2023年度电力设备及新能源行业策略报告 光伏需求旺盛已成共识，关注产业链利润再分配

电车电池：通胀通缩联合演绎，寻找降本创新带来的阿尔法

需求研判：至暗时刻预期悲观，趋势不改静待花开

多重因素扰动短期销量，碳中和大背景下电动化趋势明朗。 22年疫情、俄乌战争、美联储加息多重影响下电动车销量持续超预期，预计中国22年电动车销量达660万辆，同比增长 87%；全球销量预计达1043万辆，同比增长59%。 展望2023，市场担心1）补贴退坡、高电池成本带来的车企涨价降低电车性价比；2）疫情反复带来的消费疲软等因素将 影响新能车销量。我们认为1）电车售价不涨反降，性价比继续提升：产业快速发展阶段车企对销量（市占率）重视程度 大于单位盈利，近期特斯拉降价变可看出其对销量重视程度；我们预计头部车企为抢占市场份额提升稼动率将主动跟随 特斯拉采取降价策略，车企竞争加剧加速出清。2）消费疲软确实在短期将影响电车销量（可选消费），但宏观经济长期 向好以及不可逆的碳中和趋势下远期电动化趋势明朗。我们预计23年全球新能源车销量将达1406万辆，同比增长35%； 其中中国、欧洲、美国分别为853、323、166万辆。

隔膜：产业链产能快速投放阶段，隔膜竞争格局最优盈利最稳定

隔膜环节产业链竞争格局最优， 23年量增利稳。 供给侧产能释放后锂电产业链多数 环节供需紧缺程度有所缓解，利润 留存能力降低。隔膜受制于优质设 备短缺、长投产周期、成本曲线陡 峭等因素进入壁垒较高，23年需供 比仍高达87%，优质产能供不应求 ，预计行业整体单平盈利较22年持 平。龙头公司单平盈利有望进一步提升。售价升：高售价涂覆膜&海外出货 占比提升提售价；成本降：新代际 产线&新工艺降成本；即使考虑部 分让利，23年强α龙头公司单平盈 利仍有望继续提升。

电解液：近似标品成本为核，龙头成本优势显著

电池厂自供配方背景下电解液主流材料趋于标品，成本逐步成为核心竞争点，关键在于一体化&物料大 循环溶质在电解液中成本占比较高，为一体化降本关键所在。我们以市价采购原材料并不考虑物料循环的情 况下测算自制液体六氟和固体六氟的成本，测算值较外采价分别低9.9/7.2万元/吨。液体六氟成本更低 主要系：1）省去结晶干燥环节降低能耗成本；2）反映环境温和设备投资成本低；3）收率较固体六氟 更高。一体化自制溶质且掌握液体六氟生产工艺的企业成本优势显著。此外，HF以及硫酸的物料循环 对降本也有较大帮助。我们认为具备电解液一体化生产能力、配套硫酸大循环、布局锂资源回收的电解 液龙头天赐材料凭借其强大的成本优势有望跨越周期，获得超额收益。

行业进入加速认证阶段，明年有望实现量产

从复合铜箔发展产业进度来看，行业已经进入集中送样验证阶段，部分先发企业已经获得电池企业送样反馈结果，开始进入 量产准备阶段。我们预计最早在2023年H1可以看到复合集流体产业化的到来。 目前复合铜箔赛道可分为三类企业，第一类主业与复合铜箔生产技术具有同源性，如宝明科技主业涉及ITO镀膜技术，与两步 法磁控溅射工艺具有同源性；第二类PET/PP基膜生产企业，业务向下游延伸；第三类企业是传统铜箔企业，进行复合铜箔的 同步开发。

钠离子电芯产能规划超过100GWh

据公开资料统计，钠离子电芯头部厂商产能规划合计超过100GWh。 主要分为传统锂离子电池厂商转型，和钠离子电池专业化厂商。由于钠离子电芯产线和锂离子电芯产线设备相似度较高，存在 从锂离子电芯产线技改切换的可能性，实际上产能弹性较大。从投资强度来看：钠离子电池与锂离子电工艺设备基本类似，投资强度与锂电接近；正极分为普鲁士类和层状氧化物，根据企 业公告数据，普鲁士类投资强度在1.4-2亿元，层状氧化物与三元共线，投资成本接近；负极和电解液溶质投资预计将会低于现 有锂电水平。

储能：全球储能高景气，大储户储齐共振

全球储能市场加速发展

2021年全球新增电化学储能装机规模 10.2GW，同比+115%； 2021年全球主要储能装机地区中，中国、美 国、欧洲分别新增装机2.4/3.5/2.2GW， 占 全球新增装机24%/34%/22%，三大主要市场 装机占比超80%。

