2023年投资策略专题 寻找疫后新声

一、总结篇

（一）为何要寻找疫后新声？

资本市场在迷惘 大疫过后，资本市场陷入阶段性迷惘。宏观数据有格局感，但不擅把脉变局，难解市场 近渴；微观体验有草根性，但单点碎片难以还原行业真实图景，甚至有误导性。

（二）谁的新声更值得聆听？

500 位上市公司高管 一家一家做上市公司访谈，才能兼具草根性和格局感：我们出动 16 大行业几十位分析师， 深聊近五百位上市公司高管，形成超 300 小时访谈见闻、超 20 万字访谈纪要。访谈取样 时间集中于 12 月 14 日-12 月 20 日（“新十条”后一周-“乙类乙管”前一周）。

（三）我们听到了什么新声？

5 星量表测信心+5 万字精要炼逻辑 用心聆听，才能过滤杂音、终获新声。我们将超 300 小时访谈见闻和超 20 万字调研纪要 浓缩为一张“5 星量表”和 5 万字访谈精要。由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随 机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉 络，以总-分形式呈现： 总-5 星量表测信心：分边际影响、经营现状、格局前景 3 角度，主观评估 28 个行业-子 行业上市公司高管的疫后信心，形成一张“5 星量表”（图表 1）。

分-5 万字精要炼逻辑：分疫情应对、疫后经营展望、疫后人生感悟三个模块，用 10 个核 心问题串联 5 万字访谈精要（每行业平均不到 3000 字），方便投资者迅速切中要害，对 疫情冲击大小、产能人员计划、竞争格局变迁、供需格局展望等核心问题，同步一线高 管视角去厘清行业认知。同时也欢迎投资者联系各行业组深入交流细节。

二、大消费篇

（一）食饮的后疫情时代：跑马圈地好时机，撸起袖子加油干

本次访谈调研的子行业包括：食品（速冻火锅料/速冻烘焙/包点/休闲卤味）、饮料（乳制 品/能量饮料）。1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：短期中性，扛过感染波峰后明显利好。 速冻火锅料：首先是需求端，防疫优化后 B 端餐饮恢复，下游需求会增加、销售受益； 其次是成本端，供应链纾困后原材料压力会减小；最后是生产端，企业员工数量较多， 如果大面积感染，对正常生产可能有影响。

速冻烘焙：短期影响偏不利，生产端出现连续减员，需求端消费者减少外出；长期影响 偏乐观，扛过波峰、回归常态化后，生产生活恢复，需求也会逐步恢复正常。 包点：对经营有利，原来封控对门店经营和物流都有不少影响（如某受访公司二季度华 东一夜之间上千家门店全部关门），防疫优化后，人流就能回升，一方面带回上班族这 些重要客群，另一方面对拓展中晚餐业务有帮助。另外，疫情期间开发的团餐等业务增 长不错， 希望疫后保持。 不利影响可能在于猪肉等原材料价格可能上涨和疫情不确 定性，防控优化但病毒还在，是不是真的完全能回到疫情前的状态还要观察。目前门店 反馈营业额有增长，但不是爆发式反弹；对门店阳性也在考虑对策，尽量保证运营的同 时让员工不要带病上班。

休闲卤味：大方向是积极利好。分渠道来看，交通枢纽的弹性肯定是最大的，随着人流 的恢复，店效起来的会比较快，商圈次之，社区店会稳定一些。 不利因素方面，优化之后，阳性病例逐渐增加，短期会有一些阵痛，店效恢复还有过渡 期。原材料价格上涨主要来自上游影响。 乳制品：疫情扰动下送礼场景缺失，叠加消费力受损进一步致使产品结构受到影响。疫 情防控放松后送礼场景恢复，且经济托底、消费刺激政策频出，居民消费力有望修复， 从而带来产品结构的改善。此外，防疫优化初期，可能会出现外出消费谨慎和健康免疫 意识提升等情况，反而一定程度利好乳制品的消费。 能量饮料：需求层面，软饮料以出行消费为主，且能量饮料目标消费人群为司机、蓝领 工人等，故防疫优化后物流、人流修复，工厂生产正常进行，有利于终端需求的回暖。 生产层面，随着油价下跌及通胀见顶，当前 PET、白砂糖等主要原材料价格已在回落， 成本压力已在边际缓解。

