2025年乔锋智能研究报告：国内数控机床小巨人，穿越周期实现高成长

1 乔锋智能：中高档机床领域的潜力新秀

1.1 公司及产品介绍

公司成立于 2009 年，2024 年在创业板上市，位于广东省东莞市，是国家级专精特新 企业，实际控制人是蒋修华、王海燕。公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售，主 要产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类八十多种中高档机型，产 品广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、航空航天、通讯等行业。

立式加工中心：包括高速钻攻加工中心、高速型线轨立式加工中心、重型线轨立 式加工中心等多个机型，定位精度可达到 0.005mm（仅头发直径 1/10），进给速 度可达 48 米/分钟，能覆盖主流市场需求。

龙门加工中心：包括定柱式龙门加工中心、定梁高速龙门加工中心等机型，主要 适用于大型零部件精密加工，完成钻、镗、铣、扩、铰、攻丝等多道加工工序。

卧式加工中心：包括定柱式高速卧式加工中心、动柱式卧式加工中心等多个机 型，主要应用于各类零部件侧面的多角度加工，定位精度可达到 0.012mm，进给 速度可达 36 米/每分钟，能完成钻、镗、铣、扩、铰、攻丝等多道加工工序。

其他机床：包括高精密数控车床、龙门平面磨床、龙门线轨磨床等机型，车床可 满足圆柱、圆弧、各种螺纹、槽、蜗杆等复杂工件的加工需求；磨床主要应用于 工程机械、汽车等行业大型零部件的磨削加工。

1.2 财务分析：盈利能力显著提升

2024 年，公司实现营业收入、归母净利润分别为 17.6 亿、2.1 亿元，同比增速均为 21%，2020-2024 年 CAGR 分别为 23%、13%；2025 年一季度，营业收入、归母净利润 分别为 4.8 亿、0.7 亿元，分别同比增长 30%、45%。

2021 年，公司收入快速增长主要得益于制造业高景气度较高；

2022 年，受宏观经济增速放缓等影响，公司收入增速下滑。为此，公司基于市 场环境、产能和备货等情况，下调了立式加工中心的销售定价；

2024 年，受益于消费电子等下游行业的需求增长，公司订单增长，产品销售台 数同比增长 43.5%；

2025 年一季度，业绩较快增长的主要原因：1）政策层面，国家大力支持机床企 业发展，智能制造及产业转型升级，机床更新换代需求旺盛、国产替代加速、数 控化率持续提升；2）需求层面，3C 和新能源汽车行业对机床设备资本支出持续 保持高景气度；3）产能方面，公司东莞、南京新建生产基地投入使用后，有效 缓解了公司发展的产能瓶颈。

产品结构方面，2024 年，立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、其他数控机 床营收占比分别为 80%、5%、3%和 6%，各产品占比整体稳定。

立式加工中心为公司目前核心产品，毛利率 32%。受益于生产规模持续扩大、生 产效率提升，规模效应进一步显现，盈利能力有所增强；

卧式加工中心毛利率同比减少 6.8pct，主要原因是子公司福思泰高端卧加产品开 始小批量销售，但产品尚处发展初期，受制于生产效率、规模效应等因素。

龙门加工中心营收占比同比减少 5.5pct，毛利率也有所下滑，主要原因是受工程 机械、能源（光伏、风电）等下游行业景气度低迷影响。

整体来看，公司综合毛利率自 2023 年以来呈稳定上升趋势，2024 年、2025Q1 分别 为 29%、30%；销售费率呈下降趋势，研发费用 2025Q1 同比减少 56 万元，但营收增速 较快，因此占比下降幅度较大。最终归母净利润率稳步提升，2025Q1 达到 15.6%，同比 提升了 1.6pct。 产能方面，2023 年在建工程转固，固定资产规模快速扩大，截至 2025Q1 末达到 4.8 亿元。同时在建工程仍稳步增加，2025Q1 末达到 1.0 亿元。

