2023年食品饮料行业策略报告 白酒经济弱复苏下边际改善、产业延续挤压式增长

白酒板块

白酒行业：经济弱复苏下边际改善、产业延续挤压式增长

2022年宏观经济整体呈现V型走势，疫情冲击后产业及消费数据爬出深坑，宏观影响下白酒行业边际改善势头不改。 白酒行业延续了16年之后的产能退坡，截至2022年10月白酒累计产量542.6万千升，累计同比下滑2.50%，行业规模继续呈现依 靠价增的“挤压式增长”格局。供给端“缺好酒”的格局持续利好优质上市白酒企业。

产品端：清香起势、大众加码、低度消费趋势渐显

当前，浓香型白酒依然处于绝对优势，酱香型白酒在火热之后回归理性，清香型白酒以汾酒为代表从终端开始产生“清香热”。 伴随次高端价位段完成从0到1导入、从1到10布局的成长期阶段，部分酒企开始积极布局或者着力加重100-300元价格段。 众多酒企纷纷布局低度白酒产品，预计伴随白酒消费年轻化和健康化，低度白酒市场将进一步扩大。

品牌端：多酒企加码老酒赛道，圈层营销成为常态

当前白酒行业进入“长期不缺酒，但长期缺好酒、更缺老酒”的时代。老酒市场复苏，极大丰富现有主流名优白酒的产品体系， 改良了渠道结构，优化了企业布局，对于企业战略推进将起到积极的推动作用。近年来老酒规模增速稳定在25%以上。 创新/圈层营销成为常态，消费者意见领袖驱动逐步替代渠道大商驱动，体育、金融等圈层融合助力品牌营销升级加速成长。

高端酒：至暗时刻尽显确定性价值，千元价格带升级暂缓

疫情冲击下，高端白酒凸显需求刚性优势，单Q2高端酒收入/利润维持双15%以上增长，稳定势头显著超越次高端和苏徽酒。 渠道保持健康通畅。以飞天茅台批价为例，今年呈现N字走势，仅春节/中秋节后有所回落，散/原始终保持在2500/2600以上。 经济+疫情双重压力下，高端消费升级节奏被打断，千元价格带在Q2后出现一定抛货压力，部分准千元大单品批价跌至800以下。

次高端酒：报表端承压降速，后续弹性可期

业绩层面，Q2疫情叠加高基数压力下次高端整体承压，龙头代表山西汾酒单Q2仅录得营收/净利润增速（0.4%/-4.8%）。三季 度次高端弹性优势凸显，报表端大幅改善，舍得、汾酒纷纷超预期。 渠道层面整体分化严重，汾酒全年健康灵活，部分次高端库存压力较大、全国化扩张进程放缓、大单品批价受扰动。

区域酒：内外改革释放动力，苏皖龙头升级延续

疫情管控成效相对凸出叠加苏、皖地区较强的经济活力，苏皖酒企产品结构升级延续：江苏省主流价格带已升至400+元，600+ 元价位带高速发展；安徽地区由120+元升至200+元价位带，合肥地区已升至300+元，有望引领全省升级。 龙头企业注重内部组织管理及外部渠道改革，洋河营销组织改革应对市场下沉深耕和精细化管理，古井数字化系统优化费效投 放，古井费用优化路径依旧。

啤酒板块

行业概况：千亿规模，五雄称霸

啤酒行业千亿规模，行业收入增长由价升驱动。2021年全国规上啤酒企业实现销售收入1584.8亿元，同比增长7.91%，2016- 2021年收入规模CAGR为-1.7%，2020年新冠疫情对啤酒消费造成较大冲击，啤酒产量同比降幅明显，2021呈现疫后恢复状态。 啤酒行业产量2013年见顶，此后行业收入规模增长主要由价升驱动。2013-2021年，啤酒行业销量CAGR约-4.3%，吨价CAGR约 2.7%。

