2023年银邦股份研究报告 新能源冷却板材料龙头

1、新能源冷却板材料龙头

1.1、深耕铝热传输材料公司深耕铝热传输材料近

20 年，成长为铝热传输材料龙头。银邦股份（银邦金属 复合材料股份有限公司）成立于 1988 年，成立之初主要生产普通铝材制品。之后 依靠持续的新产品开发和产业化能力，快速发展，公司已发展成为我国铝压延加工 行业的领先企业之一。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基 层状复合材料” 被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商 务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌” 。

2005 年，成功研发钎焊铝合金复合材料，跨越为国内行业生产规模最大企业之 一。 2009 年，成功研发铝钢复合材料，填补国内空白，切入多金属复合材料领域。 2010 年，成立江苏省企业院士工作站和工程技术研究中心。 2012 年，在深圳交易所成功挂牌上市。 2018 年，自主研发生产的新能源汽车冷却动力电池材料广泛应用于新能源领域。 2022 年 4 月，与宁德时代签署合作备忘录，2022-2026 供应电池水冷板材料不 低于 36.18 万吨。 2022 年 8 月，筹建年产 35 万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料生产线。公司始终坚持做强铝热传输材料为主业。主要产品为铝热传输材料、多金属复合材 料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等，主要用于交通运输、工程机械、电力、 家电等领域。铝基金属材料在公司营收占比近几年一直在 85%以上。

铝热传输材料：即以铝为主材的散热材料，分为复合和非复合材料，其中复合材料 主要是指钎焊铝复合材料。公司产品最大的应用领域在汽车行业，经过近几年的努 力，公司已成为法国法雷奥集团、日本电装集团、德国马勒集团、美国摩丁集团、 韩国 ONEGENE、韩国翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司自 主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城 汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。

多金属复合材料：是不同种金属结合在一起形成的材料，公司产品主要应用在家电 （高端炊具）、电力设备、消费电子（手机）等领域，产品高度定制化，是公司最具 技术竞争力和领先性的产品。公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到 50%以上， 成为该材料全球最优秀的生产企业之一。

1.2、收入稳健增长盈利能力不断提高

近三年公司营业收入持续增长，归母净利润大幅提升。2018 年，公司营收下降 3%， 亏损 7508 万元，主要是由于汽车行业景气度下降，美国对铝产品加征关税，以及 公司存货补充计提了跌价准备 677 万元，应收账款补充计提了坏账准备 550 万元 等。受益于新能源车行业景气度回升，2019 年以来，公司营收和利润逐渐好转。 2022Q1~3，公司营收达 29 亿元，同比增长 32%；归母净利润约为 0.7 亿元，同比 增长 180%。

盈利能力逐步提高。公司紧抓新能源行业发展的历史机遇，不断优化产品结构，2020 年至今，净利率不断提升，由 2020 年的 0.7%提升至 2022Q1-3 的 2.4%，未来还 有较大提升空间。同时，公司不断提升经营管理质量，2019 年至今，合计费用率由 2019 年的 13.2%降至 2022Q1-3 的 7.6%；其中，销售费率，管理费率，财务费率 分别降低 2.6 pct.，1.8 pct.，0.9 pct.，而研发费率基本不变，彰显公司对研发的重 视。

1.3、背靠无锡国资委股权结构稳定

沈健生、沈于蓝父子为公司的控股股东、实际控制人。他们合计持股 24.3%。沈建 生先生自 1992 年开始从事铝加工行业，1992 年 9 月至 1998 年 8 月，任职于无锡 县铝材铝箔厂，历任副厂长、厂长；目前担任公司董事长、总经理。 沈于蓝担任飞 而康科技总经理。 公司主体从事铝加工行业。全资子公司无锡卓立是一个投资性企业，对公司营收影 响不大。控股子公司贵州黎阳天翔主要从事军品研制，生产，销售。黎阳天翔研发 生产的发烟/洗消装备主要用于军事目标、装备的隐蔽、伪装、干扰，以及作战人员、 装备在核生化沾染情况下的消除、防护。产品开发及生产任务、计划由军方下达， 公司按生产计划进行产品的生产、研发、总装总试及最终交付。

