2023年晶晨股份跟踪报告 AIoT芯片领先企业，持续产品迭代

公司概况：AIoT 芯片领先企业，持续产品迭代

主营业务：多媒体 AP SoC 领先企业，客户结构优质。公司是全球多媒体 AP SoC 领先企业，目前拥有 S/T/AI/W/V 五大系列 SOC 芯片，分别对应布局智能机顶盒、智能 显示终端、智能音视频、WiFi 蓝牙、车载信息娱乐系统五大领域。公司产品得到下游客 户广泛认可，分业务来看：（1）智能机顶盒芯片（S 系列）：公司 S 系列 SoC 芯片广泛 应用于 IPTV 机顶盒、OTT 机顶盒、混合模式机顶盒及部分 AIOT 领域，国内与三大运营 商保持深度合作；海外与北美、欧洲、拉美、亚太、非洲等多地知名运营商建立合作； （2）智能电视芯片（T 系列）：公司 T 系列 SoC 芯片广泛应用于智能电视、智能投影仪 等领域，下游客户包括小米、海尔、TCL、创维、Maxhub、百思买、亚马逊等境内外知 名企业；（3）AI 音视频系统终端芯片（AI 系列）：公司 AI 系列 SoC 芯片广泛应用于智能 音箱、智能影像、智能显示等领域，已被众多境内外知名企业采用，包括小米、TCL、阿 里巴巴、Google、JBL、Harman Kardon 等；（4）WiFi 芯片（W 系列）：公司 W 系列芯 片主要搭配公司 SoC 芯片组合出售，亦可单独供货，下游客户主要为小米；（5）车载显 示芯片（V 系列）：公司汽车电子芯片包括车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片，其中 车载信息娱乐系统芯片已在宝马、林肯、Jeep 等车型上量产商用，国内已定点多个车型。 公司 2022Q1~Q3 实现收入 44.00 亿元，同比+36.08%；归母净利润 6.80 亿元，同比 +35.54%；扣非归母净利润 6.40 亿元，同比+48.41%。

产品迭代：芯片制程工艺提升，算力、视频处理能力不断提升。公司产品经过多年 持续创新和升级换代，芯片算力、视频处理等能力不断提升。分产品来看：（1）智能机顶盒芯片（S 系列）：制程工艺实现从 28nm 到 12nm 突破，提升产品性能、降低产品功 耗。同时，AI 相关应用持续在机顶盒中渗透拓展，公司于 2022 年 9 月发布首颗 8K 超高 清智能机顶盒处理器 S928X，可支持 3.2Tops 算力，后续有望加速出货；（2）智能电视 芯片（T 系列）：制程工艺实现从 28nm 到 12nm 突破，此外，公司 T972、T982 芯片可 支持 8K 超高清解码、远场语音和杜比音效；（3）AI 音视频系统终端芯片（AI 系列）：制 程工艺实现从 28nm 到 11nm 突破，此外算力亦有提升，目前 A311D 芯片可支持最高 5Tops 神经网络处理器，具备较强的通用性和可拓展性。（4）WiFi 芯片（W 系列）：公 司 W 系列芯片为 Wi-Fi 蓝牙二合一集成芯片，于 2020Q3 推出首款支持 802.11ac（WiFi 5）双频的 WiFi 和蓝牙芯片，并于 2021Q3 推出首款 22nm Wi-Fi5+BT5.2 单芯片并迅速 商用量产，目前新一代产品（Wi-Fi62×2）成功流片，我们预计于 2023Q1 实现量产。

