2023年新芝生物研究报告 围绕生物样品处理仪器等三类产品完善产品链

1、 核心看点：自主研发核心技术完善产品链，紧跟行业政策 风向拓展客户版图

1.1、 产品维度：围绕生物样品处理仪器等三类产品完善产品链，自主研 发核心技术产品贡献九成收入

新芝生物成立于 2001 年，现定位为一家专业为生命科学研究与产业化领域用户 提供科学实验仪器、设备的高新技术企业，核心围绕生物样品处理、分子生物学与 药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业 务活动，具体产品包括超声破碎仪器、高精度恒温水浴仪器、真空冷冻干燥仪器、 基因转化仪器等。

公司产品链比较完整，可应用于组织、细胞、微生物、病毒、生物大分子和生 物小分子转化处理培养等实验，满足不同实验需求和应用场景。例如进行微生物天 然产物转化分析实验时，可根据实验需求选择公司的超声波细胞粉碎机、非接触式 超声粉碎机、高通量组织研磨仪、高压均质机等仪器进行微生物细胞的均质破碎。 同时公司已实现核心产品的系列化，可根据实际需求和应用场景，实现从实验室、 中试到规模化生产的全链条覆盖。

同时，公司通过自主研发，拥有国内领先的核心技术和拳头产品。新芝生物掌 握功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、液体流路 自动控制技术、生物大分子提取技术等关键技术，部分关键技术和产品在国内处于 领先位置，其中超声波细胞粉碎机系列产品和冷冻干燥机系列产品最为突出。 具体而言，超声波细胞粉碎机系列产品包括 SCIENTZ-950E、SCIENTZ-IID、 SCIENTZ-IIIC、SCIENTZ-48TD、UP-250 等，集成了双激励换能器和 96 根变幅杆， 功率输出为单激励换能器的 1.5 倍以上、发波更加均匀，且其核心部件均为自主研发 生产，成本低、匹配性更好。系列产品被鉴定为“技术性能处于同类产品国内领先 水平”“浙江精品制造”“省内首台套”，获得“浙江省科技进步一等奖”。其中， SCIENTZ-950E 超声波细胞粉碎机在 2021 年通过甬经信“新技术新产品”鉴定验收 认为，该产品的技术水平和加工能力处于国内领先、国际先进水平。 冷冻干燥机系列产品包括钟罩式冷冻干燥机、T 型架冷冻干燥机、中试型方仓 原位冷冻干燥机、生产型冷冻干燥机等，产品系列齐全覆盖实验型、研发型、中试 型和生产型，极限参数性能突出，双压缩机复叠下最低温度可达-80 摄氏度、极限真 空度小于 5Pa。其中，T 型架冷冻干燥机独创的 T 型架结构，能解决常规样品批量处 理存在交叉污染的问题。

此外，根据《中国科学报》报道，公司研制的高压气体基因枪“一举打破国外 技术垄断，填补国内相关领域空白”，并获浙江省科技进步二等奖。2019 年公司参 与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离技术装备及产业化项目”获浙江省科 技进步一等奖。此外，公司各型号超声粉碎提取类仪器、冷冻干燥类设备、恒温水 浴类设备、匀浆/分散研磨/均质相关设备、分子生物学研究类仪器、药物研究设备等 均系自主研发产品，集成了公司的主要核心技术产品，在 2019 到 2021 年核心技术 产品收入占其主营业务收入的 90%以上，对各类客户的毛利率维持在 50%至 70%， 其中超声粉碎提取类仪器毛利率达到了 85%，整体具有较好的竞争优势。

在研发团队方面，公司拥有宁波、杭州两地研发中心，组建了技术部、应用部、 超声研究院以及杭州研究院等专业的研发部门，由知名大学硕博领衔的 36 人研发团 队，积极对标国际领先企业，持续强化自主创新能力，重点加强关键技术的攻关与 应用技术的整合，确保核心技术和产品性能的持续领先性；在研发管理方面，逐步 建立市场驱动型的研发模式，学习引入 IPD 等先进的研发管理体系。围绕 CRO、IVD、 疫苗研制与生产、生物合成、基因检测等领域，公司研发出了多通道超声波细胞粉 碎机、非接触式超声波细胞粉碎机、超声波 DNA 打断仪、高压气体基因枪、微生物 曲线生长仪等多款创新类产品。截至 2021 年底，公司已获授权的专利技术 62 项， 其中发明专利 15 项，实用新型专利 41 项，外观设计专利 6 项，软件著作权 24 项。

1.2、 客户维度：直销和经销商贸易商并举，总体客户数量、订单金额、 终端客户需求、企业用户比例稳步提升

公司按照客户属性，将客户分为三类，分别为直销客户，经销商和贸易商。其 中，直销客户是公司产品的最终使用者，经销商和贸易商为非终端客户。从收入来 看，非直销客户贡献了 8 成左右的销售收入，而其中又以贸易商居多。

在营销和客户维护方面，公司在国内市场建立了完善的营销服务网络，设立了 8 个销售大区，建有 30 个办事处，拥有 61 人的专业营销服务团队，并与超过 100 家经销商建立了长期稳定的合作关系。面对大型企业客户时，为了更快地了解用户 需求，建立更稳固的合作关系，公司通常采用直销模式。在非直销模式中，公司可 充分利用国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，更高效地覆盖更多的市场，服务更 多的客户，有效解决客户群体分散，单个客户业务效率低等问题。公司主要承担已 售产品的调试、维修和应用支持等工作，而客户开发、招投标、商务洽谈等工作则 由经销商和贸易商完成。据公司统计，近年来，合作年限 3 年以上的经销商销售金 额占当期对经销商销售总金额的 7 成以上，与经销商贸易商的合作整体较为稳定。

