2022年纽威数控研究报告 产品线齐全的数控机床综合性龙头

1. 纽威数控：产品线齐全的数控机床综合性龙头

1.1. 背靠纽威集团，实现高速发展

纽威数控成立于 2007 年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控 机床的研发、生产及销售。 背靠纽威集团深厚资源，纽威数控实现高速发展。现有大型加工中心、立式数控机 床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品，并广泛应用于新能源、汽车、风电、工程 机械、模具等行业，是国内产品型号最为齐全的数控机床龙头之一。2021 年公司成功登 录科创板，借助资本市场开启新篇章。

从股权结构来看，程章文先生、王保庆先生、席超先生和陆斌先生于 2020 年 11 月 签署《一致行动确认书》，共同为公司实控人，合计持有公司 60.72%的股份，一致行动 期限至纽威数控首次公开发行股票上市日后 36 个月。

从产品结构来看，纽威数控机床产品包含 200 多种型号，能够实现金属切削领域的 广覆盖。公司根据产品规格、行程和主轴方向等指标将产品分为三大系列： 1）大型加工中心：包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、高架桥式龙门 加工中心、五轴联动龙门加工中心、数控镗铣床等多个系列机型。 2）立式数控机床：包括五轴联动立式加工中心、高速型立式加工中心、电主轴立式 加工中心系列、重切型立式加工中心系列、动柱型立式加工中心、门型立式加工中心、 立式数控车床等多个系列机型。 3）卧式数控机床：包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加 工中心、斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型。 4）其它机床：自主研发的多款专用机型，包括数控球面磨床、数控管螺纹车床、数 控轮毂车床、型材复合加工中心。

从分业务收入增速来看，三大业务均保持较快增长，其中大型加工中心收入增速最 快，主要系航天航空、新能源等领域对大型机床需求快速增加。2017-2021 年大型加工 中心、立式数控机床和卧式数控机床营业收入 CAGR 分别为 51.6%、14.6%和 21.6%。 从分业务占比来看，大型加工中心业务已超越立式数控机床业务，成为公司第一大 业务。2021 年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床占营业收入的比重分别为 45%、29%和 23%。

1.2. 业绩快速增长，规模效应下盈利能力提升

受益于规模化&市场份额提升，营收维持快速增长。2017-2021 年营收从 6.4 亿元提 升至 17.1 亿元，CAGR=28%。其中 2019 年营收增速放缓主要系行业景气下滑影响， 2021 年受益于疫情后制造业复苏，营收同比+47%。2022Q1-Q3 在高基数和华东疫情背 景下实现营收 13.5 亿元，同比+5%。我们判断主要系以风光锂为代表的新能源行业需 求增速加快，公司大型机床在新能源领域应用增多，有效弥补一般工业领域的出货下滑。

利润端来看，2017-2021 年归母净利润 CAGR 达到 68%，2022Q1-Q3 归母净利润 同比+65%，明显高于同期收入端增速，侧面反映出公司盈利能力明显提升。 1）销售毛利率端：2017-2021 年销售毛利率均维持在 25-26%的水平，2022Q1-Q3 提 升至 27.6%，同比+3.4pct。我们判断主要系：①产品结构调整，毛利率附加值较高的大 型机床营收占比提升；②实施精细化管理，从销售、采购到生产管理全方位降本增效。 2）销售净利率端：2017-2021 年销售净利率持续提升，2022Q1-Q3 提升至 14.1%，同比 +5.1pct，主要系在毛利率提升的同时，规模效应下期间费用率有所下滑。

2. “国之重器”大而不强，政策频出助推发展

2.1. 机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破

国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场。根据德国机床制造商协会对世 界机床行业统计调查数据，2021 年全球机床消费为 702.9 亿欧元，中国机床消费为 235.9 亿欧元，全球占比为 34%；生产与消费类似，2021 年全球机床产值为 709.5 亿欧元，中 国作为世界第一大机床生产国，2021 年产值约为 218.1 亿欧元，全球占比为 31%。