盈利情况：我们认为三季度触底，后续业绩有望环比改善。公司 2022Q1~Q3 实现 收入 44.00 亿元，同比+36.08%；归母净利润 6.80 亿元，同比+35.54%；2022Q1~Q3 股份支付费用约 1.43 亿元，剔除该影响的归母净利润约 8.15 亿元，同比+38.44%，整体 维持稳健成长。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 分别实现营收 14.81/16.26/12.93 亿元， 环比-4.1%/+9.8%/-20.5%；实现归母净利润 2.70/3.14/0.95 亿元，环比-12.9%/+16.3%/- 69.8%，其中公司 2022Q3 收入环比下行主要因智能机顶盒芯片下游运营商招标延后以及 AI 音视频系统下游需求受宏观经济波动影响表现承压；2022Q3 归母净利润环比下行主要由于：一方面高端的机顶盒和 AI 芯片产品占比降低导致毛利率环比下降 5.63pcts 至 32.65%；另一方面研发费用、管理费用增加影响公司盈利水平。展望未来，我们认为 2022Q4 及以后公司业绩将环比改善，主要系：（1）随着国内运营商机顶盒新一轮招标的 逐步落地，公司机顶盒芯片有望逐步放量；同时公司首颗 8K 智能机顶盒芯片量产出货， 产品结构不断优化，并在海外抢占传统大厂份额；（2）公司持续开拓海外市场，智能电 视芯片份额将不断提升；（3）我们预计公司新一代 WiFi 6 2×2 芯片有望在 2023Q1 实现 量产，将与公司主控 SoC 配套出货下游客户，打开成长空间。

机顶盒芯片：国内市场招标重启，8K 升级趋势确立

核心结论：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占传统大厂份额。 从国内市场看，2022H2 以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括中国电信、中国移动等逐步 开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3 中国电信招 标 0.27 亿台，2022Q4 中国移动招标 0.43 亿台，合计 0.7 亿台。公司目前在国内市场龙 头份额稳固，我们预计 2022 年其整体市场份额约 60%。海外市场而言，格兰研究数据 显示 2021 年全球机顶盒出货量约 3.1 亿台，其中 OTT、IPTV 等占比有望达到 70%- 80%，对应需求量 2-2.5 亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代， 于 2022H2 推出 8K 机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们 预计公司机顶盒芯片业务 2022-2024 年收入分别为 29/36/42 亿元。

机顶盒芯片：国内市场招标重启，8K 升级趋势确立

核心结论：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占传统大厂份额。 从国内市场看，2022H2 以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括中国电信、中国移动等逐步 开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3 中国电信招 标 0.27 亿台，2022Q4 中国移动招标 0.43 亿台，合计 0.7 亿台。公司目前在国内市场龙 头份额稳固，我们预计 2022 年其整体市场份额约 60%。海外市场而言，格兰研究数据 显示 2021 年全球机顶盒出货量约 3.1 亿台，其中 OTT、IPTV 等占比有望达到 70%- 80%，对应需求量 2-2.5 亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代， 于 2022H2 推出 8K 机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们 预计公司机顶盒芯片业务 2022-2024 年收入分别为 29/36/42 亿元。随着疫情影响逐步趋弱，包括中国电信、中国移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，其中 2022Q3 电信招标 0.27 亿台，2022Q4 移动招标 0.43 亿台，合计 0.7 亿台。展望后续， 由于 2019-2021 年为运营商招标相对低点阶段，考虑到消费逐步复苏以及机顶盒使用周 期，我们预计 2023 年运营商招标或逐步恢复。

全球市场而言，运营商与流媒体平台共同推动机顶盒由 DVB 数字向智能网络升级， 我们预计 2023 年整体机顶盒出货量约 3 亿台。根据格兰研究数据，全球机顶盒出货量从 2013 年的 2.28 亿台增加至 2021 年的 3.1 亿台，其中 OTT、IPTV 等智能网络型增速最 快，地面数字和卫星数字小幅增长，而有线数字出货量逐年下降。参考国内情况，我们 预计 2022 年全球范围内 OTT、IPTV 出货量占比亦有望达到 70%-80%，对应需求量 2- 2.5 亿台。展望后续：1）运营商固定宽带铺设带动 IPTV 机顶盒需求。参考中国、美国等 较为发达地区的家庭网络发展历程，行业均会走向“三网融合”的发展趋势，全球 IPTV 机顶盒出货量有望在互联网渗透率、固定宽带渗透率提升的过程中实现增长。2）流媒体 平台家庭生态推广驱动 OTT 机顶盒放量。近年来 Netflix、Amazon Prime Video、 Disney+等流媒体服务平台在全球各地推广家庭生态，我们预计将驱动 OTT 机顶盒出货量提升。

