平均发行期限有所拉长，其中一般债平均发行期限继续维 持在 10 年以下，而专项债则超过了 15 年。

1.4、政金债：净融资额较2021年有所下降，政策性银行的资金来源不限于公开市场发行债券

从总发行量情况来看，2022 年政策性银行金融债发行 5.84 万亿元，比 2021 年 多发 0.26 万亿元，继续创历史同期新高，但与 2021 年比差别不是很大；其中 国开债、进出口债、农发债发行额分别为 2.53、1.64、1.67 万亿元，与 2021 年相比，分别变动-83.6、2556.7、173.8 亿元，进出口债多发而国开、农发债 发行变动不大。从净融资额情况来看，2022 年政策性银行金融债净融资 2.07 万亿元，比 2021 年同期少发 1019.7 亿元，净融资额有所减少。从结构来看，国开债、进出口债、 农发债净融资额分别为 0.79、0.63、0.65 万亿元，比 2021 年同期分别变动 -1192.3、1054.8、-882.2 亿元。

另外，需要注意的是，按照财新网3的报道：2022 年年初，央行给三家政策性开 发性银行下达的信贷额度分别为国开行 6700 亿元、农发行 5700 亿元、进出口 银行 4700 亿元，合计 1.71 万亿元。但在 2022 年中，不少稳增长政策围绕政策 性金融进行了部署。如 2022 年 6 月 1 日国常会提出，“对金融支持基础设施建 设，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度，并建立重点项目清单对接机制”； 6 月 30 日国常会则提出，“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券 等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超 过全部资本金的 50%，或为专项债项目资本金搭桥”；在 3000 亿元政策性开发性金融工具已经落地的基础上，再增加 3000 亿元以上的额度。如果按照年初 1.71 万亿的额度，加上年中安排的新增额 度 1.4 万亿，那么 2022 年政策性金融新增额度大致为 3.11 万亿。

但是从实际结 果来看，2022 年政金债净融资规模只有 2.07 万亿，比年初安排的 1.71 万亿额 度相比，提升了 3600 亿元左右，因此可以认为，政策性银行部分新增的资金来 源，并不全是通过公开市场融资获得。而根据央行公布的统计数据，自 2022 年 9 月份央行“重启”PSL 工具以来，PSL 月度净新增规模与期末余额在 2022 年 9-11 月连续递增。2022 年 9 月份、10 月份、11 月份分别净新增 1082 亿元、 1543亿元和3675亿元，2022年11月份PSL净新增规模与期末余额也创下2022 年年内新高。在 2022 年 12 月份则由“净增长”态势，变为“净归还”，期末 余额也有小幅减少。总体来看，在四个月内 （2022 年 9 月份至 12 月份），PSL 累计净新增规模达到 6129 亿元。由此可见， 通过 PSL 等工具向央行获得资金，也是政策性金融获得新增额度的方式。

2、2023年利率债供给展望：预计全年利率债净融资9.8万亿，年末余额同比增速为11.8%

2.1、2023年政府债净供给规模预计为7.7万亿，年末余额同比增速大致为12.8%

按照目前相关官方文件，我们分别对 2023 年新增政府债和政金债情况进行研判。 2023 年政府债方面，2022 年中央经济工作会议中对 2023 年宏观政策的定位表 述为：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度， 加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。其中，对财政政策表述为： “积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项 债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工 作”。另外，在“有效防范化解重大经济金融风险”重点工作中，则提到了“要 防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。

我们在 2022 年 12 月 17 日发布的报告《围绕经济恢复发力——2022 年中央经 济工作会议点评兼固收观点》中指出，当前经济处于恢复阶段，需要宏观政策发 挥支撑作用，这一视角下 2023 年财政政策的宽松程度应比 2022 年高。但同样 也要考虑到，2022 年财政收入下降明显，与年初预算设定差距较大，财政收支 压力加剧，尤其是地方土地出让收入增速下降明显，地方政府债务压力进一步凸 显。2022 年中央经济工作会议中提到，“在有效支持高质量发展中保障财政可 持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度”的提法，使 得 2023 年中央财政加杠杆的空间可能更大。

2.2、2023年政金债净供给规模预计为2.1万亿，年末余额同比增速大致为9.3%

2023 年政金债方面，2022 年政策性银行金融债净融资 2.07 万亿元，比 2021 年（2.17 万亿）少发约 0.1 万亿元，净融资有所减少；但比 2022 年年初央行给 三家政策性开发性银行下达的信贷额度 1.71 万亿多增了 3600 亿元。1 月 4 日召 开的 2023 年中国人民银行工作会议提出，“加大金融对国内需求和供给体系的 支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。坚持对各类所 有制企业一视同仁，引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金 融 16 条措施，支持房地产市场平稳健康发展”，其中明确提到了要“支持恢复 和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设”。

据此我们认为，2023 年支持重 点基础设施建设是政策性银行重点工作之一。2021、2022 年，政金债在公开市 场净融资规模连续两年下降，在支持重点基础设施建设这一大的背景下，2023 年政金债在公开市场净融资规模预计将很难再次下降，我们认为其净融资规模将 高于 2022 年，至少将与 2022 年持平。在具体结构方面，也大体与 2022 年相 近（2022 年国开债、进出口债、农发债净融资额分别为 0.79、0.63、0.65 万亿 元），我们认为 2023 年国开债、进出口债、农发债净融资额将分别在 0.80、0.65、 0.65 万亿元，合计为 2.1 万亿元。2022 年年底，我国政金债余额为 22.53 万亿， 2023 年底其余额大致为 24.63 万亿元，同比增速为 9.3%。