1.3 股权结构及高管介绍

公司董事长均为蒋修华先生，蒋修华、王海燕夫妇为公司实控人，直接和间接持股比 例分别为 39.8%、27.6%，合计 67.4%；南京乔融、南京乔泽为公司员工持股平台，持股 比例均为 3.1%；同方汇鑫(曾用名同方汇金)为公司股东，持股 2.5%。

公司董事长蒋修华先生从业二十多年，曾在厦门大金机械、新创机械（香港）等公司 担任销售相关工作，后创立了乔锋有限公司等。公司核心技术人员从业经验丰富，例如， 公司董事郑朝博曾在宁夏小巨人机床或一工机器人担任技术部主任、高级工程师、技术总 监等职务；夏志昌、牟胜辉、胡真清、王有亮等核心技术人员曾在台湾亚威机械、斗山机 床、厦门大金机械等公司从事研发相关工作，技术研发经验丰富。

2 中国机床行业：周期性波动中蕴含与前不同的增长机遇

机床是现代工业发展的重要基石，在一般的机器制造中担负的加工工作量占工作总量 的 40%~60%。根据应用可分为金属切削机床、金属成形机床和木工机床，其中金属切削 机床是最主要的一类，占金属加工机床总量约 2/3。根据是否使用数控系统，可分为数控 机床和非数控机床，我国金属切削机床数控化率在 2023 年已达 45.5%，但相较发达国家 80%的水平仍存在较大差距。

2.1 中国机床市场规模大，新一轮周期增长趋势有望延续

根据 VDW 数据，2024 年，国内机床市场消费规模约 1900 亿元，集中度较低，CR10 仅为 12%，呈现低端市场竞争激烈，但高端市场被国外寡占的特点。目前高档数控机床仍 以进口为主，未来国产化替代空间广阔。 根据中国工机床工具工业协会数据，2024 年，中国金属机床产量为 85 万台，其中金 属切削机床、金属成形机床产量分别为 69 万台、16 万台。2024 年机床行业总体营收 2600 亿元，其中金属切削机床、金属成形机床行业营收分别为 1687 亿元、930 亿元。

国内机床行业长期趋势向上，周期性特征明显。以金属切削机床产量为例，2024 年全 国产量达到 69 万台，1990-2024 年 CAGR 为 5%，规模不断扩大。自 1990 年以来大致经 历了三个阶段：

1990-1999 年：技术突破。1986-1990 年，中国通过与外企合作生产、科技攻关专 题和引进技术，对数控机床主机和系统实现技术吸收；1991-1993 年，中国开始形 成自主知识产权，进入高速发展时期；1994-1995 年，行业规模下滑，厂商整合。 沈一机床合并沈阳第二机床厂、第三机床厂和辽宁精密仪器厂为沈机集团，大连机 床合并了大连市主要机床企业。

2000-2019 年：规模扩大。2001-2011 年，中国加入世贸组织，顺应全球制造业第 四次转移，成为新的世界工厂，制造业快速发展；2012-2019 年，全球制造业开始 新一轮转移，中低端制造业开始向东南亚、南美洲等地区转移，高端制造业向欧美 等工业先进国家回流，中国机床市场开始进入下行调整通道。 2008 年金融危机，机床产量增速放缓，随后国家推出一揽子经济刺激计划， 2009 年行业发展呈前抑后扬。2014 年，开拓海外市场成为国内企业化解过剩产能 和实现产业转型升级的有益手段，但行业整体仍然处于下行区间。

2020 至今，新一轮上升周期。2020 年开始，受益于制造业复苏强劲、机床行业设 备更新需求以及机床国产化替代等多重有利条件，我国机床行业开始回暖。2021 年增速高于 2020 年特殊事件带来低基数与之后需求突增有关。 2025 年，从历史数据来看，机床行业趋势具有较强延续性。2025 年上半年同 比增长 20%，预期全年有望实现稳中有升。