（二）商社的后疫情时代：阵痛后稳扎稳打，出清中伺机扩张

本次访谈调研的子行业包括：餐饮（茶饮/中餐）、酒旅、商贸零售（跨境电商/母婴/免税）、 制造业 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：服务业大规模关店已成过去时，制造业生产效率略受影响，供应链相对稳健；正在 产生的影响，主要是短期线下消费冲击和生产效率波动（北方为主），未发生的影响， 主要是感染高峰的压力测试未至。

对于服务业： 茶饮，不会像以前一样大规模关店，但零星城市仍有关店情况，如北京有门店因大半员 工感染、无法正常上班而申请闭店。 中餐，关注防疫优化后消费者反倒有顾虑，如广州商场人流并不好，但受益于华南降温， 商场中，火锅强于其他中餐业态。 酒旅，11 月防疫政策优化以来，部分地区酒店入住率和平均房价已有明显好转，成熟景 区的疫情影响后需要时间恢复、周边游成拓展重点，恢复快于跨省和国内游，但仍无法 支撑总体体量。 母婴，短期线下消费难恢复，且线下冲击高于防控时期，消费者观望、收缩线下活动， 对场景内消费有压制，供应链实行 A/B 岗，未受影响。

对于制造业： 培育钻石，优化前是闭环管理，时不时工人发烧对生产节奏影响较大，12 月上旬结束闭 环管理、转为两点一线后，需要阴性抗原才能进工厂，公司内部不允许堂食，分区按照 A/B/C 岗，交叉业务不见面管理；车间要求 N95 特殊的岗位用防护罩、穿安全服，未来 若内部疫情爆发，可能无法继续支持 A/B/C 岗，或影响生产秩序。 超硬材料，工厂 400 个工人陆续阳性，短期受影响。供应链走顺丰航空件，影响不大。 化妆品代工，目前看比今年 Q2 好很多，生产没有收到很大的影响。可能接下来部分员 工感染会在一小段时间内有所影响。

（三）家电的后疫情时代：“大寡头、小竞争”，聚焦产品力升级

本次访谈调研的子行业包括：白电、厨电、小家电、小型按摩器具、激光显示设备、电 动两轮车。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？ A：整体偏积极。正在产生的影响，主要是积压需求释放和线下消费场景修复，对 12 月 大家不敢出门、打断复苏节奏有担心。 白电：有空调安装交付需求的释放、终端门店的销售恢复以及 受疫情影响的原材料和送装服务物流改善； 小型按摩器具：机场/高铁等地直营门店经营有望恢复，线下开店数量增加，加盟经销商 拓展加速； 激光显示设备：可受益于影院放映时长和影院租赁收入的增长和优质片源进一步丰富。 小家电：10 月-11 月线下就有过一轮小幅复苏，12 月大家不敢出门、反而可能打断复苏 节奏。

还未发生的影响，主要寄希望于后期消费者消费能力的提升（激光显示设备、小家电） 和地产周期的改善（白电、厨电），也担心疫情反复导致的消费环境不确定性。

（四）家居的后疫情时代：极限承压后，渐入佳境时

本次访谈调研的子行业包括：轻工，纺服。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？ A：家居极限承压后渐入佳境，纺服供需双修复，羊绒旺季内销订单集中爆发。 轻工：22Q3 地产进一步承压，行业面临的挑战比 H1 更明显，龙头企业主要围绕抢份额， 增单值开展工作，多渠道、多品类拓展渠道，疫后需求希望转好，Q4 到明年会渐入佳境。 纺服：最直观的影响是国内工厂生产经营效率的提升，过去国内工厂员工需要 3 天 1 检 以及各类额外的防疫检查，这也会增加相应的开支，优化后对公司生产经营以及成本支 出有鲜明利好，另一方面，随消费场景放开，需求回暖，整体业绩重回向上增长的动力。 如对于羊绒，进入消费旺季，内销订单集中爆发，接单同比增长较快。