目前公司产品广泛应用于生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾 病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域，主要通过向科研院 校、政府实验室（疾病防控、环境监测、出入境检验检疫、农业科学、药监局、质 量检验等）、企业客户研发中心及生产部门、医院销售仪器设备实现盈利，以国内销 售为主，主要集中于华东区域、华北区域、华南区域及华中区域，这些地区经济发 达，覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，且下游客户科研机构、高等院校、生物 医药企业和医院等也主要在上述区域分布覆盖。

公司 2019 到 2021 年每年新签订单金额分别为 13,635.99 万元、16,487.95 万元和 19,955.00万元，2022年上半年公司新签订单金额为10,645.60万元，同比增长18.54%， 公司新签订单金额呈现增长趋势，在手订单充足，对公司业绩增长有一定支撑作用。 公司 2019 年至 2021 年新增客户数量分别为 2,218 家、2,449 家和 2,342 家，对新增 客户销售金额分别为 3,578.31 万元，4,663.60 万元和 4,315.09 万元，分别占当期主营 业务收入的 29.92%，32.79%和 25.82%，主营业务收入主要来源于现有客户，同时也 有一定增长性。

在客户复购率方面，2019 至 2021 年间，公司主要六大类产品复购率为 53.46%， 其中恒温水浴类、超声粉碎提取类和超声波清洗机类产品复购率较高，分别为 75.97%、 59.47%和 52.53%，冷冻干燥类、匀浆分散研磨均质类、生命科学类复购率分别为 48.67%、45.16%和 44.19%，考虑到公司产品使用年限，客户的复购行为多源于需求 的增长，而非已购买产品的置换。随着下游市场空间进一步释放和公司终端客户复 购率的提升，公司未来业绩预计会有进一步增长。

公司积极巩固科研用户，并将客户群体向企业用户拓展。自 2019 年至 2021 年， 公司终端用户为企业用户的销售占比自 39.08%增长至 47.91%，销售金额自 2019 年 的 4,674.11 万元增长至 2021 年的 8,006.90 万元，复合年均增长率达 30.88%。

视终端用户的总体而言，公司已获得了包括中国科学院、中国医学科学院等科 研院所和清华大学、北京大学等高等院校、中国 CDC、中国食药监等政府实验室、 北京协和医院等知名用户的广泛认可，公司通过提供优质的巡检和应用支持服务， 与这些单位的使用人员建立了良好的联系，培养了使用习惯。科研人员未来进入新 公司开展新研究，有较大可能继续沿用公司产品，是公司新客户储备的重要来源。 在企业方面，公司已进入前十大 CRO 公司的药明康德体系公司、康龙化成、凯莱英 等企业，华大基因、达安基因等知名的生物科技企业。成为龙头企业的供应商不仅 有效地提升公司在相关行业的影响力，还会促进带动行业内新用户采购和使用公司 产品。此外，药明康德体系公司新增项目的持续投产，集团旗下的新增客户和其对 公司产品需求进一步增长，也是公司重要的新客户储备来源。

1.3、 行业维度：全球生命科学仪器市场复合增长率预计达到 5.4%，我国 相关政策推动进口替代

从全球视角来看，生命科学仪器市场是高增长的高潜力市场。Precedence Research 研究报告认为，2021 年全球生命科学仪器市场价值 608.5 亿美元，预计到 2030 年将超过 1063.9 亿美元，2021 年至 2030 年复合增长率有望达到 5.4%，属于高 增长的高潜力市场。

具体到地理位置而言，北美和欧洲依然占据生命科学仪器主要市场，而亚太地 区将是生命科学仪器市场的新兴高增长点。根据 Grandview Research 研究报告，2021 年，北美占据了超过 35%的市场份额，且预计美国将占据全球实验室分析仪器的最 大市场份额，基因组医学、蛋白质组学的兴起以及当地对于新型医疗技术的良好监 管环境都促进了行业的增长；而欧洲分析设备市场的爆炸式增长可以归因于英国和 德国等国家蓬勃发展的制药和生物技术部门。亚太地区的生命科学和分析仪器行业 预计在未来有较高的增长率，亚太地区基础设施的扩张、研究机构的增加、相对低 的制造和运营成本，意味着当地市场将飙升到新的高度。关于其他地区，整个非洲 和中东地区的生命科学仪器将继续增长，沙特阿拉伯、阿联酋、埃及和其他中东国 家预计将在未来几年主导该地区市场。

从全球生命科学仪器行业发展经验来看，下游市场的需求增长是行业发展的主 要驱动力。生命科学仪器作为硬件支持，广泛应用于生物医药、IVD、生物安全、食 品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域，而这些 领域的不断突破扩大了需求，助推了生命科学仪器企业的技术进步和规模化发展。 具体到细分市场而言，根据 Grand View 报告测算，2021 年医疗保健部门占据了超过 30.0% 的最大份额。发展中国家和发达国家慢性病发病率的上升，对先进疗法研究 的投资以及对新药和疗法的持续需求，预计将增加对有效疾病早期诊断技术的需求， 都将推动对生命科学仪器的需求；对于癌症、肾脏和甲状腺疾病以及糖尿病等疾病， 近两年创新疗法例如基因和细胞疗法的增长、重组 DNA 技术的进步、生物制品需 求的增长、单克隆抗体的发展等，也在研究应用场景中提升了对生命科学仪器的需 求。

