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禾昌聚合公司研究报告：专注改性塑料粒子，“产能释放+PA布局+东南亚拓展”点燃增长引擎。“以塑代钢”、“以塑代木”趋势深入推进，中国已成为全球最大改性塑料市场。改性塑料是以通用塑料和工程塑料为基材，通过添加改性助剂进行物理或化学改性，以增强或赋予其阻燃、抗冲、高韧性等性能的塑料制品。2020-2024 年，五大通用塑料（PP、PE、PVC、ABS、PS）合计产量达 9,560 万吨，初级形态塑料产量12,752 万吨，塑料制品产量7,708万吨，年均复合增速分别为 6.8%、4.9%和 0.3%。相比之下，改性塑料产量年均复合增速高达 12.6%，远超上下游产业，凸显产业升级趋势。中国已成为全球最大改性塑料市场，需求量从 2021 年的 2,559 万吨增至 2024 年的 3,225 万吨，CAGR 达8.0%；2024年消费量同比增长 5.6%，增长动力源于“以旧换新”政策提振家电、汽车等传统需求，以及新能源汽车、低空飞行器、智能机器人等新兴领域应用拓展。行业集中度持续提升，利润向头部企业汇集。禾昌聚合可比同业包括金发科技、普利特、会通股份等。未来，5G通信、物联网等技术发展将推动高端领域需求增长，促进行业创新与升级。

专注改性塑料粒子和塑料片材，覆盖汽车、家电等领域。禾昌聚合专注改性高分子材料，产品涵盖 PP、ABS、PC/ABS、PA、LGF、PBT/PET 等系列，广泛应用于汽车、家电、新能源、电子电器等领域。公司掌握免喷涂、软触感、生物基纺织物、HCRP循环材料等核心技术，推动材料低碳化与高端化。生产采用“以销定产”模式，销售采取直销。公司在2024年的前五大客户分别为浙江利民实业集团有限公司、乔路铭科技股份有限公司、江苏新泉汽车饰件股份有限公司、南京乐金熊猫电器有限公司、创维电器股份有限公司，客户集中度相对稳定。2025Q1-Q3 营收达13.79 亿元（yoy+23.73%）、归母净利润12,918 万元（yoy+41.87%）。

产能释放保障汽车领域增长曲线延续，东南亚布局丰富业务维度。截至2025年6月末，公司及其全资子公司拥有授权专利 69 项（发明专利 16 项）及软件著作权5 项。2024年有23个在研项目，聚焦降低气味、VOC、提升耐热性等，支持产品在汽车和家电领域拓展，并在2025 年设立子公司专注高附加值尼龙材料。公司目前产能近20 万吨，拥有三个在建项目：母公司数字化工厂（预计 2025 年四季度投产）、宿迁禾昌（预计2026 年末逐步完成产能释放，年产 3 万吨）、陕西项目（预计 2026 年下半年投产，年产3 万吨）。海外市场方面，2025 年在新加坡设全资子公司，并计划通过新加坡子公司在泰国设立控股孙公司，以开拓东南亚市场。根据中汽协数据，新能源汽车产销快速增长（2025 年1-6 月同比增超40%），我国汽车整车改性塑料使用率（11%-13%）低于发达国家（19%-25%），预计2026年单车用量增至 210 千克；2024 年家电产量增长（如冰箱 yoy+8.3%），需求持续上升。下游行业高景气下，公司产能扩充有望推动业务增长。