（五）医药的后疫情时代：需求融冰，信心企稳

本次访谈调研的子行业包括：设备耗材（医疗设备/高值耗材/低值耗材），生物医药（生 物科技/医药/中药）。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：除中药短期已供不应求外，其余在短期冲击后，需求端预计也都能明显修复。 医疗设备：阳性概率提高，员工居家办公、经营受影响。 耗材：1）需求上：短期来看，如果新冠感染者增加，手术需求会减少，防疫相关产品销 售增量明显（呼吸、麻醉、重症监护等），常规产品放量有压力（泌尿、血透等）；长 期来看，需求（诊疗量和手术量）在恢复。

2）产能上：（高值耗材）备货到了明年一季 度，产能影响不大。3）供应链上，原材料采购/进口更加顺畅。4）市场推广上：防疫优 化之后，医院终端推广工作更好开展。 生物科技：1）需求端会有大幅提升，之前管控严格的时候客户会非常谨慎不敢购买，现 在优化后需求有望明显复苏。2）产出方面会面临人员感染的挑战，但是可以通过轮班制 尽量降低影响。4）供应链目前较稳定，预计未来影响不大。物资方面储备很丰富。

医药：防疫政策的优化的影响是双向的，以北京为例，防疫政策优化带来医疗资源挤兑， 短期部分患者会暂缓到医院就医，且医院会把更多资源会投入到发热患者，对于慢病科 室销售势必会造成影响。但从更长期角度看，防疫政策的优化将带来院内诊疗的恢复， 院内整体用药需求也将得到进一步提升。中药：1）需求端：防疫优化后，预计会对公司经营产生积极影响，产品需求激增，短期 内供不应求；2）生产端：较难估计，主要是人力不足。所有的产能都用来生产连花清瘟； 3）成本端：部分中药材原材料如连翘、金银花等供应紧俏，预计会面临成本涨价风险； 4）供应链角度：11 月石家庄主城区封城期间企业实行闭环管理，不影响企业经营，对 生产物流的影响都不大（是保供单位）。

（六）农业的后疫情时代：顺应周期，积极向上

本次访谈调研的子行业包括：养殖、动保、宠物。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？A：供需两端均有多重利好，包括原材料物流更畅通，消费需求边际改善、研发提速等。

养殖： 1）肉猪、肉鸡的出栏更为便捷、饲料等生产资料受到疫情封锁的可能性降低很 多，有利于生产经营正常化；2)客户维护更加便捷，特别是到基层向散户、合作农户提 供综合服务；3）猪肉需求短期上可能会因团膳餐饮消费的减少有一定冲击，但长期影响 不大；4）需求端，白鸡不同于猪肉和黄鸡，主要属于集团和户外消费，与疫情相关性非 常强，随着疫情管控放松，白鸡消费一定会有利好反映；5）随着疫情防控政策逐步放宽， 饲料运输渠道畅通，整体生产恢复正常节奏。市场消费需求也逐步好转，预计消费需求 边际改善，对产品价格将有支撑。

动保：随着下游养殖行业需求增加，各板块业务量也会逐步增加，但防疫对在建企业施 工进度和产品的发货受到物流的影响还在；兽用生物制品行业门槛、技术含量都比较高， 原来防控政策下，下游需求有所收紧，且疫情期间有一些研发活动相对受限，未来企业、 员工、合作伙伴都恢复，可加快推进在研项目的推进进度，且大家对防疫意识更高。对 好产品需求也更大。宠物:疫情前由于管控，物流受到影响，优化对调研和销售端都是利好，管理层会进行市 场走访了解市场情况。