政策引领国内 8K 视频快速发展，国内海外市场或逐步放量。国内而言，2019 年工 业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展 行动计划（2019-2022 年）》（简称“行动计划”），明确将按照“4K 先行、兼顾 8K”的总 体技术路线发展超高清视频产业。根据中国电子信息产业发展研究院发布的《超高清视 频产业发展白皮书 2022》，截至 2021 年底中国 4K 电视渗透率已超 70%，全国已批复 8 个 4K 频道和 2 个 8K 频道，标志着 4K 视频产业发展较为成熟，8K 视频产业将成为主要 发展方向。运营商方面，中国电信四川分公司于 2020 年 5 月携手创维数字共同研发首款 8K 机顶盒，于 2022 年 2 月 IPTV 率先开通 8K 超高清专区，于 2022 年 5 月公开采购 8K 机顶盒产品，8K 技术发展具备高确定性。

竞争格局：晶晨稳居国内第一，海外逐步提升份额

国内机顶盒芯片市场而言：主要参与者为海思、晶晨、国科微、联发科等，我们预 计 2022 年晶晨份额超 60%。根据流媒体网数据，2018 年我国 IPTV/OTT 机顶盒的芯片方案提供商主要为海思半导体和晶晨股份，其中海思半导体以超过六成市场份额位列第 一，公司份额约 30%，自 2019 年起海思芯片因美制裁无法稳定供货，而公司通过持续的 研发投入和产品布局不断发力，产品升级至引领行业的 12nm 制程工艺，产品性能、稳 定性优势明显，满足运营商对 IPTV 设备的要求，持续扩大国内的市场份额并稳居市占率 第一。我们统计 2022 年中国电信招标网所披露的集采中标 8 家整机厂家中，除了烽火通 信采用了国科微方案，其余均采用晶晨方案，整体而言，我们测算 2022 年公司在整体运 营商中的份额超 60%。

海外而言：海外 IPTV 机顶盒芯片主要参与者博通受限于反垄断政策，我们估算 2021 年公司市占率约 10%-20%，并有望持续提升。2020 年 4 月至 2021 年 7 月，博通 先后被美国联邦贸易委员会（FTC）、欧盟委员会等启动反垄断调查并全部接收包含全球范围内（不包括中国）不会要求或者诱导 OEM 厂商采购博通智能机顶盒芯片和宽带芯片 超 50%等反垄断限制措施，受此影响，博通机顶盒芯片更新停滞于 2019 年，芯片制程停 留在 40nm。晶晨 2022 年发布 S905X4、S928X 两款机顶盒芯片，芯片制程使用更为先 进的 12nm，凭借更先进的芯片方案，公司全球市占率不断提升，由 2018 年的 0-5% （博通反垄断调查文件）提升至 2021 年的 10%-20%（我们测算），我们认为后续随着公 司 8K 等先进产品推出，有望在海外市场进一步提升份额。

聚焦公司：受益运营商招标重启，中长期看 8K 产品具备竞争力

预计中短期将受益运营商招标，公司仍将是主芯片核心供应商。2022H2 以来，国内 运营商开启新一轮机顶盒招标，其中移动、电信两家合计招标量达到 0.7 亿台（2021 年 招标约 0.49 亿台），我们认为由于 2019-2021 年为运营商招标相对低点阶段，考虑到消 费逐步复苏以及机顶盒使用周期，我们认为 2023 年及后续运营商招标或逐步恢复。公司 深耕机顶盒市场多年，国内客户包括 OTT 领域的小米、阿里巴巴等，IPTV 领域通过中兴 通讯、创维等出货到中国联通、中国移动、中国电信等运营商。我们预计在 2022H2 招 标中，中国电信端公司份额有望达到 90%，中国移动端有望超 70%。海外市场中，公司 OTT 机顶盒客户包括谷歌、亚马逊等，运营商客户包括 Safaricom（肯尼亚）、Reliance（印度）、Rostelecom（俄罗斯）、vodafone（英国）、orange（法国）、CJ HELLO（韩 国）等，已覆盖北美、欧洲、拉丁美洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域。