2.3、小结：2023年利率债净融资规模在9.8万亿，年末余额同比增速在11.8%

综合上述分析，2023年全年利率债净融资规模大致在9.83万亿，比2022年（9.22 万亿）多发 6000 亿元；年末余额同比增速大致在 11.8%，增速比 2022 年低 0.7 个百分点。 综合发行和到期情况，预计截至 2023 年 12 月 31 日，利率债存量规模为 92.8 万亿元，比 2022 年末多 9.83 万亿，年末余额同比增速为 11.8%；其中国债、地方债、政金债存量分别为 28.8、39.4、24.6 万亿，比 2022 年末分别多 3.2、 4.53、2.1 万亿元，年末余额同比增速分别为 12.5%、13.0%和 9.3%。

3、2023Q1利率债发行情况展望：预计利率债净融资2.16万亿

3.1、国债：Q1国债总发行在2.13万亿左右，每月发行额在7000亿元左右，季度净融资大致为2760亿元

2023Q1 有 1.85 万亿国债到期，1-3 月分别有 6396.5、5171.7、6377.3 亿元国 债到期。目前已经公布了一季度国债发行计划，一季度财政部将发行 42 期国债 （2022Q1 是 35 只）国债，其中附息国债 22 只、贴现国债 18 只，储蓄国债 2 只。 我们统计了 2018 年以来各季度国债净融资额在全年的占比情况，可以看到：一 季度国债净融额往往占比明显较少，2018、2019、2022 年占比均为负值，2020年占比为 3.5%，2021 年占比是 4.5%。因此，国债净融资主要集中在 2-4 季度。 而这几个季度的分布情况，大致则是 2 季度占比 20-30%之间，3 季度占比为 25-35%之间，四季度占比大致在 30%左右。

3.2、地方债：Q1地方债净融资大致在1.36万亿

前文提到，2022 年 11 月财政部已向各地提前下达了 2023 年新增地方债限额， 尽管具体额度尚不可知，但一季度地方债的额度问题基本不用考虑，我们假设 2023Q1 新增发行额度将占到全年新增额度的 30%左右，大概对应是 14250 亿 元。 我们按照以下方式预测 2023Q1 各月地方债发行情况： 一般债方面，前文提到我们预测 2023 年全年新增一般债额度大致在 8000 亿元。 考虑到一般债使用用途较广且总体额度并不大，假设全年 1-12 月新增发行量相 同，则各月新增发行约为 670 亿元。再融资券发行方面，假设每月发行的再融 资券是当月到期的 94%。各月一般债总发行额为新增债与再融资券发行额之和。

专项债方面，前文提到我们预测 2023 年全年新增专项债额度大致在 39500 亿元 （2023 年新增 38500 亿元，加上 2021 年结转的 1000 亿元）。假设 Q1 新增发 行量为全年额度的 30%，则 2023Q1 新增专项债发行将达到 1.19 万亿左右。1-3 月发行节奏方面，我们假设各月新增债发行额相近，这样算下来，1-3 月每月新 增专项债发行额分别为 3950 亿元。再融资券发行方面，假设每月发行的再融资 券是当月到期的 94%。各月专项债总发行额为新增债与再融资券发行额之和。

3.3、政金债：Q1净融资预计在5200亿左右，总发行量预计在1.82万亿

前文提到，我们测算 2023 年政金债净融资大致在 2.1 万亿元，比 2022 年稍多； 国开、进出口、农发债净融资额分别为 0.80、0.65、0.65 万亿元。我们按照下 述方式测算 2023Q1 各月政金债的发行情况： 1）由于政金债发行的季节性特点并不强，近两年分别为 27.5%和 25%。我们按 照 2022 年占比 25%进行测算，则一季度政金债净融资规模大致在 5200 亿元左 右，1-3 月每月政金债净融资为 1750 亿元左右，每月国开、进出口、农发债净 融资大致在 670、540 和 540 亿元左右。 2）每月总发行量为净融资额与到期之和。

3.4、小结

综合上述测算情况： 1）从利率债来看，总发行量方面，2023Q1 大致在 5.68 万亿左右，1-3 月各月 总发行量大致在 1.86、1.79 和 2.02 万亿元；净融资方面，2023Q1 大致在 2.16 万亿左右，1-3 月各月净融资大致在 6530、8160 和 6960 亿元； 2）从政府债券角度来看，总发行量方面，2023Q1 政府债券总发行量为 3.85 万 亿，1-3 月每月发行额为 1.12、1.23、1.5 万亿元；每月发行量均超过 1 万亿； 净融资方面，2023Q1 政府债券净融资为 1.64 万亿，1-3 月每月净融资额为 4800、 6400、5200 亿元；平均每月净融资额在 5500 亿左右。

3）从债务余额增速的角度来看，截至 2023 年 3 月底，预计利率债存量将达到 85.16 万亿元，比 2022 一季度末多 9.17 万亿，同比增速为 12.1%；其中国债、 地方债、政金债存量分别为 25.87、36.24、23.05 万亿，同比增速分别为 12.5%、 12.8%和 10.5%；另外，预计政府债存量将达到 62.11 万亿元，比 2022 年一季 度末多 6.98 万亿，同比增速为 12.7%。

编辑：JACK