2、新能源汽车热管理与安全需求拉动钎焊铝复合材料增长

2.1、钎焊铝复合材料广泛应用于汽车热管理系统

铝材是优质的热传导材料。传统的汽车热传输系统主要包括汽车空调器、水箱、油 冷却器、中间冷却器和加热器等。由于铝（合金）具有密度小、比强 度高、导热性好等优点，已成为主流的热传导（散热器）材料。 铝质散热器与其他材质的同类产品相比具有以下特点： ① 耐腐蚀，寿命长。铝（合金）表面可生成一层厚的坚实的氧化膜，使其非常稳 定耐腐蚀。② 比强度高，安全性好。铝合金的比强度（强度与密度之比）大大高于铜、铸铁 和钢材，所以在承压相同的情况下，所需铝材较少。换言之，在厚度较薄的情 况下，铝合金也能承受较大应力。 ③ 易加工。铝合金容易加工成各种形状与规格的零部件，易匹配适用各种场景。 ④ 密度低。铝的密度比铜铁等要低的多，复合轻量化、小型化趋势的需要。

钎焊铝复合材料广泛用于制造散热器，冷凝器等。钎焊铝复合材料一般由芯材、表 面复合层（钎焊层，防腐层）组成。使用钎焊工艺制造 热交换器时，控制温度使钎料熔化，而芯材保持固态，熔化的钎料与固态工件金属 相互扩散，冷凝后较牢固的结合到一起。汽车中散热器和冷凝器均由流体管道和散 热带组成，通过机械胀管或钎焊法将其装配而成。钎焊铝复合材料表面包覆铅焊料， 加工时无需再施加钎焊料，具有良好的易加工性，可以简化散热器和冷凝器的制造 工艺，降低生产成本，同时密度低，符合轻量化需求，是热交换的核心材料。

2.2、新能源车电池热管理系统增大钎焊铝复合材料用量

新能源车动力电池对工作环境温度要求比较苛刻，增加了热管理需求。从性能角度 讲，温度过低时，电池容量降低，电动汽车实际续航里程降低；从安全角度讲，温 度过高时，电池可能会起火，甚至爆炸。从电池寿命角度看，高温和低温都会影响 电池寿命。电池经常在低温下工作，容易造成析锂，造成容量不可逆衰减，减少寿 命；在高温下工作，电池材料容易分解，发生不可逆损伤，寿命降低。所以，需要 电池热管理系统将电池温度控制在合理范围内。

液冷冷却效率高，是电池系统中主流冷却方案。电池系统的冷却方式主要有风冷、 相变材料冷却、液冷三类。 风冷：通过吹动空气流动，带走热量，效率比较低，在高电量、高倍率、大功率 运行情况下无法满足电池组散热需求。 相变材料：通过材料相的转变吸收热量，类似于冰熔化吸热，水从固相转变成液 相吸热。相变材料在发生相转变时，通常会有体积变化，影响电池系统稳定；而 且吸收热量后，需要其他冷却方式配合，将相变材料中的热量散去；此外相转变 材料制冷十分被动，无法主动制冷，所以电池系统中很少采用。  液冷：冷却板内部有较细的冷却液管道，通过液冷板与电池接触，在管道中通入 冷却液，驱动冷却液带走热量。液冷冷却效率高，而且可以根据需求，主动调节 制冷效率以及系统温度，已经成为主流选择。

钎焊铝材是钎焊式液冷板关键材料。新能源车动力电池系统对液冷板的密封性要求 十分严格。车辆在道路中行走,处于工作状态的电池包要经历各种严苛的挑战，如振 动、冲击等，而且动力电池包的工作电压动辄几百伏，冷却液的泄露可能会导致电 池电路系统短路，引发起火甚至爆炸。因此，液冷板密封可靠性非常重要。钎焊式 液冷板，上下板通过钎焊复合，强度高，密封性好，已经被广泛采用。

新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，钎焊铝材主要应用于发动机、变 速箱、空调系统中，单车总钎焊铝材需求约 10 kg。新能源汽车中相较于传统汽车， 省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多 的是电池热管理系统，约 12-15 kg，大电池约 20kg；电机电控及其他电子器件冷 却系统约需 5 kg 钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需 4-5 kg。单辆新能源 车热管理系统所需钎焊铝材约 25 kg，约是传统汽车的 2.5 倍。

2.3、超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求

超级快充市场将逐步打开。除了更高的能量密度，更长的续航里程，更长的使用寿 命，更快的充放电速度也是消费者的重要需求。基于此，诸多动力电池企业和车企， 已经开始发力超级快充市场。比如，宁德时代发布第三代 CTP—麒麟电池，支持 4C 快充，10 min 快充至 80% SOC；欣旺达发布了超级快充动力电池产品 SFC480 （Super Fast Charging，480 kW），最大充电功率 480 kW，支持充电 5 min 续航 200 公里，充电 10 min 续航 400 公里；小鹏发布了新车“G9”，“率先进入了超快 充时代”。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打 开。