在我国，下游市场的迅速发展也是本土生命科学仪器行业发展的重要机遇，其 中以生物制药和 CRO 市场最为显著。根据全球企业增长咨询公司 Frost & Sullivan 统计，中国制药市场研发支出由 2015 年的 105 亿美元增长至 2019 年的 211 亿美元， CAGR 约为 19.1%，增速快于全球市场，预计到 2024 年增长至 476 亿美元，2019 到 2024 年 CAGR 预计为 17.7%。而中国 CRO 市场规模从 2015 年的 26 亿美元增长至 2019 年的 69 亿美元，CAGR 约为 27.3%，预计到 2024 年有望达到 222 亿美元，CAGR 约为 26.5%。伴随生物制药、CRO 等下游行业的快速增长，以及高校、科研单位的 生物实验室投入增加，生命科学仪器等相关产品的需求也将会得到快速释放。 从国内外对比的角度出发，我国科学仪器行业起步较晚、产业配套发展比较滞 后，高端科学仪器几乎被发达国家垄断，国家也针对此现状出台政策助推国产替代。 美国、欧洲及日本在科学仪器产业规模及科技创新方面处于世界领先地位，根据美 国《化学与工程新闻》杂志公布的 2018 年度全球仪器公司 TOP20 排位名单，8 家 来自美国，7 家来自欧洲，5 家来自日本。这些国际巨头企业有相当一部分也关注到 了亚太地区的广阔市场，并着手中国市场的布局，为国内相关行业带来更激烈的竞 争。例如，行业巨头赛默飞强调发掘中国“十四五”计划所催生的投资机会，在上 海、苏州、杭州均投资研发中心，从而为中国市场提供本土化的解决方案，并使得 部分仪器产品可以在中国本土生产，2021 年赛默飞在中国营收 34.4 亿美元，同比增 长 23%。

相比于发达国家，国内科学仪器生产起步晚，技术理论创新弱，应用支持能力 弱，再加之品牌因素的影响，短期内与进口仪器展开全面的市场竞争面临较大的挑 战，国内市场也长期依赖进口，据海关总署历年数据显示，我国大型科研仪器整体 进口率超 70%，其中分析仪器的进口率超过 80%。近年来，为了改善现状，国家有 多项政策出台助推相关产品的国产替代，政策利好是我国生命科学仪器行业发展的 另一个重大推力。 2016 年出台的《国家创新驱动发展战略纲要》，提出到 2020 年，研究与试验发 展经费支出占 GDP 的比例达到 2.5%，到 2030 年达到 2.8%；到 2050 年建成世界科 技创新强国，成为世界主要科学中心和创新高地。目前，我国研究经费投入已居世 界第二，增速快于发达国家。根据国家统计局数据，我国 2000-2018 年研究经费投入 由 895.7 亿元增长至 1.97 万亿元，年均复合增速约为 18.7%，增速快于同期美国和德 国的研究经费投入。2021 年，我国研究经费投入达到 2.79 万亿元，同比增长 14.1%。

具体到生物技术方面，根据《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》、《国 家创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”国家科技创新规划》、《中国制造 2025》等战 略部署要求，为加快推进生物技术与生物技术产业发展，科技部正式印发了《“十三 五”生物技术创新专项规划》，明确了“十三五”期间生物技术领域科技创新的指导 思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施，瞄准生物技术基础前沿、重大关键技术、产业化应用等方向，加快培育生物技术高新企业和新兴产业，推进生物 技术大国向生物技术强国转变，为社会经济可持续发展提供坚实的科技支撑。 而在科学仪器方面，为推动国内科学仪器企业的技术创新和产品提升，实现中 高端实验仪器领域的进口替代，国家于 2021 年修订通过了《中国科学技术进步法》。 根据该法规，国家大力支持企业对于新技术、新产品、新工艺发生的研究开发，鼓 励企业积极开展技术合作与交流，推动企业技术，并已将科学仪器列入国家重点发 展领域，通过重大专项等方式，支持国内企业解决卡脖子的问题。同时，国家根据 科学技术进步的需要，按照统筹规划、突出共享、优化配置、综合集成、政府主导、 多方共建的原则，统筹购置大型科学仪器、设备，要求政府机构优先采购国产仪器。

1.4、 募投看点：生命科学仪器项目完全达产后总产能达 11585 台

本次发行股数 2219 万股(不含行使超额配售选择权所发的股份)，发行价格为人 民币 15 元/股，募集资金净额为 33500.68 万元。

现有生产设备主要分为生产加工类、检测设备、通用设备等，截至 2021 年底， 新芝生物设备原值为 1211.90 万元，单位设备产出为 13.87 元。本次生命科学仪器 产业化建设项目达产后，预期为公司的分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理 仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能 11585 台。

当前公司正在研发的主要产品包括: 全自动样品前处理工作站、全自动微生物曲线分析仪、恒温冷却循环器、低温制冷研磨系统、高端超声波破碎系列等。 全自动样品前处理工作站是一种面向液体、固体、固液混合体或是大颗粒的样 本处理的全自动工作站，通过组合多种样品处理功能实现生物样本、环境样本、食 品样本的在线全自动处理，在新药研究、高通量筛选、食品与环境质检等领域具备 广阔的应用空间。同时该工作站可与分析仪器进行联用并对样本数据进行自动追踪 与分析，实现高精度、高质量、高效率的样品处理。研发项目于 2021 年底立项，当 前处于模块详细设计阶段，计划 2022 年底进行样机初步集成，2023 年完成基本模块 的开发以及系统测试、上位机控制应用软件开发。 全自动微生物曲线分析仪可有效降低研究人员在研究微生物生长曲线时的劳动 强度，并且减少传统的摇瓶培养时，接触取样带来的样品污染风险，保证实验结果 的可信度，同时减少样品对实验室的污染风险，保证生物安全。项目 2021 年完成样 机的集成，2022 年上半年完成了公司内部的系统测试，当前处于试生产导入和用户 试用阶段，2023 年实现量产。

恒温冷却循环器是公司为了进一步提高恒温槽系列产品控温精度和保持产品技 术优势，采用高精度电子膨胀阀和热气旁通等创新技术来开发的新一代产品。通过 系统梳理，产品涵盖 600W~10KW 大中小全公里范围，定义了 20 个型号 2020 年立 项，采用分型号逐步开发的方式，2021 年底完成小功率部分型号的开发，当前处于 生产导入阶段;2022 年完成中功率部分型号的开发，2023 年完成大功率部分型号的开 发，分别于次年进行生产导入和上市销售。 低温制冷高通量组织研磨器应用于需要保持生物活性、常规研磨过程容易变性 的生物样品、材料等样品研磨粉碎，解决传统研磨仪研磨生物样品时需要将所制备 样品放置于液氮或冰箱中进行预冷的缺点，项目采用压缩机制冷技术将研磨环境温 度降至-50°C，并将制冷蒸发器与研磨室充分融合，增加换热面积。本项目 2022 年 立项开发，预计 2023 年进行试生产导入。 高端超声破碎系列是在采用数字超声驱动电源，以实现更好的功率匹配和频率 跟踪，达到更好的驱动效率和精度，同时具备通讯接口功能，可更好地与其它的设 备组成样品处理解决方案。项目 2021 年下半年开始研发，目前已进入样机集成测 试阶段，预计 2022 年底至 2023 年初进入小批量生产阶段。