中长期机顶盒 8K 趋势明确，公司已有产品推出并向客户送样，具备行业竞争力。目 前具备 8K 机顶盒芯片供应的厂商相对有限，包括晶晨、联发科、瑞芯微、国科微等。公 司于 2022 年 9 月推出首款 8K 芯片 S928X，集成单核 A76 及四核 A55 CPU，并且在视 频编码及解码模块上均达到了 8K 的水平。相对于瑞芯微、国科微等厂商而言，公司深耕 机顶盒市场多年，产品品质被运营商客户所认可，具备更强粘性；相对于联发科等厂商 而言，公司在 8K 产品布局更加积极，已经推出产品并向客户送样，构建相对领先优势。

盈利预测：预计中短期公司将受益于运营商招标开启，同时公司在海外逐步抢占传 统大厂份额，中长期 8K 新品将逐步在机顶盒领域进行渗透，带动公司产品 ASP 提升 （我们预计 2022 年 4K 产品均价约 5 美元，后续 8K 产品量产后有望达到 4K 产品的 3-4 倍）。我们预计公司机顶盒芯片业务 2022-2024 年收入分别为 29/36/42 亿元。

智能电视芯片：疫情带动海外智能化加速，公司份 额有望提升

核心观点： 国内销量稳定，公司份额保持约 50%；海外智能化升级背景下，公司有 望逐步提升份额。国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，预计每 年出货 4000-4500 万台，其中智能电视占比超 95%，接近饱和状态。公司供应客户包括 小米、TCL、创维、海尔等，我们测算 2022 年份额稳定在 50%左右。海外市场：根据前瞻产研、Kagan 等数据，整体电视市场亦处于稳态，每年出货约 1.8-1.9 亿台，智能产品 出货占比约 60%，相比国内仍有提升空间。公司在产品技术上不断追赶联发科，并在终 端应用上差异化竞争，跟随国产品牌出海拓展，亦通过三大主流开放性电视操作系统认 证，我们估算公司 2022 年海外份额约 10%-20%，未来有望持续提升。我们预计公司 2022-2024 年电视芯片收入分别为 15/18/23 亿元。

行业变化：我们测算 2022 年海外智能电视渗透率约 60%，仍有提升空间

国内智能电视渗透率接近饱和，我们测算 2022 年海外渗透率约 60%，仍有提升空 间。从国内家电市场销量情况看，根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，预 计每年出货 4000-4500 万台，其中智能电视占比超 95%，已经接近饱和状态。全球来看， 根据前瞻产研以及 Kagan 等数据，电视市场亦处于稳态，每年出货约 2.2-2.3 亿台，其中 智能电视 2022 年出货占比约 70%，若单计算海外市场，我们测算智能电视出货占比约 60%，相比国内仍有提升空间，即出货量从目前约 1 亿台逐步往 1.5 亿+成长。

2020 年以来，海外疫情导致居家时间拉长，加速传统电视往智能化转变。海外疫情 期间消费者增加居家时间拉长，并且形成流媒体平台观看影视节目、体育赛事、社交等 的习惯。据尼尔森官网，美国用户使用电视流媒体应用时间占比由 2021H1 的 26%-27% 提升至 2022 年 11 月的 38%；据 Digital TV Research（转引自 Digital TV Europe 网站） 预测，2027 年全球流媒体订阅人数将由 2022 年的 12 亿增至 17.5 亿，其中美国用户将 由 2022 年的 3.53 亿达到 2027 年的 4.56 亿。而智能电视作为流媒体平台的必要硬件载 体，也有望在此背景下加速对传统电视的替代。

聚焦公司：国内份额稳定，海外份额有望稳步提升

国内：公司与终端客户共同成长，凭借技术及客户优势升至份额第一，我们预计 2022 年市场份额稳定在约 50%。根据商务部数据，2017 年联发科、晨星合计占据国内 电视主芯片市场 50%份额，而联发科 2012 年对晨星发起收购并于 2018 年完成，促使国 内电视品牌寻找二供厂商以维持供应链安全。晶晨在多媒体音视频领域有长期积累的开 发经验，目前是全球少有的具备智能电视主芯片供应能力的厂商之一，与小米、创维、 TCL、海尔等品牌达成合作。小米电视系列 2016 年主要采用晶晨芯片，在晶晨性能领先 且兼具性价比的产品支持下出货量取得快速提升，在国内市场取得迅速发展，目前已成 为国内智能电视头部品牌。整体而言，我们预计公司 2022 年在国内智能电视芯片市场份 额稳定在 50%左右。

