2023年纽威数控研究报告 民营数控机床领先企业，营收净利快速增长

一、民营数控机床领先企业，营收净利快速增长

1、深耕数控机床行业15年

公司的前身纽威机械成立于 1997 年，主要从事工业阀门业务。2002 年纽威阀门设立后，纽威机械的工业阀门业务由 纽威阀门承接。2007 年，纽威机械转为数控机床业务的经营主体，纽威数控装备正式成立。 “全”，是纽威数控发展的重要特征，纽威数控在发展过程中非常重视产品的全面布局及国内外市场的全面开拓： （1）产品方面，公司在 2011 年就形成了 7 大类别 100 多种型号，现已增长至 200 多种型号，其中也包括了高难度 的五轴数控机床，2018-2020 年五轴数控机床累计销量为 16 台。目前纽威数控是机床上市公司中，产品系列最全面 的企业。

（2）市场方面，公司国内外并重。2020 年公司共有 403 家经销商，在机床行业已披露经销商数量的上市公司中排名 第一。2011 年、2013 年、2014 年，公司先后成立美国子公司、俄罗斯合资公司，较早布局海外市场，目前产品销 往全球 30 多个国家和地区，2021 年海外营收占比达到 12%，同行业的海天精工、国盛智科分别为 7%、4%。 公司规模不断发展壮大，2017 年单个订单超过 1 亿元，2020 年公司营收突破 10 亿元，2021 年营收达到 17 亿元。

公司产品系列丰富，涵盖大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等。按照产品规格、行程及主轴方向，公司主 要产品可分为大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等： （1）大型加工中心：是一种大型数控机床，主轴通常为卧式或立式结构，并具有两种或两种以上加工方式（如铣削、 镗削、钻削），通过加工程序能从刀库或类似存储单元进行自动换刀，具体包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、五轴联动龙门加工中心、数控镗铣床等多个系列机型。

（2）立式数控机床：规格及行程相对较小，主轴方向垂直，包括五轴联动立式加工中心、高速型立式加工中心、电 主轴立式加工中心系列、重切型立式加工中心系列、动柱型立式加工中心、门型立式加工中心、立式数控车床等多个 系列机型。 （3）卧式数控机床：规格及行程相对较小，主轴方向水平，包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效 型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型。 （4）专用机型：除了以上三种数控机床，公司还自主研发出多款专用机型，包括数控球面磨床、数控管螺纹车床、 数控轮毂车床、型材复合加工中心。

2、业绩快速增长，盈利能力大幅提升

产品认可度越来越高，成长速度显著高于行业平均。2018-2021 年，公司营业收入分别为 9.68/9.70/11.65/17.13 亿 元，CAGR 为 20.96%，归母净利润分别为 0.62/0.62/1.04/1.69 亿元，CAGR 为 39.38%。“全系列”、“全球化” 的布局，使得公司有很强的风险抵御能力，2019 年，受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、环保标准提高、新能源 汽车补贴退坡等诸多因素的影响，机床行业需求下滑，2019 年我国金属加工机床消费额同比下 降 21.8%，公司收入仍然实现微增。2019 年下半年以来，汽车、通用设备等行业生产线更新换代需求有所提升，工 程机械、航空航天、激光设备等下游行业处于景气周期，公司订单回升，产品更新迭代使得盈利能力上升，2020 及 2021 年营业收入增速快速上升，归母净利润增速均超过 60%。2022 年前三季度营业收入同比增加 5.48%，净利润 增加 65.12%，净利润绝对值超 2021 全年水平，公司盈利能力大幅提升。

分产品来看，大型加工中心营收占比提升，2021 年超 40%。2018-2021 年，大型加工中心的营业收入占比为 
30.25%/41.60%/38.77%/45.71%，立式数控机床的营业收入占比为 38.09%/30.81%/30.37%/29.26%，卧式数控机床 的营业收入占比为 29.76%/26.42%/29.34%/23.03%。公司三类产品营收占比有所波动，整体趋势为大型加工中心营 收占比提升，小型的立式数控机床营收占比下降。