超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战。充电电流越大，产生的热量就越多， 电池/模组的最高温度就越高，模组内的温差也会越大。这 将导致许多问题。 温度过高：电池加速衰老，寿命减少，甚至可能导致起火，爆炸； 温差过大：影响电池管理系统（BMS）对电池电压/电量/荷电状态（SOC，State of charge）的判断。温差过大 BMS 对电池的 SOC 可能会判断不准，电池可能会 在正常允许的电压或电流范围之外工作，电池可能被过充，或者实际电量不能被 完全充满。过充时，轻则影响电池寿命，重则导致起火、爆炸。电量无法充满， 电动车实际续航降低，比较影响实际使用体验。

2.4、安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间

国家和企业对安全的追求，越来越高。 国家层面，早期关于动力电池的安全标准是 2015 年的《GB/T 31485-2015 电动 汽车用动力蓄电池安全要求及试验方法》，该标准对动力电池的总体安全要求做 出了规划，但标准不是强制性的（“GB/T”中“T”的含义是“推荐”）。2020 年， 国家对动力电池安全性能提出更严格的要求，出台了强制性的安全标准—《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》，实施日期是 2021 年 1 月 1 日。 标准中一个非常重要的要求是：电池包或系统在由于单个电池热失控引起热扩散、 进而导致乘员舱发生危险之前５min，应提供一个热事件报警信号。

企业层面：比亚迪推出了“刀片电池”，把动力电池和电动车的安全提升到了一个 新的高度。但他们对安全的追求并没有止步。比亚迪董事长去年年初曾公开表示： 建议把动力电池的针刺试验逐步列入强制性标准，同时把目前热扩散的适应要求 不短于 5 分钟，提升到不短于 30 分钟1。宁德时代去年 6 月份发布第三代 CTP— 麒麟电池，宣称可以做到“安全无热扩散”。亿纬锂能去年 12 月份发布了 “π” 电池系统，在全生命周期内没有热扩散（NTP，No Thermal Propagation）。

大面制冷/隔热，材料用量扩大 2 倍。宁德时代的麒麟电池，将横纵梁、水冷板与 隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层。并将多功能弹性夹层置于电芯之间， 液冷也由电池底面转移到电池大面，这就使得换热面积扩大为原来的四倍，相应 地，液冷板面积和钎焊铝材用量也约是之前的两倍。虽然大面冷却目前还没有大 规模应用，但由于此项技术十分优异，多效合一：①制冷；②隔热；③结构支撑； ④加热，并且效率高、节省空间。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散 要求的提高（预期热扩散适用要求：5 min→30 min→无热扩散），此项技术的大 规模应用是值得期待的，相应的液冷板和钎焊铝材用量大规模增加也会随之而来。

2.5、钎焊铝复合材料的市场空间预测

钎焊铝材市场空间广阔，新能源车需求将较快增长。我们对钎焊铝材的市场空间及 增速进行了预测2。 新能源车市场：预计 2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由 30 万吨增加 到 79 万吨，2022-2025 CAGR = 39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由 19 万吨增加到 53 万吨，2022-2025 CAGR = 41%。 全球汽车市场总需求：预计 2022-2025 年全球汽车钎焊铝材需求将由 102 万吨 增加到 144 万吨，2022-2025 CAGR = 12%。

3、行业壁垒高供需格局紧张

3.1、钎焊铝材行业进入壁垒比较高

钎焊铝复合材料工艺流程复杂。钎焊铝材的生产工艺主要包括芯材和皮材各自的熔 铸，芯材和皮材的热轧复合，以及复合后的分切包装。其中，热轧复合是比较核心 的工段，对复合板的质量至关重要。热轧处理不当会导致各处复合不上或包覆率不 均匀等缺陷，影响焊合效果。此外，由于加工工序太多，每次轧制都要掐头去尾， 再加上材料较杂，一个生产线生产上万种。

投产周期长。钎焊铝材建厂铺底流动资金需求大，建设周期较长，特别是热轧设备 方面，主要部件都是定制的，建造周期基本要两年以上，加上安装调试时间，整体 一般需要三年以上时间。另外，汽车行业还有 2-3 年的导入期，客户的认证周期较 长。而且，钎焊铝材建厂还受能耗限制，所以整体行业进入比较难。 产品高度定制化。钎焊铝材涉及产品型号繁多，铝轧制复合材料有成百上千种组合， 加上尺寸多样，共有上万种产品，每个客户都有自己的合金体系要求。这对企业精 细管理能力、新品研发能力、响应交付速度、产品质量稳定性均要求较高。