海外：我们测算 2022 年市场份额约 10%-20%，相对较低，产品已通过海外主流操 作系统认证，有望带动份额进一步提升。海外三星、LG、松下智能电视产品主要搭载自 研操作系统，同时以自研 SoC 芯片方案为主；而 Android TV、Fire TV Edition、Roku TV 操作系统合作电视厂商广泛，终端产品上搭载通过认证的第三方芯片厂商方案，开放 性更高。对于开放式操作系统的产品，对应芯片需要在搭载产品终端前需通过操作系统 的官方认证，在硬件、软件等方面做出一定的定制化。公司产品目前已通过 Android TV （未说明）、Fire TV Edition（于 2017 年）、Roku TV（于 2021 年）三大主流开放电视操 作系统认证，未来料将在海外市场持续发力。整体而言，我们认为目前公司在海外市场 的份额仍低，测算 2022 年份额约 10%-20%，后续有望在海外市场持续发力，提升市占 水平。

产品对比：技术规格与联发科仍有差距，通过布局 WiFi、提升算力等逐步缩小差距。 从产品矩阵上看，公司与联发科产品均支持由 1080P 到 8K 分辨率视频处理的全覆盖， 相对而言，联发科电视芯片在制程（采用先进 7nm 制程）、CPU 架构（集成 A76 内核） 等方面具备领先优势。公司通过升级 AI 模块、制程缩进提升算力、自研 WiFi（新一代 WiFi6 芯片有望于 2022Q1 量产）等提升智能电视芯片竞争力，缩小与联发科的差距。

盈利预测：国内智能电视市场相对稳态，海外仍有一定智能化升级空间。重点关注 公司海外电视芯片市场的份额提升，我们测算 2022 年份额约 10%-20%，中长期看供应 商相对有限，公司有望逐步缩小和联发科差距，提升市占水平。我们预计公司 2022- 2024 年电视芯片收入分别约为 15/18/23 亿元。

WiFi 芯片：2021 年约 200 亿美元市场，预计公司 WiFi 6 产品 2023 年贡献业绩

核心观点：WiFi 6 渗透率不断提升，公司产品与 SoC 协同销售，定位高带宽、高吞 吐视频传输场景。WiFi 技术经历多次迭代演进，第六代 WiFi 标准规范于 2019 年推出， 2020 年 WiFi 6 占中国网络无线市场约 31.2%，IDC 预测至 2024 年，WiFi 6 占比将提升 至 96.8%。芯片端，我们测算晶晨所处智能电视、机顶盒所需的 WiFi6 芯片市场规模约 15 亿美元，目前以高通、博通、联发科等供应商为主，在制程、频段、传输速率上相对 领先。我们预计公司新一代 WiFi6 产品将于 2023Q1 量产，该产品集成 Wi-Fi+蓝牙，支 持 2.4GHz/5GHz 双频、80MHz 高带宽，面向高吞吐视频传输场景。公司通过将 WiFi6 芯片与主控 SoC 产品配套出货，为客户提供更佳的系统解决方案，我们认为该产品将为 公司提供新的增长动能。

行业趋势：WiFi 技术持续升级，IDC 预计 WiFi 6 渗透率将不断提升

WiFi 6/WiFi 6E 技术升级，IDC 预计 2024 年国内网络无线市场渗透率约达 97%。 WiFi 技术经历了多次迭代演进，前五代 WiFi 技术的变革主要集中于带宽提升。相比 WiFi 5，WiFi 6 具有更高的传输速度和拥挤区域内更好的性能。Wi-Fi 6 的最高调制从 256- QAM 提升至 1024-QAM。随着调制码密度的增大，WiFi 6 相较 WiFi 5 承载数据量能力提 高 2~3 倍，理论最大关联速率从 6.9Gbps 提升至 9.6Gbps。此外，WiFi 6 能同时支持 2.4G 和 5G 频段，且具备完整版的 MU-MIMO（支持 8 个终端上行/下行），同时引入 OFDMA 技术，能够实现在每个时间段内多个用户并行传输，带来 WiFi 芯片价值量提升。 同时，WiFi 6E 在 WiFi 6 的 2.4GHz 和 5GHz 频段基础上进一步扩展了 6 GHz 频段，更 多的信道和频谱资源将有助缓解信道拥堵问题，改善高并发条件下的使用体验。根据 IDC 数据，2020 年 WiFi 6 占中国网络无线市场约 31.2%，IDC 预测至 2024 年 WiFi 6 占 比将提升至 96.8%。