行业概况：千亿规模，五雄称霸

啤酒行业形成五大龙头，市场份额较为集中，近年来行业格局稳定。我国啤酒行业经过较长时间的并购整合，已经形成华润 啤酒、青岛啤酒、百威英博、嘉士伯中国（重庆啤酒）、燕京啤酒五大龙头，2021年以销售量计的市场份额分别为 24.3%/17.8%/16.1%/7.1%/6.9%。2015年以来啤酒行业CR5持续在70%以上，2021年CR5约72.2%，市场份额较为集中，且近年来 龙头市占率变化较小，行业格局已较为稳定。

疫情反复影响啤酒销量

销量：H1受疫情冲击，Q3销量积极回补，Q4再受疫情扰动。今年3、4月份全国出现较大面积的疫情反复，导致餐饮、娱乐场 所等啤酒消费场景缺失，啤酒销量快速下滑。5月全国多数地方疫情影响逐渐减退，销量销量开始恢复。6月逐步进入啤酒消费 旺季，餐饮等线下消费场景继续恢复，啤酒行业经营环境明显改善，且今夏全国多地出现罕见高温天气，对啤酒消费有一定的 刺激作用，Q3旺季啤酒销量积极回补。9月以来，散点疫情再现，疫情管控面积较广，啤酒销量再次承压。

结构升级趋势未变、成本端小幅承压

酿酒原材料及主要包材价格同比涨幅明显，啤酒企业面临成本端压力。在全球通胀及地缘政治冲突影响下，年初酿酒原材料大 麦以及主要包材铝材价格大幅上涨，玻璃价格也短暂冲高；此外，原油价格上涨以及疫情封控也给企业运输费用造成压力。

卤制品板块

行业概况：卤制食品市场空间大、增速快，目前格局仍较分散

卤制食品市场规模超3000亿元，2018-2021年行业规模CAGR约12.3%，休闲卤制食品过去增速更快，目前体量已接近佐餐卤味。 2021年中国卤制品行业规模3296亿元，2018-2021年行业规模CAGR约12.3%，即使在疫情扰动下，卤制品行业仍然保持了较为可 观的增长速度。按主要消费场景，卤制食品分为休闲卤制品与佐餐卤制品，2021年休闲卤制品/佐餐卤制品市场规模为 1504/1792亿元，2018-2021年市场规模CAGR分别为18.2%/8.1%。

啤酒行业形成五大龙头，市场份额较为集中，近年来行业格局稳定。卤制品行业格局分散，2021年CR4不足20%。休闲卤制品 方面，随着近年来头部公司加速扩店，休闲卤制品行业形成绝味食品/周黑鸭/煌上煌三大龙头，2021年末全国门店数量分别为 13714/2781/4281，位居休闲卤制食品行业前列。佐餐卤制品方面，紫燕食品以2.6%的市场份额居佐餐卤味品牌之首，卤江南、 廖记棒棒鸡等其他佐餐卤味品牌市占率均为超过1%，行业CR5不足5%，格局分散。佐餐卤味行业相较于休闲卤味行业实现市场 份额集中的难度更大，这与佐餐卤制食品地域性特征更明显有关。

疫情反复导致单店营收受损

单店营收：较疫情前单店营收水平仍有缺口。疫情反复导致线下门店客流量下滑，且部分门店因防疫管控出现不定期歇业， 卤制品公司上半年单店营收受到较大冲击。根据各家公司半年报数据测算，2022H1绝味食品/周黑鸭/煌上煌单店营收同比 2021H1分别为87.1%/58.0%/97.3%，同比2019H1分别为85.7%/28.4%/79.0%，较疫情前水平仍有较大缺口。6月全国逐步走出上 半年大面积疫情反复的状态，7月、8月绝味食品、周黑鸭等卤制品公司的单店营收明显改善；9月以来散点疫情再次干扰多数 地区，线下卤味门店经营再受负面影响，但由于社会对于常态化防疫更加适应，龙头公司也持续优化门店经营策略，本轮疫情 下，单店营收受冲击的幅度较上一轮更小。