整 体 毛 利 率 稳 中 向 好 ， 规 模 效 应 逐 步 凸 显 ， 增 强 盈 利 能 力 。 2018-2021 年 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为 
26.21%/26.92%25.09%/25.27%，2020 年下降的主要原因是根据新的会计准则，公司从 2020 年开始将运费、包装 费计入主营业务成本。2018-2021 年，公司净利率分别为 6.43%/6.41%/8.93%/9.84%。净利率受规模效应影响较大， 2019 年营收和期间费用率同比基本持平，净利率略有下滑，2020 年开始期间费用率跟随收入规模的扩大而下降，带 来净利率的稳步提升。2022 年前三季度，公司毛利率达 27.60%，净利率达 14.08%，均创下历史新高，主要原因为 公司产品结构变化，毛利率更高的中大型机床收入占比提升，同时公司实施精细化管理控制费用，营收规模扩大带来 规模效应。

分产品来看，卧式数控机床毛利率最高，大型加工中心次之。2018-2021 年，公司大型加工中心毛利率分别为 
27.64%/25.65%/24.22%/25.43%，立式数控机床毛利率分别为 23.65%/25.97%/23.74%/22.82%，卧式数控机床毛利 率分别为 28.12%/29.64%/27.12%/28.03%。 卧式数控机床毛利率最高，主要原因系定制化属性更明显，毛利率因配置不同而有所波动，但整体高于大型加工 中心和立式数控机床。大型加工中心对企业研发技术、生产条件等要求较高，行业内竞争激烈程度较低，平均价格较高，因此毛利率高 于立式数控机床。 立式数控机床毛利率相对较低，主要原因为国内经营立式加工中心的小型企业较多，产品标准化程度更高，行业 竞争较为激烈。

3、股权结构清晰，高管团队稳定

股权结构集中且稳定。公司实际控制人为王保庆、程章文、陆斌、席超，合计持股 60.72%，四人同时也是纽威集团 的实际控制人，有 20 年以上的合作经验，沟通、协调机制畅通，在公司的重大决策上均保持一致意见，四人于 2020 年 11 月签署了《一致行动确认书》，保证了公司经营决策的稳定性与方向一致性。

高管团队激励机制完善，核心技术人员经验丰富。公司的核心管理团队和技术团队十分稳定，均在纽威数控拥有 10 年以上的工作经验，董事长郭国新、总经理胡春有十余年来一直是高管团队核心成员，6 位核心技术人员拥有多年数 控机床装备研发经验，且高管团队中包含部分核心技术人员，奠定了公司长期良性发展的基础。董事长郭国新、总经 理胡春有、副总经理卫继健、总工程师管强通过控股新有威投资间接持有公司 4.5%的股份，核心技术人员宋晓财、 李军强、卢强等也通过新有威投资间接持有公司股份。

二、行业周期触底，发展驱动力强劲

1、下游制造业景气度磨底，新一轮景气周期已在路上

机床的下游应用领域十分广泛，需求与制造业整体景气度高度相关。机床的组成主要包括机械结构与系统控制两个部 分，机械结构包括钣铸件、焊件、精密件和功能部件；系统控制包括数控系统、电气元件，二者协同运作共同决定了 数控机床的性能。机床下游应用包括汽车、航空航天、工程机械、模具、船舶制造及电力设备、3C、医疗等，只要 有零部件加工的地方就需要用到机床，因此机床的需求与制造业整体景气度息息相关。

从 PMI、固定资产投资完成额、工业产成品库存等跟踪数据来看，新一轮景气周期已在路上。 1 月 PMI 进入扩张区间。PMI 指数自 2022 年 4 月触底后，一直在荣枯线附近小幅振荡，9 月社融增长较高，国家出 台多项政策促进制造业发展，因此 PMI 短暂进入扩张区间，10 月、11 月分别因国庆假期、疫情反复，PMI 重回收缩 区间，12 月由于防疫政策调整，大规模感染冲击经济，PMI 回落至 47%，略低于 4 月的 47.4%。2023 年 1 月，随 着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，PMI 升至 50.1%，重返扩张区间。高技术制造业 PMI 同样恢复强 劲，1 月为 52.5%。