下游需求有望企稳反弹。根据格物致胜数据，2024 年，我国机床下游规模较大的行业 包括汽车、电子、通用机械、航空航天等，占比分别为 26%、22%、14%、4%，增长率 分别为 5%、3%、-1%、10%。我们采用固定资产周转率、资本支出/折旧摊销两个指标来 跟踪机床行业的需求变化，其中固定资产周转率用于反映下游企业的扩产意愿，资本支出/ 折旧摊销反映下游企业的实际扩产。

（1）汽车行业：终端消费稳增，对机床设备需求趋于平稳。2021 年以来乘用车销量 快速增长，国产品牌份额提升，2024 年中国乘用车销售 2756 万辆，自主品牌市场份额达 到 65%。行业资本支出有望维持在较高水平。2000-2011 年，汽车行业固定资产周转率大 幅提升，同期国内机床产值快速上升；2011-2015 年，汽车行业营收增速下滑，但产能继 续扩张，导致行业固定资产周转率快速下滑；2017 年之后，产能扩张速度显著放缓，机床 产值也大幅回落，汽车行业固定资产周转率逐渐趋于平稳。

（2）消费电子行业：行业景气度回暖，资本支出低位，设备更新需求潜力大。消费 电子行业趋势来看，资本开支周期滞后于固定资产周转率约 2-3 年时间，2024 年固定资产周转率回升，为自 2015 年持续下降以来首次，行业营收增速改善，预期未来设备更新的 潜在需求在提升。

（3）工程机械行业：资本支出低位，设备更新释放需求。2000-2011 年工程机械行 业资本支出大幅增加，2011 年之后整体呈下降趋势，与机床周期大致相符；2024 年行业 固定资产周转率为 3.36，资本支出/折旧摊销为 1.12，均处于历史较低水平。

（4）航空航天行业：高端技术突破有望加快国产替代。中国民用、军用飞机的数量 持续增长，2024 年数量分别为 4394、3309 架。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年中国 民用飞机零部件市场规模 1074 亿元，发动机价值量占比约 24%。高档五轴机床是生产发 动机叶轮的重要设备，目前仍主要被国外企业垄断，未来国产替代空间广阔。

2.2 国内厂商技术突破，拓展中高端市场

高档数控机床相对中低挡机床而言，加工零件的形状更复杂、误差更小、工作稳定性 更高、加工效率更高，下游主要应用于前沿发展的领域。

五轴联动是数控机床发展进入高端领域的一个重要技术指标。五轴联动技术是数控机 床先进程度的重要衡量标准之一。“五轴”是指机床基本的直线轴 X、Y、Z 三轴，及附加 的旋转轴 A、B、C 中的两轴；“联动”即五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态， 实现对空间复杂型面的加工。 衡量数控机床先进程度的标准并非轴的绝对数量而是联动轴数量。RTCP（Rotational Tool Center Point，旋转刀具中心点编程）功能是区分“真假”五轴联动机床的主要依据 之一。旋转轴旋转会引起刀尖点偏离原来位置，RTCP 能自动计算并补偿偏离距离，即直 接使用刀尖点坐标编程，而不需要考虑机床结构、刀具长度等参数，只需一次对刀就可完 成加工。 目前，五轴联动数控机床是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工 业产品加工的唯一手段，对航空航天、军事工业、科研、精密器械、高精医疗设备等行业 有重要影响。从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，发达国家一直把五轴数控系 统及五轴联动数控机床作为战略物资实行出口许可证制度，对包括中国在内的诸多国家实 行了严格的技术封锁。