三、新周期篇

（一）交运的后疫情时代：需求松绑，供给突围

本次访谈调研的子行业包括：大宗供应链、物流（货代/仓储/快递/航空货运/航空。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？ A：大宗供应链受益制造业复苏、短期仍有压制，物流利好明显，航空需求松绑。 大宗供应链：积极影响在于制造业恢复正常生产、间接刺激大宗供应链服务需求，担忧 在于短期内人员因畏惧感染，消费终端需求甚至可能呈现小幅下降趋势。未来防疫优化、 疫情得到系统性控制后，物流断链将得到解决，工厂有序生产将得到保障，但感染爬坡 到常态化预计还需要一定的时间（短期有压制）。

货代：以二季度上海疫情后的恢复来看，恢复较快。跨境运输客户多是国内龙头，疫情 冲击较小，目前北京分公司员工居家。 仓储物流：公路港的流量提升，之前下降了 1/3，现在恢复到疫情前峰值水平（14 万辆/ 天）。之前 10 个公路港被封控过，现在基本都解封了。客 户角度看，物流公司的订单量、出车辆相比 8 月份的翻一倍。不确定性在于阳性较多导 致情绪紧张，复工、出差偏谨慎，公司防控力度仍大。 快递物流：整体是利好，前期生产活动压制严重，货量反弹非常明显，本身 12 月是货量 高峰期，但这次比预期需求好很多，收入恢复显著，尤其前几天货量增长很快。

不利因 素主要是感染高峰的地区人员和资源的调度有难度，尤其是末端快递员和车辆需要找外 请临时资源，成本更高，派送效率更低，北京为例预计需要新增 1/3 的外请人员。 航空货运：积极因素：成本端，12 月 12 日当周开始，公司生产运营（除飞行员、货站 一线员工外）取消每日核酸要求，对应今年年初至今，防疫成本接近 2 亿；挑战因素： 供给端，国际货运仍有影响，之前主要是客运航班的腹仓流失比较多，现在国内客运慢 慢恢复，国际仍然需要时间。后续客机腹仓会恢复，客改货会退出。需求端，今年下半 年，出口同比有所下滑，对主营业务出口货运影响比较大，和疫情优化关系不大。 航空：积极因素：需求端，航班量允许恢复了，防疫措施解除了，需求端出行限制少了； 挑战因素：限制解除后，一线人员的保障运营。

（二）化工的后疫情时代：新材料欲扩张，传统材料强出清

本次访谈调研的子行业包括：新材料（锂电/硅）、传统材料（轮胎/塑料橡胶/改性塑料）。 1、疫情应对，A：从封闭式管理到优化，担心感染反而加速 锂电：优化前，工厂基本是封闭式管理。优化后，我们也不好封闭式了，反而带来了感 染的加速。 硅：之前新疆工厂感染严重，运输也不行，11 月来看好转也不明显。现在主要担心江浙 地区工厂也受到影响。 轮胎：之前是封闭式管理，优化后反而担心疫情会爆发，目前还是要求 48 小时核酸。 塑料橡胶：防疫优化后，短期内 N95 口罩需求大增，影响积极。长期来看，塑料产品是 下游各制造行业的原材料，随着防疫优化，下游产品的需求将逐步回升，但也可能原材 料价格快速提升，一定程度上影响盈利水平。

（三）环保的后疫情时代：风正帆悬，驶向蓝海

本次访谈调研的子行业包括：危险废物/生物柴油/节能设备。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：利好明显，包括长期产能释放和市场开拓，短期产能有影响。 危险废物：疫情影响主要表现在 1）多数产能投放进度延后；2）疫情导致工程项目受阻， 人员、工程物资无法进入；3）垃圾焚烧项目垃圾量下滑；4）上游产废企业停工原材料 不足，高速公路封闭影响供应链。防疫政策优化后上述不利影响出清，对公司的生产经 营是重大利好。

生物柴油：构成大利好：封控期禁止堂食，导致生物柴油量骤减，由于折旧摊销等固定 成本恒定，如果餐厨项目的产能利用率不足，那盈利能力会被大大削弱（盈亏平衡点为 50%）。同时封控时期收集到的垃圾以厨余垃圾为主，含水率高，油脂提取率低，也会对 盈利能力造成影响。 节能设备：产品还处在市场培育期，需要市场开拓，防疫政策优化会给销售人员出差提 供一定便捷。疫情会对公司生产、发货、上门安装调试验收有影响，现金流量表可能不 太好看，防疫政策优化后各项财务指标也会优化。