虽然我国是全球最大的机床市场，但从三个维度来看，当前“大而不强”特征明显：

1）从发展阶段来看，我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转变，正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在 大量进口需求。根据中国机床工具工业协会统计，2021 年中国机床进出口贸易逆差为 21.4 亿美元，较 2020 年的 19.5 亿美元小幅上升，但逆差额占总进出口额的比重由 2020 年的 19.5%降低至 2021 年的 16.7%。究其根本，主要系高档数控机床尚不能实现国产 化，较大程度依靠进口。根据前瞻产业研究院发布的《2019 年中国数控机床行业竞争格 局及发展前景分析》，2018 年，我国低档数控机床国产化率约 82%，中档 65%，高档仅 6%，高档数控机床几乎完全依靠进口。

2）从高档机床占比来看，我们预计高档机床约占国内机床市场的 10-15%左右。根 据中国制造 2025《重点领域技术路线图（2015 年版）》中的定义，高档数控机床是指具 有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。根据《高档数控 机床和机器人》（杨正泽、李向东编著），将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统 的数控机床划分为高档；将 2-4 轴或 3-5 轴以上的数控机床划分为高档；将具有通信 和联网功能的数控机床划分为高档；将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。通过调研以及相关测算，我们判断目前中国机床行业存量市场中 55-60%左右的机床为 低档机床；25-30%的机床为中档机床；高档机床占比仅为 10-15%左右，机床行业“大而 不强”特征凸显。

3）从机床附加价值来看，国内机床较多为劳动密集型产品。根据海关总署的统计， 2020 年以来机床的进口均价在 6.0-10.1 万美元/台，与此形成鲜明对比的是出口均价仅 仅 271-357 美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口产品也较多为劳动 密集型产品。

2.2. 三分天下，国产化率&行业集中度提升

我国机床行业市场化程度较高，但产业集中度不高，基本处于充分竞争状态。目前 行业整体呈现出外资企业、国有企业、民营企业三分天下之势。 第一阵营：实力雄厚的外资企业、跨国公司。目前，全球排名前十位的机床企业 中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。汽车行业、模具行业、航天航空等行业是高 档数控机床的消费主力，这部分市场基本被外资企业垄断。基于其规模及技术领导力， 其在国内市场竞争中仍然处于第一阵营。 第二阵营：具备一定技术实力和知名度的民企和国企。国营企业“十八罗汉”曾为我 国机床工业体系的建立做出了很大贡献，但由于体制僵化等原因逐步没落，民营企业正 在成为机床工业新的主力军，我国机床行业进入结构调整。根据《中国机床工具工业年 鉴 2016》的统计，2015 年规模以上金属切削机床企业为 739 家，其中，国有（含集体） 控股、私人控股和外资（含港澳台）控股的企业数量分别为 71 家、533 家和 105 家，上 述三类企业拥有资产占比分别为 38.3%、48.8%、10.4%；主营业务收入占比分别为 18.4%、 68.7%、10.8%；实现利润的占比分别为-12%、97%、13.4%。民营企业不仅在数量方面 占据了绝对优势，更以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之 百的利润。 第三阵营：技术含量较低、规模较小的众多民营企业。在汽车零部件粗加工、一般 用途的民用产品等领域，产品加工精度要求不高，产品价格便宜，对机床价格较敏感， 经济型数控机床就是在这一背景下诞生。经济型数控机床在本世纪前十年达到高峰，目 前经济型数控机床制造商主要集中在中小规模民营企业，这些技术含量低、企业规模小 的民营企业形成第三阵营。

