2022年普利特研究报告 国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能

1 国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能

深耕车用新材料二十余年，率先进行全球化布局。上海普利特复合材料股份有限公司 前身是同济大学普利特化学研究所，于 1999 年以汽车用改性材料起家，在上海青浦、上海 金山、浙江嘉兴、重庆铜梁、美国南卡州共有 5 家工厂，已全面建成投产。此外，普利特 于 2015年收购了美国 WPR Holdings LLC及其下属公司全部股权，率先进行全球化的布局。 目前，公司在世界汽车工业重镇美国底特律、德国达姆施塔特市和墨西哥圣路易斯波托西 州分别设立了 3 个海外技术与营销中心，致力于打造全球优秀的新材料平台型公司。2021 年公司通过收购南通海迪，补齐技术短板，成为国内唯一一家拥有稳定生产 I、II 型 LCP 的 技术实力的公司。 把握新能源产业机遇，收购海四达切入锂电池赛道。2022 年 8 月公司完成对江苏海四 达电源的资产重组，以现金方式收购其 79.79%股权。海四达产品主要包括三元圆柱锂电池 和磷酸铁锂电池，下游应用领域包括电动工具、通信后备电源和储能。由此，公司形成“新 材料+新能源”双主业运行的经营模式，实现主营业务向新材料和新能源的战略转型升级。

公司传统主营业务受原油价格波动影响呈周期性。2019、2020、2021 年公司分别实现 营业收入 36.00、44.48、48.71 亿元，同比增速分别为-1.79%、23.54%、9.52%，实现归母净 利润 1.65、3.96、0.24 亿元，同比增速分别为 128%、140%、-94%。业绩波动性较大，主要 系公司产品的主要原料合成树脂的价格与国际原油价格有较高关联性，原油价格波动大对 成本端压力较大。2022 年 6 月以来国际油价开始下跌，一度跌至 1 月下旬的价格水平，公 司原料成本端压力预计有所缓解。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 42.81 亿元，同比增长 26.13%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 81.06%。

改性塑料为传统主业，锂电池业务有望在未来贡献增量。2019 年前公司业务按行业分 为汽车类与非汽车类，自 2020 年起划分为改性塑料与特种化学品两类。2020、2021 年公司 改性塑料类业务收入为分别为 43.58、47.87 亿元，占公司整体营收 97.99%、96.06%。按照 产品特性区分，改性塑料产品包括改性聚烯烃类、改性聚苯乙烯类、改性工程塑料类、受 阻胺类和其他类，其中改性聚烯烃类占大头，2019、2020、2021 年营收占比分别为 43.27%、 48.74%、42.98%。

原材料价格波动影响盈利，近期原油价格下跌毛利率有所回升。2019、2020、2021 年 公司毛利率分别为 19.14%、21.34%、10.84%，毛利率波动较大主要因为公司改性塑料产品 的原材料价格受国际原油价格影响较大，近两年由于地缘政治风险和 OPEC 减产导致原油 价格波动较大。2021 年原油价格快速上涨使得公司成本端承压，而售价水平较为稳定，导 致 2021 年毛利率较 2020 年下降 10.5 个百分点至 10.84%。2022 年以来原油上涨有所缓解， 公司毛利率有所恢复，至 2022 年三季度公司毛利率回升至 13.92%。

公司实际控制人为周文先生，持股比例约 44.08%。周文先生为公司第一大股东和实际 控制人，截至 2022 年三季度，其持股占比 44.08%。周文先生也是公司核心技术人员，在车 用复合材料领域有超过 30 年经验，曾就职于上海大众汽车有限公司，现担任公司董事长兼 任总经理。恒信华业通过平潭华业持有公司 3.01%的股权，与公司在智能汽车、5G 通信设 备、新型消费终端、半导体等上游材料领域建立全面深入的战略合作关系，并支持公司成 功投资锐腾制造（苏州）有限公司，进军导热、电磁屏蔽材料产业。近期，公司联合恒信 华业重组海四达电源，布局锂离子电池产业，把握储能等新能源产业的战略性机遇。