中国：政策+经济性驱动，大储市场前景广阔

深化电力辅助服务补偿分摊机制。 根据“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”的原则，原则上，为电力系统运行整体服务的电力辅助服 务，补偿费用由发电侧并网主体、市场化电力用户等并网主体共同分摊；为特定发电侧并网主体服务 的电力辅助服务，补偿费用由相关发电侧并网主体分摊；为特定电力用户服务的电力辅助服务，补偿 费用由相关电力用户分摊。

美国：ITC税抵加码，大储户储双轮驱动

2022年上半年，美国储能装机2.3GW/5.9GWh；季度装机数据看，22Q1、Q2装机规模分别为0.96GW/2.88GWh，1.35GW/3.04GWh，功率同比分 别+239%、291%；美国储能装机呈现季度性趋势，Q3/4装机规模显著高于Q1/2； 细分类别： 大储：Q1/2装机分别为747MW/2399MWh，1170MW/2608MWh，同比+322%/283%， 212%/136%；户储：Q1/2装机分别为145MW/344MWh，154MW/375MWh，同比+32%/36%，67%/73%。

美国：户储经济性提高，渗透率持续提升

与欧洲相比，美国地区居民侧电价更低，仅为欧洲地区40%左右。 但美国政府IRA法案对光伏、储能等项目均提供30%税收抵免（ITC政策，此前为26%，本次立法延期 至十年，最高补贴提升至30%），因此在装机成本方面，美国具有更大优势。 特斯拉Solar Panel及Power Wall价格昂贵，且安装成本同样较高，相比其他品牌产品及国产产品，平 均价格高40%以上，国产价格优势显著。 实际装机成本：光伏装机成本1.28$/W；储能装机成本0.3$/Wh（已考虑税收抵免）

欧洲：电力期货价格仍高，长期居民电价上涨趋势

居民电价持续上涨，天然气&电力现货下跌不改长期能源高价： 1）据HEPI统计，10月德国居民电价63.03欧分/kWh，环+15%，同+89%； 2）德国的23年平均电力期货价格达318欧/MWh，23Q4季度电力期货价格达380欧/MWh。考虑到 200欧/MWh左右的税费和过网费附加，预期23年实际居民端电价将达500-600欧/MWh，即50-60 欧分/kWh，户储中长期经济性仍保持高位。

技术：关注储能新技术-氢储能

氢储能：目前电解碱性水制氢是LCOH最低的制氢方式 。 氢储能主要通过将廉价的光伏能源，通过电解水制氢的方式储存；对于日照时间较长、弃光率较高的 地区，将超出电网调节能力部分的光伏发电，转化为氢能，将成为能量有效利用的方式之一。 目前氢能仍面对成本、存储、运输等部分问题。

光伏：需求旺盛已成共识，关注产业链利润再分配

海外需求持续旺盛，国内大基地项目爆发在即，静待硅料价格拐点

我们预计：2022 年国内新增光伏装机需求 85GW+，同比+55%；全球新增光伏装机需求240GW+，同比+40%； 展 望2023年，国内需求125GW+，同比+57%，全球需求340GW+，同比+42%。 国内需求：2021年起国内光伏实现“平价上网”，需求爆发，我国明确2030年碳达峰2060年碳中和的核心路径，”十四 五“规划中明确新能源发展目标，1+N”政策体系正式建立，辅以风光大基地、能耗双控等多重配套政策，共同推进国内 光伏装机增长。预计22年/ 23年国内装机需求达 85GW+/125GW+； 全球需求：2022 年一季度印度抢装，随着俄乌冲突的爆发，传统能源价格攀升，海外的高电价刺激绿电需求，欧美等多 国和地区出台政策，明确可再生能源装机进度加速，且23年欧洲天然气发电价格大概率将维持在高位，光伏配储依然最有 性价比，且能有效解决电力供应紧张问题，光伏需求将持续旺盛，预计22年/ 23年海外装机预期155GW+/ 215GW+。

硅料新增产能陆续投放，价格拐点将至

2023年硅料有效产能预计144万吨，可支撑下游需求超550GW：22Q3开始，硅料新增产能陆续投放，Q4有效产 能约27万吨，硅料紧缺程度将逐步缓解；根据通威、大全、协鑫、新特、东方希望、亚硅等头部企业以及其他新进 入者投产规划，假设在投产正常且爬坡顺利的情况下，2023年底行业硅料有效产能预计达144万吨，可支撑组件需 求超550GW。

硅料降价后，利润将向中游及下游传导

需求旺盛已成共识，硅料降价已成大势所趋，核心问题在于价格下跌后哪个环节能够截留住最多的利润。我们预计 23/ 24年硅料含税平均价格分别为14/ 10 万元/吨，主产业链各环节价格也将同比回落。硅料价格下降有望带动产业 链价格下降，在此过程中，要判断各个环节的利润变化，需要回归到各个细分环节的竞争格局中去，竞争格局好的环 节能够截留在更多的利润。总体而已，一体化企业将迎来量利齐升，细分到硅片、电池片、组件，主产业链中游各环 节的利润占比均有所提升，同时由于市场竞争的存在，一部分利润也会向电站端传导。