制造业固定资产投资额增速平稳，汽车制造业投资旺盛。2022 年 Q2，制造业固定资产投资完成额累计增速进入平稳 区间，在 10%上下波动，主要原因是部分赛道维持高景气度，如新能源汽车、航空航天、风电零部件、光伏设备等， 而工程机械、3C、模具等领域需求疲软，对冲下整体保持平稳。具体来看，由于新能源汽车在结构上相比传统燃油车有较大变化，催生了加工全新零部件的机床需求，因此今年以来汽车制造业固定资产投资完成额增速维持在高位， 1-12 月同比增长 12.6%；通用设备制造业和专用设备制造业的投资增速均有所回落，但通用设备制造业表现好于去 年同期，体现了强劲的增长韧性。

工业企业产成品存货增速持续回落，即将进入被动去库存阶段。2022 年 12 月，我国工业企业产成品存货增速回落至 9.9%，这是自 2022 年 4 月达到最高点以来，连续第 8 个月下降。库存周期的产生，是由于工业企业的生产和扩产积 极性随需求波动，但生产和扩产往往需要一定的时间，导致供需错配，进而导致产成品库存的阶段性过剩和短缺。工 业企业产成品存货增速持续下降，说明下游需求和企业生产和扩产的积极性都在减弱，进入去库存阶段。中观指标方面，金属切削机新增订单同比降幅持续收窄，在手订单增速转正。金属切削机床 12 月份产量为 5 万台， 同比-11.7%；1-12 月产量为 57 万台，同比-13.1%；产量增速仍然磨底。1-12 月，金切机床新增订单同比下降 10.9%， 相较 1-9 月的-14.0%有了明显改善；在手订单同比增长 0.5%，自 22 年 3 月份以来首次增速转正。

2、数控机床市场持续扩容，民营渐成中坚力量

数控化率提升促进数控机床市场扩容，未来有望达千亿。数控化率指数控机床占机床的比例，是评估机床产业结构的 重要指标。伴随着产业结构的优化升级，我国机床数控化水平不断提升。以金属切削机床产量为例，根据国家统计局 数据，2021 年数控金属切削机床产量为 27 万台，占金属切削机床总产量的 44.9%，数控化率相较 2011 年的 29%提 升了 15.9pcts，这促进了数控机床市场规模的扩大。

具体体现为，2021 年金切机床行业总需求约为 182 亿美元，距 离 2011 年 286 亿美元的高点仍有很大差距；但以产量数控化率估算，数控机床市场规模超过 80 亿美元，折合人民 币约 565 亿元，已经回升到上一轮周期的高点。中期来看，《中国制造 2025》提出目标，到 2025 年，关键工序数控 化率达到 64%，对应数控机床市场规模约 800~900 亿元；长期来看，对标德国、日本和美国，我国机床数控化率有 望达到 80%，对应的数控机床市场规模将超过千亿元，空间巨大。

国内领先企业处于由第二梯队向第一梯队追赶的阶段。总体来看，国内数控机床行业的竞争格局呈现出国有企业、民 营企业、国际龙头企业三分天下之势： 第一阵营，为实力雄厚的外资企业、跨国公司，主要面向高端产品，竞争较为缓和，如 MAZAK、DMG MORI、 OKUMA 等； 第二阵营，为大型国有企业、具有一定知名度和技术实力的民营企业，已覆盖中低端产品，并向高端市场开拓， 如济南二机床集团、北京精雕、海天精工、创世纪、国盛智科、科德数控、浙海德曼等； 第三阵营，为技术含量较低、规模较小的众多民营企业，还有个别国企，市场竞争激烈。

民营企业发展迅速，市场份额快速提升。近 10 年来金切机床领域的国有龙头企业及产业链价值低端的小企业受到行业周期下行的冲击逐渐退出舞台；与此相对，部分民营企业因具有较强的内生动力和市场适应性，快速调整经营思路， 逐渐成为机床行业的主力军。民营企业在经营理念、组织结构上与传统国有企业不同，对市场需求的变化更敏锐，注 重以市场为导向进行核心技术的研发，因而市占率提升显著。2021 年，国内金切机床行业市占率前十的企业中，民 营企业已占 4 席，分别是创世纪、北京精雕、海天精工、纽威数控，其余主要是外资企业。

3、政策不断加码，助力机床自主可控

政策加码，助推国产机床发展。高档数控机床已经成为中国发展高端制造业的“卡脖子”问题，一直是我国政策重点 支持的行业，2021 年 8 月 19 日，国资委召开的扩大会议更是将工业母机放在加强关键技术攻关领域的首位，甚至排 在高端芯片、新材料、新能源汽车之前，机床的战略地位上升到了新的高度。机床行业的具体支持政策主要包括税收 政策、首台套政策、专项政策等。

