2023年军工行业投资策略 强军目标再提速，基本面驱动已为主导

1、“强军目标”再提速，基本面驱动已为主导

二十大重申“强军目标” ，开创国防和军队现代化新局面。二十大提出：“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民 军队建成世界一流军队”“全面加强练兵备战” “打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重” “深入推 进实战化军事训练”“实施国防科技和武器装备重大工程” 等。军工产业链特征-“下强上弱” ：越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，且通常越稀缺甚至垄断；而 越偏向上游，议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但通常更市场化。

2、业绩持续兑现，“强计划”下成长凸显

核心军工企业连续2年净利润同比增速约40%，2022Q1~Q3业绩同比+19.2%。 57家核心军工企业2021年实现归母净利301.32亿元，同比+40.86%，增速创近3年新高； 2022Q1~Q3实现归母净利润258.96亿元，同比+19.20%，排名全行业第8,“强计划性”下的高确定性获进一步验证。上游保持高增长，中游业绩兑现能力明显提升。 2021年和2022Q1~Q3，中上游公司归母净利增速均保持在20%+，特别是航空零部件和军工电子，保持业绩高增长。 2020年以来中游分系统的业绩表现也大幅改善，随着企业管理水平提升和定价机制改革，中下游业绩兑现能力有望持续 提升。

前瞻指标向好，长期成长性或迎分化。2022Q3末军工产业链存货同比+17.99%，其中军工电子（+39.28%）、新材料（+23.50%）、航空零部件（+18.53%）。2022Q3末产业链预付款项同比-20.06%，合同负债同比-9.02%，整体均处高位，其中军工电子等环节预付款项、合同负 债仍同比增长。行业在整体高成长基础上或迎分化。沈飞公告预计2022年关联采购及接受劳务额达263.46亿元，较2021年实际值+42.00%；西飞2022H1末合同负债同比 +497.04%至264.43亿。沈飞、西飞大单落地进一步夯实行业长期成长性。

3、国企混改持续推进，板块情绪有望提振

“国企改革三年行动”收官之年，航空工业和电科集团资本运作提速。2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上 市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。2021 年起，航空工业和电科集团资本运作提速，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”。 军工集团资产证券化率仍有明显提升空间。截至2021年末，多数军工集团资产证券率仍较低（注：航天科工集团和航空 发动机集团未公告2021年年报，因此空缺）。

军工企业的股权激励明显提速。2016年至今，板块内 2016年至今完成实施和进行中股权激励次数 上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一 半以上。 股权激励的实施激发了国企的发展潜力。中航重机、 振华科技实施股权激励前盈利能力明显较弱，在向好 的行业趋势下。中航重机、振华科技实施股权激励前3 年 归 母 净 利 复 合 增 速 为 4 . 3 2 % / 1 3 . 6 3 % ， 而 2020/2021/2022Q1~Q3 业 绩 同 比 增 速 分 别 达 到 24.9%/159.1%/50.46%及103.5%/146.2%/95.00%。

4、成长性逐渐分化，布局高景气方向

展望2023年乃至“十四五”后半程，业绩增长的持续性将成为当前军工板块择股的核心考量。我们认为，在目前的作战 体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，建议优先选择长赛道和高景气方向。最好的军工投资方向，一定是兼具了长坡赛道、高进入壁垒、持续高增长等特征的，同时最好还有向民用领域拓展的可能。

4.1、军用集成电路：信息化扩容，国产替代提速

信息化+国产替代推进下的“刚需” ，军队信息化建设加速，拉动集成电路需求，国产替代持续推进，集成电路为自主可控核心。

4.2、导弹：双轮驱动，开启高景气周期

战备需求+演训消耗，导弹料将加速放量，武器平台后周期配套列装及战略储备需求下，导弹需求正加速放量，实弹化演训背景下，导弹消耗量提升。

4.3、航空发动机：长坡厚雪赛道，5-10年黄金发展期

航空发动机产业：未来5-10年最有潜力的细 分领域之一，航空耗材：实战化训练加速损耗；需求爆发：军机数量提升，型号升级换代；国产替代：国产化率持续提升。

4.4、沈飞产业链：新型号爬坡放量，产业链料将提速

新型号军机爬坡放量+新机型复材用量占比提升，我国战机数量、结构与美国差距明显，先进战机需求缺口较大， “补偿式”发展迫切，新型号复材用量提升拉动需求，材料端料将提前反应产业链提速。