龙头仍逆势扩张门店

门店扩张：门店扩张能力出现分化，龙头继续逆势扩张。2022年休闲卤制品龙头绝味食品、周黑鸭以及佐餐卤味龙头紫燕食品 门店数量仍在净增长，2022H1门店数量净增加1207/379/140+；另一休闲卤味龙头煌上煌门店数量则延续了2021年以来的净减 少趋势，2022H1门店数量净减少257家至4024家。绝味食品及周黑鸭能延续逆势净开店与公司主动优化开店策略（包括选址、 店型优化等）以及给予加盟商较大力度的开店支持有关。相较而言，众多中小卤味品牌由于门店经营能力、资金实力等较弱， 在行业寒冬期抗风险能力不足，闭店率较高，预计行业集中度正进一步向龙头集中。

休闲食品板块

行业概况：休闲食品行业体量大、格局分散

休闲食品行业规模接近万亿，细分品类众多。2021年中国休闲食品行业市场规模为8251亿元，2016-2021年市场规模CAGR为 6.1%。休闲食品是指通常在正餐以外的时间或休闲时间食用的食品，涵盖糖果、巧克力、蜜饯、饼干、薯片、坚果炒货、面包、 蛋糕、点心、肉脯、海味零食、调味面制品、熟卤制品、果脯果干等众多细分品类。2021年市场规模排名靠前的细分品类包括 糖果巧克力及蜜饯、 种子及坚果炒货、香脆休闲食品、面包蛋糕及糕点、饼干、肉制及水产动物制品、调味面制品等。

行业大体量孕育众多休闲食品品牌，市场格局分散。由于不同休闲食品细分品类的产品属性差异大，对企业生产制造经营的 要求不同，休闲食品企业通常在自己擅长的一个或少数几个细分赛道精耕，如卫龙美味主营休闲辣味食品，洽洽食品主营瓜子 及坚果，也有少数偏渠道型休闲食品公司进行全品类运营，如良品铺子。目前未有休闲食品公司占据明显领先的市场份额，上 市休闲食品企业中，多品类、多品牌运营的达利食品2021年营业收入222.94亿元，其余公司体量均未超百亿，市场格局分散。

上市公司业绩表现明显分化

收入端，2022年前三季度洽洽食品/盐津铺子/良品铺子/甘源食品/劲仔食品/来伊份营业收入分别同比12.9%、21.0%、6.6%、 13.3%、34.6%及6.5%。 利润端，2022年前三季度洽洽食品/盐津铺子/良品铺子/甘源食品/劲仔食品/来伊份归母净利润分别同比5.4%、182.9%、- 8.8%、15.8%、41.2%及453.0%。 休闲食品公司业绩表现明显分化。一方面，休闲食品公司的渠道模式、产品属性有差异，在今年变化的消费环境中，各细分 赛道的韧性有差异；另一方面，从微观企业经营视角看，今年休食公司的应对打法各异，部分企业维持原有战略，部分企业则 大力推动改革，叠加不同企业间去年同期基数差异较大，今年休闲食品公司业绩表现呈现较为明显的分化特征。

部分原辅料价格上半年同比涨幅明显

2022H1原辅料价格涨幅明显，休食公司成本端承压。受全球通胀及地缘政治冲突影响，上半年部分大宗商品价格显著上涨， 例如棕榈油价格上半年急剧上涨，同比涨幅一度接近翻倍；以PET为代表的包材价格也在上半年大幅上涨。原辅料及包材价格 上涨给休闲食品企业的成本端造成不同程度的压力。Q3以来，部分原材料及包材价格开始回落，成本压力有望逐步改善。

毛利率普遍承压

毛利率受影响程度不同，多数公司费用收缩，洽洽食品、良品铺子盈利能力受损较多，盐津铺子盈利能力大幅改善。2022年 以来多数休闲食品公司的销售费用率同比有所下降，带动整体费用率水平有所下降，坚果炒货龙头洽洽食品则呈现费用率的上 升，与公司加大品牌端、渠道端以及消费者端费用投入，以及人员薪酬福利增加有关。从净利率角度看，洽洽食品在毛利率下 滑、费用率提升的背景下，净利率承压；良品铺子净利率同比下滑，主因毛利率下滑；盐津铺子则在转型升级后实现盈利能力 大幅改善；来伊份受益于费用率收缩，盈利能力有所修复；甘源食品与劲仔食品前三季度累计盈利能力同比变化不大，但环比 改善。