（四）房地产的后疫情时代：关注居民收入，聚焦高能级城市

1、防疫优化后，对公司经营产生的影响？ 防疫优化后对公司影响更为积极，但决定性因素仍在居民收入及预期是否发生变化。 1）防疫优化后，最直接的影响在于居民可以线下看房签约，恢复正常的购房节奏。三季 度多点散发的疫情，使得部分城市出现封控，影响了房企推货及居民购房的节奏，广州、 成都、南京、重庆等城市均较为明显。预计防疫优化、度过第一波疫情高峰后，市场可 以恢复到相对平稳状态。

2）市场的进一步复苏，需观察居民收入及预期的改善。前期高能级城市带看量尚可，但 转化率非常低，当前买卖双方仍处于微妙的博弈状态。防疫优化后，仍需观察 2023 年居 民购买力的修复情况，如果居民收入和预期改善，才能传导到住宅市场。 3）过去三年的疫情，居民居家时间增加，客研反馈客户对住宅品质有更高的关注度。2022 年以来高品质住宅销售情况更好，预计该趋势在防疫政策放松后将延续。

2、当前公司面临的困难主要包括哪些？ 目前公司的困难主要还在销售端不及预期，部分房企反映融资端仍存在压力。 1）近期重点热销的高能级城市尚可，但低能级城市仍然较差，总体需求端恢复持续低于 预期，加大了公司的经营难度，部分公司采取了降价等营销措施，但效果不及前期。 2）2022 年销售主要围绕着高能级城市，但未售土储的质量存在一定隐忧，尤其是融资 一直偏紧的房企，基本不具备用优质土储稀释低质量土储的能力。3）融资端政策目前有一定松动，但金融机构在微观执行层面仍有一定观望情绪，国央企 外的其他房企融资仍需要依靠自身资产质量。

3、后续公司拿地计划如何，是否可能再重回扩张？ 1）目前多数房企的策略仍是以销定产，土储总体充裕，主要做的就是根据城市市场热度 变化及时调整供货节奏，拿地主要根据销售回款做调整，聚焦风险低、去化率有保证的 核心城市地块，无扩张动力。 2）部分房企（主要是国央企）看中当前土地市场的机会，2022 年拿地净利润率修复， 预计能达到 10%，如果明年核心城市市场修复，可以较好兑现利润，预计到 2023 年上半 年仍是拿地窗口期。虽然土地市场有机会，但此类房企仍表示保持与销售相对匹配的拿 地力度，逐步提升土储质量，仅少部分房企表示基于随后融资情况扩大拿地力度，扩张 意愿较强。 3）对城市能级选择上，几乎所有房企对低能级城市呈现出规避态度。

4、疫情三年行业竞争格局的变化，未来会怎么变？公司怎么应对？ 1）行业集中度提升已经开始演绎，由于出现了信用坍塌和重塑，未来行业大概率主要是 国央企玩家和少数民企玩家。 2）但是这一轮行业的出清，通过负债方端违约演绎，与制造业基于竞争力出清不相同， 目前行业未来的竞争力是什么还不清楚。目前看，品牌和管理能创造一定的价值，但还 需要探讨。目前能看到的是，过去行业发展太粗放了，对成本的管控效率不高，现在可 以通过精细化管理先把一部分跑冒滴漏的损失避免。

3）虽然有公司出清，但也有新玩家进入，今年以来过去的很多规模比较小的公司也开始 积极参与优质地块，未来需要更多考虑行业门槛的问题。 4）这轮压力应对完成后，要更多探索新的地产相关业务。住宅销售规模大概率有持续萎 缩，即使仍保持 10 万亿以上的规模，但行业新的商业模式和盈利模式仍不确定。商业、 长租公寓、产业园等跟地产相关的业务都需要做探索。