通过本项目的实施，公司有望进一步扩大包括生物样品处理仪器、分子生物学 与药物研究仪器、实验室自动化及通用设备等在内的产品的生产规模，提高生产水 平与供货能力，以满足未来业务发展需求。同时，加速推动公司在生命科学仪器领 域的研究成果转化，进一步丰富公司产品结构、拓宽下游市场范围的同时，提高公 司整体盈利能力及抗风险能力，推动实现长期发展目标。 研发中心建设项目围绕公司主营业务开展，本项目实施有利于公司对现有技术 储备进行梳理归类和优化，同时加大在全自动样品处理、蛋白纯化、单细胞捕获等 方面的技术研发投入，进一步丰富公司技术储备，促进现有产品的升级换代和新产 品的推出，巩固和强化公司产品技术优势；另一方面，项目通过购置先进研发、试 验设备和扩大研发人员规模，提升整体研发能力，加大对符合市场需求的前瞻性产 品、技术的开发能力，打造更具市场竞争力的优势产品的同时，迎合不断变化的市 场需求，进一步丰富和优化公司产品结构，提高公司盈利水平和抗风险能力。

2、 案例探究：从赛默飞、安捷伦等全球龙头生命科学仪器公 司看行业发展路径

国外厂商占据国内大部分科学仪器市场份额，多个核心领域存在“卡脖子”问 题。我国科学仪器行业参与企业主要分为国外及本土两大类，其中国外企业主要包 括赛默飞、丹赫纳、安捷伦、日立高新、岛津、布鲁克等，这些国外企业占据了超 六成的份额；国内分析仪器参与企业主要包括聚光科技、江苏天瑞、广州禾信等， 所占市场份额较低。2021 全球仪器公司市值 TOP20 中，11 家总部位于美国、5 家在 欧洲、4 家在日本。本章我们重点聚集四大科学仪器龙头公司，多维度分析龙头公 司的成长历程。

2.1、 赛默飞：全球综合布局、积极并购的科学服务龙头企业，2021 年营 业收入近 400 亿美元

赛默飞致力于帮助客户加速生命科学领域的研究、解决在分析领域所遇到的复 杂问题与挑战、促进医疗诊断和治疗的发展、提高实验室生产力。赛默飞前身是创 立于 1956 年的热电公司，产品为热机，是赛默飞最初的仪器基因所在。随着热电公 司发展壮大，2006 年热电以 106 亿美元收购生物技术公司飞世尔，并更名为赛默飞 世尔，简称赛默飞。随后通过 70 余次收购并购成为了今天的科学服务领域龙头企业。

目前，赛默飞的业务包括生命科学、实验室解决方案、工业和应用科学、临床 和诊断四大方面，提供涉及质谱、色谱、光谱、显微镜、细胞分析、基因分析等领 域的科学仪器产品，包括实验室离心机、实时聚合酶链式反应检测仪、质谱仪、色 谱仪、光谱仪、微生物培养仪、细胞分析仪器、细胞成像仪、蛋白质电泳仪、酶标 仪、DNA/RNA 纯化仪、下一代测序仪等。

赛默飞的业务主要面向制药与生物制药、学术科研、医疗健康、工业与应用等 市场。具体而言，生命科学业务主要包括基因科学、生物科学和生物制造，重点产 品包括 SeqStudio Flex 基因分析仪、KingFisher Apex 自动化样品制备系统、 QuantStudio 7 Pro 即时 PCR 系统等；实验室解决方案业务主要包括实验室器械、耗 材、化学品及其他服务，重点产品包括 GP PRO 离心机、E1-ClipTip 电子移液管系统、 TSX 系列超低温冷冻柜等；分析仪器业务主要包括电子显微镜、化学分析、色谱质 谱分析，重点产品包括 Krios Rx 低温电子显微镜、Orbitrap 质谱仪、Nilon Apollo LIBS 手持分析仪等；医疗诊断业务主要包括医疗诊断、免疫诊断、微生物学，重点产品 包括 BRAHMS 生物标志物、Phadia 2000 免疫诊断仪、FastPlex NGS 分析仪等。

2.1.1、 科研投入：近年每年科研费用超 10 亿美元，强调在服务客户中创新

自 2019 年起，赛默飞每年的科研费用均超过 10 亿美元，而公司每年 250 亿至 300 亿美元的营业收入为科研投入提供了重要支撑。据 2021 年底统计，赛默飞拥有 超过 7000 人的科研人员和工程师团队，在过去五年中持有 22000 项有效的专利并在 全球范围内发布 7600 项。 值得注意的是，赛默飞强调通过客户合作、在服务前沿科研工作者的同时进行 科研创新，相关客户包括加州大学、莫纳什大学、梅奥医学中心等，主要涉及传染 病和肿瘤学领域的科研仪器提供和生命科学研究落地。