乳制品板块

行情回顾：

乳制品指数年内走势较弱，3月以来多地疫情爆发，礼赠场景缺失，但消费者居家囤货，整体业绩及需求尚为可控，3-8月乳制 品走势震荡上行。Q3以来需求恢复较弱，业绩不及预期，乳制品走势较弱。Q4以来随着疫情政策调整，礼赠场景有望恢复，业 绩环比有望修复，估值有所修复。

行业概况：乳制品行业收入增速稳中有增，生产规模不断扩大

根据欧睿数据，预计2022年乳制品行业收入规模为4191.54亿元，2008-2014年行业收入规模CAGR为13.06%，2015年开始增速放 缓，2015-2021年行业收入规模CAGR为4.74%。预计2022年液态奶行业收入规模为2613.26亿元，同比增长为7.44%，液态奶内部 较为分化，酸奶增长较弱，白奶需求较强。

乳制品行业生产规模不断扩大，市场销量稳中有增

2022年中国乳制品行业生产规模不断扩大，2022年1-10月产量累计2580.3万吨，同比增长2.6%,单10月份产量为275.7万吨，同 比增长5.2%。乳制品市场销量增长较为平稳，预计2022年市场销量为2600.67万吨，同比增长1.79%。

液态乳竞争格局较为集中，常温白奶双寡头市场份额达67%

液态乳行业已形成双寡头格局：蒙牛、伊利共计占据市场57.7%的份额，常温白奶市场竞争格局更为集中，其中伊利占据39%的 市场份额，蒙牛次之，占据28%，双寡头共同占据67%的市场份额，行业竞争格局较为集中。

收入增速环比下滑，盈利能力承压

2022年Q3乳制品板块（SW乳制品）收入增速为4.09%，收入增速环比下滑，归母净利润同比下滑33.3%，盈利能力承压。 从乳制品板块重点公司的表现来看，不论是综合性龙头、区域乳企还是奶粉，盈利端均有所承压。

生鲜乳价格呈现下降趋势，成本压力有望改善

生鲜乳价格：自2021年9月起开始下滑，2022年7月同比下滑4.5%，2022年8月同比下滑5.6%，2022年9月同比下滑4.7%，生鲜乳 成本压力较2021年有所缓解。 前三季度毛利率较21A有所改善，预期明年成本压力有所缓解，预期23年毛利率表现相对乐观。

销售费用投放有所分化，关注盈利能力改善预期

销售费用投入有所分化，龙头伊利股份22Q1-Q3销售费用率18.5%，同比提升1.7PCT，其中Q3提升3.3PCT，主因液态奶收入下滑 导致规模效应降低，Q3一次性确认综艺节目费用等原因引发销售费率上行，及澳优并表等综合因素，引发费用率上行，预期Q4 环比改善，区域乳企加强费效比考核，关注未来净利率改善情况。

调味品板块

行情回顾：

年初开始，调味品指数震荡下行，多点疫情爆发，消费场景受限，餐饮端影响严重，成本压力较大。5月开始，整体具备一定 的业绩修复预期，估值有所恢复。7月以来，疫情因素仍旧扰动消费场景，但成本压力趋缓。Q3行业添加剂事件引发品类增速 分化。10月以来，疫情政策变化，消费场景预期修复，估值有所修复，零添加系列持续向好，具备新增长点。

B端：消费场景受限，22年10月餐饮收入增速同比环比均下滑

根据社零数据，22年10月餐饮收入同比下滑8.1%，环比下滑6.4PCT，降幅进一步扩大， 22年10月限额以上餐饮同比下滑7.7%， 环比下滑7.8PCT。受疫情因素扰动，消费场景受限，餐饮场景受损较为严重。

C端：零添加处于行业风口，22M10天猫平台千禾品牌销售额同比增长162%

10月初添加剂事件爆发，零添加、有机、减盐等细分品类处于行业风口，满足部分消费者需求，线上数据表现较好。 22年10月，天猫平台千禾品牌销售额同比增长162%，品牌销量占比为7.1%（环比提升4.4PCT），量价拆分来看，销量同比增长 219%，均价同比增长26%，量增驱动销售额大幅提升。

编辑：JACK