税收政策：如《进口不予免税的重大技术装备和产品目录》中规定，对于国内已具备制造能力，技术水平已能满 足要求的机床产品，取消进口税收优惠政策； 首台（套）政策：根据《关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意见》以及各省市出台的“首台（套）政 策”，对于实现重大技术突破、拥有自主知识产权、但尚未取得市场业绩的机床产品，通过给予一定补助、鼓励 国有投资项目采购并使用等方式，助力其市场化；

专项政策：如 2008 年底开始实施的“04 专项”，在 2009 年至 2020 年间累计投入百亿元资金，进行高端机床 重点技术攻关，并通过国家层面培育国产高端机床市场，引导促进下游航天航空、船舶、电力设备等企业对国产 高端机床及功能部件的需求。专项实施后，机床主机平均无故障运行时间从 500 小时提升到 1200 小时，部分达 到国际先进的 2000 小时以上，一些高档数控机床技术实现了从 0 到 1 的突破。2022 年 9 月，工信部称，将会 同有关部门继续做好工业母机行业顶层设计，积极推进专项接续，进一步完善协同创新体系和机制，突破核心关 键技术。顶层设计将接力 04 专项，继续推动国产高端数控机床发展。

4、新能源产业蓬勃发展，新需求带来新机遇

（1）新能源汽车：新结构、新工艺催生新需求，提供国产替代新机遇。新能源汽车结构变化带来机床加工需求变化。新能源汽车相较于传统燃油车在结构上发生了较大变化，传统燃油车中 的变速箱、传动轴等传动系统及发动机、燃油系统、排气装置等动力系统被新能源汽车中的动力总成，即电池、电机、 电控系统所代替。因此，过去适用于传统燃油车中连杆、变速器盖、涡轮壳、化油器等零部件的加工工艺及配套的机 床需要做出相应调整，以适应新能源动力总成加工工艺，催生了新的机床需求。

新能源汽车轻量化趋势下，一体化压铸空间广阔，催生配套的大型机床需求。中国汽车流通协会对新能源车主用车体 验的调研结果显示，用户在“购买新能源车时最关心的”是“电池续航能力”，占比达 31.8%，可见“里程焦虑”是 困扰新能源车主的最大问题之一。依据 Ricardo 的研究，纯电动汽车每减重 100kg，续航里程可以提升 10-11%。铝 的密度仅为钢的三分之一，且熔点低，回收率达 95%，因此铝合金成为轻量化背景下新能源汽车的理想材料，带来新 能源汽车的单车用铝量持续增长。根据 CM Group 的预测，2022 年新能源汽车单车用铝量将达到 188.2kg，2016-2022 年年均复合增速达 9.85%。

然而，因为铝自身焊接性能较差，部分焊接强度不足，需要多种连接工艺结合，铝拼接的 成本极高，如奥迪 A8 钢铝混合车身使用 8 种焊接、6 种冷连接技术，生产难度和成本都有所提升。一体化压铸工艺 能够减少焊接，简化生产流程，降低零部件重量，是适应轻量化趋势的工艺。目前特斯拉 Model Y 已实现批量应用一 体化压铸后底板，正在横向延伸至其他系列，一体化压铸渗透率提升空间广阔。

一体化压铸有别于冲压、焊装等汽车制造传统工艺，其通过将原本设计中需要组装的多个独立的零件经重新设计，并 使用超大型压铸机一次压铸成型。一体化压铸完成后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切屑，由于一体化压铸的零部件大小远大于传统燃油车的零部件，因此配套的机床多为大型机床。同时，新能源汽车无需再制造需 要组装的高精密小型零部件，因此对机床铣削、镗削、磨削、珩磨等复杂金属切削工艺的要求下降。根据格兰富工业 数据，一台 6000-8000 吨级压铸机需配套 20-25 台龙门机床，一体化压铸的快速发展将带来大型机床的增量需求。