收购海四达电源，开启“新材料+新能源”双主业。2022 年 8 月，公司以现金收购海四 达电源 79.79%的股权。海四达电源成立于 1994 年，是专业从事三元、磷酸铁锂锂离子电池 及系统的研发、生产和销售的新能源企业。公司的主要产品包括锂离子电池、镍系电池和 电池管理系统（BMS）等。2021 年三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池收入占比分 别为 66.39%、29.63%、2.35%。锂离子电池在海四达电源产品占比最大，主要应用于电动 工具、智能家电、通信后备电源及储能等领域。 现金增资主要用于产能扩充和设备升级。且本次股权转让完成后，上市公司有权向海 四达电源增资不超过 8 亿元，用于海四达电源“年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池 及电源系统二期项目”、“年产 12GWh方型锂离子电池一期项目（年产 6GWh）”两个项目投 入。此后公司将形成“新材料+新能源”双主业运营格局，产业协同效应将进一步增强。

发布股权激励，彰显公司长远发展的经营信心。2022 年 10 月公司发布股权激励方 案，拟授予公司 125 名高管及核心技术人员合计 448 万股限制性股票，约占公司总股本的 0.44%，授予价格为每股 8.45 元。作出解除限售期的业绩考核目标：2022 年营业收入不低 于 62 亿元，2022-2023 年累计营业收入不低于 177 亿元，2022-2024 年累计营业收入不低于 347 亿元。

2 重组海四达，打造锂电储能第二增长曲线

2.1 储能行业快速发展，驱动磷酸铁锂电池需求量高增

储能系统贯穿电力生产及消纳各环节，系新型电力系统必要配置。储能下游应用场景 主要可分为发电侧、输配侧、用户侧等，在发电侧主要起到匹配电力生产和消纳、减轻电 网压力等作用，在输配侧主要作为扩容装置及后备装置来缓解线路阻塞、增加变电站稳定 性，在用户侧则帮助用户实现削峰填谷或光伏自发自用等模式，降低电费支出。在能源清 洁化转型过程中，储能系统可提升风、光发电可消纳性及经济性。

全球碳中和主题支撑长期储能需求，预计 2022-2025 年全球储能新增需求量约 630GWh。其中高电价持续驱动用户侧高增，预计 2025 年新增需求量约为 147.7GWh。5G 基站配置的储能除作为应急电源外，其本身也是一个以辅助服务角色，参与电网调频调峰 的储能站。其辅助服务空间需求可观，预计 2025 年新增需求量约为 15.1GWh。以上用户 侧储能和 5G 基站未来三年 CAGR 分别为 58.6%/85.3%。

储能产业链结构清晰，电池环节价值量最高，达 60%以上。储能产业链上游系电池组 原材料，中游是储能核心设备，下游指储能系统的安装和运营。中游是储能产业链的核心 部分，包括电池组、PCS、BMS、系统集成商等。从价值量来看，电池组和 PCS 占据了储 能产业链中游的绝大部分，分别占比约 60%、20%，市场空间最为广阔。

磷酸铁锂电池具高安全性、长寿命及低成本优势，有望成为电化学储能主流技术路 线。根据电池的正极化学物质不同，现行储能领域应用较多的锂离子电池有磷酸铁锂电池 及三元锂电池，前者以磷酸铁锂为正极，后者以镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂为正极。对比而 言，磷酸铁锂电池热稳定温度范围大、电池循环寿命长且原材料简单易得，因此具有高安 全性、长寿命及低成本等显著优势；三元电池则具有能量密度高这一核心优势点。在动力 电池领域，汽车空间有限因而三元电池的高能量密度能有效提升续航里程，而储能领域放 宽这一要求，凸显了磷酸铁锂电池的安全性及成本优势。

全球户储行业竞争格局较为集中，国内本土企业有望争取更多份额。2020 年全球户储 企业市占率前五分别是特斯拉、派能科技、Sonnen、LG 化学和沃太能源。其中派能科技和 沃太能源是中国本土企业，凭借成熟的渠道和海外客户的深度绑定，成功打入海外户储市 场。海外户储行业利润率较高，预计未来会有更多本土储能电池企业出海，在全球户储市 场争取更多份额。

5G 基站建设带来通信储能后备电源需求量高增，国内企业布局较早。国内通信后备 电源空间的释放早于大储和户储，以双登集团、南都电源、光宇电源为代表的龙头企业布 局较早，与国内运营商和铁塔合作已久，占据稳定的市场份额。2021 年国内通信行业后备 电源市占率排名前五的企业分别为光宇电源、南都电源、雄韬股份、双登集团和鹏辉能 源。