（五）建筑建材的后疫情时代：格局打开，行稳致远

本次访谈调研的子行业包括：建筑、建材（钢结构/涂料/玻璃纤维）。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：偏积极，建筑施工接单更顺畅，建材公司未来 1-2 月发货、2-3 个月下游需求有影响。 建筑：影响偏积极，项目不会无序无端停工+海外项目可以更多接单和开工。

钢结构：天津、成都一线工人阳了开始居家，对生产有影响，过了高峰期影响会越来越 小，后续需求比较积极，订单没什么问题，2-3 个月阵痛完了就恢复正常了。 涂料：长期积极，但短期因为感染员工增加会带来冲击，目前营销部门影响已经出现， 和客户的见面也在明显减少，预计最近 1-2 个月的发货会受到影响。担心后续生产车间 出现大规模的员工感染影响交付。 玻璃纤维：短期来看，感染人数上升会对下游市场产生一定影响、对公司的销售产生一 定冲击。但预计 2-3 个月后，下游市场会逐步恢复，工人全面复工是必然的，到时产出 会提上去；而且今年疫情导致国内需求一般，防疫优化后，随着下游领域的全面复工复 产，建筑建材领域、热塑等领域的需求也会有一定回暖，国内需求会得到改善。

四、科技智造篇

（一）电子的后疫情时代：消费电子布疑云，国产替代入深水

本次访谈调研的子行业包括：消费电子、半导体。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？ A：消费电子短、长期均偏积极，半导体边际变化不明显，主要是供应链改善。消费电子：偏积极，短期如机顶盒和路由器，原先都需要工作人员入户安装，前期防控 阶段这部分基本停滞；长期如手机，前期安卓端手机的需求基本已经很难再差，防控优 化后至老百姓收入端会变好，对手机需求有正向影响，但可能需要几个月时间来反应， 现目前客户因为今年一整年的萎靡，还是偏谨慎。

半导体：需求和产出端并没有发生明显变化，疫情传播太快，为了保护生产工人，管控 其实比之前更严，厂区接近封闭式管理，出差频率没有反弹太大，最起码这个月非必要 大家不想出差。供应链会比疫情前好一些，但并没有发生太大的变化。

（二）电新的后疫情时代：高景气持续，竞争白热化

本次访谈调研的子行业包括：新能源（锂电负极/锂电池/新能源电池/新能源零部件）、电 力（光伏/光伏逆变器/电力电子/电力新能源/电气工业/工业温控/EPC/自动灭火/电子化学 品/电气设备/智能制造）。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？ A：受益物流、人流边际改善和车企复工复产，短期疫情防控和需求存疑。 锂电：积极影响，车企复工复产需求加大，材料端需求也随之加大。且有利于商务出行 和合作谈判开展，加快产业链布局。 新能源零部件：预计产业链、供应链运转更通畅，同时地域管控因素取消，有利于销售 端开拓力度增强。 光伏：预计物流运输更通畅，原材料供应链端进一步修复，短期内部疫情防控风险增加。

（三）汽车的后疫情时代：已乘东风上，再添一把火

本次访谈调研的子行业包括：整车，零部件。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：汽车需求或再添一把火，零部件产能影响有限、今年人特别好招。

整车： 1）生产角度，过去封控对生产、物流和运输的影响，往往通过提高存货准备、 封闭园区管理去进行生产保障，但运输影响很大。后疫情时代，运输有望得到纾解；2） 需求角度，随着各地疫情政策优化，消费者安全意识更高、会增加私家车需求，减少公 共交通的搭载，进一步提振汽车销量。叠加目前正值汽车消费旺季，将进一步催化终端 销量；3）销售角度，之前坚决动态清零会导致很多门店减员、关店，比如上海、深圳、 成都、重庆等，之前来一波疫情对消费影响很大；新条件下销售端能保证开工率和开店 率；近期客流恢复没有特别明显，可能是在等疫情的高峰，之后会改善很多。4）供应链 角度，零部件供应商也将经历短期的用工难、用工荒的现象，也会对供应链能力产生短 期影响，目前仍比较无序；5）负面影响，主要担心大范围一次性感染，可能导致缺工。