国外厂商在 WiFi6 芯片上处于领先地位，我们预计公司新品将于 2023Q1 落地，聚 焦高吞吐、高带宽视频传输领域。WiFi 芯片可分为用于路由器的 AP 芯片，以及用于手 机、物联网等接入终端的 WiFi Station 芯片。分应用场景来看，（1）WiFi 6 AP 芯片：由 于 WiFi AP 芯片更注通信性能，技术壁垒较高，目前主流的 WiFi 6 AP 芯片厂商主要为海 外博通、高通、联发科等。国内厂商亦有布局，包括华为海思、创耀科技等；（2）WiFi 6 Station 芯片：手机领域来看，根据 Strategy Analytics 数据，2021 年全球前三大智能 手机 WiFi 芯片厂商分别是高通、博通和联发科，CR3 占比 76%；物联网领域来看，WiFi 物联网芯片侧重于集成度、功耗及处理能力等，国外厂商包括英飞凌、高通等，在 WiFi6/6E 上均有布局，并且可以支持三频 2.4GHz/5GHz/6GHz。其中高通 QC8250 产品 可支持多达 7 个运行并发 AI 模型的摄像机，8K 视频编码/解码等功能，并能支持 8×8 MIMO（8 个信息包上行/下行）。国内来看，以乐鑫科技为例，ESP32-C6 产品可支持双 频 2.4GHz/5GHz 和 20MHz 带宽，晶晨新一代 WiFi 6 产品可支持双频、80MHz 高带宽 和 2×2 MIMO，面向高吞吐、高带宽视频传输领域。

Global Market Insights 统计 2021 年全球 WiFi 芯片市场规模约 200 亿美元，且测 算物联网用 WiFi 芯片市场占比 20-30%。根据 Global Market Insights 数据，2021 年全 球 WiFi 芯片市场规模为 200 亿美元，预计 2028 年将达到 250 亿美元。根据 ABI Research 数据，2021 年全球 WiFi 芯片出货量为 34 亿颗，且预计 2025 年达到 45 亿颗。 根据我们产业调研，公司 WiFi 芯片主要聚焦电视（2022 年出货约 2 亿台）、机顶盒 （2022 年出货约 3-4 亿台）、智能音箱（2022 年出货约 1-2 亿台）等市场，整体市场需 求量超 5 亿台，假设物联网用 WiFi 芯片单价约 3 美元，则我们测算对应可触达市场空间 约 15 亿美元。

聚焦公司：配套自有 SoC，WiFi6 芯片有望量产

公司具有约 5 年的技术积累，目前已量产两款 WiFi 5 芯片，主要通过与 SoC 产品 实现捆绑销售为客户提供更佳的系统解决方案。公司于 2007~2008 年开始研发 WiFi 芯 片，期间由于规模和资金有限暂停该项目的开展，后于 2019 年重新布局 WiFi 芯片的研 发工作，2020Q3 推出首款支持 802.11ac（WiFi 5）双频的 WiFi 和蓝牙芯片，并于 2021Q3 推出自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传 WiFi 5 +BT 5.0 单芯片，该 款芯片采用 22nm 工艺制程，支持 Wi-Fi 5 双频 2.4GHz/5GHz 和 80MHz 高带宽，主要应 用于小米的电视棒等。公司 WiFi 产品除适配公司 SoC 主芯片平台外，同时也面向公开市 场。对于客户而言，WiFi 芯片与 SoC 芯片捆绑购买一方面能够节省采购资源；另一方面便于做技术问题排查，只需同一家供应商合作解决；并且捆绑采购能够提升产品之间的 兼容性，获得更好的使用体验。对于公司而言，一方面能够提高盈利水平，形成协同效 应；另一方面能够与客户达成更深度的合作；而且 WiFi 芯片亦可对外出售，使公司拓展 更多应用领域，积累客户资源，为未来成长提供保障。