2.1.2、 扩张战略：系列收购完善科学仪器技术链，近期聚焦制药和生物技术发展

2021 年 12 月 8 日，赛默飞收购 PPD 公司（Pure Performance Distribution Limited）， 一家为制药和生物技术领域提供临床研究服务的全球领先的供应商。自 2006 年赛默 飞合并以来，在近十年通过针对性的收购并购获取了前沿的科研能力、深入了细分 市场、提升了自身的竞争优势。 在生命科学仪器方面，2010 年收购的 Dionex 主要开发、制造、销售用于分离和 鉴定化学混合物成分的分析色谱系统，2011 年收购的 Phadia 强调全自动化的实验室 仪器系统，2013 年收购的 Life Technology 从事高级 DNA 测序研究，2016 年收购的 Affymetrix 研究微阵列分析和基因组科学，2017 年收购了电子显微镜制造商 FEI，以 及生产控制软件和数据管理企业 Fines Solutions 和 Core Informatics，进一步提升了流 程的数字化智能化程度。通过这一系列收购，赛默飞完善了自身的产品链条，其 Orbitrap 质谱仪、电子显微镜、光谱仪等产品具有较高的技术壁垒，其科学仪器产品 被广泛应用于医药学、食品、环境、工业生产等下游行业。而最近针对 PDD 公司的 收购体现出赛默飞对于制药和生物技术前景的青睐。赛默飞认为，这一次收购能使 他们与制药和生物技术方面的客户深入合作，将客户的想法落地为药物上市，从而 将创新性的疗法更高效地推向这一发展空间巨大的市场。

2.1.3、 全球布局：积极完善高增长市场的投资布局，新兴市场贡献 2022 年第一季 度收入的 20%

作为行业跨国巨头，赛默飞具有全球领先的商业基础设施和行业领先的电子商 务平台，并依靠卓越的供应链能力在全球得以广泛布局。 由于科研水平较高、行业起步较早，北美和欧洲两地一直是生命科学仪器行业 国际巨头的主要收入来源，而亚太地区一直被咨询机构认为是具有极大成长空间的 潜在市场，赛默飞也格外重视包括中国、韩国、东南亚、拉丁美洲等地在内的高增 长和新兴市场。对于中国，赛默飞强调发掘中国“十四五”计划所催生的投资机会， 在上海、苏州、杭州均投资研发中心，从而为中国市场提供本土化的解决方案，并 使得部分仪器产品可以在中国本土生产；对于韩国，赛默飞强调完善当地供应链，为当地的半导体、生物制药、能源领域的客户提供即时服务。截至 2022 年第 1 季度， 这些新兴市场在过去一年里贡献了 80 亿美元的收入，占公司同期总收入的 19%，其 中中韩两个东亚国家市场贡献最高；2022 年第一季度总收入 118.18 亿美元，其中亚 太地区贡献收入 20.64 亿元，同比增长 20.8%。

2.2、 丹纳赫：专业化团队以赋能式收购追求行业投资目标，2021 年营业 收入达 280 亿美元

丹纳赫（Danaher）深耕健康、环境和工业应用领域，在全球拥有 20 余家运营 公司，自我定位为技术与创新的引领者。20 世纪 80 年代，丹纳赫作为一家投资公司 在美国诞生，收购并购从其初创其便是其核心成长战略，并在 90 年代中期开始形成 集中化的领域战略平台，包括 1998 年进入环境保护领域、2001 年进入产品标识领域、 2006 年进入医疗诊断领域、2009 年正式进入生命科学领域。

时至今日，公司业务主要涉及生命科学、医学诊断、环境保护和产品标识四大 板块，主要关注分子领域的研究需求，针对慢性病和传染病开发新疗法测试新药物， 同时为临床医生提供硬件软件支持，保护食品、药品、消费品和全球自然环境的安 全。

2021 年，丹纳赫实现了 280 亿美元的营业收入和 80%的归母净利润增长率，其 中生命科学业务贡献了 145 亿美元的营业收入。我们认为，丹纳赫以其独家商业系 统为基础，以明确的行业投资目标为指引，以赋能式的收购并购为手段，不断巩固 其生命科学仪器行业的龙头地位。

2.2.1、 管理模式：独创丹纳赫商业系统，强调具有专业背景的人员构成

丹纳赫商业系统（DBS）是其在发展过程中独创的一套运营管理模式，以客户 为中心，围绕人才、计划、流程、业绩四方面进行持续改进，强调不断创新的心态 和对团队成长文化的塑造。早在公司初创期，这一管理系统已经形成。作为前身是 投资公司的丹纳赫，其往往在大规模收购并购后，采用此管理系统整合全公司的文化和战略，使母公司和子公司发挥更好的协同效应。 对于生命科学仪器行业而言，尤其值得关注的是这一商业系统对于员工专业度 的强调，认为尖端行业需要有专业背景的团队和领导者。公司设置首席科学家（CSO）、 科学顾问委员会（SAB），在 2017 年以来增加了 3 位有生命科学学术背景的高管。 此外，丹纳赫也强调人才的内部培养，2018 年以来的内部晋升率高达 75%，员工参 与度提升了 1000 个基点以上，这些数字是超过同行业的一些头部企业的。而正是专 业化的团队构成，让丹纳赫在生命科学专业领域获得了长期的增长引擎，依靠卓越 的人才制定专业的计划、构建可持续的流程，再以行业领先的业绩吸引专业的人才， 以此实现 DBS 管理系统的可持续发展。

2.2.2、 投资目标：面向高增长市场，生命科学领域 2021 年贡献一半以上收入

在新冠疫情的背景下，丹纳赫认为生命科学市场具有巨大的发展潜力，并将自 身发展战略聚焦至生物制剂和基因组医学两方面。事实上，在细胞和基因疗法方面， 公司自 2015 年以来获得了 10 倍的增长，2021 年生命科学领域的营业收入也确实占 到了全年收入的一半以上。同时，对于目标市场的明确定位也是丹纳赫收购并购的 前提条件，丹纳赫偏好在大规模、高增长、与自身产业链有相关性的市场里寻找优 质收购标的，从而展开具体收购并购活动。