新能源汽车成为拉动机床需求的新增长点，为国产机床带来机遇。2021 年我国新能源汽车销量 352 万辆，渗透率从 2020 年的 5%提升至 13%，2022 年产销量持续增长，10 月销量达 71.4 万辆，同比+88%，渗透率进一步提升，新 能源汽车已逐渐取代传统汽车成为机床行业新的增长点。 在新能源汽车领域，国产机床厂家能更好地根据需求定制化开发机床，且从国外进口机床物流运输费用高，售后服务 响应相对较慢，成本较高，不利于在成熟的中国市场竞争，近两年的疫情也为国产机床提供了替代进口的窗口期。因 此新能源汽车产业的发展为国产机床带来了重大机遇。

（2）风电：2023 年或为装机大年，零部件厂商积极扩产。风电机组由主机、塔筒、叶片三大部分组成，使用数控机床加工的主要是主底座、轮毂、主轴、轴承座、增速器及发 电机内的部分零部件等。风电机组的变速箱体属于大型箱体，其结构复杂，需用数控落地铣镗床、大型卧式加工中心 和龙门加工中心等进行加工，加工精度要求较高；大规格、大模数齿轮和齿圈需要采用数控成型铣齿机和数控成型磨 齿机进行加工；大型叶片的加工，需要数控铣床、五轴加工机床；电机转子轴的加工，需要大规格卧式车铣磨复合机 床；电机定子制造需要立式车铣磨复合机床。

风电机组大型化趋势明显，有望增加大型机床需求。根据 CWEA 数据统计，国内风电机组平均功率呈现上升趋势，十年间已翻一番，其中海上机组平均功率从 2011 年的 2.7MW 提升到 2021 年的 5.6MW，陆上机组平均功率从 2011 年的 1.5MW 提升到 2021 年的 3.1MW。风电机组整体向大型化发展，且大型化趋势从 2019 年起愈发明显。风电大 型化意味着构件大型化，大型构件加工难度大，精度要求高，需要加工机床定制化、专用化且兼具智能化、柔性化等 多项先进功能，机床厂商需定制化开发大型机床以适应新需求。

2023 年或为风电装机大年，带动产业链开工率回升。风电行业经历了 2020 年的陆风抢装潮和 2021 年的海风抢装潮 后，2022 年由于原材料价格高涨、疫情冲击、行业竞争加剧等因素，行业招标均价走低，开工安装不及预期，1-11 月风电新增装机 22.52GW，远低于全年 103.27GW 的招标量。目前，钢材等原材料成本较高位已有大幅下降，疫情 防控政策优化，中标均价企稳，压制 2022 年风电行业发展的因素在 2023 年都有望得到改善。因此 2022 年招标的项 目有望在 2023 年落地，产业链开工率回升，继续提升风电行业景气度。

风电零部件厂商扩产旺盛，设备购置额或达百亿。大型化趋势下，叶片、塔筒等零部件体积增大，且 2022 年行业招 标创历史新高，对应 2023-2024 年产业链生产和下游装机高增，因此部分零部件厂商会进行产能改造或扩建，以适 应大型化趋势，满足终端装机需求。扩产需要购置大量机床设备，风电零部件仅轴承环节多采购进口机床，其余环节 的机床国产化率较高，不断下降的中标均价也促使厂商购买国产机床以降低成本，因此我们对 2023 年风电行业的机 床需求持乐观态度，大型机床将受益更多。据我们统计，2023-2024 年建成投产的风电项目总投资金额达到 176.84 亿元，部分项目披露了设备购置金额，根据其占投资额的比重，我们估算设备购置金额合计将超过百亿。

三、多品类发展战略清晰，产能释放突破增长瓶颈

1、产品系列全面，受益于多行业发展

上市机床公司中产品型号最全面，满足多样化加工需求。公司始终坚持多品类战略，完善产品矩阵，截至 2020 年， 已经形成大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他专门机床等 7 大系列 276 种机型，覆盖从应用于简单机 械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从 1 厘米到 20 米， 重量从 10 克到 200 吨的各类金属工件，在国内民营机床厂商中产品型号覆盖最全面，可满足下游制造业多种应用场 景的需求。