2.2 海四达积极扩产磷酸铁锂电池，把握储能行业机遇

海四达的磷酸铁锂后备电源产品类型丰富，覆盖多种应用场景。海四达电源成立于 1994 年，是国内专业的电源系统集成解决方法及产品供应商，目前锂电池业务占比 98%左 右。在储能市场领域，海四达推出的 HSDLFP-48XXA 通信后备式磷酸铁锂电池系统是一 种智能型无人值守备电电源系统，适用于小容量接入网设备、远端交换局、移动通信设 备、传输设备、卫星地面站和微波通讯设备等备电，广泛配套应用于中国移动、中国联 通、中国电信以及中国铁塔等通信基站、数据机房等。

海四达的方形磷酸铁锂电池主要用于家庭储能，技术处于国内领先。海四达面向的储 能市场除通信后备电源外，还针对家庭储能研发出成熟的轻量化长寿命家庭储能锂电池系 统制造技术与 EBXX 系列方形磷酸铁锂电池。电池系统能量密度达到 170Wh/kg，最大充放 电电流 1C 和 3C，设计的异步上电策略保证了电池组间并联的可靠性，整体技术处于国内 领先水平。

客户开拓进展较快，磷酸铁锂电池出货快速增长。截止到 2021 年底，海四达的磷酸铁 锂电池达 1.19GWh，当年出货量达 0.76GWh，较 2020 年同比增长 105.4%，当年实现营业 收入 5.43 亿元，同比增长%，主要系 2021 年公司下游客户开拓进展较快，如新进头部客户 Exicom，公司磷酸铁锂电池订单量快速增长。

海四达积极扩产，预计到 2023 年底磷酸铁锂产能达 8.3GWh。截至 2021 年底，海四 达磷酸铁锂的产能约 1GWh。根据公司扩产规划，年产 12GWh 方形锂离子电池一期项目 （6GWh）将于 2023 年 Q4 建成投产，此外技改 1.3GWh，我们预计到 2023 年底海四达磷 酸铁锂产能达 8.3GWh。

头部客户资源丰富，随着产能释放，规模效应下储能业务将快速增长。通信后备电源 方面，海四达已与 Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通建立稳定的合作关系，家庭储 能方面已与沃太、大秦等建立储能业务的合作关系。在手订单包括 Exicom采购金额 2820万 美元的大额订单；中国铁塔 6.91 亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累计 1.15 亿海外家储磷 酸铁锂电池采购；中国联通 0.63 亿元的蓄电池集中采购。

2.3 海四达为国内电动工具领先企业，受益国产化替代

无绳类电动工具替代优势突出，2021-2025 年市场规模四年 CAGR 有望达到 9.8%。电 动工具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机 械化工具。根据沙利文数据，2017-2021 年全球电动工具市场规模从 232 亿美元增长至 290 亿美元，四年 CAGR为 5.7%，其中欧美地区是主要应用市场，2021年占比达 76.4%。2021- 2025 年总体市场规模增速趋于平稳，其中无绳类电动工具安全性和便捷性高，适用于高空作业、恶劣环境等，同时得益于锂电池的环境友好性、高能量密度、小体积、长循环寿命 等，2021年无绳类出货量占比已提升至65.1%，未来四年无绳类电动工具的市场规模CAGR 有望达 9.8%，相比之下有绳类的 CAGR 仅为 1.8%。

圆柱电池天然适用于电动工具。圆柱电池的低成本、高一致性、低能量密度等特点决 定其适用于小型动力系统。圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，卷绕工艺的成熟度和自 动化程度较高，具有成本低良率高、一致性程度高、PACK后散热性好等优点，以及能量密 度偏低、车用 BMS 要求较高等不足，这使得圆柱电池往往使用在批量生产、需求较强的小 型动力系统（电动工具、轻型电动车）领域。工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用 环境的复杂性，对电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力要求更高。

全球电动工具锂电池市场规模到 2025 年预计达 62-79 亿美元，对应五年 CAGR 为 14.5%-20.1%。2025 年电动工具市场规模采取沙利文预测的 385 亿美元，电池成本占比按 照 25%计算，结合目前情况，当 2025 年全球电动工具无绳化渗透率处于 65%-90%区间，锂 电化渗透率处于 90%-98%区间时，我们列出了不同渗透率下的市场规模及对应的 2020-2025 年的 CAGR，可以看到在偏中性假设下，全球电动工具锂电池市场规模约在 62-79 亿美元， 对应五年 CAGR 为 14.5%-20.1%。

海四达电源在 2020 年全球主要电动工具用电池市场份额为 4.80%。SDI 以 36.1%的市 场份额位于第一，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表分别全球排名第二和第三。海 四达电源凭借三元圆柱锂离子电池占据一席市场，份额达 4.80%。