2.2.3、 扩张战略：成立以来数百次赋能式收购并购，提供生物制造全工作流的软硬 件支持

丹纳赫通过赋能式收购，获得了相关领域的专业知识，打造了更强大的品牌和 渠道优势。赋能式收购尤其强调收购完成后的整合和管理能力，通过精细化的管理 和对公司主营业务的把握，旨在将标的公司更好地融入公司的产业链当中。 自 1984 年成立以来，公司进行了数百次收购并购，被称为“并购之王”。20 世 纪，公司的并购业务相关性相对较低；进入 21 世纪，公司确定了环境保护、医疗诊 断等四大业务之后，收购并购标的公司具有更明显的相关性和成长性。近几年而言， 2016 年收购的赛沛公司在 2021 年为丹纳赫创造了 30 亿美元的营业收入；而最新的 针对 Aldevron 公司的收购使得丹纳赫将商业版图进一步拓展至基因组医学领域，赋 予其长期竞争优势。

此外，与生命科学仪器高度相关的收购对象主要包括：埃德特关注基因组学研 究，提供行业内的核酸产品；贝克曼库尔特公司主要开发生物医学分析所需的各类 分析仪器，包括细胞仪、离心机、实验室自动化系统、细胞与颗粒计数器以及粒度 分析仪等；美谷分子致力于生命科学和药物研究所需要的高性能分析检测系统； SCIEX 是质谱和毛细管电泳技术专家，艾杰尔-飞诺美则专注于色谱和样本处理；徕 卡生物系统和显微系统聚焦于样本处理和病理学诊断，提供显微结构与纳米结构分 析领域的研究级显微镜；颇尔集团关注各类流体管理需求，思拓凡专注于利用各类 科学手段赋能创新药物的生产发展。

2.3、 安捷伦：在高成长值市场持续收购并建设的创新型企业，2022 财年 营业收入近 70 亿美元

安捷伦（Agilent）是全球生命科学、医疗诊断和应用化学市场的龙头企业，主 要包括生命科学应用（LSAG）、交叉实验室（ACG）、诊断学和基因学（DGG）三 大业务集团，面向食品、环境、医药、诊断、化学能源、科学研究六大板块提供先 进的仪器、软件、耗材和服务，包括毛细管电泳仪、色谱仪、光谱仪、质谱仪、临 床流式细胞仪、微阵列扫描仪以及观测、染色、过滤相关的仪器。

安捷伦的前身是惠普公司的一部分，主要从事电子测量业务。在 2010 年的转型 期，通过对 Varian 的收购，安捷伦正式进入生命科学领域，直至今日。 公司在 2022 财年获得 68.48 亿美元的营业收入（同比增长 8.37%）和 12.54 亿美 元的归母净利润（同比增长 3.64%）。研究其发展历史和当下布局，在高成长值的市 场里保持自身的科研创新能力，并持续全价值链的“收购和建设”的扩张策略，是 值得生命科学仪器行业企业学习的要素。

2.3.1、 科研投入：近几财年每年科研费用在 4 亿美元以上，研发费用率在 8%左右

安捷伦始终注重提高自身的科研能力，并且通过加大科研投入、与相关领域的 科研人员合作、收购相关企业等方式实现。2019 至 2022 财年，安捷伦每年都投入 4 亿美元以上的科研费用，现有 17 个主要的技术专业中心分布在美国、欧洲和亚太地 区，与全球学术界和工业研究领域的专家有深度合作。 正因为安捷伦对于自身创新和科研能力的长期投入，才能在技术商业化的路上 始终握有坚实的科技基础，才能在前沿化、精细化的各类细分领域提供最先进的解 决方法，以此巩固自身的技术护城河。

2.3.2、 扩张战略：收购与建设战略，关注生命科学研究分析价值链

安捷伦本身在 1999 年从惠普公司拆分而来，随后十年里在电子测量领域拥有行 业领先地位；2010 年之后，安捷伦进入转型阶段，开始将业务专注于生命科学、医 疗诊断和应用化学。安捷伦果断与是德科技拆分，由是德科技从事原有的电子测量 相关业务，安捷伦专注于生命科学、医疗诊断和应用化学业务。 安捷伦通过“收购与建设”的发展战略，不断完善自身的价值链布局、提升自 己的全球影响力。安捷伦的“收购与建设”战略强调将被收购公司融入自身的品牌 和系统中，并不断发展与建设这些新成员。2010 年，安捷伦收购仪器制造公司 Varian， 增强了自身在化学分析仪器方面的业务深度，并正式进入生命科学领域，并通过对 其核磁共振业务的整合成为全球三大核磁供应商；2012 年，安捷伦收购 Dako，拓展 医疗诊断版图至癌症诊断仪器方面；2015 年，安捷伦收购 Seahorse，所带来的 Seahorse XF 技术使得公司在活细胞动力学分析和仪器方面有了一次飞跃；2018 年，安捷伦收 购 Acea，使细胞分析业务来到了每年 2.5 亿美元的营收规模；2019 年，安捷伦收购 BioTek，其产品包括细胞成像系统、细胞培养系统和酶标仪等通用仪器。

2.3.3、 市场布局：关注前沿技术，预计细胞分析和基因学领域将实现 5%至 7%的 增长率

在生命科学仪器这一高科技行业内，科学技术的突破往往能催生巨大的市场需 求，而新市场往往意味着高增长值。安捷伦始终关注最前沿的科学技术并致力于分 析与之相伴的新的市场需求，因此能尽早占领新兴市场并获得不菲的回报。安捷伦 捕捉到免疫学和细胞分析在癌症和传染病治疗方面的前景，并于 2020 年投资了 4.41 亿美元在包括细胞分析、基因学等领域，提供盘式分析仪、显微镜、流式细胞分析 仪等仪器满足细胞分析工具的市场需求，并预测这一价值 50 亿美元的市场将实现 5% 至 7%的增长率。