新一代 WiFi 6 芯片有望逐步量产，预计将于 2023 年贡献增量业绩。我们预计公司 新一代 Wi-Fi 芯片（Wi-Fi 6 2×2）将于 2023Q1 实现量产，带来新的增长动力。公司披 露的投资者关系活动记录显示，该产品为 Wi-Fi+蓝牙的二合一集成芯片，高度集成了自 主研发的基带、射频、电源管理、射频功率放大和低噪放，支持 PCIe/SDIO/USB 高速接 口，支持 2.4GHz/5GHz 双频和 HE80MHz 高带宽，可应用于 AR/VR、4K/8K 等高吞吐 视频传输场景。整体而言，我们预计公司 2022-2024 年自供 WiFi 芯片配套比例约为 8%/20%/30%，对应相关收入分别为 1.5/5/10 亿元。

盈利预测

关键假设

1、机顶盒芯片：2019-2021 年，由于 5G 建设占用资金、疫情冲击，运营商招标相 对放缓，招标量分别约 0.35/0.15/0.49 亿台；2022 年下半年以来，随着疫情影响逐步趋 弱，中国电信、中国移动等运营商逐步开启新一轮机顶盒招标，其中 2022Q3 中国电信 招标 0.27 亿台，2022Q4 中国移动招标 0.43 亿台，合计 0.7 亿台，后续随着消费端市场 复苏，我们认为招标节奏亦有望趋于正常，公司在国内的份额相对稳定，我们测算 2022 年份额达 60%以上，后续有望保持，对应 2022-2024 年国内市场出货量分别为 0.51/0.57/0.58 亿颗，对应收入 15/18/19 亿元；海外市场中，由于原海外大厂博通受制 于反垄断政策，公司有望在 2021 年 10%-20%（我们估算）基础上进一步提升份额，我 们预计 2022-2024 年公司出货量分别为 0.47/0.59/0.72 亿颗，对应收入分别为 14/18/23 亿元。整体来看，我们预计公司机顶盒芯片收入 2022-2024 年分别为 29/36/42 亿元。

2、智能电视芯片：国内电视市场已经处于稳态，根据奥维云网数据预计每年出货 4000-4500 万台，其中智能电视占比超 95%，已经接近饱和状态。我们测算 2022 年公司 在国内智能电视主芯片角度已经稳定占据约 50%份额。海外来看，前瞻产业研究院数据及我们测算显示，2022 年智能电视出货占比约 60%，相比国内仍有提升空间，出货量有 望从目前约 1 亿台逐步往 1.5 亿+成长。公司在海外市场份额相对较低，我们测算 2022 年市占率约 10%-20%，后续有望逐步缩短与联发科差距，份额逐步提升，我们预计公司 智能电视芯片 2022-2024 年收入分别为 15/18/23 亿元。

3、WiFi 连接芯片：我们预计公司将于 2023Q1 推出新一代 WiFi6 芯片，配套自身的 SoC 产品，配套率从 2023 年开始有望加速，我们预计 2022-2024 年公司 WiFi 芯片出货 量 0.14/0.33/0.56 亿颗，对应收入分别为 1.5/5/10 亿元。

公司是全球多媒体 AP SoC 领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片， 国内份额领先，并有望在海外分别抢占传统大厂份额；AI 音视频系统终端芯片客户结构 优质，亦加速海外市场拓展；此外，车载信息娱乐系统芯片已商用，并布局智能座舱芯 片，无线连接芯片出货量显著提升，亦加速新品迭代，打开长期空间。由于 2022 年国内 外疫情影响及行业去库存，我们下调公司 2022/23/24 年归母净利润预测至 8.3/11.1/15.0 亿元（原预测为 12.2/15.7/19.6 亿元），对应 EPS 预测分别为 2.00/2.69/3.63 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）