3.2、供需紧张格局短期难解

产能增量不足以覆盖需求增量。过去几年新能源车渗透率的大幅提升，行业对于材 料的需求出现了较大增长。预计 2023/2024/2025 年全球钎焊铝材需求较 2022 年 分别增加 11/24/42 万吨，其中新能源车钎焊铝材增量分别为 13/29/49 万吨。而过 去几年行业经历了一轮洗牌，有一些小的竞争对手退出了市场，而作为龙头的几家 企业格朗吉斯、华峰铝业以及银邦股份目前新增产能较少。而且由于行业特性，新 增产能投产周期比较长，一般需要 3 年以上，因此未来几年行业供需格局可能会维 持比较紧张的局面。 预计 2023/2024/2025 年银邦股份产能较 2022 年分别增加 6/6/41 万吨。2023 和 2024 的产能增量主要归功于技术改造，2025 年的产能增量源自公司筹建的《年 产 35 万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目》。 华峰铝业暂无扩产计划，格朗吉斯仅有少量的产能增加。

4、发力新能源市场

乘风将起 乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。新能源汽车销量的高速增长，快速 拉动了铝轧制材的需求。公司相关产品在新能源汽车领域的营收以及在总营收中的 比重都在不断提升。相应的，公司金属复合材料毛利率也在不断提升。

主营产品受到大客户认可，在手订单充裕。多年的研究开发和工艺改进，为公司持 续深耕新能源汽车领域获得先机。公司抢抓新能源汽车市场，坚持高端市场和高端 客户发展策略，从 2019 年开始为国内外多家知名企业的送样，然后批量生产，现 公司生产的新能源汽车电池热管理系统材料获得了广大客户的认可。 与宁德时代签订《合作备忘录》，承诺于 2022—2026 年向宁德时代直接供应或 间接供应电池水冷板材料（应用于新能源汽车、储能等），最低供货量合计为 36.18 万吨。 与法雷奥集团签订三年期《商业合同》，向法雷奥集团及其下属子公司或其指定的 配套公司供应铝合金复合及非复合材料，合同金额预计为 20 亿元人民币。 与韩国 ONEGENE 签订 2022 年度《销售合同》，向其供应新能源车用水冷板铝 合金复合及非复合材料，合同金额预计为 2.5 亿元人民币。

5、盈利预测

预 计 2022-2024 年 公 司 营 收 分 别 为 40.6/52.9/54.1 亿 元 ， 同 比 增 长 27%/30.4%/2.3%，毛利率分别约为 11.1%/14.2%/16.6%。 有色金属延压加工业务：是公司的核心业务，占公司总营收 90%以上。 销量：公司募投的生产线是 2015 年底投产的，设计产能 25 万吨，一直没有满产， 目前具备年产 18 万吨的能力。2021 年年底开始技改，预计 2022 年年底完成，每 月产能提升到 2 万吨/月，2023/2024 年产能均为 24 万吨。公司正在筹建《年产 35 万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目》，建设周期约 3 年，预计 2025 年总产 能达 60 万吨。

价格：公司采用“铝价+加工费”的销售定价模式，公司主要的利润来源是赚取加工 费。 铝价：铝锭价格参考市场均价。预计 2022/2023/2024 年铝价为 1.76/1.68/1.68 万元/t 。随着防疫政策的调整，铝的供给与需求有望恢复平衡，铝价会基本保持 稳定，所以假设 2023 和 2024 年铝价与近期（2022 年 12 月）铝价持平。 加工费：加工费则综合考虑产品规格、工艺等因素，由公司和客户协商确定。与 同类公司华峰铝业相比，公司以前有竞争力的大客户占比较小，因而加工费、单 吨毛利和同类业务毛利率较低，这也意味着以后有很大的增长空间。公司与宁德 时代等优质客户签订了供货协议，并持续优化产品细分结构，特别是提高高附加 值产品产量，盈利能力将逐渐提升， 预计 2022/2023/2024 年加工费0.42/0.47/0.52 万元/t，单吨毛利为 0.25/0.31/0.37 万元/t。

装备制造业：当前业务占比较低，2021 年公司装备制造业务营收占比 3%，对公司 总体业绩影响较小。预计营收基本稳定，今年毛利率受长期研发费用结转影响大幅 降低，预计 2023/2024 年逐渐提高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）