未来数控机床发展趋势：高速度、高精度、复合化、智能网络化、自动化。 Ø 高速度：与生产效率直接相关。实现途径包括 1）采用高速 CPU、多核 CPU 控 制系统等技术；2）提高主轴转速、坐标快速移动速度、换刀速度等； 高精度：提高加工精度，一方面，改变传统工艺模式从而提高效率和精度，比如 通过硬车实现“以车代磨”；另一方面，提高单个零部件精度的稳定性从而提高 装配效率，无需再实施传统的“分组装配”模式。 复合化：完成车、铣、钻、镗、磨等多工序加工，实现工艺集约、缩短物流线； 智能网络化：具有相关结点信息上传和接收、自适应控制、操作智能化等特点； 自动化：实现从毛坯到成品的全过程自动化加工。

千亿市场，大而不强。据 VDW 数据，2022 年我国机床消费全球占比 32%，居世界第 一。虽然我国机床行业市场规模庞大，但企业规模普遍较小，缺乏行业巨头和标杆，尤其 在高端领域。 数控机床占比远低于发达国家水平。2024 年，中国金属切削机床数控化率为 44%，与发达国家 80%左右的数控化率相比，还存在较大的提升空间。 高档数控机床规模小、发展快。高档数控机床价格较高，2024 年中国核心企业 五轴联动机床平均销售单价约 150 万元。2024 年销售额仅 25 亿元，但增长较 快，2019-2024 销售额 CAGR 约 16%。

高档机床依然依赖进口。从价格走势来看，国内产值衡量的机床单价自 2022 年以来 相对稳定，2024 年为 24 万元/台。而进口机床的平均单价 2024 年达到 60 万元/台，保持 上涨趋势。说明国内厂商在高档机床领域依然竞争力不足，高档机床依然依赖进口。

高档数控机床仍由外资主导。国外机床公司具有较长的发展历史，来自日本、德国、 美国、瑞士等国家的机床厂商占据行业第一梯队，代表性厂商包括德马吉森精机、发那 科、山崎马扎克、哈默、格劳博、哈斯、斯达拉格等。

国内机床行业格局可分为三个阵营：第一阵营为外资企业，占据了高档数控机床市场 大部分份额，例如日本的德马吉森精机、发那科、山崎马扎克、大隈、牧野，德国的哈 默、格劳博等；第二阵营为大型国有企业和部分规模较大的民营企业；第三阵营为众多技 术含量低、规模小的民营企业。 从规模来看，国内机床业务营收规模最大的五家上市公司 2024 年营收总和为 136 亿 元，而德马吉森精机一家的机床业务规模就 168 亿元，可见国内机床尚有较大发展空间。

规模方面，2024 年机床业务收入前五的企业分别为：创世纪 45 亿元、海天精工 31 亿元、纽威数控 24 亿元、秦川机床 19 亿元、乔锋智能 17 亿元。毛利率排序分别为：乔 锋智能 30%、海天精工 27%、纽威数控 23%、创世纪 22%、秦川机床 17%。产品平均单 价来看，大致分为三个区间： 50 万元以下：主要涵盖了细分赛道龙头、产品差异化竞争的公司，包括创世纪、 秦川机床、乔锋智能、沈阳机床、亚威股份、浙海德曼、华东数控； 50-100 万元：大部份为汽车、机械等领域的上市公司，包括海天精工、纽威数 控、华中数控、国盛智科； 100 万元以上：布局高端产品，主要针对航空航天领域的上市公司，包括日发精 机、汇洲智能、科德数控。

2.3 竞争格局改善，进口替代+出口出海

出海驱动：2019 年新一轮周期以来，国内机床净出口大幅提升。过去 10 年，中国机 床行业供给端增速显著快于需求端。需求端，2014-2024 全球机床消费值从 474 亿欧元增 长至 559 亿欧元，CAGR 为 1.7%；而中国机床消费值从 208 亿欧元增长至 241 亿元欧 元，CAGR 仅为 1.4%，低于全球平均增速。而供给端，2014-2024 中国机床产值从 148 亿欧元增长至 266 亿欧元，CAGR 为 6.0%，明显高于全球的 2.1%。