电池片：盈利持续修复，新型电池技术量产提速

电池片环节盈利持续修复，大尺寸新型电池片爬坡时间较长，23年全年供需状况相对偏紧。22/23年电池片需求 310GW/ 430GW，按照大尺寸占比平均75%、85%预期，大尺寸电池片需求为230GW/ 360gw。考虑到22H2以后 新建产能以大尺寸新技术产能为主，产能爬坡进度慢于PERC，预计22/23年电池片有效产能约410GW/610GW，大 尺寸电池片产能约310GW/ 520GW左右，大尺寸电池整体开工率在70%上下，23年全年供需状况相对偏紧，整体盈 利预期维持在4分钱/w以上，龙头企业的盈利能力更强，尤其是电池新技术量产快的企业，能够因新技术的溢价获得 超额收益。

组件：一体化组件量利提升，看好新技术量产快、海外占比高的龙头

一体化组件企业的量利齐升，海外市场能够获得更高的利润，23年新技术量产快的能够获得更多的利润。硅料供给过 剩后，利润向中游的一体化组件传导，国内地面电站项目存在价格竞标的情况，单体组件环节盈利能力相对较弱，一 体化组件龙头企业的技术、成本、规模、品牌渠道等竞争优势显著，能够获得更多的市场份额；海外市场对价格的敏 感度相对更低，且对组件的品牌更为看重、渠道壁垒更高，因此龙头企业有望在海外获得更高的收益；同时新电池技 术的组件在国内外都有较好的溢价。综上，海外市场占比高、新技术量产快的一体化组件企业有望迎来量利齐升。

电力设备&工控：顺周期加速国产替代，电气设备迎数字化、 智能化时代

长期：人均工业增加值仍存巨大提升空间

我国工业扩张迅速，工业增加值持续增长：1999年超越德国后，我国工业增加值经过12年又接连超过 日本、美国，2017年时已达到德国的4.3倍、美国的1.5倍，日本的2.6倍。2021年已达到62千亿美元 ，过去22年均复合增速超过9.0%，优势仍在持续扩大。 但我国人均工业增加值与发达国家差距较大：2019年我国人均工业增加值仅为25千美元/人，不达美 德日平均水平的1/4，意味着我国自动化水平和工业附加值仍有巨大提升空间。

长期：人工成本提高推动自动化升级

人口红利消退，自动化经济性越发突出，自动化渗透率将加速提升：2014年起，我国城镇制造业就业 人数开始进入负增长趋势，而城镇就业人员平均工资保持10%左右增长。当前我国总和生育率已破人 口警戒线，出生率在2016-2017年二胎堆积效应消退过后继续降低，老龄化程度加强，人口红利逐步 消退。就业人数下降和人工成本提高，推动工业自动化、信息化转型升级，我国工业机器人销量在 2013-2017年快速增长。工控自动化特别是机器人成本大概率保持近年来持续下降趋势，而人工成本 大概率继续快速提升，自动化应用在已经迈过盈亏平衡点后有望加速渗透。

短期：工业企业宏观指标企稳

固定资产投资额累计同比企稳，大中型企业PMI连续位于荣枯线以上：固定资产投资增速在不断企稳 ，企业资本开支逐渐企稳。我国 9月制造业 PMI 为 49.2%，近几月在荣枯线附件震荡。同时，大、中 。小型制造 业企业 PMI 分别为 50.1、48.9、48.2%，大中型制造业企业较小型制造业企业生产经营 恢复情况更好。我们预计伴随经济的进一步回暖，中、小型企业PMI有望上50%，小型企业订单、利 润改善幅度将极大支撑工控OEM市场同比增速进一步走强。

短期：工业企业利润未有效改善，改善幅度成为重要前瞻指标

企业利润改善幅度将成为2023年工控行业前瞻指标：目前工业增加值当月同比增速持续修复，但工业 企业累计利润除国企外仍同比小幅度减少，企业利润未有效改善。当前时间点除光伏、风电、锂电行 业需求增速有望继续向上外， “传统制造”需求仍需进一步观望。

国内竞争格局：国内龙头把握机会，国产替代进行时

本土龙头把握机会窗口，加速替代外资品牌：近年间内资品牌份额持续提升，2020年外资在疫情冲击 下供应链、开工率大幅受挫，本土系品牌把握机会窗口，加速对外资品牌的替代，在PLC、交流伺服 、低压变频器等产品市场占有率均有提升。其中汇川技术成功突破原先进入壁垒较高的项目型市场和 外资企业客户，获得项目应用业绩及技术应用积累，在小型PLC/交流伺服/低压变频器市场份额分别提 升2.4%/3.6%/1.2%，我们认为这将使得汇川可达市场天花板大幅拓宽，需要更多体现在汇川的估值 体系重构中。展望中长期，以汇川等为代表的国产品牌份额将进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）