下游客户分布广泛，受益于多行业的发展。公司下游行业包括通用设备、汽车（包括新能源汽车）、阀门、工程机械、 模具、自动化、航空航天、电子设备等行业。2018-2020 年，公司 35%以上的营业收入来源于通用设备行业，下游 通用设备行业客户总量上千家，客户数量较多，集中度较低，主要为各类零部件机加工厂商；20%左右的营业收入来 源于汽车行业，主要终端客户为汽车零部件制造商；其余行业实现的营业收入占比均在 10%以下。

2、大型机床技术领先，积极开拓新能源汽车和风电等高景气赛道

公司的大型机床性能领先，将受益于一体化压铸和风机大型化趋势。大型工件的特点是尺寸大、重量重，这就要求机 床具有足够的刚度和承载能力，足够的容纳工件空间，足够的驱动和切削功率，加工刀具也要具有相应的切削能力和 寿命，因此，大型机床的制造难度往往大于普通机床。对比各大国产机床企业龙头工作台面积最大的大型机床可以发 现，纽威数控和海天精工在大型化方面领先于国内同行。在新能源汽车一体化压铸和风电大型化的趋势下，大型机床 的需求不断增加，公司能够提供高性能的大型机床产品，有望受益。

抓住新能源汽车行业发展机遇，客户结构持续优化。汽车行业占公司收入 20%左右，随着传统汽车行业式微，新能 源汽车行业景气，公司在新能源领域进行深入布局拓展，目前，公司已有近 30 款产品可用于新能源汽车零部件加工， 例如：卧车、立车针对新能源汽车电机轴、电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等零件加工； 卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等。 在新能源汽车领域，产业链国产化程度更高，国产机床与进口机床的差距更小，下游客户对国产机床的认可度也更高。 因此，近两年公司依靠产业链优势、更高的产品性价比、更好的服务，在新能源汽车赛道上占据一席之地，根据公司 披露，2022 年来自新能源汽车领域的收入占比预计将提升至 10%左右，未来随着公司相关产品型号增多，收入占比 有望进一步提升。

针对风电领域定制化开发新产品，产业认可度不输海外品牌。大型机床主要应用在工程机械、风电、航空航天等行业， 公司针对风电行业的零件加工，研发生产了多款大型机床，包括数控立式定梁风电行业专用车床、重型龙门加工中心、 铣镗床等。风电行业是近两年拉动公司大型加工中心营收增长的主要下游之一。公司大型加工中心营收从 2017 年的 1.48 亿元迅速增长到 2021 年的 7.79 亿元，年均复合增速高达 51.47%，远高于营收总额的年均复合增速 28.11%。 未来随着风电厂商产能扩张，立式车床、铣镗床、大型龙门加工中心在风电领域销售量有望继续增加。

3、产能弹性充足，打开业绩增长空间

募投项目已投产，产能释放打开业绩增长空间。公司的一期厂房于 2009 年投入使用，二期厂房于 2014 年投入使用， 合计形成 2500 台的产能，对应的产值为 15 亿元。IPO 募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”已于 2022 年 7 月正式投产，预计 2023 年达到设计产能的 75%，2024 年完全达产。项目拟新增包括大型加工中心、立式数控机床、 卧式数控机床等在内的产品共计 2000 台，其中大型加工中心 400 台，立式、卧式数控机床 1600 台，完全达产后公 司的总产能预计将达到 4500 台，对应产值合计为 25 亿元，打破产能瓶颈，助力公司规模继续扩大。

产能具有一定弹性，可在不同产品间灵活分配。公司通过优化装配流程、布局和工艺，使 2021 年的实际产量 3025 台远超设计的 2500 台产能：在生产环节，公司主要的生产设备为数控加工中心，用于各类数控机床零部件的精加工，属于共用设备，产能可 在各类产品之间调节。 在装配环节，公司采用固定工位装配模式，根据数控机床产品的工位占用面积、装配周期等因素合理分配各类数 控机床的工位，并根据市场需求及订单承接情况适时调整。

因此公司的产能在不同产品之间可以灵活分配和调整；如 2019 年大型加工中心订单承接额继续保持增长，而立式数 控机床受下游汽车等行业不景气影响订单承接额下滑，公司将部分立式数控机床工位调整为大型加工中心工位；2020 年下半年公司立式数控机床订单承接额上升，调整增加立式数控机床装配工位，产能提高至 1200 台。未来公司可以 继续根据市场需求的变化及时调整产能，以缓解部分产品产能紧张、部分产品产能闲置的局面，有助于提高产能利用 率、降低成本、及时满足市场需求。