国产替代+出海出口。1）净出口方面，过去 10 年，德国、日本、意大利、瑞士、韩 国以及中国台湾是主要的机床出口国家和地区。中国自 2022 年以来，机床出口由逆差变 为顺差，顺差规模持续增长，2024 年净出口全球排名第 4 位；2）净进口方面，美国、印 度、墨西哥、越南、俄罗斯、土耳其是目前主要的机床进口国。自 2014 年以来，美国和印度的机床进口顺差持续扩大，而中国则从最大的机床进口国变为出口国。因此，国内机 床进口规模下降，说明进口替代不断推进；同时国内出口规模持续上升。

国产替代稳步推进。选取国内机床业务规模较大的五家上市公司创世纪、海天精工、 纽威数控、秦川机床、乔锋智能，与日本知名机床上市公司进行对比，发现国内和海外上 市公司营收增速有明显负向关系，国内公司近 5 年的增长性更强。例如，2019 年、2022 年、2023 年国内机床上市公司营收普遍下滑，而日本公司则普遍正增长；2020 年、2021 年、2024 年、2025Q1 国内机床公司营收普遍正增长，而日本公司则普遍下滑。

3 乔锋智能：全面发展，具备成长潜力

公司业绩的核心增长点主要来自三方面：技术突破提升产品价值量、下游客户差异化 布局快速提升市占率、扩产缓解产能压力扩大营收规模。 公司在高端领域不断实现突破。截至 2024 年末，高精密导轨磨床、高精密高刚性平 面磨削等关键技术进入样机测试阶段；立式五轴加工中心、高刚性重型切削卧式五轴联动 加工中心进入样机测试阶段，可用于航空航天叶轮/叶盘/压缩机叶片、模具、新能源汽车的 电机壳等领域。

差异化布局高成长行业。公司产品主要应用于通用设备、5G 通讯、消费电子、模 具、汽摩配件、军工、航空航天、工程机械、医疗器械、能源等领域。随着下游行业景气 度提升，航空航天等领域对高端机床的需求不断释放，公司所处行业需求有望提升。

公司目前市场占有率较低。据中国机床工具工业协会数据，2024 年金属切削机床行业 营收规模为 1687 亿元，公司占比仅约 1%，尚有较大增长空间。公司产品价格稳定， 2023 年立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心销售单价为 20、97、54 万元/台。

产能释放+海外市场布局推进，释放成长潜力。公司产能稳步提升，设备利用率较 高。2023 年公司核心产品立式加工中心产能利用率为 96%，产销率 107%。2024 年公司 设备原值周转率为 11，设备原值同比增长 12%。

公司重视海外布局，公司战略规划为，初期通过当地经销商快速切入土耳其、墨西 哥、印度尼西亚、越南等市场；中长期积极探索境外设立子公司、搭建海外销售平台、建 立海外现货仓库等模式。销售模式方面，公司根据不同区域经济发展水平、客户集中度等 情况采用“直销为主，经销为辅”的销售模式。

乔锋智能和创世纪均以直销为主，经销为辅，2023 年经销收入占比分别为 20%、 10%；海天精工、纽威数控、国盛智科均以经销为主，2023 年经销收入占比分别为 81%、71%、66%。毛利率方面，经销毛利率区间为 20%-30%，上市公司之间差异较 小。2023 年公司综合毛利率 30%，经销毛利率为 26%，略低于直销。

乔锋智能的大客户销售占比相对较低，2024 年公司前五大客户销售占比为 11%，创 世纪前五大客户销售占比为 29%。一般而言，大客户的议价能力强于小客户，所以公司针 对小客户的产品销售单价、毛利率都高于大客户。

乔锋智能与创世纪在产品类型、下游应用市场较为相似，两者在营收、存货、合同负 债的波动走势上非常类似。而且，2024 年两公司的合同负债增长率都较高，意味着订单较 好，为未来营收快速增长奠定基础。

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