2.4、 默克：科研投入较大、收购步伐放缓的全球巨头，近年营业收入稳 定在 400 亿美元以上

默克是行业领先的科技公司，专注于生命科学、医药健康、电子科技三大业务。 具体到生命科学而言，默克旗下的默克密理博是生命科学行业三大供应商之一，由 生命科学部、实验室方案部和过程方案部三个部门组成，主要为生命科学行业提供 创新性工具和解决方案，提供制药、临床诊断、蛋白质研究、细胞生物学及实验室 所需要的各类仪器耗材产品，包括色谱仪、细胞培养仪器、微生物过滤仪器、研磨 仪和均质仪、离心机、聚合酶链式反应仪器、核酸纯化、核酸电泳、生物工艺系统 仪器、蛋白质谱、蛋白电泳、实验室纯水仪等各类生命科学仪器。

默克公司的历史可以追溯到 1668 年的药房时期，1917 年受战争影响分裂为德国 的默克和美国的默沙东，德国默克在 1995 年正式在法兰克福证交所上市，并立足于 生命科学、医药、电子科技三大板块经营至今。近年来，默克的营业收入稳定在 400 亿美元以上，相比于同行业其他头部公司增速较缓。归母净利润有所波动，于 2021 年达到 130 亿美元的新高点。

2.4.1、 科研投入：近四年每年研发费用达 100 亿美元、研发费用率达 20%

默克始终以科研和创新为驱动力支撑其生命科学和制药方面的前沿探索，其近 四年的研发费用均在 100 亿美元水平，研发费用率更是高达 20%。根据 Fierce Biotech 发布的历年全球十大研发投入药企排行榜显示，默克的研发投入在 2020 年位于全球 第 2、在 2021 年位于全球第 4。 高额的研发投入使得默克有能力在第一时间解决市场需求，例如在新冠药物研 发方面，2020 年，默克成功研发出新冠口服抗病毒药物，而当年度仅有两种同类型 药物获得美国食品和药品管理局授权。2021 年 10 月，默克公司发表声明，称中期试 验表明其新冠口服药可将确诊病例的住院风险降低大约 50%。

2.4.2、 全球布局：强调本土化和电子化，尤其关注中国市场的生物制造布局

作为一家有百年历史的行业巨头，默克专注于现有业务的自然增长，并认为自 然增长的战略驱动力是产能和销售网络的扩张。因此，在世界布局方面，默克强调 电子化和本土化，通过进一步强化电子渠道、扩张中国和亚太地区市场，完善海外 市场的本土化制造，意图满足当地客户的独特需求、缩短交货时间。 默克尤其关注中国市场，在中国本土已经有八十余年的发展历史。从北京研发中心、上海液晶中心、南通制药工厂，到广东创新中心、成都配送中心以及最新的 上海创新基地、无锡生命科学制造基地，默克在中国的生物制造布局不断展开，对 于中国本土的药物、医疗、生命科学等企业既是机会，也形成了一定竞争压力。

2.4.3、 战略展望：在现有 BIG3 业务配置 70%资本，去杠杆减少收购关注自然增长

类似于许多科技龙头的发展路径，默克在 2010 到 2019 年间也经历过一系列的 收购并购，标的包括生命科学公司 Millipore、化学品公司 AZ 和实验室用品公司 Sigma-Aldrich，并通过这一系列收购并购巩固了现在包括医疗健康、生命科学、电 子科技在内的三大业务，在所谓的 BIG3 业务模块上重点配置了超过 70%的资本。 值得注意的是，在 2022 年的公司相关规划中，默克将 2022 年之后几年内的公 司整体战略聚焦于现有业务的完善和自然增长，并认为其大规模收购的可能性降低。 作为一家有百年历史的龙头企业，默克对于主营业务的探索已经比较成熟，因此这 样的战略部署也和其本身的发展历程有关。同时，默克希望能加速去杠杆，将净负 债与 EBITDA 的比率降至 2 以下，提高财务灵活性。在具体业务上，默克认为随着 新冠疫情退潮后，新冠相关的需求也会随之衰退；而相比之下，关于各类药物开发 的软硬件支持将是新的高增长点，比如细胞培养、基因疗法、人工智能制药等。公 司预计在 2021 到 2025 年间实现 7%到 10%的复合增长，在制药方面集中于肿瘤学和 神经学，在生命科学方面集中于生物制品和相关服务。

2.5、 经验总结：注重科研，合理扩张，完善独家产品链

对比 2010 年和 2021 年的营业收入情况，赛默飞和丹纳赫增长性最为显著，赛默飞的营业收入提升近 4 倍，丹纳赫的营业收入提升超 2 倍。总结这四家生命科学 仪器行业国际龙头企业的发展共性，我们可以总结出如下经验：注重科研投入，通 过收购并购、全球布局的方式进行合理扩张，完善独家产品链。

首先，注重科研投入。这四家企业体量不同，但近几年科研费用均在亿美元量 级，科研费用率从 4%到 20%不等。其中，历史最为悠久的默克公司的科研投入最为 瞩目，费用高达百亿美元、占营业收入的 20%以上。尤其在新冠疫情催生生命科学、 医药等市场需求后，各家龙头企业的科研费用均有所提升。具体用处上，科研费用 的投入主要用于在全球建设科研中心、建设自身的科研人员与工程师团队、与前沿 科研工作者合作、投入一线产品和专利研发等情景。

其次，合理收购并购提高竞争优势。这几家龙头企业都经过了通过收购并购扩 张的阶段，其中赛默飞、丹纳赫、安捷伦在近几年仍有大规模的收购并购举动。总 结而言，一方面，对于合适标的公司的收购并购使得公司能进入某个细分领域，例 如，2010 年安捷伦对于著名仪器制造公司 Varian 的收购，标志其正式进入生命科学 领域；另一方面，对于标的公司特定业务的整合，使得公司能提升自己的技术门槛 和业务深度，例如，丹纳赫近两年收购 Cytiva 和 Aldevron，提升了自己的生物技术 和制药业务厚度，使得自己在生命科学仪器方面的积累能更快地对接前台需求，从 而让产品更好的商业化。但是，值得注意的是，默克集团也在 2022 年规划中明确提 出未来将放缓收购并购步伐、专注现有业务的自然增长，主要源于默克已经在现有的医疗健康、生命科学、电子科技的 BIG3 业务上做了充分的资源投入，公司整体营 收提升进入稳定期。可见，在完善自身的产品矩阵和业务布局后，继续收购并购的 边际效用并不见得高于深耕现有业务。