随着近年来国产机床龙头的快速发展，已逐步跻身市场前列，行业集中度+国产化 率提升进行时。①行业集中度提升：根据 MIR 睿工业的数据，2019 年排名 TOP10 数控 机床厂商整体市场销售额占比为 28%，2022H1 TOP10 的数控机床厂商，整体销售额占 比达 45%，市场集中度大幅提升；②国产化率提升，国产品牌跻身前列：机床行业国产 化率从 2015 年的 53%提升至 2021 年的 67%。从头部企业排名来看，2019 年德玛吉森 精机、马扎克等国外龙头依旧占据市场主导地位，2022H1 国产品牌通过迅速发展已跻 身市场前列。从 2019 和 2022H1 的市场销售占比的对比数据来看，台群精机由 3%提升 至 5%，北京精雕由 3%提升至 6%，均已进入 TOP3。此外海天精工、纽威、宝鸡等国产 品牌的市场销售额占比也有不同程度的提升。

2.3. 自主可控需求下政策频繁出台，助力行业发展

机床行业受制造业周期和政策双重驱动。本文选取中证机床指数创立至今以来的变 动情况（2017-至今），发现其股价与制造业周期和政策息息相关：

1） 机床行业股价走势与制造业周期息息相关： 对比制造业周期（以金属切削机床产量累计同比数据为代表）和机床行业指数走势 可以发现，机床行业指数整体趋势与制造业周期走势相吻合。具体来看，机床行业指数 在 2017 年底达到阶段性顶部后，随着 2018-2019 年制造业周期下行而下行，于 2020 年 初重新迎来上行周期，直至 2021 年底再次伴随制造业进入下行周期。

2） 机床行业股价走势受相关政策出台影响较大。 2018 年中美贸易战后，国内自主可控意识逐步增强；而机床作为制造业自主可控 最紧迫的一环，扶持政策频繁出台。本文整理了 2017 年至今针对机床行业发布的重要 政策，发现两点趋势较为明显： （1）政策支持目标更加细化：2017-2018 年行业性政策多为指导性和概念性，例如 2018 年 8 月设定数控机床及设备标准；2018 年 11 月将机床行业列入战略新兴产业分 类；然而在 2019 年后机床行业支持政策更加明确，并且提出细化要求。例如 2019.10 月 在《工业通信业职业技能提升行动计划实施方案》提出要在 2 年内开展各类职业技能培 训 50 万人次以上的要求；2021 年 12 月在《“十四五”智能制造发展规划》中明确提出要 研发智能立/卧式五轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等工作母机； （2）政策出台级别不断提升：例如 2021 年 8 月，国资委党委扩大会议指出要重点 扶持工业母机行业；2022 年 10 月二十大再次提出要实现制造强国，并提升关键领域自 主可控能力。

机床行业股价受政策影响较大。通过选取 2017 年至今意义较为重大的 6 项扶持政 策，并选取其发布前一天的股价和发布后一周内最高股价进行对比，可以发现在发布后 的一周内，机床指数振幅均在 3%以上。其中具体来看，周期上行时期，例如 2021 年 8 月19日国资委党委扩大会议指出支持工业母机行业发展后，指数在一周内振幅高达12%； 而在周期下行时期，政策支持出台后一周内指数振幅在 3-5%之间。

2022 年下半年以来，国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升，并出台一 系列政策进行扶持。首先是机床行业专项政策： （1）首批机床 ETF 获批：2022 年 9 月 18 日，首批机床 ETF——华夏中证机床 ETF 和国泰中证机床 ETF 获证监会批准，涉及主机厂、数控系统、主轴、切削工具等领域上 市公司，为拥有核心技术，科创能力突出的机床企业提供直接融资便利。目前华夏和国 泰中证机床 ETF 规模分别达 5.2 和 12.2 亿元。 （2）国内主导的数控系统国际标准发布：2022 年 9 月 27 日，首个中国主导的机床 数控系统系列国际标准 ISO23218-2 正式发布，表明我国在 04 专项支持下建立的“高档 数控系统技术标准体系”成果得到了国际认可，能够助力国产数控系统企业产品的推广。