海四达产能攀升，下游客户资源丰富。海四达电源已建成年产 2GWh 高比能高安全动 力锂离子电池及电源系统一期项目，2022 年底新增年产 1GWh 锂离子电池的生产能力，以 满足电动工具市场对锂电池产品的需求呈现快速增长趋势。当前，海四达电源已与南京泉 峰、TTI、江苏东成、宝时得等国内外知名电动工具厂商建立了长期稳定的合作关系，其中 南京泉峰与 TTI 是 2021 年新增的前五大客户，为海四达电源在电动工具业务的营收贡献较 大。

头部客户开拓取得较大进展，三元圆柱电池营收快速增长。2021 年海四达新开拓头部 客户南京泉峰与 TTI，下游订单量进入快速增长阶段。2021 年出货量较 2020 年同比增长 164.4%至 1.19GWh，实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 169.8%。

3 改性塑料稳健增长，LCP 引领国产替代进程

3.1 改性塑料为公司基石业务，营收体量稳步增长

汽车材料轻量化需求驱动改性材料行业增长，其发展与汽车行业趋同。改性塑料是指 引入特定添加剂并通过物理、化学或二者兼得的方法来改变通用高分子树脂的分子链结构、 形成互穿网络结构或形成海岛结构，从而获得高分子树脂新材料。其应用于汽车主要为了 降低整车重量和成本，一般 1kg 塑料可以替代 2-3kg 钢等更重的材料，而传统燃油车的重量 每减少 100kg，百公里耗油量降低 0.3-0.6L，CO2 排放量降低 5-8g。纯电动汽车整车重量每 减少 100kg，可行驶里程增加 10%，节约电池成本 15-20%。近年来，改性塑料凭借低成本、 高性能的明显优势，从最初的内饰件逐步发展到外饰件、发动机周边部件等，应用范围不 断扩大。

随着我国汽车改性塑料用量提升，预计到 2026年我国车用改性塑料市场空间达 1127亿 元。根据《中国石化》，目前改性塑料使用量最高的是德系车，其改性塑料使用率达到 25%， 单车使用量为 340-410 千克。欧美平均使用率也达到了 19%，单车使用量为 250-310 千克。 我国汽车改性塑料使用率远低于世界平均水平，只有 13%，单车使用量约 160 千克。假设 到 2026 年我国单车使用量提升到 250 千克，汽车总销量达 3006 万辆，车用改性塑料 1.5 万 元/吨，届时我国车用改性塑料市场空间将达 1127 亿元。

改性塑料行业竞争格局较为分散，普利特市占率仅次于金发科技位列国内第二。改性 塑料行业市场竞争较为激烈，行业格局较为分散，行业龙头为金发科技，2021 年市占份额 达 8.33%，普利特位列第二，2021 年市场份额到 1.57%。

公司改性塑料产品覆盖面较广，已进入奔驰、宝马、大众、通用等知名车企供应商系 统。公司产品根据其改性用树脂基材的不同分为改性聚烯烃材料（改性 PP）、玻纤增强材 料、改性 ABS 材料、改性聚碳酸脂合金材料（改性 PC 合金）、改性尼龙材料（改性 PA）、 液晶高分子材料（TLCP）、特种工程材料等，广泛用于汽车、家电、通讯、电器等各种行 业，目前已进入奔驰、宝马、大众、通用等知名品牌供应商系统。

研发投入持续增加，技术储备丰富。公司在先进高分子材料、高性能纤维及复合材料 等领域保持研发和创新投入，与国内各大高校持续保持紧密的产学研合作关系。截至 2022 年，公司拥有 157 项授权专利，其中美国专利 2 项，中国专利 155 项，授权发明专利 149 项 （1 项 PCT 专利），实用新型专利 6 项。公司现有研发人员 247 名，其中硕士以上学历的研发人员占比约 29%。2021 年公司研发支出 2.48 亿元，研发费用率达 5.10%，保持稳定较高 水平。