最后，注重全球布局，抢占新兴市场。Grandview Research 研究认为，欧洲和北 美地区的生命科学仪器行业已经进入成熟期，亚洲将是下一个高增长市场。而赛默 飞和默克也关注到了这一趋势，在中国、韩国、东南亚、印度等国家和地区都有所 布局，具体指向电子化和本土化的主题。即，一方面加快构建电子销售渠道、在新 兴地区扩张销售网络，另一方面，健全本地的供应链体系，减少交付时间、对接本 地客户的特有需求，以此在新兴市场的争夺中握有先机。

反观回到新芝生物的发展，我们认为可以从国际巨头的经验出发提高自身的竞 争优势。具体而言，新芝生物本身就具有较强的自主研发和创新能力，掌握功率超 声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术等行业领先技术和超声粉碎提取类仪器、 冷冻干燥类设备等核心技术产品，且其核心技术产品收入占主营收入 90%以上，获 利能力较好。应当针对自身优势领域，加大深度研发投入，合理收购并购扩张，进 一步提高自身产品的竞争能力。此外，新芝生物也应当关注亚太地区整体的高增长 态势，面向传染病慢性病攻克、前沿生物科学研究等潜力领域的新生需求，用电子 化的方式提供本土化的方案，在与国际巨头的竞争中打造国产替代的优势。

3、 横纵对比：超声波细胞粉碎机等产品竞争优势强，研发能 力和成长性突出

3.1、 产品情况：2021 年超声波细胞粉碎机中标率高达 70%，细分领域竞 争力强

公司产品终端用户分为企业、高校、科研院所、政府实验室和医院。2021 年， 公司对高校、科研院所和政府实验室三类终端用户销售金额占当期主营业务收入的 比例为 58.51%、49.87%和 48.52%。

根据中国政府采购网数据，2019-2021 年超声波细胞粉碎机领域中标率分别为 80.00%、54.55%、70.00%，冷冻干燥机领域中标率分别为 11.76%、15.27%、36.67%， 恒温水浴类设备领域中标率为 17.39%、10%、13.04%，超声波清洗机领域中标率分 别为 15.32%、8.57%、11.46%。由于中国政府采购网中标公示的样品量较有限，存 在局限性，公司产品中标占比仅作为市场占有率的参考数据，可在一定程度上反映 出公司的品牌知名度和行业地位。因此，公司的超声波细胞粉碎机、恒温水浴类产 品和超声波清洗机等产品领域具有一定竞争优势，在冷冻干燥机领域系列产品的竞 争力也不断增强。 量价分析：公司销售排名前四的产品分别为超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、 恒温水浴、超声波清洁机。与国外公司产品相比，公司产品的核心性能与国外产品 相当，部分性能参数优于国外产品，并且价格相对较低，具有一定的技术先进性和 价格优势，结合公司产品性能的优异性以及国家支持采购国产仪器的产业政策，公 司业务存在进口替代潜力。

3.2、 研发情况：研发费用率高于国外可比公司，2021 年研发费用率达 7.45%

在生命科学仪器领域，由于国内行业起步较晚、技术基础比较薄弱，国内企业 与国外有着一定的差距，存在着产品不够成熟、品牌知名度低等问题。目前大多数 国内企业主要提供中低端产品，国外的实验分析仪器企业由于发展历史较长、技术 实力相对雄厚，主导着高端产品市场。部分上市公司在产品功能、下游客户等方面 与公司存在一定相似性，在经营数据上与公司具有一定的可比性，但其生产的产品 没有与公司完全构成直接竞争关系。因此，选取了泰林生物、莱伯泰科、三德科技 及禾信仪器四家企业作为同行业可比上市公司。

研发投入角度而言，2019-2021 年，公司研发费用率分别为 8.67%、8.8%、7.45%， 泰林生物研发费用率分别为 16.2%、18.84%、19.43%，莱伯泰科的研发费用率分别 为 6.79%、8.42%、8.51%，三德科技研发费用率分别为 11.92%、10.04%、10.86%， 禾信仪器研发费用率分别为 15.99%、11.17%、10.88%，美国必能信研发费用率分别 为 2.47%、2.62%、2.66%，赛默飞世尔研发费用率分别为 3.93%、3.67%、3.59%， 伯乐研发费用率分别为 8.77%、8.9%、9.29%。 公司研发投入占主营业务收入的比例低于国内可比公司，高于国外细分领域可比公司，主要是由于公司所处募集资金阶段不同，公司正处于成长阶段，收入规模 与资本实力尚不及同行业可比上市公司，同时营业收入增长较快，导致研发费用率 略有下降。

3.3、 财务情况：收入规模与资本实力不及同行业可比公司，营业收入与 净利润增长较快

可比公司经营数据：2019-2021 年，公司资产总额分别为 17,367.32 万元、20,666.91 万元（+19%）、23,476.82 万元（+13.6%），营业收入分别为 12,072.07 万元、14,329.91 万元（+18.7%）、16,815.78 万元（+17.3%），净利润分别为 3,963.61 万元、4,497.83 万元（+13.5%）、5,732.40 万元（+27.5%）。由于公司正处于成长阶段，公司收入规 模与资本实力不及同行业可比上市公司，但公司成长迅速，营业收入与净利润增长 较快。

2019-2021 年，公司分析仪器类业务板块毛利率分别为 70.5%、68.36%、68.46%， 选取可比公司毛利率平均数分别为 66.51%、63.23%、61.11%。与同行业上市公司类 似业务毛利率相比，公司产品毛利率相对较高，产品竞争力强。其中，莱伯泰科实 验室分析仪器业务毛利率较低主要是由于其销售收入中存在一定比例的品牌代理收 入，因此毛利率低于公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）