零部件: 消极、积极影响都不会太明显。虽然之前防控比较严格，但是除了像上海 Q2 的情况以外，其他时间供应没有受到太大的干扰。有困难的主要还是假如大规模阳了， 担心生产经营受影响。如就保定的情况而言，相比与防疫放松前，厂房没有全部封，都 是正常运营，但人员陆续感染对产能还是有影响，10%左右。另外一个利好是现在人特 别好招，今年过年很多人会回家、很多人可能阳，但公司不怕——今年所有行业在下滑， 但宁波从银行流水看除了汽车行业其他都是下滑的。

（四）传媒的后疫情时代：春风徐来，稳字当头

本次访谈调研的子行业包括：出版、玩具、游戏（游戏游艺/游戏卡牌/游戏）。 1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：正面影响为主，短期对消费场景恢复有忧虑。 出版：短期有不利影响，主要是实体书店因疫情原因客流量减少，从而影响销售。长期 来看有利。从专家预判来看，本轮疫情最迟半年就会结束。届时主要业务都将恢复增长。 玩具：长期偏正向，随着社会活动以及生产经营等方面逐步回归正常化，市场信心、消 费需求等也将有望修复。但从短期来说，还会面临较大的挑战和不确定性。

游戏游艺：最直接的影响是门店可以全部开放，顾虑和担忧主要还是在人流和消费场景 的恢复上面。从广州餐饮来说基本上恢复的比较好，但是娱乐业态不确定，预估这种情 况也要一两个月，高峰期过后，消费恢复周期可能就没那么立竿见影了。 游戏卡牌：扑克牌业务方面，封控时主要是运输受影响，防疫是否优化其实影响不大， 因为扑克牌不太有库存损耗，且线上销售竞争压力较小。游戏业务，2019-2020 年疫情刚 爆发时当时用户收入预期偏高，偏利好；今年有压力。数字营销方面，广告主预算下降， 且公司无法控制，优化与否影响较为明显，明后年会乐观些。

（五）计算机的后疫情时代：谨慎乐观，拥抱新阶段

1、疫情应对 Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经 正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业 整体，下同） A：经营方面的影响：计算机公司以软件类企业为主，因此在成本端、供应链影响很小。 需求和产出端的影响主要分为短期和中长期两个维度。 短期来看，行业内公司反馈短期人员感染比例提升对公司的经营产生一定的影响，多数 计算机公司四季度营收占比接近全年 40-50%，员工和客户确诊人数均快速增加，大家的 应对疫情扩散的措施还是防护为主，所以会对项目的实施、验收等有影响。预计这波的 影响时间会持续到 2023 年一季度（2-3 月份）。

长期看，企业的信心均有较大恢复，出差限制取消恢复正常状态，可以更方便进行国内 和海外的业务拓展，项目执行和验收也会更顺利。同时优化的预期提前，意味着经济的 反转预期提前，也对需求回暖是一个明确的利好。 但同时值得注意的是，现在全国疫情扩散和确诊的高峰时间不一致，因此不同省市的影 响目前还不能完全体现出来，反而不像之前有明确数据的时候好做判断。目前能够感知 到的是，发达省份优化后较积极，政府牵头鼓励大家尽快开展工作，但是有些地方优化 后还是采取比较保守的应对政策。 还有一点值得注意的是，计算机的下游客户分为大客户（以政府、国央企、大型企业为 主）和中小客户（中小企业为主），因此明年优化后恢复的速度可能也会存在一定差异性。

大客户主要为政府类或者预算充裕的行业客户，他们的投入方应在需求上会更加快一些。 而中小企业的需求恢复可能会比经济的恢复更滞后一些（预计滞后半年-1 年），只有当整 体社会恢复起来，经济相对比较平稳之后，中小企业恢复的动力可能才会有明显回升， 所以 2024 年可能是中小企业在 IT 的建设需求更好释放的年份。

编辑：JACK