此外国家对于制造业扶持力度进一步加强，而机床作为工业母机同样受益： （1）税收优惠支持高新技术企业设备投资：2022 年 9 月 22 日，财政部、税务总局 和科技部联合发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间购置的新设备，允许当年一次性全额在计算应纳 税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。 （2）人民银行设立设备更新改造专项再贷款：人民银行货币政策委员会 2022 年第 三季度例会明确提出，引导金融机构增加制造业中长期贷款。2022 年 9 月 28 日，人民 银行设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上，专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等设备更新改造提供贷款。 （3）二十大报告强调制造强国&自主可控：2022 年 10 月 16 日，二十大报告强调 突出：①将经济发展着力点放到实体经济，加快建设制造强国；②将国家安全提到非常 突出的地位，尤其是军工领域的自主可控，包含军工制造装备——高端五轴数控机床的 自主可控。11 月 21 日，工信部、发改委和国资委三部联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，重点提及制造业高质量发展和产业链安全保障，再次强 调高端数控机床的重要性。

2.4. 更新周期渐行渐近，行业中长期需求有支撑

机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产 品寿命约为 10 年，而重切削、长时间运转的机床寿命在 7-8 年。上一轮中国机床行业的 销售高峰是在 2011 年前后，根据 10 年左右的使用寿命和更新周期，我们判断 2020 年 是机床行业 10 年周期的拐点，从 2021 年开始进入更新换代的高峰。我们以国家统计局 公布的产量数据为基础测算，2022-2025 年金属切削机床每年的理论更新需求有望达 80 万台，假设平均单价 15 万/台，则每年更新的规模将达 1200 亿元。测算假设如下：

（1）金属切削机床理论更新需求：假设机床的平均使用寿命为 8-10 年，则理论上 8-10 年后将会进入更新周期。以 2021 年为例，2011-2013 年间生产的机床均将进入置换 周期，则我们假设 2021 年机床理论更新需求为 2011-2013 年机床的平均产量。（2）假设 折扣：实际生产中机床的更新容易受到经济形势的影响，部分机床使用寿命会超过 10 年，因此实际更新需求将会低于理论更新需求，我们假设实际更新需求=理论更新需求* 假设折扣，而随着待更新的机床量越来越大，实际更新需求会越来越接近理论更新需求 甚至超过。（3）数控化率：《中国制造 2025》战略纲领中明确提出，至 2025 年中国的关 键工序数控化率将提升至 64%。

3. 募投产能逐步释放，助力拓展新能源&海外业务

3.1. 全产品线、优异性能及大型化优势，助力拓展新能源行业

公司作为国内综合性机床龙头，产品种类丰富。金属切削机床加工应用场景广泛， 使得其对数机床需求存在差异，能为客户提供更丰富的型号和机型选择，以满足其定制 化需求是机床厂商的重要竞争力。公司成立以来坚持多机型全面发展道路，截至 2020 年 末，公司拥有立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心等 7 大系列，共 276 种型号 的机床产品，相较于国内同行产品种类最为丰富。

在不断丰富产品种类的同时，公司主流产品性能也已达国内先进水平。通过选择主 流的卧式加工中心、立式加工中心和龙门加工中心作为对比机型，选择国内外知名度较高，产品应用较多的龙头公司进行对比，可以发现公司产品在进给速度、定位精度、重 复定位精度等指标方面，虽然较国际领先企业略有差距，但与国内同类产品相比，具有 一定竞争优势。

在机床大型化方面，公司也走在国产同行前列。通常而言，大型机床制造难度高于 同类型小型机床，在加工同种类零部件的情况下，零部件越大，其保持精度和耐久性难 度更高。以龙门加工中心为例，通过选择各大国产龙头企业最大型号产品进行比较，发 现公司和海天精工在机床大型化方面较国内同行更加领先。

全产品线、优异性能及大型化优势，助力公司拓展新能源车和风电行业。 一方面，新能源车和风机所需零部件数量众多，需要使用多种机床进行加工。以新 能源车为例，其较传统燃油车在结构上发生重大变化。根据创世纪和海天精工的公众号 分享，新能源车电池托盘、前后副车架、三电系统等零部件加工方案涉及到龙门、卧加、 立加和数控车床等多种机型，而纽威拥有三十多款适用于新能源车及其零部件的机床， 能够提供新能源汽车全套解决方案。