4、经销渠道丰富，持续拓展海外市场

下游客户高度分散，以经销为主： 2018-2021 年，可比公司海天精工前五大客户收入占比为 33.9%/23.8%/28.2%/26.4%，国盛智科前五大客户收 入占比为 41.2%/36.3%/39.9%/35.0%，同期纽威数控前五大客户收入占比仅为 18.4%/16.5%/21.6%/19.8%，显 著低于行业水平。公司下游客户高度分散，自身搭建销售团队进行直销效率低且成本较高，因此公司以经销模式 为主。 2018-2021 年，公司通过经销模式实现的营业收入占比分别为 
66.82%/71.46%/76.64%/74.84%，通过销售服务 商实现的营业收入占比分别为 26.03%/18.66%/20.45%/20.43%，通过自营模式实现的营业收入占比为 7.15%/9.88%/2.91%/4.73%。经销模式实现的营业收入占比最高且有提升趋势。

积极开发维护经销商，经销商数量快速增加。公司的经销商管理体系层次清晰，激励措施得当有效，积极开发维护下，经销商数量从 2017 年的 152 家快速增长到 2020 年的 403 家。公司已建立较完善的数控机床销售网络，以华东地区、 长三角地区为重点销售区域，销售网络拓展至全国大部分省市和地区，西南、华北等地区的营收也明显增加。

海外销售渠道布局较早，逐渐进入收获期。公司早期拥有外资背景，成立初期就布局了海外市场，早在 2010 年已先 后取得出口质量许可证书、通过欧盟 CE 认证，2011 年成立美国纽威全资子公司，2014 年成立俄罗斯合资公司。丰 富的出海经验助力公司建立了完善的海外销售网络，产品已销售至 40 多个国家或地区。公司在欧洲、亚太、南美、 北美、中东、非洲等地区均有营收，且除中东、非洲营收较低外，其他地区营收差距不大，说明公司海外销售网络布 局均匀完善。2021 年，全球机床需求增长，公司凭借完善的销售渠道和优异的产品性价比，在东欧、东南亚、南美 等地区营收表现亮眼。

境外收入占比在同行上市公司中最高。2017-2021 年，公司境外市场主营业务收入分别为 0.81/1.43/1.51/1.37/2.11 亿元，占比分别为 
12.74%/14.77%/15.57%/11.76%/12.32%，境外收入及收入占比整体呈现提升趋势，仅 2020 年受 海外疫情影响有所下降。与国内机床行业头部公司相比，公司境外营收占比第一。

四、盈利预测

1、核心假设 （1）大型加工中心：主要用于航空航天、风电、大型模具、新能源汽车等行业，假设 2022 年稳定增长，2023-2024 年增速加快，销量分别为 550 台、750 台、850 台，单价稳定，对应营收增速分别为 13%、36%、13%。 （2）立式数控机床：2022 年小型立加需求疲软，立车受益于风电行业和新能源汽车行业，需求有所增长，对冲下假 设立式数控机床营收小幅下降，2023-2024 年随着下游制造业复苏恢复增长，假设 2022-2024 年销量分别为 1400 台、 1500 台、2000 台，单价稳定，对应营收增速分别为-7%、7%、33%。 （3）卧式数控机床：卧加属于中高端产品，需求稳定，竞争格局较好，假设 2022-2024 年销量分别为 1100 台、1200 台、1600 台，单价稳定，对应营收增速分别为 18%、18%、15%。

（4）其他业务：假设 2022-2024 年的营收增速为 10%、10%、10%。 （5）毛利率：2022年原材料价格下降，公司毛利率较高的产品营收占比提升，因此2022Q1-3毛利率已提升至27.6%， 我们假设未来 3 年毛利率分别为 27.2%、27.2%、27.3%。 （6）期间费用率：公司规模扩大后能够摊薄期间费用率，假设未来 3 年期间费用率为 12.7%、12.5%、12.1%。 综上，我们预测未来 3 年公司营收为 18.5/22.9/27.1 亿元，同比增长 8%/24%/18%；归母净利润为 2.5/3.1/3.8 亿元， 同比增长 49%/25%/20%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）