3.2 LCP 引领国产化进程，有望进入快速起量期

LCP（LiquidCrystalPolymer）是新型高分子材料，主要用在 5G 通信领域。液晶高分 子是一种能以液晶形式存在的高分子，具有较高的分子量且取向有序，因而具备优异的机 械性能，同时具备低吸湿性、耐化学腐蚀性、耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和 介电损耗因数等特点。LCP 根据形成液晶态的条件可分为溶致性液晶 LLCP 和热致性液晶 TLCP，LLCP 只能在溶液中加工不可作熔融状，多用于纤维和涂料；TLCP 可以在熔融状进 行加工并通过注射、挤出等热加工方式形成各类制品。TLCP 根据热变形温度高低又可分为 高热耐型（Ⅰ型）、中耐热型（Ⅱ型）和低耐热型（Ⅲ型）。由于 LCP 的优良特性和杰出的 综合性能，其在电子电器和消费电子、工业和汽车等下游领域广泛应用，分别占据 73%、 7%、7%和 6%，其中连接器用量占据近三分之二的份额。

5G 时代 LCP 材料在手机端和基站端的使用将大幅增加。在手机端，根据 Yole 发布的 5G 发展路线图可知，在 2020 年后 5G 通信频率将进一步提升至 30-60HZ，在手机端的应用 中对高频应用以及高速大容量的应用需求将剧增，而 LCP 在高频性能上大大优于传统的聚 酰亚胺 PI（Polyimide）和 MPI（Modified Polyimide）且传输损耗较少，更能满足 5G 时代 下手机端的应用。在基站端，5G 基站要求天线振子具备高度集成性、大规模多入多出及波 束赋形天线技术和低介电损耗性，LCP 与之前主流的聚苯硫醚 PPS 相比，具有低介电损耗、 耐候性好、综合成本低的优势，能够更好地适应 3.5GHz 以上的基站应用场景，将成为 5G 时代基站用天线振子的主流方案。

预计到 2025 年 LCP 市场空间达 119.71 亿元，四年 CAGR 为 26%。手机端：2021 年 手机端 LCP 基材天线渗透率为 26%，较 2020 年快速提升 10 个百分点，预计随着 LCP 材料 的技术成熟，应用渗透率将逐步提升。假设 2022-2025 年的 LCP 基材天线渗透率为 31%、 36%、41%和 50%，结合 LCP 薄膜和 LCP 树脂的需求量和价格，测算出全球手机端 LCP 材料市场空间总量在 2025 年能够达到 96.33 亿元。基站端：预计到 2025 年全球新增 5G 基站数量为 180 万个，则 LCP 振子市场空间将达 17.16 亿元。由于 LCP 在基站端的应用具备 显著优势，我们预计渗透率将快速提升，假设 2022-2025 年 LCP 渗透率分别为 42%、 61%、88%、100%，预计到 2025 年 LCP 树脂市场空间为 6.22 亿元，故全球 5G 基站端 LCP 的需求总量为 23.38 亿元。手机端和基站端合计需求量达 119.71 亿元，四年 CAGR 为 26%。

全球产能供不应求，日本、美国处于垄断地位。2021 年全球 LCP 材料供需缺口 0.66 万 吨左右。根据华经产业研究院，2020 年全球 LCP 产能约为 8.2 万吨，其中美国和日本处于 垄断地位，产能占比分别高达 27%、42%，囊括了塞拉尼斯、日本宝理以及日本住友等主 要供应商。中国紧随其后，产能占比达 26%，沃特股份、金发科技、普利特产能分别为 8000、6000、4000 吨。

国内头部厂商加速追赶，有望在 2025 年实现产能翻倍。目前全球产能为日本和美国垄 断，一方面当前 LCP 薄膜由日本东丽、可乐丽、村田制作所等企业垄断；另一方面 LCP 树 脂合成及拉膜的生产环节中的核心技术由少数日美企业垄断。国内头部厂商加快追赶，以 金发科技、普利特、沃特股份为代表的企业在 LCP 研发生产中均取得了突破性进展。根据 目前的规划产能来看，中国将成为 LCP 增量市场的主力军，国内厂商有望在 2025 年实现至 少一倍的产能扩张。

公司积极布局 LCP，是国内唯一同时具备 I、II 型产品技术的公司。早在 2007 年公司 收购上海科谷化工成功进入 LCP 赛道，2013 年公司设计建设总规划产能 10000吨/年 LCP 改 性树脂工厂，在上海金山建成投产 3000 吨。2018 年联合终端客户开发应用于 5G 通信的 LCP 薄膜天线软板材料。2020 年公司投资设立 LCP 纤维公司广东普利特，建设 1000 吨 （1000D 规格）LCP 纤维产线。2021 年，公司收购南通海迪，补齐了公司之前 I 型 LCP 的 技术短板，目前公司具备稳定生产 I、II 型的技术实力以及设备，是国内唯一一家拥有两种 LCP 树脂合成工艺技术路径的公司。