另一方面，新能源车一体化压铸和风机大型化趋势下，对龙门和镗铣床等大型机床 需求逐步增加。一体化压铸将原有多个小零部件集中压铸为前中后底板等大零部件，零部件大小远超传统燃油车时代，因此需要大型机床进行加工。此外，风机大型化趋势愈 发明显，大型化后轴承、轮毂和法兰等零部件大小也将相应放大，也需要大型定制化机 床进行加工。 在通用制造等传统行业承压的背景下，新能源车和风电行业预计将保持较快增速， 纽威有望充分受益。根据 MIRDATA 预测，2022 年新能源汽车用金属切削机床市场空间 将达 23 亿元，2021 和 2022 年增速达 31%和 22%。2022 年风电行业用金属切削机床市 场空间将达 26 亿元，2021 和 2022 年增速达 38%和 22%。

3.2. 海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家

公司海外市场布局完善，销售网络覆盖全球主要工业国家。背靠纽威股份丰富的出 海经验，公司是国产民营机床企业中最早布局海外市场，也是布局最为成功的企业。早 在 2010 年，公司数控装备产品就已取得出口质量许可证书，并获得欧盟 CE 认证，成功 迈向国际市场。2011 年纽威在美国成立子公司 NEWAY CNC INC，2014 年俄罗斯合资 公司成立。截至目前，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络，海外布局逐 步完善。 从海外收入情况来看，公司领先于国内同行。根据公司公告披露，2017-2021 年公 司海外销售收入从 0.81 亿元提升至 2.1 亿元，CAGR=27%。从海外收入占营收比重来 看，2019 年达到峰值的 15.7%，2021 年受益于国内疫情复苏及机床行业景气上行，国内 机床业务收入大幅增长，海外收入占比回落至 12.4%，但相较于国内同行仍遥遥领先， 2021 年海天精工、创世纪和国盛智科海外收入占营收的比重分别为 6%、5.5%和 4%。 （注：国盛智科海外收入中包含部分装备部件业务出口）

3.3. 优质售前售后服务，深度绑定国内外知名客户

纽威数控拥有相当完备的售前和售后服务体系，致力于为客户提供优质服务。1） 售前服务：公司拥有专业的售前技术支持团队，包含 30 多位客户技术支持工程师，平 均拥有 8 年以上的技术服务经验，能够为客户完成交钥匙工程项目；2）售中服务：能 够为客户员工制定针对性的专业培训，年累计培训客户超 300 人次；3）售后服务：公司搭建专业的 CRM 客户服务平台，拥有 70 余名国内外售后服务专家，能够及时响应客 户维修需求。此外还提供定期客户回访免费保养服务；4）在线服务：能够提供远超诊 断、机床数据管理等远程服务。

通过优质的服务和产品质量，公司成功绑定国内外知名客户。其中国内客户包括中 国中车、中煤能源和中国船舶等国内知名上市公司，国外客户涵盖英国、俄罗斯和德国 当地众多知名企业。对于机床行业下游客户而言，建立战略合作关系需要投入大量资源 及时间考查验证，替换成本高、周期长，公司优质的客户资源是其重要的护城河。

3.4. 募投项目产能逐步释放，打开公司发展瓶颈

产能不足成为公司发展主要瓶颈。2018-2021 年公司产销率始终维持在 95%以上， 产能利用率始终维持在 75%以上，产能不足成为制约公司发展的主要瓶颈。

募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。根据公司公告披露，募投项目“三 期中高端数控机床产业化项目”于 2022 年 7 月 28 日正式投产，预计于 2024 年全部达 产。全部达产后，将新增包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等在内的产 品共计 2000 台，按照公司 2020 年机床平均售价约 50 万元/台计算，将新增机床产值约 10 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）