全产业链布局，LCP 将成为公司高分子材料的重要增量业务。公司针对上游材料生产 制造及下游产品应用全产业链布局，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、 改性、吹膜和纺丝技术及量产的公司。2021 年公司与浙江东尼电子签订《战略合作协议》， 在高强型 LCP 纤维的研发与量产等领域展开深度合作，共同推动 LCP 材料在电子通讯领域 应用。2022 年公司投资锐腾制造，共同发展应用于汽车电子、消费电子和通讯电子等产品 的高端导热、电磁屏蔽、吸波、绝缘材料。未来，普利特的 LCP 产品、锐腾制造的高端导 热和屏蔽材料、苏州理硕的光刻胶都将成为支持公司 ICT 新材料进一步发展的重要业务。

4 盈利预测

公司 2022 年之前主营业务主要为改性塑料和特种化学材料，2022 年收购海四达能源 9 月并表后，主营业务主要包括传统业务（车用改性塑料、LCP 业务）和海四达业务（三元 圆柱锂电池、磷酸铁锂电池）。2022-2024 年关键假设如下：

1） 车用改性塑料

公司改性塑料为传统主营业务，下游应用主要为汽车，近两年新能源汽车的快速发展 是行业增长的主要驱动力。2021年公司改性塑料销量为 34.05万吨，基于国内汽车轻量化需 求驱动改性塑料单车使用量逐步提升，我们预计公司未来三年销量稳定增长，假设 2022-2024 年改性塑料销量分别为 39、46、60 万吨。改性塑料下游主要为汽车客户，售价水平基 本保持稳定，2021 年改性塑料单位售价为 14.06 元/公斤，2022 年内部价值量较高的改性工 程塑料占比略有提升，我们假设 2022-2024 年改性塑料单位售价保持在 14.12 元/公斤。原材 料成本主要受国际原油价格影响，2021 年国际原油价格上涨导致改性塑料单位成本上升， 2022 年原油价格上涨有所缓解，我们假设 2022-2024 年改性塑料业务单位成本保持在 12 元/ 公斤。综上我们假设公司2022-2024年改性塑料营业收入分别为 55.07、64.95、84.72亿元， 营业成本分别为 46.81、55.21、72.01 亿元。

2）三元圆柱锂电池

海四达的锂电池业务主要分为三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池，其中三元圆柱锂电池 主要应用于电动工具、家电等领域。电动工具行业受益于国产替代，国内本土企业的订单 增速较快。此外海四达自身积极扩产，预计到 2023 年底三元圆柱锂电池产能达 3GWh，根 据公司订单签订和产能扩张进展，我们预计 2022-2024 年三元圆柱锂电池出货量分别为 1.8、 2.5、3GWh，单位售价保持 1 元/wh 的水平，单位成本随着锂电材料的上涨有所提升，假设 2022-2024 年单位成本分别为 0.85、0.8、0.8 元/wh。综上我们假设公司 2022-2024 年三元圆 柱锂电池的营业收入为 18、25、30 亿元，营业成本为 15.3、20、24 亿元。

3）磷酸铁锂电池

海四达的磷酸铁锂电池主要用于通信后备电源和家储，由于储能行业需求空间的快速 增长，公司积极扩张磷酸铁锂产能，预计到 2023 年底磷酸铁锂产能达 8.3GWh。此外，公 司深度绑定 Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等头部客户，订单量快 速增长。我们预计 2022-2024 年磷酸铁锂电池出货分别达 1、2.5、5GWh，单位售价保持 1.05 元/Wh 的水平，单位成本 0.86、0.84、0.84 元/Wh。综上我们假设公司 2022-2024 年磷 酸铁锂电池营业收入分别为 10.50、26.25、52.50 亿元，营业成本分别为 8.61、21、42 亿元。

4）LCP 业务

LCP 业务与公司传统主营业务改性塑料同属高分子材料，公司研究水平全球领先，同 时具备Ⅰ、Ⅱ型的技术储备。公司目前具有 2000 吨 LCP 树脂聚合产能、300 万平方米 LCP 薄膜生产线、以及 150 吨（200D）LCP 纤维的生产产能。预计该业务将在 2022 年开始放量， 假设 2022-2024 年该业务营业收入为 1、1.5、2 亿元，营业成本为 0.75、0.98、1.3 亿元。

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